第三節 可轉債推出，融資方式多樣化

2017年4月28日，證監會發布《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》，在試點初期，重點支持兩類企業發行雙創債，一類是創新創業資源集聚區域內公司，另一類就是新三板創新層掛牌公司。

2017年9月22日，為支持創新創業公司發展，滬深交易所與全國股轉公司、中國結算聯合發布《創新創業公司非公開發行可轉換公司債券業務實施細則（試行）》，其中明確發行主體為新三板掛牌的創新層公司和非上市非掛牌企業兩大類。

根據《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》，“創新創業公司”是指從事高新技術產品研發、生產和服務，或者具有創新業態、創新商業模式的中小型公司。“創業投資公司”是指符合《私募投資基金監督管理暫行辦法》《創業投資企業管理暫行辦法》等有關規定，向創新創業企業進行股權投資的公司制創業投資基金和創業投資基金管理機構。發行創新創業公司債募集的資金應專項投資于種子期、初創期、成長期的創新創業公司的股權。

從現有案例可知，雙創可轉債試點初期，在深滬兩市交易所申請掛牌上市發行的全部是創新層公司；如果是非創新層的掛牌企業，交易所要求發行人和券商出具專項說明意見，針對國家相關戰略新興產業規劃，中國制造2025，大眾創業、萬眾創新政策，以及國家及地方高新技術認證要求，證明企業是創新創業公司。

對創新層公司而言，與銀行貸款融資方式相比，雙創可轉債具有期限長、額度高、認購迅速以及可以規避利率上調風險的優勢，而與股權融資相比，又具有融資成本低的優勢，雙創可轉債的推出為新三板創新層企業提供了一個新型的融資渠道。可轉債相對于普通債券和股票是一種更為便宜的融資方式，如果公司未來業績欠佳，股票價格低于轉股價格，一般可轉債持有人將不會選擇將債券轉換成股票。而由于同一家公司在發行債券時，帶可轉股條款的利率水平會相對來說更低一些，在這種情況下，公司能夠以低于市場利率的水平進行債務融資。另外，雙創可轉債的審批時間也較短，對于雙創可轉債，中國證監會明確指出要設立受理及審核專項機制，實行“專人對接、專項審核”，適用“即報即審”政策，這提高了上市審核、掛牌轉讓條件確認的工作效率。

對投資機構來說，投資雙創可轉債可以有效降低投資風險，同時未來可以獲得轉股權帶來的期權價值，分享公司成長帶來的紅利。雙創可轉債券持有人將同時享受債權和股權的收益。在雙創可轉債發行主體未來實現了高成長性后，投資者可以選擇轉股，享受公司股價上漲的收益。同時，在發行主體未來發展不達預期的情況下，投資者仍可以獲得利息收益，一定程度上為投資者提供了收益的保證。雙創可轉債的雙重屬性將使得其為機構投資者提供更多的選擇。在整體市場環境較差，投資機構相對來說更為保守的情況下，雙創可轉債容易被投資機構所接受，更有利于發行公司順利完成發行目標。

截至目前，成功發行雙創可轉債的企業共有四家，其中有三家為新三板創新層企業：旭杰科技，發行總額為人民幣1060萬元，期限6年，附加發行人第4年年末調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。票面利率為6.5%，初始轉股價格為5.3元/股。

藍天環保，發行總額為人民幣2000萬元，期限3年。最終票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%。附加投資人回售選擇權，初始轉股價格為5.2元/股。

伏泰科技，發行總額為4000萬元，期限1年，票面利率為4.00%，附加投資人回售選擇權，初始轉股價格為30.6元/股。

相比之下，主板上市企業發行的可轉債利率要低得多。這與新三板企業股票流動性不強，定價不準確有關。新三體研究院統計數據顯示，截至2018年1月31日，交易所流通的可轉債共有53只，平均票面利率僅為0.45%，遠低于雙創可轉債的票面利率。從成交量上看，新上市的主板企業可轉債在二級市場上的交易也較為活躍，日均成交額一般在1億元以上。

另外，雙創可轉債在附加條款上也較為苛刻。上市企業發行的可轉債一般都同時附有回售權和贖回權，而雙創可轉債一般附有投資人回售權，但企業不一定有贖回權。由此可以看出，主板市場是個賣方市場，企業有更多的選擇權，而新三板市場卻是個買方市場，投資人往往具有更多的選擇權。