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把握期權跳動脈搏——看波動率

隱含波動率是期權的一個重要指標，經過一系列復雜的公式計算推導出來，類似于股票的市盈率，從我交易的經驗來看，波動率可更通俗地理解為期權的買賣方情緒指標，反映的是供求，是人們買賣期權合約的激烈程度，在其他條件（如時間、標的價格、行權價、利率等）都不變的情況下，如果買方意愿超過賣方意愿，權利金價格會上升，波動率就會上升，反之就會下降，而供求比較特殊，還能在一定程度上體現出人們對到期月的波動率預期。波動率是交易出來的一個量，是根據價格推算出來的一個量，本身不蘊含預期，這個預期是人們賦予的，本身只能體現供求關系。

一般來說，波動率為8%，相當于月中平值合約的時間價值為80元/張左右；波動率為15%，相當于平值合約的時間價值為150元/張左右。這個看法在2016年還比較準確，2017—2018年隨著散戶參與度越來越高和從眾心理、羊群效應的影響，波動率更加貼近于散戶的心理指數。比如，標的一漲，如果大家都在買購，波動率肯定是上升的，如果大家都在對認購期權獲利了結，大體上就是波動率下跌，下跌途中也比較明顯。2017年11月以來，只要標的一上漲，散戶就紛紛買認購期權，導致波動率不斷攀升，從12%很快上升到18%（如圖1-33所示），而進入12月以后，行情有所轉變，在經過一番大跌后，大家都很謹慎，買了認購合約的人紛紛見利就跑，波動率隨著標的上漲而下降，而下跌時紛紛抄底，導致波動率上升。這也是買方很苦惱的事情，明明盼著標的上漲多賺點，卻被高拋低吸者分去了不少利潤。于是，11月出現的標的漲1%，期權漲50%～100%的情況變成了12月標的漲0.5%，期權也只漲10%～20%的情況（如圖1-34和圖1-35所示）。

圖1-33 中國波指（000188）日線

圖1-34 2017年12月29日中國波指的走勢

圖1-35 2017年12月29日的2018年1月合約報價

應該期權價格是因，波動率是果，但有些人理解為波動率是因，其實不是的，波動率高低和期權投資者的情緒有很大關系。波動率是把雙刃劍，可以起助漲或助跌的效果，是僅僅次于標的價格波動的重大指標，也是期權相對于股票、期貨、期指所不同的指標。

小經驗：如果在月初時期權的波動率特別高，那么時間價值也特別高，其實不太適合做買方，尤其是虛值期權的買方，大概率情況下要先吃虧，除非標的有較大的波動起伏，只有波動率和時間價值很高的期權合約才能賺大錢。否則，橫盤能消耗你的耐心和資金。此時，比較適合做賣方，或者牛差（熊差）。當然，標的大漲、大跌時除外。

舉例：投資期權時間久了，總可以碰到“撿錢”的機會，我們只需要等待波動率異常波動。比如，50ETF就出現過這樣的情況，在2018年2月6—9日暴跌，波動率急劇上升，在那個時候賣出看跌期權，就相當于“撿錢”。標的短時間暴跌，但在當前全球經濟復蘇的過程中，再繼續暴跌的可能性很小，即使標的再下跌，那時期權的隱含波動率也已經很高了（40%，平時為20%）。這種情況不可持續，在2月9日標的探底回升收下引線時，賣出認沽期權，成功獲利的概率極大。