賭氣之舉：泰利斯期權(quán)

這是一個(gè)古代商品期權(quán)交易的故事。

不知去過希臘旅游的人是否還記得沿途大片大片起伏的橄欖樹林？是否知道這些林子里掩藏的衍生品故事？古希臘哲學(xué)家亞里士多德在其《政治學(xué)》里講述了2000多年前發(fā)生在這片橄欖林中的一個(gè)故事。大概意思是，古希臘哲學(xué)家泰利斯受不了人們對(duì)哲學(xué)家只能空談不能經(jīng)商賺錢的嘲笑，憤而賭氣利用自己的星相學(xué)知識(shí)創(chuàng)新金融產(chǎn)品賺錢。話說泰利斯通過觀察星相，預(yù)測(cè)到來年夏天氣候有利于橄欖生長(zhǎng)，可能會(huì)有好收成，從而市面上會(huì)出現(xiàn)橄欖榨油機(jī)供應(yīng)緊缺的情況。到時(shí)候，如果榨油機(jī)緊缺，誰有榨油機(jī)，誰就可以待價(jià)而沽。但擁有榨油機(jī)的使用權(quán)和擁有榨油機(jī)本身不是一回事，擁有一段時(shí)間的榨油機(jī)使用權(quán)成本低而且更加靈活。于是，泰利斯打算儲(chǔ)備榨油機(jī)使用權(quán)而不是榨油機(jī)。前者是一份權(quán)利，后者是一項(xiàng)資產(chǎn)，這項(xiàng)權(quán)利是從榨油機(jī)資產(chǎn)上衍生出來的。他先悄悄地分別和那些愿意賣出榨油機(jī)使用權(quán)的人家簽合同，用自己很少的一點(diǎn)兒閑錢把這些榨油機(jī)的使用權(quán)買了下來，儲(chǔ)備起來。來年夏天，橄欖果然豐收，市場(chǎng)突然產(chǎn)生了對(duì)榨油機(jī)的大量需求，榨油機(jī)供應(yīng)緊缺，泰利斯乘機(jī)把榨油機(jī)的使用權(quán)賣掉，獲得了比他購買時(shí)付出的錢多得多的收入。這就是最古老的期權(quán)。請(qǐng)注意，他在之前買入和在橄欖豐收后賣出的都不是榨油機(jī)，而是榨油機(jī)的使用權(quán)，榨油機(jī)僅僅是他買賣使用權(quán)利的標(biāo)的物。他這個(gè)買賣雖然最終以獲利豐厚收?qǐng)觯彩怯酗L(fēng)險(xiǎn)的。如果他的預(yù)測(cè)判斷失誤，那他就會(huì)遭受損失，但由于買的是榨油機(jī)使用權(quán)，價(jià)格比榨油機(jī)低很多，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是可以承受的。

