在這四次講座中，我主要想談一談美聯(lián)儲和金融危機(jī)。我對此的看法主要是基于我作為一名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家的角度得出的。要分析過去這幾年發(fā)生的問題，我認(rèn)為得把它們放到央行職能這個(gè)大背景下去考慮才有意義，因?yàn)橹醒脬y行系統(tǒng)已經(jīng)存在好幾個(gè)世紀(jì)了。因此，盡管我在這幾次講座中會著重介紹金融危機(jī)和美聯(lián)儲的應(yīng)對措施，我也會對這場危機(jī)發(fā)生的大背景進(jìn)行回顧。在講到美聯(lián)儲時(shí)，我會概括性地介紹一下中央銀行的起源及其使命。我也會帶領(lǐng)大家回顧以前發(fā)生的金融危機(jī)，尤其是1929年的“大蕭條”，從中可以了解美聯(lián)儲為了履行央行使命是如何決策和行動的。

在本講中，我暫不涉及當(dāng)前這次金融危機(jī)，而是先講講中央銀行的定義、職能以及它是如何在美國出現(xiàn)的。我還會介紹美聯(lián)儲如何應(yīng)對其第一次重大挑戰(zhàn)，即20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條。在第二講中，我會回顧“二戰(zhàn)”后中央銀行及美聯(lián)儲的發(fā)展情況、美聯(lián)儲在20世紀(jì)80年代如何戰(zhàn)勝通脹、格林斯潘任期內(nèi)的“大緩和”時(shí)期（the Great Moderation），以及1945年后發(fā)生的其他一些變化。此外，我還會花一定的時(shí)間講講危機(jī)是如何逐漸形成的，以及導(dǎo)致2008~2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的部分原因。第三講中，我們會更多地探討近期發(fā)生的事件，包括此輪金融危機(jī)最嚴(yán)重的階段、危機(jī)發(fā)生的原因及產(chǎn)生的后果，還有美聯(lián)儲和其他政策制定者對危機(jī)的應(yīng)對等。最后，在第四講中，我將談一談危機(jī)的后果，包括危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲的應(yīng)對措施（包括貨幣政策）以及金融監(jiān)管方面的變革等。此外，我還會對此次金融危機(jī)如何改變央行的運(yùn)作方式，以及美聯(lián)儲未來會如何運(yùn)作，進(jìn)行一些前瞻性的討論。

央行是什么？

先讓我們從廣義上來談?wù)勓胄惺鞘裁础Ｈ绻阌幸恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的話，就會知道中央銀行并不是普通的銀行，它實(shí)際上是個(gè)政府機(jī)構(gòu)，處于一個(gè)國家貨幣和金融體系的核心。中央銀行是非常重要的機(jī)構(gòu)，它引導(dǎo)了現(xiàn)代貨幣及金融體系的發(fā)展，并在經(jīng)濟(jì)政策制定中發(fā)揮重要作用。在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，由各種各樣的機(jī)構(gòu)代行中央銀行的職能。而如今幾乎每個(gè)國家都建立了中央銀行，如美聯(lián)儲、日本銀行、加拿大銀行等。貨幣聯(lián)盟是個(gè)例外，聯(lián)盟中的多個(gè)國家共享一家中央銀行。歐洲中央銀行就是個(gè)典型的例子，它是歐元區(qū)17個(gè)國家共同的中央銀行。即便如此，各成員國仍擁有各自的中央銀行，這些央行也是整個(gè)歐元體系的組成部分。如今中央銀行已經(jīng)普遍存在，即使是小國家也擁有中央銀行。

那么，中央銀行的職能是什么？其使命又是什么？在此，我們將對央行的兩個(gè)職能進(jìn)行一些探討。第一個(gè)職能是維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，即追求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，避免大幅波動（如衰退等），并維持穩(wěn)定的低通脹，這是中央銀行的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定職能。另外一個(gè)職能，也是這一系列講座會重點(diǎn)探討的一個(gè)功能，就是金融穩(wěn)定職能。中央銀行要盡可能地保證金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作，尤其是要盡可能防止金融恐慌，避免發(fā)生金融危機(jī)。

