【長期投資謬誤】投資者把長期投資的理念異化為“長期持有某一資產(chǎn)不變”，這是一種投資謬誤，其結果就是把長期投資變成了長期賭博。

長期持有不等于“按股不動”，投資者要學會根據(jù)市場變化做出適當?shù)恼{(diào)整。可以相應通過不斷重復購買，降低成本，盡量擴大安全邊際。

1.獵豹和斑馬的長途賽跑

在提到長期投資與短期投資時，人們總是喜歡提起斑馬與獵豹的寓言：

在森林里，動物們決定召開一次賽跑大會，獅子做裁判。有很多動物都參加了比賽，比如斑馬、獵豹、野驢、跳羚等。比賽快開始時，大家都在猜測議論這次誰會獲得大賽的冠軍，有一些甚至押起了籌碼。

這次比賽的賽程十分長，環(huán)境也十分復雜，有森林、沙漠、草地，還有沼澤和戈壁，比賽選手都站在各自的位置上準備起跑了，大家都覺得這次肯定會是獵豹贏得比賽，因為獵豹的奔跑時速最高達到115千米，爆發(fā)力非常強。果然，槍聲一響，獵豹就領先其他選手很多，遠遠跑在前面，這下把寶壓在獵豹身上的就更多了。

7個小時后，參賽者出現(xiàn)在了終點線，但是結果非常讓人吃驚，原來斑馬才是第一個沖過終點線的，而一直被大家看好的獵豹卻因為在中途體力不支，而放棄了比賽。

裁判獅子說：“如果是一場短距離的賽跑，那森林里沒有誰能跑得過獵豹，它的速度無人能及，但這次是長距離的比賽，而且比賽地形非常復雜，獵豹在這個時候就顯得耐力不足了，但是斑馬的經(jīng)驗豐富，盡管時速只有60千米，但是超強的耐力讓它贏了！”

從投資角度來說，斑馬和獵豹的這場比賽就像是股市中的長期投資和短期投資，長期投資是“主菜”，而短期投資是“甜品”，相比短期投資，長期投資利潤更豐厚。

很多人因此過分迷戀長期投資，但是卻不小心陷入了“長期投資謬誤”——盲目持有，不考慮基本面變化、不考慮估值水平。比如在A股市場上，就到處充斥著“堅定看好某某股票”“我要長期持有，股價跌的部分總能漲回來”等豪言壯語，此外，“長期投資是巴菲特的重要投資理念”等說法更是滿天飛。投資大師巴菲特是長期投資的堅定信奉者，其連續(xù)43年年均21.1%的投資收益的確非常驚人，但是有多少投資者真正理解了長期投資的本質(zhì)？更多的人對長期投資理念不過是一知半解，也因此產(chǎn)生出許多對長期投資的錯誤認識。

2.從長期來看，我們都死了

著名經(jīng)濟學家凱恩斯有一句名言：“長期是對當前事物的誤導。從長期來看，我們都死了。”盡管凱恩斯的這句話是針對當時經(jīng)濟學界對其經(jīng)濟政策的批判，但是當我們把這句話放到投資市場中時，也別有意味。

在投資市場中，很多人簡單地將長期投資等同于長期持有。一些老股民也言之鑿鑿地告訴新人：買入股票之后，虧了不要割肉，而是長期持有它。

但是實際上，不考慮企業(yè)質(zhì)地、不考慮基本面變化、不考慮宏觀經(jīng)濟狀況的“長期持有”是非常不可取的。根據(jù)1999年初的《遠東經(jīng)濟評論》報道，九個亞洲股市里，有八個國家的基金，在過去五年里非但沒有賺錢，反而還把投資人的母金虧損掉不少。投資世界的一大特點是，如果輸了20%，必須要賺回25%才剛好回本。如果是虧了50%，那就必須賺回100%才能回本了。這是投資人不可忽略的重點。再想想看，那些在2007年11月投資中國A股的人，不知道這個“長期”到底有多長才能收回自己的本金。