泰利斯的賭氣之舉無意中搞出了一個(gè)“金融創(chuàng)新”，一不小心竟成了“期權(quán)”這個(gè)金融衍生品的開山鼻祖。研究歷史的人還有其他說法，這里存而不論。梳理泰利斯的期權(quán)買賣，可以看出有這樣幾層關(guān)系。一是泰利斯有一個(gè)交易對(duì)手，交易的僅僅是榨油機(jī)這項(xiàng)資產(chǎn)在未來一段時(shí)間之內(nèi)的使用權(quán)，這項(xiàng)權(quán)利是從榨油機(jī)這項(xiàng)資產(chǎn)衍生而來的。這個(gè)交易對(duì)手并沒有把榨油機(jī)賣給他，泰利斯僅購買了榨油機(jī)的使用權(quán)。二是這個(gè)交易對(duì)手的看法和泰利斯相反或者是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，所以愿意收他一筆錢而出讓榨油機(jī)的使用權(quán)，不愿承擔(dān)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)（比如沒有人使用榨油機(jī)）。這如銀行儲(chǔ)蓄的存款人一樣，他們不愿意承擔(dān)自己放款的風(fēng)險(xiǎn)，把多余的資金存入銀行收取穩(wěn)定的利息，轉(zhuǎn)移了自己放款面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)讓渡了可能獲得更多收益的機(jī)會(huì)。三是這筆交易對(duì)泰利斯是有風(fēng)險(xiǎn)的，但風(fēng)險(xiǎn)是可以承受的。如果他看錯(cuò)了，橄欖沒有豐收，使用榨油機(jī)的人不多，他可以放棄榨油機(jī)的使用權(quán)，由于付出的權(quán)利金很小，損失也不大。四是如果泰利斯預(yù)測(cè)正確，他可以把之前買來的榨油機(jī)使用權(quán)以較高的價(jià)格賣掉而獲利，而榨油機(jī)的擁有者由于事前已經(jīng)把榨油機(jī)的使用權(quán)賣掉了，從而失去了一個(gè)可以賺更多錢的機(jī)會(huì)。五是泰利斯既是榨油機(jī)使用權(quán)的買家又是使用權(quán)的賣家，他是為賣而買，不是自己需要，而是投機(jī)需要，低買高賣，從中漁利。六是交易是在兩個(gè)人之間進(jìn)行的，“一對(duì)一”的關(guān)系明確，誰是對(duì)手非常清楚。七是客觀上方便了當(dāng)時(shí)的農(nóng)業(yè)和商業(yè)活動(dòng)，有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，盡管這不是泰利斯創(chuàng)造期權(quán)的目的。泰利斯期權(quán)的運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)了多贏：“一贏”是他利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)了自己賺錢的目的；“二贏”是從他手上購買榨油機(jī)使用權(quán)的買家滿足了自己對(duì)榨油機(jī)的需要，保證了自己的生產(chǎn)計(jì)劃能夠完成；“三贏”是榨油機(jī)的擁有者轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)并盤活了資產(chǎn)。這樣的買賣有利于三方，順暢了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。另外，題外的話就是泰利斯不僅賺錢了，還賺回了面子，堵住了那些說哲學(xué)家“光說不練”的人的嘴。

期權(quán)是金融衍生品大家族中的一類。許多現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家把泰利斯買賣榨油機(jī)使用權(quán)利這種交易活動(dòng)稱為期權(quán)交易，把泰利斯奉為期權(quán)交易的鼻祖，并抽象和概括出期權(quán)概念：在未來預(yù)定的時(shí)間內(nèi)，按照某一特定價(jià)格，買進(jìn)該資產(chǎn)或賣出該資產(chǎn)的權(quán)利。泰利斯就是在未來預(yù)定的時(shí)間內(nèi)，買進(jìn)了使用榨油機(jī)這項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利，后來又加價(jià)賣出了該權(quán)利。交易對(duì)手之間為購買榨油機(jī)使用權(quán)付出的費(fèi)用叫作“權(quán)利金”。在期權(quán)交易里，權(quán)利和義務(wù)是分離的。期權(quán)的買入者擁有的是一項(xiàng)權(quán)利而不是一項(xiàng)義務(wù)。期權(quán)到期如不行權(quán)，即過期作廢。這種不在交易所里進(jìn)行的，知道自己交易對(duì)手是誰的“一對(duì)一”期權(quán)交易叫作場(chǎng)外期權(quán)交易。泰利斯這個(gè)看似投機(jī)的買賣，促進(jìn)了古希臘經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。現(xiàn)代期權(quán)與這個(gè)故事中的期權(quán)相比已有很多變化，最大的變化是古希臘時(shí)期的期權(quán)流動(dòng)性很低、交易成本很高，因?yàn)槟菚r(shí)候獲取信息的手段和方式不如現(xiàn)在。

其實(shí)，我們?nèi)粘Ｉ钪小捌跈?quán)”交易的例子還是很多的，只不過人們沒有把它們叫作期權(quán)而已。比如，許多人購買體育彩票和福利彩票，用很少的錢購買了一個(gè)可能中獎(jiǎng)的權(quán)利。他們的購買費(fèi)就是一個(gè)權(quán)利金，因?yàn)橘徺I費(fèi)低廉，購買人刮開一看沒中獎(jiǎng)，隨手就把彩票扔了。這也是一個(gè)在交易所外買賣彩票的人之間進(jìn)行的一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)交易。又比如，我們乘飛機(jī)旅行，購買的保險(xiǎn)就是和保險(xiǎn)公司的一筆“一對(duì)一”的期權(quán)交易。你購買的保險(xiǎn)是飛機(jī)失事后保險(xiǎn)公司給你賠償?shù)囊粋€(gè)權(quán)利，這個(gè)權(quán)利是一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)。而你付出的保險(xiǎn)費(fèi)就是權(quán)利金（英文premium，與“保費(fèi)”是同一個(gè)詞）。在你平安到達(dá)目的地后，你付出的權(quán)利金就被保險(xiǎn)公司賺了。用負(fù)面語言說，就是保險(xiǎn)公司和你在“賭”航空公司的飛行安全。飛行不安全，保險(xiǎn)公司按照遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你的權(quán)利金的錢給你賠償；飛行安全，保險(xiǎn)公司收走你的權(quán)利金。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)這個(gè)期權(quán)產(chǎn)品時(shí)要進(jìn)行包括飛行安全概率等一系列復(fù)雜的計(jì)算，所以保險(xiǎn)公司要養(yǎng)許多精算師。這和古希臘的泰利斯“期權(quán)”一樣，要對(duì)未來進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和計(jì)算。

