二 全球科技創新中心的風險投資服務體系

風險資本是創新企業成長的營養源，它在高科技企業初期提供創業所需的天使資金，成熟的風險投資公司還為創新企業提供信息咨詢、管理咨詢、戰略決策等多方面的服務，極大地提高了企業效率和質量。發展風險投資具有鼓勵科技創新和完善資本市場的雙重屬性。

（一）美國硅谷的風險投資服務體系

1972年克雷諾·帕金斯（Kleiner Parkins）投入13億美元風險資金使蘋果電腦公司成功上市（1982年），標志著風險投資時代的開始。隨著軟件、網絡技術的高速發展，風險投資從1995～2000年進入快速增長階段，2000年的“泡沫經濟”破裂后，風險投資基本進入了平穩理性的發展階段。目前美國的風險投資額在全球范圍內處于領先地位，占全球風投總額的68.6%。在全球風險投資最活躍的20大城市中，美國包攬了前6名，并在前20大城市中占據12席。整體來看，美國6大城市：舊金山、圣何塞、波士頓、紐約、洛杉磯和圣迭戈，在全球風險投資中占比約為45%。而美國兩個超大型都市圈：舊金山灣區和波士頓-紐約-華盛頓走廊在全球風投總額中的占比超過40%。

如果說硅谷早期高技術產業的形成主要是靠軍事研究經費和國防采購支持的話，那么硅谷中后期到現在的發展則主要靠風險資本的支撐。美國硅谷高科技產業群的形成、發展、壯大與健全的風險投資服務體系有著密切的關系。據統計，90%以上的風險投資機構在特拉華州注冊，早期投資中65%以上集中在硅谷，風險投資企業中近半數將總部設在硅谷。對硅谷的一項調查表明，20世紀70年代以后成立的風險企業，有30%把風險資本作為主要的創業資金來源，15%的企業則表示，在頭5年中，風險資本是它們最主要的資金支持。蘋果、英特爾、太陽、思科等一批著名電子企業都得益于私人風險投資，到90年代初期，硅谷已經吸引了60多億美元的風險投資，幫助創辦了1700多家高技術企業（李永周，2000）。

在美國硅谷，高科技的風險投資的一般模式是：風險投資家經過審慎的項目論證，對風險企業投入首期資金，從而擁有了公司的股權；之后，風險投資家和風險投資公司積極參與風險企業的生產經營管理，為風險企業提供“增值服務”，以提高風險企業的價值；1年以后，風險投資公司將根據風險企業的發展和資金需求狀況決定是否投入，或投入多少第二期資金，這些資金是根據當時風險企業的價值確定一個增值的股價，以買股方式向風險企業注入的，因而增加了風險投資公司對風險企業的控制權；經過幾期的投入之后，風險投資公司再在適當的時候促成風險企業上市，或者說服大公司收購兼并，然后出售大部分股權得到投資回報。這樣一種風險投資機制促成了大量高科技公司的成長，使硅谷以高新技術產業的快速發展而著稱。

美國硅谷風險投資服務體系包括以下方面。

（1）高效運作的風險資本市場。美國是當今世界風險資本市場最發達的國家，發展歷史最長、規模最大、功能最完善。風險資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念，是處于發育成長期的新生高新技術企業進行股份融資的市場，是資本市場中一個具有較大風險的子市場。從市場的開放程度和所參與企業的發展階段來劃分，風險資本市場又包含三個子市場：非正式的私人風險投資市場（informal business angel）、風險資本（venture capital）和專門為中小高成長性企業設立的證券市場（small stock market）。風險資本市場中各部分的有機結合構成了一個整體，為高新技術企業從孵化、發育到成長的全過程提供融資服務。在這一個整體中連接各部分的是高新技術企業的股份。風險資本市場的各參與者在市場上通過股份的運作獲取收益，企業則在這一過程中獲得不斷成長所需的資金，最終成長為成熟的上市公司。

（2）美國政府的扶植和引導。早在1958年，美國政府就在小企業局下設立了小企業投資公司項目，為投資于高成長性企業的基金提供資本，其后又設立了大量的政府項目，培育高新技術產業和風險資本市場。從1983～1997年，僅在小型企業創新研究的一個項目中，美國政府就投入了70億美元的資金。政府的一些間接政策也為風險投資的發展給予了極大的支持，主要通過立法、制訂政策和發展計劃、健全服務與監管體系來規范風險投資的規則，優化風險投資環境，令風險投資社會化和市場化，提高風險投資能力。如小企業投資法（SBIC）、小企業研究計劃（SBIR）、知識產權保護政策和對外貿易政策等都有力地支持了風險投資的發展。如1978年稅法法案將資本利得稅率從49%降至28%, 1981年又降為20%，直接刺激了社會上風險投資供給規模的擴大。