沒錯，巴菲特確實是鼓勵投資人買入股票后應長期持有。但仔細注意聽他所講的，就會發(fā)現(xiàn)他講這話時多加了兩點：

這些公司必須是優(yōu)秀的公司。全世界各地的基金經(jīng)理隨時都持有近百種（亞洲）甚至是上千種（美國）股票。試問：股市里，難道真的有那么多家優(yōu)秀公司嗎？巴菲特在馬來西亞只發(fā)現(xiàn)一家值得長期持有的公司，在美國也只敢買入十多家。不要忘了馬來西亞只有七百多家掛牌公司，而美國有一萬多家。即使你沒有像我這樣超級保守，你也不會選到百家、千家的公司來投資吧？這種膽小、平均化，和買萬字式的投資法，絕對不是成功投資家的投資概念。

只有在這些優(yōu)秀公司繼續(xù)保持之前我們看中的優(yōu)秀狀況，我們才好繼續(xù)持有它們。這說明了投資不應是百分之百肯定永遠優(yōu)秀的。我們要一直不停地觀察市場。比如巴菲特發(fā)現(xiàn)可口可樂在礦泉水飲料方面還未有積極發(fā)展，因此寫了一封信給公司總部，希望能做這種改革。如果這個建議在未來幾年內(nèi)未被接受，而世界人口又漸漸地都喝礦泉水而大量減少喝可樂的話，一百多年歷史的可口可樂股票也應該賣出！

其實，就算是一家公司的基本優(yōu)勢還存在著，但如果發(fā)現(xiàn)還有一家競爭者也同樣擁有這個優(yōu)勢，但股價只是它的一半時，則可以賣掉前者套利，而買入后者。巴菲特于1997年賣出大部分的麥當勞股票，買入另一家快餐業(yè)公司股票的例子就是明證。雖然巴菲特辯說這是兩個不相干的買賣，他仍然覺得麥當勞是一家很優(yōu)秀的公司，價格正確時可以買入，但也顯示出交換行業(yè)股現(xiàn)象的存在。

如果我們發(fā)現(xiàn)股市里有兩家?guī)捉瑯觾?yōu)勢的同行公司，股價相差不少，也不要感到驚奇。這可能是市場情緒使然，也可能是其中一家是指數(shù)成分股而另一家不是（很多基金必須買入指數(shù)成分股，因而標價較高）。兩種情形都是理智投資人賺錢的機會。

3.長期投資不是捂住不放

巴菲特的確以長期投資著稱，他曾說過：“我從不以為長期投資是一件困難的事情，你持有一只股票，而且很長時間都不賣出，這就是長期投資。我和查理都希望長期持有我們的股票。事實上，我們希望與我們持有的股票白頭偕老。我們喜歡購買企業(yè)。我們不喜歡出售，我們希望與企業(yè)終生相伴。”但是，有時候，他也適時調(diào)整戰(zhàn)術，靈活變動，規(guī)避風險，以便獲得更大的收益。可以說，巴菲特的進退之道相當靈活機動，值得國內(nèi)各大投資者借鑒。

巴菲特認為，當股票的市價贏利比率從平常的10～25倍漲到40幾倍時，股市此時必定出現(xiàn)大規(guī)模投機，股市泡沫已經(jīng)形成時，即便是以價值投資為導向的投資者，在此時也應該及時退場，只有這樣，才能全身而退。在1998年，巴菲特首次將自己所持股全部賣掉，當時，他的很多檔股票在當時已經(jīng)暴漲到50倍市價贏利比率的歷史新高，更有甚者已經(jīng)突破了50大關。此時，他保持了理性態(tài)度，見好就收，以安全為主，及時地賣掉了伯克希爾的大量持股，并用所得錢款買進現(xiàn)金雄厚的保險巨頭通用再保險的全部股份，以規(guī)避未來的金融危機。

當然，在這期間，他也為處理掉手中的大量股票而頗費腦筋，因為他要出脫清光手中所有的持股，但是如果把價值數(shù)10億美元的伯克希爾股票在市場上進行拋售，必將導致股價狂泄谷底。那么，該怎么辦，不至于損失，又能擺脫未來危機呢？最后，他想出一個金蟬脫殼的辦法，他以股權換債券，輕松把手中的股票出脫，躲避股市泡沫風險，還狠狠地賺一筆，可見，巴菲特在股市中的靈活機動。