泰利斯“期權(quán)”、彩票或者保險(xiǎn)，以及在商業(yè)銀行和投資銀行柜臺(tái)交易的金融期權(quán)都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的場(chǎng)外期權(quán)，它是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議或合約。這類期權(quán)產(chǎn)品多樣、方式靈活，能夠較好地滿足金融機(jī)構(gòu)和一些投資者的個(gè)性化需求。目前，國際上一些金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)和買賣大量的場(chǎng)外期權(quán)。在我國的銀行間市場(chǎng)，商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司柜臺(tái)也有場(chǎng)外期權(quán)交易。

和場(chǎng)外期權(quán)對(duì)應(yīng)的還有一類在交易所交易的期權(quán)叫作場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。它是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，由交易所設(shè)計(jì)，在交易所內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)一集中競(jìng)價(jià)交易，實(shí)行中央對(duì)手方清算（CCP）制度等。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)按基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，可以分為商品類，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、貴金屬、賤金屬、商品指數(shù)；金融類，包括股票、股票指數(shù)、利率、外匯等。目前，國際上一些交易所設(shè)計(jì)和上市交易了大量的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，比如芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)交易的利率期權(quán)、匯率期權(quán)、能源期權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）交易的股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、ETF期權(quán)等。我國在三年前也上市了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)：2015年2月在上海證券交易所上市的上證50ETF期權(quán)，2017年上半年在大連商品交易所和鄭州商品交易所分別上市的豆粕期貨期權(quán)和白糖期貨期權(quán)。目前，全球已經(jīng)有50余家交易所上市場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。

世界銀行等國際組織也在鼓勵(lì)利用期權(quán)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。為保障農(nóng)民的收入穩(wěn)定，美國、歐盟、日本、巴西以及墨西哥政府都在和交易所、銀行、保險(xiǎn)公司以及期貨公司合作，設(shè)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)來保護(hù)農(nóng)民的利益。一些國家為了規(guī)避世界貿(mào)易組織（WTO）對(duì)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的“黃箱政策”限制，紛紛利用包括期權(quán)在內(nèi)的金融工具進(jìn)行“綠箱政策”補(bǔ)貼。目前，我國對(duì)這方面還沒有太重視，國際經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

關(guān)于期權(quán)的法律保障，鑒于我國還沒有期貨期權(quán)的專門法律，只在國務(wù)院行政法規(guī)《期貨條例》中對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做了很粗略的規(guī)定，而場(chǎng)外期權(quán)的規(guī)定主要體現(xiàn)在中國人民銀行和原銀監(jiān)會(huì)的規(guī)章和規(guī)范性文件中。2012年版的《期貨條例》對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約的定義是“期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。期權(quán)可以分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）。看漲期權(quán)是指買方有權(quán)在將來特定時(shí)間以特定價(jià)格買入約定數(shù)量標(biāo)的物的期權(quán)合約；看跌期權(quán)是指買方有權(quán)在將來特定時(shí)間以特定價(jià)格賣出約定數(shù)量標(biāo)的物的期權(quán)合約。在期權(quán)交易中，買方是權(quán)利方，擁有履約選擇權(quán)，而賣方是義務(wù)方，必須履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的，這和權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的期貨不一樣。期權(quán)合約一般包括四個(gè)要素：一是權(quán)利金，是指期權(quán)買方為了獲得權(quán)利支付給賣方的費(fèi)用，即期權(quán)的價(jià)格；二是到期日，是指買方可以行使權(quán)利的有效期限；三是標(biāo)的資產(chǎn)，是指期權(quán)買方在未來特定時(shí)間有權(quán)買入或賣出的資產(chǎn)；四是行權(quán)價(jià)，是指買方有權(quán)在行權(quán)時(shí)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。