要履行這兩大職能，中央銀行都有哪些工具可用呢？簡單地說，主要有兩套基本工具。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面的工具主要是貨幣政策。例如，在通常情況下美聯(lián)儲可以通過在公開市場買賣證券，來降低或提高短期利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長過緩或通脹水平過低時(shí)，美聯(lián)儲可以通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美聯(lián)儲的低利率會傳導(dǎo)至其他各種利率，進(jìn)而刺激房產(chǎn)購置、建筑施工和企業(yè)投資等。低利率會創(chuàng)造更多的需求、消費(fèi)以及投資，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。同樣，如果經(jīng)濟(jì)增長過熱或通脹問題嚴(yán)重，那么央行常用的應(yīng)對措施就是提高利率。提高隔夜拆借利率，也就是提高各銀行向美聯(lián)儲借錢的成本，這個(gè)利率在美國被稱為聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲提高利率將會系統(tǒng)性帶動其他利率的上漲，這樣就可以通過提高車貸、房貸及其他類型貸款的成本，或是提高生產(chǎn)資料的投資成本，來減輕經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，從而抑制經(jīng)濟(jì)過快增長。貨幣政策是中央銀行多年來試圖讓經(jīng)濟(jì)在增長和通脹兩方面都保持穩(wěn)定而使用的一個(gè)基本工具。

中央銀行用來應(yīng)對金融恐慌或金融危機(jī)的主要工具是流動性供給。大家對這項(xiàng)職能或許不那么熟悉。出于對金融穩(wěn)定性的考慮，中央銀行會向金融機(jī)構(gòu)提供短期貸款。在金融恐慌或危機(jī)期間，向金融機(jī)構(gòu)提供短期信貸能平息市場情緒，有利于維持這些金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，有助于緩解甚至終結(jié)金融危機(jī)。央行的上述行為被稱作“最后貸款人”工具。如果金融市場崩潰，金融機(jī)構(gòu)又沒有其他資金來源，那么中央銀行就要隨時(shí)準(zhǔn)備做最后貸款人，通過提供流動性支持來幫助穩(wěn)定金融系統(tǒng)。

大部分中央銀行（包括美聯(lián)儲）還有第三個(gè)工具，即金融監(jiān)管。中央銀行通常扮演著監(jiān)管銀行體系的角色，通過評估銀行投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、確保銀行運(yùn)營規(guī)范等，來保持金融系統(tǒng)的健康。如果一個(gè)金融系統(tǒng)能保持健康發(fā)展并將其風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，那就從源頭上降低了金融危機(jī)發(fā)生的可能性。但這一工具并不是央行所特有的。例如，在美國，還有許多其他機(jī)構(gòu)與美聯(lián)儲一起監(jiān)管著金融系統(tǒng)，包括美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、貨幣監(jiān)理署等。因此，我在這里不對該工具予以詳談，而是重點(diǎn)分析其他兩個(gè)重要工具——貨幣政策和最后貸款人職能。

中央銀行起源于哪里呢？大家可能還不知道，其實(shí)中央銀行并不是個(gè)新鮮事物，它已經(jīng)存在很長時(shí)間了。大約三個(gè)半世紀(jì)前，1688年，瑞典就建立了中央銀行。英格蘭銀行成立于1694年，在接下來的幾百年，或者說至少在好幾十年中，它都是全球最重要也最有影響力的中央銀行。法國的中央銀行成立于1800年。所以說，有關(guān)中央銀行的理論和實(shí)踐，都不是什么新鮮事物。多年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)者和其他領(lǐng)域的學(xué)者已對這些問題進(jìn)行了大量思考。

什么是金融恐慌？

我還要再談?wù)勈裁词墙鹑诳只拧？傮w來說，金融恐慌是由大家對金融機(jī)構(gòu)失去信心而引起的。要解釋這個(gè)問題，最好的辦法是舉一個(gè)大家都熟悉的例子。如果你看過電影《生活多美好》，你就會知道詹姆斯·斯圖爾特在片中扮演的銀行家所遭遇的問題之一，就是他的銀行面臨擠兌威脅。什么是擠兌呢？我們可以設(shè)想一種類似的情況。想象一下，在存款保險(xiǎn)制度和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司出現(xiàn)之前，美國的某一個(gè)街角有一家普通商業(yè)銀行，我們姑且稱之為華盛頓第一銀行。這家銀行以向企業(yè)發(fā)放貸款為生，其資金主要來源于所吸收的公眾存款。這些存款被稱為活期存款，也就意味著儲戶可以隨時(shí)提取。隨時(shí)可提取這一點(diǎn)很重要，因?yàn)槿藗冊谌粘Ｉ钪袝?jīng)常用到存款，比如購物。

現(xiàn)在想象一下，假設(shè)出于某些原因，有傳言說這家銀行出現(xiàn)了不良貸款并導(dǎo)致其陷入虧損。作為儲戶，你會這么想：“我不知道謠言是不是真的，但是我知道，如果坐等其他人把存款取出來，那等到自己最后一個(gè)去取錢時(shí)，也許一分錢也取不到了。”接下來你會做什么呢？你會去跟銀行說：“我也不知道謠言是不是真的，但我知道大家都會來銀行取錢，所以現(xiàn)在我也要把我的錢取出來。”這樣一來，儲戶們就都在銀行門前排起了長隊(duì)。

