長江后浪推前浪，世上新人換舊人。

——增廣賢文

世界是發(fā)展的。

——卡爾·馬克思

價(jià)值投資的有很多不同的具體形式。

——沃倫·巴菲特

價(jià)值投資是一個(gè)確定性和僵硬的投資體系，它也同其他投資體系一樣不斷沿著最初的路徑發(fā)生演化，本書就是要將價(jià)值投資的演化路徑與本書四位主角聯(lián)系起來。格雷厄姆開創(chuàng)了證券分析這門職業(yè)，同時(shí)將定量化的技術(shù)引入了證券交易事業(yè)，這與他所受的教育和所從事的職業(yè)密切相關(guān)。格雷厄姆在大學(xué)的時(shí)候?qū)?shù)學(xué)非常熱愛，對于經(jīng)濟(jì)學(xué)了解很少，對于金融更是一片茫然，大學(xué)畢業(yè)后他從事金融方面的工作在形成證券分析體系的過程中成了保險(xiǎn)公司的管理者。數(shù)學(xué)的理論功底加上保險(xiǎn)精算的經(jīng)驗(yàn)，使得格雷厄姆將證券分析與數(shù)學(xué)和保險(xiǎn)精算結(jié)合了起來。他認(rèn)為市場價(jià)格會(huì)產(chǎn)生傾向價(jià)值中樞的自回歸運(yùn)動(dòng)。

同時(shí)，格雷厄姆還經(jīng)歷了1929年的股市大崩盤，崩盤之前市場充滿了各種美好的預(yù)期，經(jīng)歷這次股災(zāi)之后，格雷厄姆對動(dòng)態(tài)價(jià)值充滿懷疑，而且格雷厄姆時(shí)代的經(jīng)濟(jì)是以有形資產(chǎn)為主的，所以格雷厄姆最終以企業(yè)的有形資產(chǎn)作為價(jià)值評估的主要對象，這樣他就建立起來了靜態(tài)的價(jià)值評估體系。這個(gè)體系主要考慮的是股價(jià)價(jià)格與資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的背離，以及沒有反映到賬面的有形資產(chǎn)，也就是所謂的隱蔽資產(chǎn)，隱形資產(chǎn)。格雷厄姆力圖通過精密的計(jì)算找出那些被股票市場低估的賬面價(jià)值，以及沒有正確計(jì)入賬面價(jià)值的隱蔽資產(chǎn)。后來彼得·林奇專門發(fā)展了隱蔽資產(chǎn)投資法來囊括這一類型的價(jià)值投資。格雷厄姆代表了價(jià)值投資的第一代領(lǐng)袖人物，他著眼于空間上的價(jià)值，主要是隱蔽資產(chǎn)，所以我們認(rèn)為他是在價(jià)值的寬度上進(jìn)行挖掘。

格雷厄姆的最杰出弟子是沃倫·巴菲特，在最初使用格雷厄姆的方法時(shí)巴菲特就感到存在一些問題，部分是由于個(gè)人的原因，部分是由于方法本身的原因。首先談個(gè)人的原因，巴菲特傾向于集中投資，雖然他并沒有完全意識到這一點(diǎn)，但這確實(shí)是他的天性，而格雷厄姆的方法是基于保險(xiǎn)式的精算原理，也就是大多數(shù)賬面資產(chǎn)高于股價(jià)的股票都會(huì)上漲，但是格雷厄姆卻不能確定具體哪些上漲，所以格雷厄姆就采用了分散式的投資策略來鎖定大概率的收益，規(guī)避小概率的風(fēng)險(xiǎn)。但是巴菲特卻并不是這樣使用格雷厄姆式的靜態(tài)價(jià)值分析法的，他傾向于集中投資，所以如果恰好遇到那些小概率的事件則會(huì)危及投資本金，巴菲特在紡織業(yè)務(wù)上的投資就遇到了這類情況。另外，格雷厄姆的方法本身也有問題，格雷厄姆習(xí)慣于通過財(cái)務(wù)報(bào)表來了解公司，這就是形成了現(xiàn)代辦公室里完成投資的主流，這點(diǎn)影響了投資者對商業(yè)本身的了解和掌握，從而會(huì)使得投資者買入那些前景不好的股票。

