三 研究思路及研究方法

簡(jiǎn)單來說，本書的研究思路就是在研究寬松貨幣政策對(duì)次貸危機(jī)影響的基礎(chǔ)上，層層剖析寬松貨幣政策的形成原因：十年寬松的貨幣政策導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的形成，聯(lián)邦基金利率短時(shí)間內(nèi)大幅度提高是房地產(chǎn)泡沫破裂的直接原因；聯(lián)邦基金利率的變動(dòng)是對(duì)資本流動(dòng)的被動(dòng)反應(yīng)；大量資本流入是國(guó)際間以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的必然結(jié)果。

本書具體的研究思路如圖1－3所示。圖1－3系統(tǒng)揭示了資本流入與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的關(guān)系：東亞國(guó)家為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，選擇釘住美元的固定匯率制度，在這種匯率制度下，為了避免類似于1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)造成的危害，往往需要保有大量外匯儲(chǔ)備，而東亞經(jīng)濟(jì)體出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式積累了大量貿(mào)易順差，為東亞經(jīng)濟(jì)體保有大量外匯儲(chǔ)備提供了可能；同時(shí)，東亞的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，推升了世界石油價(jià)格，由于石油以美元計(jì)價(jià)和交易，石油價(jià)格的上升使得中東石油國(guó)家也儲(chǔ)存了大量美元外匯。在目前這種以主權(quán)貨幣為儲(chǔ)備貨幣的貨幣體系里，被他國(guó)保有的外匯資產(chǎn)需要回流到儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)進(jìn)行投資，流入美國(guó)的美元資產(chǎn)超過半數(shù)被用來購買美國(guó)政府債券，而購買政府債券的外資又有超過半數(shù)的量為官方資產(chǎn)。這些外資通過對(duì)政府債券的買賣影響長(zhǎng)期債券收益率，長(zhǎng)期債券收益率通過利率期限結(jié)構(gòu)的作用影響聯(lián)邦基金利率。而聯(lián)邦基金利率通過銀行資產(chǎn)負(fù)債表渠道影響房地產(chǎn)價(jià)格，繼而影響銀行信貸規(guī)模、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨后，GDP和CPI值再進(jìn)入泰勒規(guī)則式，影響聯(lián)邦基金利率的形成。

圖1－3 研究思路

我們知道，危機(jī)的爆發(fā)是由于聯(lián)邦基金利率的提高導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的破裂，而聯(lián)邦基金利率受到GDP、CPI和資本流入因素的共同影響，因此可以說危機(jī)內(nèi)生于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系。

此外，本書研究的理論基礎(chǔ)是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論、貨幣政策規(guī)則理論、利率期限結(jié)構(gòu)理論、資本流動(dòng)理論以及國(guó)際金融學(xué)的有關(guān)理論，實(shí)證分析理論及工具主要包括數(shù)值模擬、計(jì)量分析方法、數(shù)理經(jīng)濟(jì)分析和各種統(tǒng)計(jì)描述方法。本書即以研究、解決現(xiàn)實(shí)問題為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合相關(guān)理論，在實(shí)際可得數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上建立相應(yīng)經(jīng)濟(jì)模型，靈活運(yùn)用各項(xiàng)計(jì)量工具進(jìn)行統(tǒng)計(jì)及回歸分析，最后根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行解釋，并在此基礎(chǔ)上提出在實(shí)踐中可操作的建議。本書采用的方法主要包括以下幾種。

一是文獻(xiàn)分析方法。相對(duì)于其他研究領(lǐng)域而言，目前針對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深入、系統(tǒng)的研究還不是很多。本研究通過積極借鑒已有研究成果和方法，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論、貨幣政策規(guī)則理論、利率期限結(jié)構(gòu)理論、資本流動(dòng)理論等進(jìn)行整合，從而為研究提供理論支撐。

二是系統(tǒng)分析方法。在一個(gè)具有一致性的框架下把利率、房地產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)等要素統(tǒng)一起來，同時(shí)與國(guó)際貨幣體系的影響因素的交互作用相結(jié)合。聯(lián)邦基金利率的變動(dòng)是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因，外國(guó)資本流動(dòng)影響了聯(lián)邦基金利率的形成，大量外資流入美國(guó)是國(guó)際間以美元為主要儲(chǔ)備貨幣存在的必然結(jié)果。通過對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)根源的層層推進(jìn)剖析，使美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因不僅有直接層面分析，也具備了更為深入的根源分析，從而具備了系統(tǒng)性的特征。

三是比較分析方法。不僅比較了長(zhǎng)期利率和短期利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，而且對(duì)資本流動(dòng)對(duì)聯(lián)邦基金利率在不同時(shí)期的影響也進(jìn)行了比較。

四是數(shù)值模擬方法。針對(duì)貨幣政策規(guī)則的形成問題，本書在理論分析的基礎(chǔ)上，數(shù)值模擬了聯(lián)邦基金利率的形成過程。數(shù)值模擬結(jié)果表明，加入資本流入變量之后的泰勒規(guī)則更能擬合實(shí)際利率。

五是計(jì)量分析方法。本書根據(jù)分析目的和研究重點(diǎn)的不同，兩處用到計(jì)量分析方法。在研究貨幣政策如何影響資產(chǎn)價(jià)格以及資產(chǎn)價(jià)格如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，用到時(shí)間序列分析中的VEC模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并根據(jù)需要進(jìn)行了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析；針對(duì)貨幣政策規(guī)則的形成問題，除進(jìn)行數(shù)值模擬外，還實(shí)證比較了原始泰勒規(guī)則與加入資本流入變量之后的泰勒規(guī)則。與數(shù)值模擬一樣，實(shí)證研究結(jié)果也表明，加入資本流入變量之后的泰勒規(guī)則更能擬合實(shí)際利率。