如今，沒有一家銀行會持有與儲戶存款相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金，銀行一般將現(xiàn)金貸出，形成貸款。所以一旦銀行的最低現(xiàn)金儲備耗盡，銀行就只能通過出售或處置其貸款來滿足儲戶的提款需求。但出售商業(yè)貸款很困難，這不僅需要時(shí)間，而且往往還得折價(jià)出售。可能在銀行還沒來得及著手出售的時(shí)候，儲戶們就已經(jīng)找上門來了，吵著問：“我的錢呢？”所以說恐慌是一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。儲戶恐慌使得銀行遭遇擠兌，銀行不得不折價(jià)銷售資產(chǎn)來應(yīng)對，最終導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，同時(shí)許多儲戶也可能面臨存款損失，就像“大蕭條”時(shí)期一樣。

恐慌是個(gè)非常嚴(yán)重的問題。如果一家銀行出了問題，隔壁銀行的儲戶可能就會擔(dān)心他們存錢的銀行是不是也會出問題，因此，一家銀行遭到擠兌會導(dǎo)致更普遍的銀行擠兌或更大范圍的銀行體系恐慌。在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司成立之前，有時(shí)銀行為了應(yīng)對恐慌或擠兌會拒絕儲戶提款，他們會說：“不能再取款了，我們停止?fàn)I業(yè)了。”限制儲戶取款會產(chǎn)生負(fù)面影響，也會給那些需要支付工資或需要買東西的人帶來麻煩。不只是許多銀行會倒閉，更為嚴(yán)重的是，銀行業(yè)恐慌常常會蔓延到其他市場，例如常常伴隨而來的是股市崩盤。可想而知，所有這些事情加起來，會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的不利影響。

如果金融機(jī)構(gòu)持有期限較長的非流動性資產(chǎn)——非流動性意味著出售這些資產(chǎn)（如貸款）需要花費(fèi)相當(dāng)多的時(shí)間和精力，而支持這些資產(chǎn)的資金（如發(fā)放貸款的資金）卻主要來自資產(chǎn)負(fù)債表另一側(cè)的短期負(fù)債（如儲蓄），那么金融恐慌隨時(shí)都有可能發(fā)生。在這種情況下，很有可能儲戶會說“等等，我不想把錢存在這兒了，我要取走”，這樣金融機(jī)構(gòu)就會遇到嚴(yán)峻的問題。

那么美聯(lián)儲如何能幫助詹姆斯·斯圖爾特呢？記住，中央銀行能夠行使最后貸款人職能。想象一下，詹姆斯·斯圖爾特正在將現(xiàn)金交到要求取款的儲戶手上，但其銀行儲備的現(xiàn)金可能滿足不了所有提現(xiàn)需求。銀行有足量的優(yōu)質(zhì)貸款，但不能直接變現(xiàn)，而這時(shí)儲戶又在門口等著要立刻提走他們的錢。這時(shí)，美聯(lián)儲就發(fā)揮作用了。詹姆斯·斯圖爾特可以聯(lián)系當(dāng)?shù)氐拿缆?lián)儲辦事處：“你看，我有一大把優(yōu)質(zhì)貸款，可以抵押給你，請你貸一些現(xiàn)金給我。”這樣一來，詹姆斯·斯圖爾特就可以從中央銀行提出錢來兌付給儲戶。只要他的銀行的確有償付能力（即只要貸款確實(shí)優(yōu)質(zhì)安全），那么擠兌就會被平息，恐慌也就結(jié)束了。因此通過接受金融機(jī)構(gòu)的非流動性資產(chǎn)作為抵押而向其提供短期貸款，中央銀行可以為金融系統(tǒng)注入資金，支付給儲戶和短期借款人，從而穩(wěn)定局勢，結(jié)束恐慌。

