4.3 金融債券

金融債券是由銀行和非銀行金融機構發行的按期還本付息的、代表債權債務關系的債券。在英國、美國等歐美國家，金融機構發行的債券歸類于公司債券；在亞洲國家被稱為金融債券，例如，中國、日本等國家。金融債券能有效彌補金融機構資金來源不足和期限矛盾等問題。

金融債券誕生于日本，是在日本特定的金融體制下產生的債券品種，中國從20世紀80年代引進金融債券。韓國前一個時期也引進了金融債券品種，也是一個較為特殊的概念。日本的金融債券遵循不同的法律法規，不同于該國的公司債券（公社債）。日本金融債券的發行主體主要有日本興業銀行、日本長期信用銀行、日本債券信用銀行、商工組合中央金庫、農林中央金庫、東京銀行、全國信用金庫聯合會等，這些機構在日本的金融體系中雖屬于“民間專業金融機構”，但具有濃厚的政府色彩。日本政府根據其經濟發展的客觀要求，不斷地對需要發展的行業和企業給予強有力的支持，以提高其經營和競爭能力，從而為不同支持對象建立了穩定的資金供應渠道。

在我國，金融債券主要分為央行票據、證券公司債券、商業銀行的次級債券、商業銀行的次級債券、保險公司次級債券、證券公司短期融資債券和混合資本債券。

4.3.1 中國人民銀行票據

中國人民銀行票據簡稱央行票據，其實質是中國人民銀行債券，是中國人民銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證。央行票據的期限最短為3個月，最長為3年。中國人民銀行發行的央行票據是調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項后，其直接結果就是可貸資金量的減少。發行對象為公開市場業務一級交易商，個人不能直接投資。一般而言，中國人民銀行會根據市場狀況，采用利率招標或價格招標的方式，交錯發行3月期、6月期、1年期和3年期票據，以1年期以內的短期品種為主。

2015年10月21日，中國人民銀行在倫敦采用簿記建檔方式，成功發行50億元央行票據，期限1年，票面利率3.1%。這是中國人民銀行首次在中國以外地區發行以人民幣計價的央行票據。數據顯示，美國和歐洲投資者合計占到了購買人數的49%，其余51%為亞洲投資者所購；按投資者類別劃分，銀行占47%，央行/公共部門占38%，基金管理公司占14%，私人銀行占1%，這標志著離岸人民幣債券市場投資參與者在逐漸多元化。離岸市場作為一個國家貨幣國際化的重要途徑，一直頗受關注。作為傳統的國際金融中心，倫敦在金融基礎設施、市場深度等方面具有其他國際金融中心不可替代的優勢。這次中國人民銀行首選在倫敦發行央行票據，既表明了雙方看好人民幣國際化的發展前景，也為央行票據海外成功首發提供保障。中國人民銀行海外發債有利于豐富人民幣離岸市場投資品種，也是推進人民幣國際化的重要步驟；與此同時，中國人民銀行此舉有利于擴大人民幣使用和交易，此次票據發行利率最終可以為人民幣離岸市場金融產品提供定價基準。

4.3.2 證券公司債券

證券公司債券是指證券公司依法發行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券，但不包括次級債券和證券公司發行的可轉換債券。證券公司債券期限最短為一年，實際發行債券的面值不少于5000萬元，公開發行債券的擔保金額應不少于債券本息的總額。定向發行債券的擔保金額原則上不少于債券本息的50%，擔保金額不足50%或者未提供擔保定向發行債券的，應當在發行和轉讓時向投資者作特別風險提示，并由投資者簽字。定向發行的債券只能向合格投資者發行。合格投資者必須是自行判斷具備投資債券的獨立分析能力和風險承受能力，且注冊資本在1000萬元以上或者經審計的凈資產在2000萬元以上。