（3）硅谷銀行。硅谷銀行是一家主要為硅谷的創新型高科技企業及風險投資提供金融服務的銀行。硅谷銀行的主要貸款對象是接受過風險投資的企業，風險機構在進行風險投資前都會對其投資對象做深入調查。由于硅谷銀行目前是200多家風險投資機構的股東或合伙人，硅谷銀行和風投機構特殊的合作關系，使得硅谷銀行可以通過風投機構的調查對所貸款對象有一個清晰的了解，從而降低由于高科技創新型公司創業初期的盈利模式模糊所帶來的風險。對創新型高科技企業的貸款主要有兩種方式，分別是間接投資方式和直接投資方式。間接投資方式主要是硅谷銀行通過將資金投入給風險投資機構，再通過風險投資機構對創新型高科技企業進行投資，其間硅谷銀行和被投資企業不發生直接聯系。直接投入方式可以細分為債權直接投入和股權直接投入兩種模式。債權投入是直接向處于創業初期的高科技成長型企業提供貸款服務。硅谷銀行在進行貸款服務時主要有三個特點：第一，其貸款業務對象大部分是獲得過風險投資的企業，之所以主要放貸給獲得過風險投資的創新型企業，主要原因在于獲得過風投的企業由于經過風投機構的融資審查，風險相對較低；第二，由于其貸款對象是高風險的創新型高科技產業，作為風險的代價，其貸款利率比一般的貸款利率要高2%～5%，具體的貸款利率根據其所貸款對象的風險而定；第三，其貸款業務一般會發生在創新型企業的發展初期，企業一旦從成長期進入成熟期后，銀行便會從這家企業中退出，再選擇其他的貸款服務對象。主要有兩種退出機制：對于公開上市的公司，在上市后將其股權拋售；對于沒有上市的公司，將從其融資或盈利中獲得補償后退出。直接股權投資是銀行采用入股的形式，銀行直接投資于其看好的創新型高科技公司，和銀行的貸款業務一樣，股權投資的對象也都是獲得過風險投資的創新型企業，其股權投資一般與風投機構的風投資金同時注入。通過向創業企業投資或取得認股期權，硅谷銀行可以獲得比一般商業貸款更高的回報率，分享創業企業成長（尤其是上市）的成果。自1993年以來，硅谷銀行的平均資本回報率是17.5%，超出同時期美國銀行業12.5%的平均資本回報率5個百分點。

（4）NASDAQ為硅谷創業公司提供了上市融資的便利條件，也為風險資本的退出提供了一個安全出口。NASDAQ的IPO對硅谷經濟至關重要，它通常能為企業家、風險資本家及有限合伙人提供豐厚的回報，這反過來又能促使其增加對硅谷的投資。NASDAQ通過IPO獲得金融市場認可和支撐的同時，參與企業管理的風險投資既可以維持較大的獨立性，又可以獲得較高的收益。

硅谷的風投體系具有以下特點：一是資金來源渠道多樣。既包括政府直接出資和大公司的風險基金，也包括金融機構貸款和個人資本、外國公民投資、養老保險基金等民間資本；二是私人資本占據主導地位，據統計，硅谷80%以上的投資資金來源于獨立資金和天使投資，而政府很少直接參與到風險投資的運作與管理（林學軍，2007）。

（二）印度班加羅爾的風險投資服務體系

班加羅爾是“印度的硅谷”。早在1973年，印度就提出建立一個10億印度盧比風險投資基金的初步構想。1985年年底，印度政府在頒布其長期財政政策（LTFP）時，建議進行風險投資試點，發展本國的新技術產業，以解決長期困擾印度的貧困問題。在1986年頒布的《科研開發稅條例》中，將研發稅的40%（每年約1億盧比）用于對風險基金的補貼，對風險投資的投資收益全部免稅；建立不同層次和性質的風險基金，包括國家風險基金、聯邦風險基金和私營風險基金；為風險資本設立10億盧比的基金。