英格蘭銀行很早就開始使用這種方法了。事實(shí)上，在銀行業(yè)發(fā)展史上有一個(gè)關(guān)鍵人物，他是一個(gè)名叫沃爾特·白芝浩的記者。他對央行職能及相應(yīng)政策有大量研究，并得出了一個(gè)論斷：在恐慌時(shí)期，中央銀行應(yīng)當(dāng)大量放款，只要找上門來的人有抵押物，就可以放款給他。中央銀行需要持有安全的抵押物，以確保能收回貸款，因此這些抵押必須是優(yōu)質(zhì)安全的，否則貸款時(shí)就必須打折計(jì)算。當(dāng)然，中央銀行還應(yīng)征收懲罰性利率，這樣人們才不會利用這種恐慌局勢來占便宜。人們愿意支付較高水平的利率，這表明他們確實(shí)急需現(xiàn)金。如果中央銀行按照“白芝浩原則”行事，那它就可以平息金融恐慌。一旦銀行或金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自己正在失去儲戶或其他短期借款人的支持，就可以向中央銀行申請貸款。中央銀行接受抵押并提供現(xiàn)金貸款，銀行或金融機(jī)構(gòu)則有足夠的資金來兌付給儲戶，從而平息恐慌。如果沒有中央銀行這個(gè)資金來源，沒有最后貸款人，那么很多機(jī)構(gòu)就不得不破產(chǎn)倒閉。如果它們不得不賤賣資產(chǎn)，其他銀行會發(fā)現(xiàn)自己的資產(chǎn)也在貶值，這將會引發(fā)一些新的問題。于是，恐慌會通過擔(dān)憂、謠言或資產(chǎn)貶值等形式，蔓延到整個(gè)銀行體系。所以說，作為中央銀行，有效及時(shí)地介入非常重要。央行可以提供短期流動資金，避免整個(gè)體系崩潰或至少減輕其沉重負(fù)荷。

讓我們來更詳細(xì)地談?wù)劽绹约懊缆?lián)儲。美聯(lián)儲成立于1913年。出于對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定性的考慮，國會和伍德羅·威爾遜總統(tǒng)決定創(chuàng)建美聯(lián)儲。南北戰(zhàn)爭過后直到20世紀(jì)初期，美國還沒有成立央行。因此，當(dāng)財(cái)政部不能行使穩(wěn)定金融系統(tǒng)的職能時(shí)，這種職能只能由私營企業(yè)完成。有許多關(guān)于私營企業(yè)嘗試履行最后貸款人職能的有趣例子，如紐約票據(jù)交換所。這是一家私人機(jī)構(gòu)，是一個(gè)由紐約普通商業(yè)銀行組成的團(tuán)體。之所以叫作票據(jù)交換所，是因?yàn)樗畛蹙褪歉縻y行互相清算票據(jù)的場所，銀行每天都會來這里結(jié)算支票。隨著時(shí)間的推移，票據(jù)交換所開始發(fā)揮一些類似中央銀行的職能。比如，如果某家銀行資金壓力較大，其他銀行會聚集到票據(jù)交換所，共同借款給這家銀行，以便其兌付給儲戶。從這個(gè)意義上講，票據(jù)交換所扮演了最后貸款人的角色。有時(shí)，票據(jù)交換所還會一致同意整個(gè)銀行系統(tǒng)歇業(yè)一周，然后對遇到困難的銀行進(jìn)行觀察，評估其資產(chǎn)負(fù)債表，以確定其是否是一家安全、信用良好的銀行。如果是的話，這家銀行就可以重新開業(yè)，這樣通常也能平息恐慌。這些都是民間嘗試穩(wěn)定銀行系統(tǒng)所做的努力。

盡管如此，此類民間組織并不能完全承擔(dān)中央銀行的職能。除財(cái)力不夠雄厚外，它們還缺乏獨(dú)立央行所具有的公信力。畢竟這些銀行都是私營機(jī)構(gòu)，人們擔(dān)心它們可能違背公眾利益。因此有必要由美國政府來建立一個(gè)行使最后貸款人職能的機(jī)構(gòu)，以幫助流動性不足但具備償付能力的商業(yè)銀行平息其所遭遇的擠兌。

這并不僅僅是假設(shè)。南北戰(zhàn)爭結(jié)束后，從1879年金本位制恢復(fù)到美聯(lián)儲成立期間，美國的金融恐慌一直都是個(gè)非常嚴(yán)重的問題。圖1–1展示了那段時(shí)期，在6次比較大的銀行業(yè)恐慌中，美國銀行的倒閉數(shù)量。

你可以看到，在1893年那次異常嚴(yán)重的金融恐慌中，全美國有500多家銀行倒閉，給整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果。在1907年那次恐慌中，盡管倒閉的銀行數(shù)量大為減少，但是倒閉的單個(gè)銀行的規(guī)模變大了。自那次危機(jī)后，國會開始考慮也許有必要建立一個(gè)政府機(jī)構(gòu)來應(yīng)對金融恐慌。有關(guān)方面向國會提交了一份長達(dá)23卷的關(guān)于籌備中央銀行的研究報(bào)告，國會慎重審議并著手建立央行。最終，在又一次遭遇金融恐慌之后，中央銀行于1913年成立。因此，可以說美國國會在20世紀(jì)初決定成立中央銀行，主要還是出于穩(wěn)定金融系統(tǒng)方面的考慮。

