4．貼現(xiàn)率的重要性

■10年后的100萬日元的現(xiàn)值是多少？

接著我們來進(jìn)一步了解PV和NPV。

首先來看每年產(chǎn)生的利潤。

今年一年共產(chǎn)生了多少現(xiàn)金？明年呢？后年呢？再后一年呢？我們來進(jìn)行計(jì)算（或者預(yù)估）。

為什么要以1年為單位呢？其實(shí)以1個(gè)月或2年為單位也可以（比如對(duì)沖基金的績效通常按月表示），但世界性范圍內(nèi)往往以1年為尺度進(jìn)行計(jì)算，所以以1年為單位基準(zhǔn)來進(jìn)行比較更為方便。

先前已經(jīng)對(duì)PV和NPV做了簡單說明，不過基于其重要性，我們?cè)賮砘仡櫼槐椤槭裁次覀円诂F(xiàn)在計(jì)算將來盈利的貼現(xiàn)率呢？

還是以之前的例子，將97萬日元按照3%的年利率存入銀行，1年后將變成100萬日元。

換言之，1年后的100萬日元也就等于現(xiàn)在的97萬日元。

當(dāng)然也會(huì)有人提出：“我也可以按年利率5%來計(jì)算，那么1年后的100萬日元僅值現(xiàn)在的95萬日元”，或是“100萬日元的收益并不是每年都保持恒量”。但在某個(gè)前提下將其平均化、簡單化的話，有助于我們更快地掌握大致狀況。而如何設(shè)置前提則會(huì)導(dǎo)致PV的評(píng)價(jià)額有很大不同，所以貼現(xiàn)率是非常重要的。

我們可以通過上圖的表格來感受兩種情況下貼現(xiàn)率的不同。

■貼現(xiàn)率能很大程度地影響現(xiàn)值

不久的將來能得到的現(xiàn)金在當(dāng)前做很小幅度折扣，遙遠(yuǎn)的將來會(huì)產(chǎn)生的利潤則應(yīng)當(dāng)大幅度貶值，將折扣后金額加起來就是PV。該表格中的收益的現(xiàn)值（年利率3%）的總和為853萬日元。

接下來讓我們來考慮該如何計(jì)算折扣。折扣大小會(huì)極大地影響價(jià)格，即使收益相同，并且在同一時(shí)間推出，但年利率3%的話價(jià)格為853萬日元，年利率5%則為772萬日元，差異巨大。該比例也就是貼現(xiàn)率。不同的人對(duì)貼現(xiàn)率有不同的看法，這也會(huì)造成定價(jià)額的不同。我先前曾說過“十個(gè)人就有十個(gè)人的價(jià)格”，其理由之一就是基于該貼現(xiàn)率。

計(jì)算將來收益或現(xiàn)金（流通量）的現(xiàn)值的公式為“收益額÷（1+利率或貼現(xiàn)率）n”。利率或貼現(xiàn)率會(huì)影響收益或流通現(xiàn)金的現(xiàn)值。貼現(xiàn)率越大，該公式的分母越大，所以公式中的收益或流通現(xiàn)金的現(xiàn)值就會(huì)變小。表格中的例子設(shè)定為連續(xù)10年間每年獲得100萬日元，假設(shè)貼現(xiàn)率為0%的話，流通現(xiàn)金的現(xiàn)值就可簡單地疊加為1, 000萬日元。而貼現(xiàn)率為10%的話，則僅為614萬日元。貼現(xiàn)率與現(xiàn)值（嚴(yán)格說來是未來10年間所得100萬日元的各自現(xiàn)值的總和）的關(guān)系如圖所示。貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，所以圖表曲線呈向右下降趨勢。貼現(xiàn)率越大現(xiàn)值越小，也就意味著缺乏當(dāng)前吸引力。

事業(yè)將來要產(chǎn)生收益或流通現(xiàn)金，就必須對(duì)其資產(chǎn)和設(shè)備進(jìn)行初期投資。當(dāng)然，這些投資資金都屬于支出，在資金流向方面來說是支出（Cash out flow）。從事業(yè)投資的劃算性和經(jīng)濟(jì)性方面考慮，將來預(yù)計(jì)能得到的事業(yè)受益的現(xiàn)值必須要超過該事業(yè)投資的支出（這里指初期投資）。打個(gè)比方，假如把將來的事業(yè)收益的現(xiàn)值與初期投資額放在天平上的話，天平會(huì)傾向于前者。從事業(yè)收益的現(xiàn)值中扣除事業(yè)投資現(xiàn)值被稱作“Net Present Value”，翻譯為“凈現(xiàn)值”。驗(yàn)證從事業(yè)中扣除成本后是否還存在剩余價(jià)值，這一視角是非常重要的。

不過本章要強(qiáng)調(diào)的是“PV是將來的盈利扣除當(dāng)前折扣后的總額”，只要理解這一點(diǎn)即可。

同樣，NPV則是從PV中去掉費(fèi)用（成本）后的凈現(xiàn)值，從中了解其是正是負(fù)，正負(fù)各為多少即可。

Q&A

——將來的現(xiàn)金是無論如何都會(huì)貶值的嗎？但最近銀行利率很低啊。

星野 基本上都會(huì)貶值。無論利率多低，只要存款就會(huì)產(chǎn)生利率。將錢存入銀行后，哪怕放著不管也會(huì)有利息。這種利率被稱作是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。換言之，只要有無風(fēng)險(xiǎn)收益率，貼現(xiàn)率就必然大于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。那么該如何確定該貼現(xiàn)率呢？由于貼現(xiàn)率是能極大影響PV值的要素，也是重要主題，所以我們會(huì)在下一章中詳細(xì)講解。

■進(jìn)階解說

收益、現(xiàn)金、現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流

本書中將“從事業(yè)中產(chǎn)生利潤”這一點(diǎn)用“收益”“利益”“現(xiàn)金流量”以及“現(xiàn)金”來表現(xiàn)。嚴(yán)格說來，它根據(jù)會(huì)計(jì)手續(xù)或流程上的習(xí)慣會(huì)有一些不同的稱呼，不同的教科書也會(huì)有細(xì)微區(qū)別，但本書中為了更為簡單地說明金融本質(zhì)性的機(jī)制，在非嚴(yán)格要求用語的場合，都視作“事業(yè)所產(chǎn)生的新的現(xiàn)金”。

現(xiàn)值與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

不要將現(xiàn)金流量與之前所述的“產(chǎn)生的現(xiàn)金”或“收益”混為一談。所謂貼現(xiàn)現(xiàn)金流量就是指這種說法沒有見過一般就叫貼現(xiàn)。該如何扣除收益，由現(xiàn)金產(chǎn)生的時(shí)機(jī)來決定。以現(xiàn)在為基準(zhǔn)，臨近的未來折扣小，遙遠(yuǎn)的將來折扣大。也可以將其稱作“金錢的時(shí)間價(jià)值”，像這樣將現(xiàn)值重新數(shù)值化的方法通常被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）。（cf. 《GLOBIS MBA管理書》GLOBIS經(jīng)營大學(xué)編著）。