1988年，印度第一家風險投資公司——印度技術發展與信息有限公司（TDICI）在班加羅爾成立，由印度單位信托公司（UTI）和印度產業信貸投資有限公司（ICICI）共同發起設立，雙方各占50%的股份。自1991年印度經濟改革以來，印度政府大力扶持國內風險投資。1992年印度證監會被授權對風險投資進行集中統一管理后，風險投資在印度獲得了較快發展，特別是2003年以后，風險投資得到了長足的發展，從2003年的470百萬美元增長到2007上半年的5648百萬美元。

如今，印度最大的風險投資公司如印度技術發展與信息有限公司TDI-CI、Draper、Walden-Nikko、Jump Startup和e4e都將總部設在班加羅爾。另外兩個著名的個人風險投資公司Chrysalis（總部設在孟買）和Infinity（總部設在新德里）在班加羅爾也設立了辦事機構進行風險投資。班加羅爾和美國硅谷的風險投資公司聚集地沙丘路（Sand Hill Road）有著廣泛的聯系。

（三）以色列的風險投資服務體系

以色列在創新研發上重點專攻于計算機軟硬件技術創新、通信科技創新以及生物醫藥創新。以色列具有大量的初創企業（處于種子階段的企業和研發階段的企業）。產生這些企業一方面緣于政府的各類資金支持；另一方面還緣于以色列成熟、活躍而龐大的風險資本市場。

以色列的風險投資業從20世紀90年代開始迅速發展。1992年，政府投資1億美元設立YOZMA風險投資基金，并建立國有獨資的風險投資公司進行管理。為了發揮引導基金的作用，以色列政府引入國際知名的風險投資公司，采用有限合伙的形式設立了多個子基金。子基金規模為2000萬美元，其中以色列持股40%，來自歐美的投資方持股60%。以色列政府承諾不干預基金運作，并與投資方共擔風險。如投資失敗，政府承擔損失；如投資獲益，政府將所持股份按原始價格出讓給投資方，實現資金撤出。

通過有效的引導，最初設立的10只風險投資基金全部獲益。政府也于1998年通過拍賣和轉讓股份的方式撤出全部國有資本，完成了YOZMA風險投資基金的私有化改革，政府則將重心轉向政策支持和投資環境建設，建立了以色列風險投資市場開放競爭和法律保障的良性機制，逐漸形成了本土投資機構和境外投資機構“百花齊放”的局面。

作為地中海一個僅相當于美國佛蒙特州大小的彈丸之地，以色列的人均風險投資額差不多是美國的3倍，是西歐國家人均風險投資額的30倍，中國的50多倍。根據以色列IVC咨詢公司的數據，2014年，以色列共有688家創業公司獲得本土以及全球范圍的融資，總額達到34億美元。與全球創業最活躍的美國對比：美國2014年高科技創業公司投資額達到470億美元，但是以色列國土面積僅為美國的0.5%，人口為美國的2.7%，以色列高科技創業公司吸引到的風險資金卻超過了美國的7%。

進入21世紀以來，以色列的風險投資逐漸成為以色列經濟發展的重要引擎，促進了科技成果日新月異、中小企業充滿活力、金融資本市場健康發展的局面。以色列風險投資的特點和優勢主要有以下幾點。

1．創新優勢帶動技術合作

以色列風險投資不僅鼓勵企業創新，也促進以色列與其他國家進行技術轉讓與研發成果共享，具體而言有幾種方式：①國際跨國企業設立投資機構或基金，通過投資機構篩選有價值的企業和創新成果，有選擇性地進行收購；②企業通過參股或注資以色列風險投資機構、以代理人的方式篩選并投資與自身業務相關的企業或感興趣的技術，再通過技術收購或企業并購的形式實現對創新成果的吸收；③以色列風險投資機構參與跨境投資活動并與當地企業或政府開展合作，根據當地需求選擇合適的以色列公司進行技術轉讓，設立合資企業或并購，最終實現以色列技術的本地化。

2．退出渠道多樣

以色列多層次的資本市場為風險基金營造了多渠道的退出機制。風險基金既可以選擇在特拉維夫股票交易市場上市，也可在境外市場如納斯達克上市，還可以選擇發達的產權交易市場，靈活的退出機制保障了投資獲益，促進了風險投資機構的參與。

3．市場主體定位明確

以色列政府在風險投資發展的早期也曾通過產業引導基金來扶持行業發展，并多渠道引入民間融資。產業引導基金定位明確，政府不干預專業機構的投資決策。在通過市場方式實現了國有資本撤出之后，政府職能轉向兩端，一端是政策引導和投資環境完善，另一端是扶持小微企業的孵化器建設。投資市場完全由專業機構參與競爭。