金本位制的利與弊

大家不要忘了，中央銀行的另一項(xiàng)職責(zé)是維持幣值和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。從南北戰(zhàn)爭結(jié)束到20世紀(jì)30年代的絕大部分時(shí)間內(nèi)，美國實(shí)行的一直是金本位制。什么是金本位制呢？它是一種貨幣體系，在這個(gè)體系中，貨幣的價(jià)值以黃金的重量來衡量。例如，在20世紀(jì)初，根據(jù)法律，黃金的價(jià)格是每盎司20.67美元。美元與黃金的重量之間存在一種固定關(guān)系，這樣反過來也設(shè)定了貨幣供應(yīng)量，并有助于確定市場上的價(jià)格水平。盡管央行的存在有助于加強(qiáng)對金本位制的管理，但是在很大程度上，真正的金本位制會創(chuàng)造出一個(gè)自我管理的貨幣體系，而這樣的貨幣體系至少能部分替代央行的職能。

不幸的是，金本位制還遠(yuǎn)非完善的貨幣體系。比如，金本位制造成了極大的資源浪費(fèi)，你需要開采數(shù)以噸計(jì)的黃金，然后運(yùn)到紐約美聯(lián)儲的地下室。米爾頓·弗里德曼曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過這一點(diǎn)，金本位制消耗的巨大成本之一在于，所有的黃金必須全部從一處地下開采出來，然后再轉(zhuǎn)存到另一處地下。除此以外，實(shí)際表明金本位制還會導(dǎo)致許多更嚴(yán)重的金融及經(jīng)濟(jì)問題。

以金本位制對貨幣供給的影響為例，由于金本位制決定了貨幣供給，央行通過貨幣政策調(diào)控來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作為空間就會受到限制。在金本位制下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)候，貨幣供給就會增加并導(dǎo)致利率下跌，這與今天同樣情況下中央銀行的做法剛好相反。由于金本位制限制了貨幣供給，央行就不能靈活地調(diào)控利率——在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期下調(diào)利率，在通脹時(shí)期提高利率。有人認(rèn)為這是金本位制有利的一面，這樣中央銀行就無權(quán)自作主張了（對此人們有爭議）。但這也的確會帶來負(fù)面影響：相較于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，在金本位制下，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通脹水平的波動性都更大。

金本位制還存在其他問題。比如，它會導(dǎo)致實(shí)施金本位制的各國貨幣之間形成一個(gè)固定匯率體系。例如，1900年，美元的價(jià)值大約為20美元兌換1盎司黃金，英鎊的價(jià)值大約是4英鎊兌換1盎司黃金，如此一來，20美元就等于4英鎊，即1英鎊等于5美元。如果兩個(gè)國家都實(shí)行金本位制，那么兩國貨幣間的匯率基本上就固定了。不像今天，匯率是可以變化的，如歐元兌美元的匯率可能上漲也可能下跌。有人認(rèn)為固定匯率是有利的，但它至少導(dǎo)致了如下問題，即一國貨幣供應(yīng)量如果發(fā)生變化或受到?jīng)_擊，或是采取了一系列錯(cuò)誤政策，那么通過金本位制與該國貨幣相關(guān)聯(lián)的其他國家也會受到影響。

舉一個(gè)現(xiàn)代的例子。如今，中國將人民幣與美元匯率綁定。當(dāng)然近來這種聯(lián)系的靈活性有所增強(qiáng)，然而很長時(shí)間以來，人民幣與美元之間存在緊密聯(lián)系。這意味著，如果美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候通過降低利率來刺激美國經(jīng)濟(jì)，那么中國國內(nèi)的貨幣政策最終也會放寬，因?yàn)椴煌瑖业耐环N貨幣，其利率必須是一樣的。然而低利率也許并不適用于中國國情，結(jié)果中國可能會發(fā)生通貨膨脹。所以，無論是有利還是不利的政策，都會通過固定匯率制，從一個(gè)國家傳導(dǎo)至另一個(gè)國家，剝奪一國獨(dú)立管理其本國貨幣政策的權(quán)力。