巴菲特在經(jīng)歷實(shí)踐和理論上的困境時(shí)遇到了費(fèi)雪和查理·芒格，從中學(xué)到了商業(yè)分析方法和集中持股的原則，從此巴菲特開始有意識地集中持股，并且利用費(fèi)雪的商業(yè)分析方法來研究公司的運(yùn)營，公司的管理水平等，更為重要的是擺脫了單純的抽象研究方法，開始將格雷厄姆的定量分析與費(fèi)雪的定性分析結(jié)合起來。通過費(fèi)雪的調(diào)查法和商業(yè)分析方法，巴菲特更加傾向于公司運(yùn)營研究而不是財(cái)務(wù)研究，通過商業(yè)分析方法巴菲特規(guī)避了集中持股的弊端，同時(shí)提供了集中持股的收益。巴菲特很好地解決了實(shí)踐和理論上的難題，成功地實(shí)現(xiàn)了投資生涯的第二次飛躍。

在從師費(fèi)雪的過程中，巴菲特認(rèn)識到無形資產(chǎn)的價(jià)值，并且感覺商業(yè)世界增長發(fā)生翻天覆地的變化，經(jīng)濟(jì)中的無形資產(chǎn)成分增加了，其收益也占據(jù)了很大成分。雖然，費(fèi)雪也強(qiáng)調(diào)了成長性，但是巴菲特更多的是研究成長性的基礎(chǔ)，也就是無形資產(chǎn)。無形資產(chǎn)的價(jià)值代表了價(jià)值在空間維度上的深度。巴菲特開辟了價(jià)值投資第一個(gè)新維度，這就是無形資產(chǎn)投資。雖然無形資產(chǎn)是公司成長性的基礎(chǔ)，但是巴菲特卻并沒有費(fèi)雪那么重視成長性，這主要是由于巴菲特受到格雷厄姆靜態(tài)資產(chǎn)分析傾向的影響較深，所以沒有向動(dòng)態(tài)的成長性價(jià)值繼續(xù)深入。巴菲特作為第二代價(jià)值投資技術(shù)的領(lǐng)袖人物，主要對無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行了挖掘。

格雷厄姆和巴菲特都是從空間的靜態(tài)價(jià)值入手進(jìn)行價(jià)值投資的，雖然巴菲特站在靜態(tài)價(jià)值投資和動(dòng)態(tài)價(jià)值投資的連接點(diǎn)處，但是他卻并沒有跨出這一步，看看巴菲特持有的主要公司類型就知道，他喜歡那些成長水平穩(wěn)定，具有持久競爭優(yōu)勢的大公司。

彼得·林奇的出現(xiàn)使得價(jià)值投資順利演化到第三代。彼得·林奇將成長性看做自己整個(gè)價(jià)值投資的體系的核心，彼得·林奇比巴菲特離費(fèi)雪更近一些。彼得·林奇將公司分為六種類型，分類主要是按照成長性來的，他將巴菲特和格雷厄姆投資類型順理成章地納入了六分法中，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行投資。林奇將費(fèi)雪的調(diào)查法發(fā)揮到了極致，比如調(diào)查公司管理者，員工，客戶和競爭者，實(shí)地考察銷售情況等。這些都是費(fèi)雪式的方法，但是林奇通過卓越的實(shí)踐績效證明了這些方法的有效性。13年間，林奇管理的基金由2000萬美元增長到了140億美元。林奇獲得了全球第一基金經(jīng)理的稱號，這與他利用高成長性公司提高整體收益的努力密不可分。林奇繼續(xù)了費(fèi)雪未盡的投資事業(yè)，將成長性價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大，從而把巴菲特處在的價(jià)值投資區(qū)域與費(fèi)雪處在的價(jià)值區(qū)域鏈接了起來，開辟了一個(gè)新的價(jià)值投資維度——價(jià)值的時(shí)間維度。無論是格雷厄姆還是巴菲特都傾向于靜態(tài)價(jià)值投資，前者是隱形資產(chǎn)價(jià)值挖掘，后者是無形資產(chǎn)價(jià)值挖掘。而林奇則是動(dòng)態(tài)的價(jià)值投資，他挖掘的是成長性價(jià)值。

