一 基本狀況

從無到有

1982年，為了彌補(bǔ)日趨增大的財政赤字，中國恢復(fù)發(fā)行國庫券。這標(biāo)志著債券在中國的金融體系中正式“登堂入室”。然而，由于中國的金融體系長期保持著以銀行間接融資為主的格局，同時，從政府、企業(yè)到居民均奉“既無內(nèi)債、又無外債”為圭臬，中國債券市場不僅規(guī)模甚小，而且品種單一。

這種情況在1994年得到改變，這歸因于國家開發(fā)銀行“政策性金融債”的發(fā)行。1998年，“政策性金融債”改為市場化招標(biāo)發(fā)行，更使得中國的債券市場發(fā)展進(jìn)入了新階段。

2003年，由于央行持有國外資產(chǎn)迅速膨脹，沖銷外匯占款的需求驟然增大。在所有常規(guī)性手段都使用殆盡的情況下，央行開始大規(guī)模發(fā)行央票來“對沖”外匯占款。這使得中國債券發(fā)行總量直線上升。

2007年，由于央行轉(zhuǎn)而通過提高法定存款準(zhǔn)備金比率來“凍結(jié)”外匯占款帶來的流動性，央票發(fā)行陷入停滯，中國債券的發(fā)行量相應(yīng)進(jìn)入“盤整”期。然而，2007～2013年，在債券總量保持穩(wěn)定的同時，債券的發(fā)行人結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化。在短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)私募債相繼推出，企業(yè)債和公司債穩(wěn)步擴(kuò)容的綜合效應(yīng)下，中國債券市場開始了結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

2014年，中國債券市場進(jìn)入了發(fā)展的黃金時期。是年，在央行沒有參與債券發(fā)行的情況下，債券發(fā)行總量首次突破10萬億元的大關(guān)，達(dá)到109979.91億元。在此基礎(chǔ)上，2015年，中國債券發(fā)行再上一個臺階。2014年10月～2015年9月，發(fā)行債券12915只，籌資188162.35億元，分別較上年同期增加了6994只和78182.45億元。圖0-1刻畫了中國債券市場的增長軌跡。

2015年11月底，中國債券市場總托管規(guī)模達(dá)6.7萬億美元，成為僅次于美國和日本的全球第三大債券市場（見圖0-2）。

債券市場成為企業(yè)直接融資的主渠道

在2002年以前的10余年間，債券融資在社會融資總額中一直居于微不足道的地位。其占社會融資總量的比重自從2005年躍過5%以后就節(jié)節(jié)上升，在2013年，曾一度超過20%（見圖0-3）。

這一發(fā)展，自然也改變了非金融企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。自2008年以來，企業(yè)的債券融資規(guī)模已經(jīng)大大超過其股票融資規(guī)模（見圖0-4）。

債券品種逐漸豐富

改革開放以來，中國債券市場從無到有、從單一到多元，發(fā)行主體則從財政部擴(kuò)展到地方政府、從金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非金融企業(yè)。從發(fā)行債券的目的上看，發(fā)行債券不僅是籌資的重要方式，同時也是宏觀調(diào)控當(dāng)局實施宏觀調(diào)控、推進(jìn)金融改革、化解金融風(fēng)險的重要機(jī)制。例如，2015年地方政府債券的大量發(fā)行，就是為了規(guī)范地方政府舉債行為、化解地方政府到期債務(wù)的償付風(fēng)險。

值得指出的是，近年來，非金融企業(yè)債券得到了迅速的發(fā)展，包括企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具和附認(rèn)股權(quán)的債券等在內(nèi)的各類債券陸續(xù)推出，有力促進(jìn)了非金融企業(yè)融資渠道和融資方式的多樣化。

資產(chǎn)支持債券的發(fā)行方興未艾。隨著“盤活存量、用好增量”宏觀調(diào)控思路的出臺，資產(chǎn)證券化不僅成為中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措，更成為“盤活存量”的先手，促使2014年以來資產(chǎn)支持證券快速發(fā)展。2014年10月～2015年9月，全國共發(fā)行資產(chǎn)支持證券886只，發(fā)行額從2192.63億元增加到4705.11億元。在各類證券化產(chǎn)品中，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會主導(dǎo)的非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化是主要組成部分（見圖0-5）。