金本位制的另一個(gè)問題是投機(jī)沖擊。一般而言，金本位制下的中央銀行只持有小部分必需的黃金，以支持整個(gè)貨幣供給。英格蘭銀行實(shí)際上就以其黃金持有量低而著名，被約翰·梅納德·凱恩斯稱為“黃金薄膜”。英格蘭銀行持有的黃金數(shù)量雖然較少，卻具有在任何情況下維護(hù)金本位制的公信力，所以沒有人因其持有黃金少而對其進(jìn)行投機(jī)性沖擊。但如果出于某種原因，市場對于央行維持金本位制的意愿和承諾失去了信心，那么其貨幣就會成為投機(jī)沖擊的目標(biāo)。這就是1931年發(fā)生在英國的真實(shí)情況。當(dāng)時(shí)，由于種種原因，投機(jī)者對英鎊失去了信心，于是，就像銀行擠兌那樣，他們帶著英鎊來到英格蘭銀行，吵著要兌換成黃金。因?yàn)闆]有足夠支持其全部貨幣供給的黃金儲備，沒多久，英格蘭銀行的黃金儲備就兌換告罄，這在很大程度上迫使英國宣布放棄金本位制。

有這樣一個(gè)故事，說當(dāng)時(shí)一位英國財(cái)政部官員正在洗澡，一個(gè)助手跑來報(bào)告：“我們脫離金本位制了！我們脫離金本位制了！”而那位官員回答說：“原來金本位制是可以放棄的啊。”是的，他們可以放棄，而且由于英鎊受到投機(jī)沖擊，他們也別無選擇。此外，正如我們在美國的例子中看到的那樣，有很多金融恐慌都與金本位制相關(guān)。金本位制并不總是能穩(wěn)定金融系統(tǒng)。

最后，人們稱金本位制的優(yōu)點(diǎn)之一是能維持幣值的穩(wěn)定，它能讓通貨膨脹水平保持穩(wěn)定——長期來看確實(shí)如此。但是短期來看（差不多5年或10年內(nèi)），你會發(fā)現(xiàn)，金本位制下的通貨膨脹（物價(jià)上漲）或通貨緊縮（物價(jià)下跌）現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，因?yàn)樵诮鸨疚恢葡拢?jīng)濟(jì)中的貨幣總量會隨著黃金開采量等因素的變化而變化。舉個(gè)例子，如果在加州發(fā)現(xiàn)了金礦，那么經(jīng)濟(jì)中的黃金總量就會上升，從而導(dǎo)致通貨膨脹；而如果經(jīng)濟(jì)快速增長，黃金就會短缺，從而導(dǎo)致通貨緊縮。因此在短期內(nèi)，實(shí)施金本位制的國家會頻繁地發(fā)生通貨膨脹和通貨緊縮。然而長期來看，如幾十年間，物價(jià)則是相對穩(wěn)定的。

這對美國而言也是個(gè)很嚴(yán)重的問題。19世紀(jì)后期，相較于經(jīng)濟(jì)增長，黃金總量出現(xiàn)了相對短缺。黃金不足，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)開始相對收縮，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次通貨緊縮，也就是說，這個(gè)時(shí)期的物價(jià)逐漸下跌。這引發(fā)了許多問題，尤其是對農(nóng)民及其他從事農(nóng)業(yè)相關(guān)工作的勞動者造成了影響。設(shè)想一下，如果你是一名堪薩斯的農(nóng)民，從銀行貸了款，每月必須支付20美元的還款，而且支付的款項(xiàng)是固定的。那么你如何獲得用于償付貸款的資金呢？你會通過種植農(nóng)作物，然后在市場上出售來獲得。如果發(fā)生通貨緊縮，那就意味著你的玉米、棉花或谷物的價(jià)格在這段時(shí)間是下跌的，但是你每月支付給銀行的款項(xiàng)是不變的。因此通貨緊縮給農(nóng)民帶來巨大壓力，他們眼睜睜看著自己產(chǎn)品的價(jià)格不斷下跌，但債務(wù)卻絲毫沒有減少。因此，農(nóng)民被農(nóng)作物價(jià)格的不斷下跌榨干了。他們意識到通貨緊縮并不是一次意外，而是由金本位制造成的。

所以當(dāng)威廉·詹寧斯·布萊恩競選總統(tǒng)時(shí)，他的主要競選主張就是要完善金本位制。他尤其想將金屬銀添加到這個(gè)金融體系中。這樣一來，流通中的貨幣量就會增加，通脹水平也可以隨之提高。他關(guān)于這項(xiàng)主張的演講十分具有感染力，很有19世紀(jì)演說家的風(fēng)采，他說：“你們不能將用荊棘制成的王冠壓向勞動者的額頭，亦不能將人民釘死在黃金的十字架上。”他想表達(dá)的是，金本位制正在傷害那些勤勞正直的農(nóng)民，他們竭盡全力去償還銀行貸款，卻發(fā)現(xiàn)自己農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格在不斷下跌。