索羅斯是四位大師中無師自通的高手，他學(xué)習(xí)過經(jīng)濟(jì)學(xué)和哲學(xué)，但是對于金融投資卻有天生的領(lǐng)悟能力。很多人認(rèn)為索羅斯是短線交易者，所以不是價(jià)值投資者，還有人認(rèn)為他主要交易國際性資產(chǎn)而且是對沖基金，所以與價(jià)值投資無關(guān)。其實(shí)，這些要么是對索羅斯的誤讀，要么是對價(jià)值投資的誤讀。首先，我們糾正一下對價(jià)值投資的狹隘看法。投資與投機(jī)相對，價(jià)值與價(jià)格相對，價(jià)值來源于資產(chǎn)孳息，也就是其產(chǎn)生收益的能力，而價(jià)格的來源卻是資金流動(dòng)或者說供求關(guān)系變化。投資是獲取收益，投機(jī)是獲取價(jià)差。所以，凡是那些針對收益入手的交易都是投資，那些針對價(jià)差入手的交易都是投機(jī)，投資和投機(jī)不能用交易的時(shí)間長短來定義，也不能將投資看做證券投資的專有名詞。索羅斯的投資方法主要是在資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值的偏離過大，處在極可能的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)介入交易。

在其早年的金融投資生涯中，他利用過格雷厄姆類似的方法發(fā)現(xiàn)銀行類股票隱蔽資產(chǎn)，由此才開始嶄露頭角的。后來他打敗英格蘭銀行，做空英鎊也是因?yàn)檎J(rèn)識到英鎊的價(jià)格（匯率）已經(jīng)高于其價(jià)值（英國的經(jīng)濟(jì)狀況）的情況，后來做空泰銖也是因?yàn)樵撠泿沤o高估了。貨幣也有高估和低估的說法，這說明貨幣也存在價(jià)格和價(jià)值，當(dāng)貨幣價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值超過一定程度時(shí)，價(jià)格就會(huì)有回歸價(jià)值的巨大壓力。從這點(diǎn)來看，索羅斯與格雷厄姆的價(jià)值中樞回歸理論非常相似。無論是格雷厄姆，還是巴菲特，乃至于彼得·林奇都與巴菲特一樣，他們認(rèn)為市場經(jīng)常處在劇烈的情緒波動(dòng)之中，而投資者本身的認(rèn)識也是不完備的。索羅斯確實(shí)是一個(gè)價(jià)值投資者，而且被保羅·瓊斯這位大名鼎鼎的技術(shù)派大師稱為外匯界幾乎不可見的純基本面分析者。最近幾年，巴菲特也加入到外匯交易的行列中來了，也多了一個(gè)只依靠基本面交易外匯的大師。

索羅斯的偉大之處是他將價(jià)值投資的方法廣泛運(yùn)用于各類金融市場，從股票到債券，再到外匯和貴金屬，從美國國內(nèi)市場用到美國以外的市場。所以，索羅斯也開啟了價(jià)值投資的一個(gè)維度，這就是價(jià)值的空間廣度。

四位大師各自打開了一個(gè)獨(dú)特的價(jià)值投資渠道，但是還沒有人能夠真正貫通價(jià)值在空間上的三個(gè)維度和時(shí)間上的一個(gè)維度。我們寄希望于第四代價(jià)值投資者吧。