新常態和經濟陣痛期（代序）

韓康

經濟新常態，政府當局有兩個并行的調控目標：堅持結構改革、穩定經濟增長。這個表述看似簡單，實則難度很大，因為二者必須兼容。結構改革的要求是，有效矯正結構扭曲，不搞大水漫灌式總量刺激，穩定增長的預期是，GDP底線在7%左右和6.5%以上。

2015年GDP增長6.9%～7.0%，達到中高速增長水平，除出口指標外，城鎮失業率、消費物價、貨幣增長、能耗下降和赤字等重要宏觀指標，都在政府預期調控范圍內。一種比較普遍的看法是，目前GDP增長已經探底、趨穩，經濟主導方面的向好格局已經出現。我的認識正好相反，目前增長下行是否探底并不確定，結構改革深層問題并沒解決，新常態的經濟陣痛期，還遠未過去。

從外貿出口觀察，2015年國內出口負增長已成定局。根據美元加息綜合影響評價、新興市場國家總體走勢、國際大宗商品行情預測等因素分析，國際貨幣基金組織和世界銀行對今年和2016年全球增長預期都不斷下調。中國出口增長態勢也可能很快逆轉。這個情況告訴我們，宏觀經濟三駕馬車從純粹增長角度計算，已經是“三缺一”了，要指望用投資、消費提速加以填補，幾無可能。

投資是目前政府穩增長的重點調控領域。我國三個最主要的投資部門制造業、房地產、基本建設，2014年的投資比例分別為約30%、25%、25%。由于發展環境變化，三者增長下降都十分明顯，2004—2015年第三季度，制造業投資增長從36.8%下降到13.5%，房地產從29.6%下降到2.6%，分別下降了約23和27個百分點。若這三大投資主力的降勢穩不住，經濟跌破底線必不可免。目前看，政府調控力度很大，難度更大，效果尚不分明。

首先看制造業，投資增長下滑受到兩方面影響，一是大規模持續性產能過剩，市場需求萎縮嚴重約束產業發展，特別是傳統制造業發展困難重重，規模以上工業增加值的增長只有5%～6%就是明證；二是政府主動減產，對技術落后、耗能嚴重、環境污染、庫存巨大的企業實施強制性減壓管理。政府雖然也同時下大氣力推動新興制造業的創新發展，但需要清醒看到，后者真正具備產業拉動力量，還有很長的路要走。由此可知，制造業的投資增長，除非回到過去發展老路上去，不可能也不應該短期內大幅轉降為升。

其次看房地產部門，影響投資增長最重要的背景是，國內城鎮住房供求格局已經發生重大變化，2014年城鎮居民戶均住房接近一套。這是標志性事件，說明國內大規模、擁擠性購買商品房市場周期已經過去。據不完全統計，城鎮家庭自有住房空置率已高達22%左右，沉淀資金約4.2萬億元。為了抑制房地產泡沫擴張，中國人民銀行（簡稱央行）采取“用者寬、炒者嚴”的房貸政策，很有道理，也逐步有效，但是長期積累的供求矛盾絕非短期可治。2015年10月末，商品房待售面積增至6.9億平方米，同比增長14%，不僅絕對值再創歷史新高，待售面積與上年銷售面積之比也達到56.9%的歷史峰值。

擺脫目前房地產困境有兩個選擇，第一種選擇是干脆敞開買賣、投資、炒作，無論大中小城市，在零房產稅條件下一律放開購買與貸款門檻。這樣做，各種經濟人的各類大量積存資金、資本會蜂擁而入，鋼鐵和水泥等過剩產能會大量消化，房地產相關產業會迅速繁榮，從而，投資立馬拉升，穩增長立即見效。第二種選擇是，堅持以市場消化為主，同時積極調整和改進管理政策，把居民購房存量潛力激發出來，例如進一步適度放寬消費性購房信貸，同時改變現行保障房建設思路，構建新型市場化保障房開發模式，等等。這樣做，立足長遠，但短期內不會明顯拉動投資。理性的選擇應該是什么呢？

第三看基本建設，這是投資主力三部門中最具擴張彈性，也是政府調控最容易著手的部門。中央政府作為直接投資者和調控者，手里有四個重要籌碼，可以釋放的能量有多大呢？

（1）中央財政赤字。參照《馬斯特赫里條約》，2015年確定3%左右，普遍認為結合中國國情，可考慮未來把積極財政政策適度放大一點，赤字調高0.2～0.5個百分點，有道理，也完全可行。但同時也要看到，地方政府債務水平很高，隱含風險極大，中央財政赤字不可能太過放松。