因此，金本位制出現(xiàn)問題是推動美聯(lián)儲成立的原因之一。1913年，在所有研究全部完成以后，國會終于通過了《聯(lián)邦儲備法案》，奠定了美聯(lián)儲成立的基礎(chǔ)。威爾遜總統(tǒng)把簽署《聯(lián)邦儲備法案》看作自己執(zhí)政期間最重要的國內(nèi)政治成就。為什么他們想建立中央銀行呢？《聯(lián)邦儲備法案》規(guī)定，新成立的美聯(lián)儲有兩項(xiàng)任務(wù)：一是行使最后貸款人職能，努力緩解銀行體系每隔幾年就要經(jīng)歷的恐慌；二是管理金本位制，取消金本位制對幣值的嚴(yán)格限定，避免利率和其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的大幅波動。

有趣的是，美聯(lián)儲并不是國會為建立中央銀行而進(jìn)行的第一次嘗試。之前還有兩次嘗試，一次是由亞歷山大·漢密爾頓提出的，還有一次則是在19世紀(jì)提出的。在這兩次嘗試中，國會都否決了成立央行的議案，問題主要在于以商業(yè)街為代表的普通民眾和以華爾街為代表的資本家之間存在重大分歧。商業(yè)街人士（如農(nóng)民）擔(dān)心中央銀行會成為主要為紐約和費(fèi)城那些資本家提供服務(wù)的工具，而非代表整個(gè)國家的利益，也不會成為真正意義上的國家中央銀行。因此，前兩次建立央行的嘗試均以失敗告終。

伍德羅·威爾遜總統(tǒng)嘗試用另一種途徑進(jìn)行改進(jìn)：他不只在華盛頓建立一家中央銀行，還在全美各大主要城市創(chuàng)建了12家聯(lián)邦儲備銀行。圖1–2顯示了今天仍然存在的12個(gè)聯(lián)邦儲備區(qū)，其中每一個(gè)區(qū)都有一家聯(lián)邦儲備銀行。華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會監(jiān)管著整個(gè)系統(tǒng)。這種機(jī)構(gòu)安排的價(jià)值在于創(chuàng)建了一家真正意義上的中央銀行，一個(gè)能代表這個(gè)國家每個(gè)地區(qū)人民利益的央行，國家經(jīng)濟(jì)各方面的信息也都能匯集到華盛頓。今天的央行依然如此。當(dāng)美聯(lián)儲制定貨幣政策時(shí)，它會考慮整個(gè)國家所有聯(lián)邦儲備銀行的意見，再在國家層面上制定相關(guān)政策。

美聯(lián)儲成立于1913年，并在一段時(shí)期內(nèi)運(yùn)作良好。20世紀(jì)20年代，即“咆哮的20年代”，是美國歷史上極度繁榮的一段時(shí)期。當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)在世界上占絕對統(tǒng)治地位，因?yàn)榇蠖鄶?shù)歐洲國家還沒有從“一戰(zhàn)”中恢復(fù)過來。當(dāng)時(shí)還出現(xiàn)了許多新發(fā)明，人們開始圍坐在無線電收音機(jī)旁，汽車也變得更加普及。新的耐用消費(fèi)品大量出現(xiàn)，而與此同時(shí)美國在20年代的經(jīng)濟(jì)增長也比較強(qiáng)勁。這給了美聯(lián)儲積累經(jīng)驗(yàn)和建立相關(guān)流程體系的時(shí)間。

美聯(lián)儲的第一次大挑戰(zhàn)

1929年“大蕭條”發(fā)生，這是美聯(lián)儲面臨的第一次重大挑戰(zhàn)。美國股市在10月29日崩潰，但此次危機(jī)并不局限于美國，它是全球性的，歐洲及世界其他地區(qū)的大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛倒閉。后果最嚴(yán)重的一次金融機(jī)構(gòu)倒閉事件，可能是1931年奧地利一家大型銀行安斯塔特信用社的倒閉，這又導(dǎo)致許多其他歐洲銀行紛紛倒閉。經(jīng)濟(jì)急劇收縮，“大蕭條”持續(xù)了相當(dāng)長的一段時(shí)間，從1929年開始，直到1941年珍珠港被偷襲后美國卷入戰(zhàn)爭為止。