證券公司債券由中國證券登記結算有限責任公司負責登記、托管和結算。經批準，中央國債登記結算有限責任公司也可以負責證券公司債券的登記、托管和結算。證券公司債券上市必須債券發行申請已獲批準并發行完畢，實際發行債券的面值總額不少于5000萬元，申請上市時符合公開發行的條件和證監會規定的其他條件。發行人應當聘請有主承銷商資格的證券公司組織債券的承銷。定向發行的債券，經中國證監會批準可以由發行人自行組織銷售。

4.3.3 商業銀行的次級債券

商業銀行次級債券是商業銀行發行的，本金和利息的清償順序列于商業銀行其他負債之后、先于商業銀行股權資本的債券。按照有關規定，符合條件的次級債務計入銀行附屬資本。商業銀行的次級債券固定期限不低于5年，不用于彌補銀行日常經營損失。

商業銀行次級債券的發行可采取一次足額發行或限額內分期發行的方式。發行人根據需要，分期發行同一類次級債券，應在募集說明書中詳細說明每期發行時間及發行額度。若有變化，發行人應在每期次級債券發行15日前將修改的有關文件報中國人民銀行備案，并按中國人民銀行的要求披露有關信息。發行次級債券時，發行人應組成承銷團，承銷團在發行期內向其他投資者分銷次級債券。次級債券的承銷可采用包銷、代銷和招標承銷等方式；承銷人應為金融機構，并且注冊資本不低于2億元人民幣、最近2年內沒有重大違法、違規行為。

商業銀行次級債券到期前，發行人應于每年4月30日前向中國人民銀行提交經注冊會計師審計的發行人上一年度的年度報告。公開發行次級債券的，發行人應通過有關的媒體披露年度報告。對發行人進行財務審計、法律咨詢評估及債券信用評級的會計師事務所、律師事務所和證券信用評級機構應客觀、公正地出具有關報告文件并承擔相應責任。對影響發行人履行債務的重大事件，發行人應在第一時間將該事件有關情況報告中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會，并按照中國人民銀行指定的方式向投資者披露。

4.3.4 保險公司的次級債券

保險公司的次級債券，由保險公司發行，發行經過保險監管部門的審批，債務的償還、提前贖回、延期等要及時向保險監管部門報告，并接受保險監管部門對次級債募集資金使用的監管，批準定向募集的、期限在5年以上，本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權資本的保險公司債務。目前在中國，保險公司補充資本金的渠道非常有限，除中國人保、中國人壽和中國平安集團等大型集團公司通過海外上市籌集部分資本金之外，其他公司只能通過現有股東增資、吸引外資等私募方式擴充資本金。這些方式都存在時間長、成本高的問題，融資難已成為制約中國保險業發展的一個主要問題。

保險公司申請定向募集次級債的，經審計的上年度末凈資產不低于5億元人民幣，且在募集后，累計未償付的次級債本息額不超過保險公司上年度末經審計的凈資產值，資產未被具有實際控制權的自然人、法人或者其他組織及其關聯方占用，另外最近兩年內無重大違法、違規行為。

長久以來，次級債一直是保險公司最偏愛的資本金補充方式之一，根據監管要求，次級債發行是有限額的——次級債補充附屬資本的額度不能超過保險公司上年末凈資產的50%。近年來，監管層不僅松綁了險企的投資渠道，也放開了多種融資工具。目前次級債仍然是保險業常規資本補充工具。

4.3.5 混合資本債券

混合資本債券屬于混合型證券，是針對巴塞爾協議對于混合資本工具的要求而設計的一種債券形式，所募資金可計入銀行附屬資本。商業銀行可通過發行一定額度的混合資本債券，填補現有附屬資本不足核心資本100%的差額部分。巴塞爾協議按照資本質量及彌補損失的能力，將商業銀行的資本劃分為一級資本、二級資本和三級資本，其中二級資本又可以分為低二級資本和高二級資本。混合資本債就是屬于二級資本中的高二級資本。

混合資本債券具有較高的資本屬性，當銀行倒閉或清算時，其清償順序列于次級債之后，先于股權資本。此外，混合資本債券在期限、利息遞延、吸收損失等方面具有獨特之處，債券期限要求在15年以上，且10年內不得贖回，10年后銀行有一次贖回權，但需得到監管部門的批準；在某些特定情況下，例如，到期前如果發行人核心資本充足率低于4%，債券發行人可以申請延期付息，遞延的利息將根據債券的利率計算利息。