另外，巴菲特還經(jīng)常強調(diào)，如果自己購買股票公司的業(yè)績不佳，那么，最好賣掉自己全部所持股票，然后，把這些資金用來投資更有價值的企業(yè)上。當然，如果該企業(yè)還有很強的競爭優(yōu)勢，管理層值得信賴，你可以繼續(xù)持有，直到股票漲到你認為不可思議的時候再賣。這期間，股價定然有短期波動，但不用擔心，好公司會擺脫困境，重新起航的。當然，雖然放心，也要密切關注其業(yè)務發(fā)展和競爭環(huán)境，如果其競爭優(yōu)勢逐漸減弱，轉(zhuǎn)而靠降低價格競爭的話，最好，停止持有，盡快賣出。

另外，在長期持有某些股票的同時，調(diào)整一下投資組合，保證組合整體收益上升，因為，正如巴菲特所說的那樣：“任何一個給定年份的業(yè)績都取決于很多變量，其中有些變量我們根本無法控制也無法預知。我們認為所有各類投資都是好的投資，我們非常高興我們可以依賴于幾類投資而不是只依賴一種投資。同時進行幾類投資，讓我們可以在各類投資內(nèi)部辨別出更多投資機會，也減少了由于我們排除單獨一類投資而完全退出投資的風險。”

總之，市場震蕩加劇，長期持有不等于“按股不動”，投資者要學會根據(jù)市場變化做出適當?shù)恼{(diào)整。可以相應通過不斷重復購買，降低成本，盡量擴大安全邊際。或者像巴菲特那樣將股票轉(zhuǎn)換成債券躲避風險，通過這樣不斷地優(yōu)化自己的投資組合，靈活地應對市場震蕩，實現(xiàn)財富的增值。當然，這樣做只是短暫的，過猶不及，頻繁變動，不僅增大成本，還可能失去很多大好的獲利機會，得不償失。

買進股票后不等于長捂不放，而應該根據(jù)自己買入該股的目的，及成長目標來適時賣出。不要等著公司的基本面早已破壞，公司甚至退市，還在死守，這樣做，就并非真正意義上的長線投資了，這樣做的結果會讓自己損失更大。所以，長線持有時也應該按實際情況靈活調(diào)整戰(zhàn)術。

4.選對股才能做長期投資

長期投資，知易行難，難就難在找到適合做長期投資的股票，即那些價值被低估并且有競爭優(yōu)勢的公司。換言之，好公司也需要時間的發(fā)酵，這正是需要長期投資的根本原因。

巴菲特在選擇目標投資企業(yè)的時候，從來不是按照市場分析師的眼光去看問題，而是把自己當成該企業(yè)的經(jīng)營者。他會像經(jīng)營自己公司一樣，預先把這家公司的產(chǎn)品、財務狀況、組織結構、未來的成長前景、發(fā)展空間以及其競爭對手都會分析得一清二楚。

所以，我們也應該像巴菲特那樣，把企業(yè)考察得清清楚楚。尋找“不動股”，我們可以這樣做。

想要做長線投資，一定要考察企業(yè)的生命周期，每個行業(yè)中的企業(yè)都有它發(fā)展的生命周期，受到此限制，如果你選中的是一條短命的績優(yōu)股或藍籌股長期持有，定然慘敗。長線投資的特性決定我們要在企業(yè)發(fā)展初期或者發(fā)展期介入，也許此時期的企業(yè)還是業(yè)績平平，但未來前途無量。所以，我們要詳細考察企業(yè)的成長性，比如，要考察它的主業(yè)，看一看其主業(yè)是否在一個社會長期需求或獨特的行業(yè)中，其主導產(chǎn)品的生命周期能否持久存在，其主打產(chǎn)品的市場前景是否廣闊，企業(yè)是否具有更新產(chǎn)品的創(chuàng)新能力？是否擁有足夠的財力支持？現(xiàn)金流是否充足？企業(yè)收益是否主要來源于主營業(yè)務，而不是其他副業(yè)或出自不知名的地方？企業(yè)領導是否具有優(yōu)秀領導素質(zhì)？等等。

下邊，我們分行業(yè)重點介紹具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)應該具備怎樣的特征：

1.知識產(chǎn)權和行業(yè)壟斷型

這類企業(yè)具有發(fā)明的專利能得到保護，并且具有不斷創(chuàng)新能力。具備這樣的主要特點，就值得關注、分析。比如，美國的微軟公司就是這樣一個公司。

