第4章 債券市場

【本章學習目標】

1．了解債券市場概述。

2．掌握政府債券、金融債券、公司債券國際債券的基本內容。

【導入案例】

10年期國債期貨持續回調 債市調整尚未結束

自8月24日中國人民銀行在時隔半年后重啟14天逆回購操作以來，國債期貨整體呈持續下跌態勢。8月30日，10年期國債期貨繼8月23日大幅調整后，再次刷新3個月來最大單日跌幅；短端資金利率也在持續飆升，隔夜SHIBOR利率上漲1.4個基點，報2.063%，創半年多來新高。市場普遍預期，債券市場的調整遠未結束。

1．10年期國債期貨再現大跌

昨日截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1612跌0.35%，報100.610;5年期國債期貨主力合約TF1612收跌0.20%，報101.240，創7月20日以來最大跌幅。

昨日盤中，10年期國債期貨主力合約T1612出現持續回調，午盤時已跌破30日均線，而5年期國債期貨主力合約TF1612也已經連續兩日下跌，觸及30日均線。

自8月24日中國人民銀行在時隔半年之后重啟14天逆回購操作以來，國債期貨整體呈持續下跌態勢。昨日，中國人民銀行進行了600億元7天期和400億元14天期逆回購，連續第5天進行14天逆回購操作，中標利率分別為2.25%、2.40%，均與上期持平。此外，昨日共有1000億元逆回購到期，無資金投放或回籠。

有交易員向媒體表示，昨日中國人民銀行就8月31日的7天期和14天期逆回購操作需求進行詢量。Wind資訊數據顯示，本周共有5350億元逆回購到期，有515億元央票到期，無正回購到期。

通常，14天期逆回購操作主要是為了滿足金融機構對跨節資金的臨時性需求，為何近期連續5天祭出這一舉措，不乏業內人士猜測，中國人民銀行加大逆回購力度的主要原因之一是為了提高資金成本，從而擠出債市泡沫。

面對市場的關切，中國人民銀行副行長易綱8月26日在2016年中國普惠金融國際論壇上表示，14天逆回購讓市場多了一個選擇，這一舉動有利于整個市場發展和流動性的充足，中國人民銀行將充分利用公開市場操作保證市場流動性充裕。此外易綱還對記者稱，7天逆回購將會繼續保持。

對于“重啟14天逆回購是為了降低債券杠桿”這一說法，國信固收團隊在最新報告中也給出了不同觀點。“我們認為站在中國人民銀行的角度，之所以重啟14天逆回購，在存在貨幣缺口的情況下，的確需要補充流動性，多增加一個投放工具是順理成章的。”

此外，從商業銀行的角度而言，長期拿7天逆回購的資金而融出隔夜資金的確有資金倒掛的問題，所以在公開市場報量中不夠積極，重啟14天逆回購后或許會適當調整融出資金的結構。因此，國信固收團隊認為，重啟14天逆回購是中國人民銀行和商業銀行共同需求的結果。隨著資金結構的調整，未來加權資金利率可能會略有上升，但整體資金面依然是保持穩定的。

“債市流動性風險正在加劇。”中信證券固定收益主管明明分析稱，美聯儲加息預期、SEC監管新規即將生效、市場恐慌情緒等因素推動LIBOR不斷抬升，全球以美元為代表的流動性總體偏緊。而“美元荒”的存在，LIBOR的走高或導致人民幣承受進一步貶值壓力。當人民幣承壓使中國貨幣政策受到約束時，降息降準的寬松政策難以實行，最終使債市流動性風險加劇。

2．債市做多熱情終將重燃

盡管目前市場上對于債牛能否繼續出現越來越多的質疑，但債市看多者仍堅定地認為，近日債市表現弱勢與美聯儲加息預期波動、國內工業企業利潤持續回升有關，均為短期影響，當資金面緊張問題得到緩解后，債市做多熱情很快將會重燃。

“在缺乏新的經濟數據的情況下，市場關注點比較分散，市場進入相對平淡的階段，等待8月的經濟數據。”國信固收團隊預計，從目前來看，8月投資、通脹等數據仍然處于下行當中，臨近數據公布時點，市場焦點會更集中于國內基本面數據，屆時債市做多熱情將重燃。

資料來源：第一財經日報（上海）.10年期國債期貨持續回調 債市調整尚未結束[EB/OL].（2016-08-31）.http://money.163.com/16/0831/06/BVPE3CC7002580S6.html.

【思考提示】 債券市場的波動影響了哪些其他金融市場？