（2）國家重大投資項目工程包。2015年國家發改委推出的7大類、四大項重大工程包，據統計已開工300多項，完成投資約計超過4萬億元，今年還向社會投資放開80個項目，約計總投資1萬億元。這已經是非常有力度的國家投資了，未來雖然仍有擴展空間，但在這個基礎上再度大幅提高投資規模，可能性很小。

（3）積極推出政府和社會資本合作模式PPP。國家發改委已發布PPP項目1043個，總投資1.97萬億元，有研究機構預計PPP市場總容量可約達10萬億～12萬億元。PPP模式涉及公共產品投資體制深層改革，意義重大，但若要讓非公有資本真正理解并大量主動參與這個模式，進而帶動整體公共產品投資增長，并不是短期內可以做到的事情。

（4）中央為地方政府債務置換。2015年國務院發行10000億元政府置換債券，總額占2015年到期政府債務53.8%，置換債券由地方政府自發自還，用于今年到期債務。這是規范清理地方政府債務的極其重要的一步，但是同28萬億～30萬億元的地方政府債務總量相比，顯然是杯水車薪，繼續深化解決債務問題，既需要更得力的措施，也需要時間。

大部分地方政府的基建投資能力，原有強度已很難維持。改革開放以來，地方政府大規模投入基建，有三大主要支撐，分別是土地財政、融資平臺和城投公司。現在，土地財政收入大幅下降已成定勢，基礎財源大大萎縮；政府融資平臺長期積累巨額債務，還本付息壓力嚴重擠壓融資能力；城投公司債務約占地方政府性債務49%，公共產品投資能力和信用都大打折扣。

最后，再看看社會消費，這是政府和各方面寄予最大希望的穩增長領域。2014年社會消費的增長貢獻率確實超過投資若干百分點，那么，有無可能社會消費繼續超水平發揮，很快成為支撐GDP增長和可持續發展的主導部門呢？我認為近期無此可能。

短期觀察，即使現有社會收入狀況、消費結構和消費方式不變，提高增長水平也有空間，例如進一步完善網絡平臺體系，積極擴展國內外商品零售規模；穩定股市，增加居民擴大消費的證券財富基礎；出臺新政策、新措施，鼓勵居民新型綠色消費，等等。這些措施可以給拉動消費加分，但不可能根本改變支撐宏觀增長的基礎結構。

社會消費如要有大的結構性進步，就要解決更深層次的發展問題，例如收入水平提高和收入結構改善，特別是中等和中低階層提高收入與財富水平；又如改進、完善公共福利制度與社會保障體系，加快推進還帶有明顯碎片化特征的社會保障體制改革；再如目前國內財富分配結構也大成問題，據概算，我國中產階層人口超過2億，房產的財富配置比例接近80%，這個消費主力軍被龐大的房產比例牢牢套住，其他方面的社會消費擴展，還會有多大余地呢？

以上分析告訴我們，如果說中國進入經濟新常態，那么這個新常態的第一階段，顯然就是一個很難避免的陣痛期階段，只有走出和熬過陣痛期階段，才可能進入經濟新常態的良性發展形態。

關于經濟新常態的陣痛期，我有四個初步認識。

第一，陣痛期時間不可能太短，基本道理是，長期高增長積累的大量產能過剩和商品房庫存，如果堅持以市場消化、市場出清為主，而不是像以前那樣，結構問題總量補，靠鋪更大攤子的政府消化、政府出清為主，就必須尊重市場供求規律，待以時日。

第二，經濟下行壓力還會在較長時間內存在，只要不突破底線就應視為正常現象，執行新宏觀調控方針要有定力，有戰略定力，絕不能因經濟波動和個別領域的困局，就變相采取短期強刺激政策。

第三，政府在陣痛期的調控智慧，主要表現為把握穩增長和調結構的協調度，結構改革力度過大、節奏過猛、配套缺失，可能導致增長過度下滑，引發系統風險，但過度強調穩增長，向經濟維穩過度傾斜，又可能弱化結構改進，使調控和經濟運行回歸原有框架軌道。

第四，新的宏觀調控方針、思路應當基本穩定，讓所有社會經濟人都有穩定的預期，應避免決策層對新宏觀調控方針的解讀產生歧義，更不能設想有了一個或幾個新思路、新舉措，就能解決陣痛期的所有問題與難題。未知領域需要不斷探索、實踐。

2016年春于北京