2.不可復制和能模仿型

像可口可樂這樣的公司，它之所以能夠長盛不衰，就是因為它有自己的不可復制的秘方。如今它的品牌已經(jīng)滲入世界。而國內(nèi)同樣是賣水起家的娃哈哈，它的無形資產(chǎn)也已經(jīng)達到了幾百億。如果有這樣的能夠具有獨特產(chǎn)品，比如，生產(chǎn)民族飲料的公司，那么，它的發(fā)展?jié)摿χ档藐P注。

3.傳媒教育型

現(xiàn)在人們越來越重視教育，所以，傳媒教育業(yè)將會大發(fā)展，同時該行業(yè)進入門檻高，壟斷性較強，所以，適合作長線投資。比如，新華傳媒、歌華有線等。

4.物流交通型

比如，機場、港口、集裝箱、能源、供水、路橋等企業(yè)。這些企業(yè)行業(yè)風險小，一次投資大，能夠持續(xù)成長，周期長，適合長期投資。

5.現(xiàn)代農(nóng)業(yè)

中國耕地廣袤，耕地就需要種子，還有人們都要吃肉蛋奶，這些企業(yè)中相對管理完善，較為大型的企業(yè)，擁有長期的客戶需求。

6.以中藥為原料的生物工程型

現(xiàn)在中醫(yī)發(fā)展?jié)摿薮螅行┕疽呀?jīng)初步研制出抗癌藥物和抑制艾滋病毒的藥物，一旦形成市場規(guī)模，打入國際市場，前途不可估量。

7.金融、基金、保險、證券業(yè)型

具有雄厚實力的，已經(jīng)發(fā)展很平穩(wěn)的，比如，像銀行類，平安保險、中國人壽，它們都不會在短時間內(nèi)垮臺。因為有專家把關，有大量優(yōu)質(zhì)股，凈值增長快，分紅能力強，且風險小，適合長線投資。

8.資源不可再生型

比如一些金屬礦藏，這些東西都是不可再生資源。當資源短缺時，其產(chǎn)品價格自然上漲。

9.清潔能源、環(huán)保型

未來發(fā)展趨勢要人類節(jié)約能源，保護環(huán)境，所以，這類企業(yè)也有很好的發(fā)展前景。比如，凱迪電力、深南電、天威保變等。

除了上述標準外，還應該關注企業(yè)自身的財務狀況：

首先，企業(yè)具有持續(xù)穩(wěn)定的獲利能力。第一，公司產(chǎn)品或服務有定價權。一些企業(yè)能夠輕松提價，并且不會因此擔心市場占有率或銷量下滑。而且能夠利用少量的支出輕松獲得大量收益。像這樣的企業(yè)才能適應通脹的經(jīng)營環(huán)境。

其次，高權益回報率，沒有或極少負債。巴菲特認為股東權益回報率是最好的單年績效指標。高回報率常常能夠讓我們獲得更多的財富，同時也更容易獲得股東的支持。另外，該企業(yè)一定是負債極少或沒有。因為在通脹加劇的情況下，越來越多的公司會發(fā)現(xiàn)僅維持它們當前的營運就需要花光先前所賺的所有的錢，所以，不管這些公司的盈余多么吸引眼球，如果這些數(shù)字難以兌現(xiàn)為白花花的現(xiàn)金，我們就會心懷疑慮。

正如巴菲特在1980年致股東信中寫的那樣：“我們更偏好于并購能‘產(chǎn)生現(xiàn)金’而不是會‘消耗現(xiàn)金’的公司。”

最后，管理層管理能力強。巴菲特非常重視企業(yè)的管理層領導能力，他認為管理層就是要創(chuàng)造現(xiàn)金，而自己的優(yōu)勢是配置資金。

總之，作為投資者應該仔細研究各個行業(yè)中較為有潛力的企業(yè)，從中尋找“不動股”。而不是依賴一些股評專家的說辭，做自己有把握的投資，長期持有，獲得高利潤。

5.你也能投資優(yōu)秀企業(yè)