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富蘭克林鄧普頓：美國國債存泡沫 通膨上升壓力或加劇

隨著美國大選的結果在本周三宣布，全球多個市場的各資產類別反應激烈，有趣的是，隨后歐洲市場開盤的反應和美國市場于選舉第二日的交易情況有了一個明顯的分叉。市場似乎在幾個小時內迅速消化磨合這一“黑天鵝”事件，有些指數從最初的恐慌中逐漸修正，而有些指數則“漸行漸遠”。

美國國債最初對特朗普的勝利做出了下意識的反應，國債收益率下跌，債券價格上漲。很快這些收益率發生反轉，10年期國債收益率上升到2%以上，超出前幾天的交易利率20個基點。

成立于1947年的老牌基金富蘭克林鄧普頓基金集團（Franklin Templeton Investments）是最大的上市基金管理公司，其基金經理Hasenstab在選舉后發表觀點稱，國債利率的反應非常重要，這告訴市場兩件事。首先，當市場遭受沖擊，最脆弱的資產是存在泡沫的資產。Hasenstab此前曾多次提及美國國債被高估的問題。他認為選舉并非是觸發國債價格修正的關鍵，因為每當有沖擊性事件發生時，扭曲的市場往往會反應最激烈，美國國債收益率的變化即是證明。其次，特朗普上臺后最可能帶來影響的建議之一是增加關稅，而加稅最直接影響是物價升高，隨之通貨膨脹。因此，Hasenstab認為美國國債的反應除內部存在泡沫的原因外，還受到通貨膨脹壓力加劇的影響。

值得注意的是，美債收益率上升并沒有反映出市場對美聯儲加息的預期已經下降——實際利率幾乎沒有變化，市場預期的12月加息概率已恢復到80%左右（與大選前的概率基本持平）。實際上，債券價格下跌看起來是受通脹預期升高所驅動，因為市場預期特朗普上任后將實施更為寬松的財政政策。

全球市場方面，大選結果出臺后首次出現日元和歐元大幅升值的景象，匯率上升不久便遭到修正，這些市場對美國國債收益率的上升做出的反應正如市場此前所預期的。

在新興市場方面，幾個亞洲重要市場在最初的大跌后全數或部分收復“失地”，而印度市場關盤時甚至比開盤前情況更理想，印尼市場同時表現可觀。就負面影響而言，拉丁美洲似乎更嚴重得受到特朗普選前言論的沖擊。

墨西哥有交易員們預測倘若特朗普當選，比索會反應強烈，并提前布置倉位。因此Hasenstab認為當大部分人對選舉結果表示驚詫的同時，許多可能性已經被提前計價，眾多市場參與者也在選舉前大量做空比索。Hasenstab表示，大選結果公布后市場過度超賣并且下意識的避險情緒引發大跌，市場的反應同時證明，市場自身存在制衡和自我修正的系統。Hasentab認為，雖然選舉前的言論和具體實現政策實施之間仍存在一定距離，許多美國公司和工人階級都很依賴于兩國的貿易，兩國的貿易結構可能會隨時間的推移逐漸調整，但兩國不會停止貿易往來。

Hasenstab稱，雖然其擔心美國和歐洲的保護主義興起，但仍然鼓勵拉丁美洲的長期發展。大選后的市場反應似乎教會了大家很多東西，比如下意識地超賣顯示市場是脆弱的，同時，混亂的市場永遠存在長期的投資機會。

展望未來，富蘭克林鄧普頓預測美國通貨膨脹將繼續提振，國債收益率上升，日元和歐元或貶值，一籃子新興貨幣存在升值空間。

資料來源：張苑柯．富蘭克林鄧普頓：美國國債存泡沫 通膨上升壓力或加劇[EB/OL].（2016-11-12）.http://www.yicai.com/news/5156580.html.