序

股權(quán)眾籌是時(shí)代發(fā)展的必然選擇

馬慶泉

諾貝爾和平獎(jiǎng)得主孟加拉鄉(xiāng)村銀行總裁尤努斯教授提出普惠金融的概念，他認(rèn)為，每個(gè)人都應(yīng)該享有獲得金融服務(wù)機(jī)會(huì)的權(quán)利。只有當(dāng)每個(gè)人擁有金融服務(wù)的機(jī)會(huì)，才能讓每個(gè)人有機(jī)會(huì)參與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，才能讓每個(gè)人有機(jī)會(huì)享有財(cái)務(wù)自由和精神自由，才能實(shí)現(xiàn)社會(huì)的共同富裕，建立和諧美好的世界。

股權(quán)眾籌就是基于互聯(lián)網(wǎng)，能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)普惠金融的一種嶄新的金融業(yè)態(tài)。作為一種徹底脫媒、直接融資的形式，可以說(shuō)，它既是投資銀行業(yè)務(wù)前端的延伸，也是私募股權(quán)投資基金的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也必將成為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得股權(quán)眾籌成為最符合“普惠金融”理念的股權(quán)籌資方式，具有最廣泛的潛在用戶群。普惠金融不同于政策性金融，也有別于其他普遍金融服務(wù)，它不是政府扶貧，而是既要履行社會(huì)責(zé)任又要遵循商業(yè)可持續(xù)原則的新型金融服務(wù)。股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)，相對(duì)于IPO股票發(fā)行，股權(quán)眾籌不需要券商承銷；相對(duì)于新三板掛牌，股權(quán)眾籌不需要主辦券商和做市商。傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)對(duì)于項(xiàng)目要求較高，而對(duì)于中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，由股權(quán)眾籌來(lái)承擔(dān)融資職能，延伸了傳統(tǒng)投行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。正因?yàn)槿绱耍蓹?quán)眾籌業(yè)務(wù)為專業(yè)性的私募PE投資、創(chuàng)業(yè)投資公司提供了獨(dú)特的業(yè)務(wù)渠道；被投企業(yè)的發(fā)展，會(huì)為PE投資、創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)和回報(bào)。

我們知道，一個(gè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，對(duì)資金的需求是不同的，而每個(gè)階段的融資方式也相應(yīng)有所不同。大量未達(dá)到掛牌和IPO條件的中小企業(yè)一直以來(lái)都面臨融資難、融資貴的難題。雖然這些企業(yè)的融資需求非常強(qiáng)烈，但券商對(duì)規(guī)模小或盈利能力較差的企業(yè)不感興趣，比如當(dāng)前就普遍發(fā)生很多企業(yè)申請(qǐng)新三板掛牌卻被券商拒之門外的現(xiàn)象。中小企業(yè)的股權(quán)融資道路不通，債權(quán)融資道路同樣艱難。而近兩年被爆炒的P2P，其實(shí)融資成本也非常高，超過(guò)很多企業(yè)的承受能力。在這樣的背景下，股權(quán)眾籌應(yīng)運(yùn)而生，風(fēng)險(xiǎn)控制能力好、想企業(yè)之所想、急企業(yè)之所急的股權(quán)眾籌平臺(tái)，必將受到中小企業(yè)的熱烈歡迎。可以說(shuō)，在國(guó)家“互聯(lián)網(wǎng)＋”和雙創(chuàng)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)新的股權(quán)融資是適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需要而產(chǎn)生的新生事物，是金融發(fā)展的必然要求。

英美等歐美國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌都非常重視，并把放寬準(zhǔn)入、支持發(fā)展、適度監(jiān)管提上了立法日程。例如美國(guó)頒布的《喬布斯法案》及其補(bǔ)充條款，對(duì)募集規(guī)模、募集方式與信息披露都做了具體的規(guī)定，例如所謂的微型IPO，允許小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌可以募集5000萬(wàn)美元的融資。近幾年來(lái)，英國(guó)已經(jīng)形成了一個(gè)良好的眾籌投資市場(chǎng)，這對(duì)年輕企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。2012年至2014年之間，英國(guó)的股權(quán)眾籌增長(zhǎng)了410％，價(jià)值約8400萬(wàn)英鎊（約1．29億美元）。據(jù)非營(yíng)利組織Nesta介紹，超過(guò)一半的公司通過(guò)這種眾籌方式募集資金，并在募集成功之后增加了就業(yè)機(jī)會(huì)。

歐美國(guó)家的實(shí)踐和立法監(jiān)管，對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展都有借鑒作用。誠(chéng)然，任何一種金融業(yè)態(tài)的誕生，新的融資工具的出現(xiàn)，都會(huì)伴生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這是一枚硬幣的兩面，是宏觀風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱論的體現(xiàn)。股權(quán)眾籌作為新興的融資模式，在提高公眾參與度、拓展投資者投資途徑、為融資方開(kāi)辟了新的融資通道的同時(shí)，也會(huì)隱含一些需要防范的風(fēng)險(xiǎn)。只要我們未雨綢繆，做好防范，是可以使這個(gè)新生事物健康發(fā)展的。

股權(quán)眾籌是一種股權(quán)投資，天生就具有股權(quán)投資周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)度高等特征，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與其他形式的金融產(chǎn)品有其性質(zhì)上的區(qū)別，應(yīng)該說(shuō)，廣大普通投資者對(duì)股權(quán)眾籌還比較陌生。因此，需要加強(qiáng)股權(quán)眾籌知識(shí)的普及和投資者教育。這有利于合格投資者強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免參與社會(huì)上的非法集資，并理性參與到正當(dāng)?shù)墓蓹?quán)眾籌投資中來(lái)。目前，股權(quán)眾籌在我國(guó)還處于產(chǎn)生和發(fā)展的初期階段。市場(chǎng)上有不少形形色色的其他類型的融資項(xiàng)目，搭順風(fēng)車，也都戴上了眾籌的桂冠，這里面隱藏著許多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。因此，亟待厘清概念和范圍，使股權(quán)眾籌這個(gè)新生事物能夠發(fā)揮它應(yīng)有的積極作用。

本書作者之一的楊倩是互聯(lián)網(wǎng)金融的最早參與者，也是在中國(guó)最早介紹股權(quán)眾籌并進(jìn)行實(shí)務(wù)操作的專家之一。她出版過(guò)幾本關(guān)于股權(quán)眾籌的專著，在這個(gè)領(lǐng)域里有相當(dāng)?shù)挠绊懥ΑＶ颠@本新著出版之際，她約我寫一點(diǎn)文字，不敢說(shuō)是作序，權(quán)當(dāng)對(duì)她新著出版的祝賀吧。

（馬慶泉：香山財(cái)富論壇副理事長(zhǎng)，北京香山財(cái)富投資管理公司董事長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、教授、中國(guó)人民大學(xué)博士生導(dǎo)師。歷任廣發(fā)證券總裁，嘉實(shí)基金管理有限公司董事長(zhǎng)，廣發(fā)基金董事長(zhǎng)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)、副會(huì)長(zhǎng)。）