那些優(yōu)秀的企業(yè)能夠保證其在未來5年或10年內(nèi)能夠繼續(xù)保持較高的股東權益報酬率。理論上在大盤指數(shù)和市場估值水平比較穩(wěn)定的情況下，通常這樣企業(yè)的股票價格會隨著企業(yè)年復一年的內(nèi)在價值的提升而同步上漲。比如，你以每股5元的市價買入一只每股凈資產(chǎn)為2.5元，每股凈收益為0.5元的股票，這時的靜態(tài)市盈率是10倍，市凈率是2倍（每股市價除以每股凈資產(chǎn)），凈資產(chǎn)收益率是20%。這是一個盈利水平非常優(yōu)秀的企業(yè)，如果企業(yè)每年收益不做分配，全部用來做再投資且資產(chǎn)盈利能力保持不變的話，那么該公司過兩年的每股收益就是0.60元；再過一年是0.72元，第三年是0.864元，而第五年的每股收益則應是1.25元。此時如果大盤指數(shù)沒有出現(xiàn)巨大波動的話，且股票市場對該企業(yè)的估值水平?jīng)]有出現(xiàn)變化的話，該公司股票的市盈率還是10倍，那么此時該股票的市價應為每股12.5元，5年間市值增值到原來的2.5倍，投資該股票此間所獲取的年均復合收益率是20%。

投資者必須明確的是，5年間股價增加到原來的2.5倍，并不是受股票市場大牛市的帶動，也不是有人故意哄抬股價。事實上，公司的經(jīng)營發(fā)展正一如既往，市場從市盈率和市凈率角度講對企業(yè)的估值并未發(fā)生改變，股價的上漲或者說股票的增值完全是公司經(jīng)營業(yè)績的提高所使然。這里有些投資者會擔心，5年后企業(yè)內(nèi)在價值提高到了原來的若干倍，那股價是否一定能隨之同步上漲呢？請注意，這里要看5年前市場對該企業(yè)股票的估值是否是合理的。如果當初的估值是合理的，而現(xiàn)在的股價卻沒有隨其盈利水平的增長而同步上漲，那只能說明市場目前對該企業(yè)的估值是錯誤的。

例如一家企業(yè)，其每股賬面凈資產(chǎn)是7塊錢，由于業(yè)績較差，又看不清什么經(jīng)營前景，所以它的市場交易價格是每股5元，市凈率只有0.7倍，為折價交易，看上去很便宜。由于企業(yè)基本上沒有利潤，投資者若想獲利，只有依靠股價回復至凈資產(chǎn)值或者企業(yè)被按賬面價值清盤。后一種結果目前在國內(nèi)還沒有先例，因為國內(nèi)的企業(yè)不到財產(chǎn)賠光的那天是不會被清算的。所以投資者賺錢的唯一希望就是股價能達到賬面價值。如果這種希望能在一年內(nèi)實現(xiàn)的話，投資者每股賺2元，一年收益率能達到40%（2元÷5元＝40%）。這里有一個問題必須引起注意，如果這種愿望不能在一年內(nèi)實現(xiàn)，股票購買者的獲利將會急劇下降；要是股價能在兩年內(nèi)達到賬面價值的話，投資者的年均收益率是18.3%；如果等到第三年投資者得到的年累進獲利是11.8%；到了第四年獲利會降至8.7%；第五年則下降到6.9%。如果該公司盈利能力始終沒有改善，市場對它的估值也沒有改變，那么投資者就完全沒有什么獲利可言。

對于那些喜歡購買市場價格低于賬面價值的股票投資者來說，由于企業(yè)盈利水平?jīng)]有提升，獲利的希望就在于賬面價值的實現(xiàn)上。如果這種價值實現(xiàn)未發(fā)生，投資者只能等待，預期的年獲利累進率便會實實在在地消失，而且如果要花上許多年，投資者最后所得到的年獲利累進率可能會少于將錢存進當?shù)劂y行所得到的利息。

上邊這兩個投資例子可以說明，應該購買經(jīng)營前景好的企業(yè)，由于企業(yè)每股收益的持續(xù)增長使得股票的內(nèi)在價值得以提升。

只要市場估值水平不變的話，隨著時間的推移，投資者就可獲得滿意的投資回報。而對于那些經(jīng)營業(yè)績差的企業(yè)，哪怕價格比較低，若市場對它的估值不變的話，投資者就永遠得不到收益。

對于買入那些前景很糟糕，但股價相對于賬面價值很便宜的那些在折價交易的股票，巴菲特說：“除非投資者是一個清算專家，否則買下這類公司的投資方法非常危險，原來看起來很便宜的價格可能到最后一錢不值。”

所以說，要長期持有的股票，一定是值得長期只有的股票，應該具有好的發(fā)展前景公司的股票，這樣，長期持有才能獲得更豐厚的回報，否則，可能給自己帶來虧損。