理解“大蕭條”有多么嚴(yán)重是非常重要的。圖1–3描述的是美國股市，圖左側(cè)的一條垂線表示1929年10月股票價(jià)格的一次急劇下跌。這就是約翰·肯尼思·加爾布雷思以及眾多作家筆下著名的大崩盤，他們曾用生動的故事描繪了在大崩盤情況下，許多股票經(jīng)紀(jì)人是如何承受不住刺激而跳樓自殺的。但是通過這張圖，我想傳達(dá)的是，1929年的大崩盤只是一個(gè)開始，之后股價(jià)還經(jīng)歷了更為嚴(yán)重的下跌。我們可以看到，股價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，到1932年中期，該指數(shù)較1929年的峰值已經(jīng)下跌了85%。因此，這種情況遠(yuǎn)比短期的股市下跌要糟糕得多。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即非金融經(jīng)濟(jì)，在這次“大蕭條”中同樣受到了很大沖擊。圖1–4a反映的是實(shí)際GDP的增長情況。如果柱形在零線以上，表示實(shí)際GDP處于增長期。如果柱形在零線以下，則表示其處于衰退期。1929年，經(jīng)濟(jì)增長率超過了5%，并且一直處于持續(xù)增長狀態(tài)。但是1930~1933年間，經(jīng)濟(jì)每年都呈大幅萎縮態(tài)勢。因此這是GDP的一次大幅下降，這期間美國GDP下滑了近1/3。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)還經(jīng)歷著通貨緊縮（物價(jià)下跌）。正如圖1–4b所示，1931~1932年間，物價(jià)下跌了將近10%。如果你是個(gè)曾在19世紀(jì)晚期經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)衰退的農(nóng)民，試想一下1932年在你身上將發(fā)生什么。農(nóng)作物價(jià)格下跌了一半甚至更多，而你仍然要為你的抵押貸款向銀行償還同樣多的錢。

隨著經(jīng)濟(jì)的萎縮，失業(yè)率飆升。20世紀(jì)30年代還沒有實(shí)行如今這種個(gè)人家庭調(diào)查，因此圖1–5中的數(shù)據(jù)只是估計(jì)值，并不精確。但是我們至少可以得出，在30年代早期，失業(yè)率的峰值接近25%。圖中的陰影部分表示的就是這段衰退期。即使是在30年代末，在世界大戰(zhàn)改變這一切之前，失業(yè)率仍停留在13%左右。

正如你料想的那樣，在經(jīng)濟(jì)一團(tuán)糟的情況下，大量儲戶到銀行擠兌，許多銀行因而倒閉。圖1–6顯示的是每年銀行倒閉的數(shù)量，我們可以看到在20世紀(jì)30年代早期，銀行倒閉的數(shù)量出現(xiàn)了一個(gè)明顯的峰值。

是什么導(dǎo)致了這場重大的災(zāi)難呢？在這里，我要重申一下，它不僅是美國的災(zāi)難，更是全世界的災(zāi)難。德國的蕭條比美國更嚴(yán)重，而那次蕭條或多或少直接導(dǎo)致了希特勒在1933年的當(dāng)選。到底發(fā)生了什么？到底是什么導(dǎo)致了“大蕭條”？可以想見，這是一個(gè)非常重要的課題，也引起了許多經(jīng)濟(jì)史學(xué)家的關(guān)注。正如許多大事件一樣，“大蕭條”背后也有很多不同的原因，包括“一戰(zhàn)”所帶來的影響，國際金本位制的問題（雖然國際金本位制在“一戰(zhàn)”后重建，但仍有許多問題），20年代晚期著名的股市泡沫，以及在全世界彌漫的金融恐慌等。是一系列的因素導(dǎo)致了“大蕭條”的產(chǎn)生。一部分原因是認(rèn)知層面的，即是理論認(rèn)知的問題而非政策本身的問題。在20世紀(jì)30年代，清算主義理論這種思考經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式一度收獲眾多擁躉。這種理論認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在20年代過度繁榮：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過快，增長過多，信貸過度膨脹，股價(jià)過高。因此，經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷一段通貨緊縮的時(shí)期，使過去過度發(fā)展的部分被擠出去。該理論認(rèn)為“大蕭條”雖然是不幸的，但卻是必要的。我們需要把20年代所積壓的過度發(fā)展的那部分?jǐn)D出去。美國總統(tǒng)赫伯特·胡佛的財(cái)政部長安德魯·梅隆說過一句著名的話：“清算勞動力市場，清算股市，清算農(nóng)場主，清算房地產(chǎn)市場。”這聽起來很無情，但是他試圖傳達(dá)給我們的想法是，我們需要擺脫20年代的過度發(fā)展，使美國經(jīng)濟(jì)重新回到一個(gè)合理的健康狀態(tài)中去。

美聯(lián)儲在這個(gè)時(shí)期做了什么呢？不幸的是，當(dāng)首次面臨此類重大挑戰(zhàn)時(shí)，美聯(lián)儲無論是在貨幣政策還是在金融穩(wěn)定方面都表現(xiàn)得不盡如人意。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲沒有如我們所期盼的那樣在這個(gè)嚴(yán)重蕭條的時(shí)期放松貨幣政策。它不這樣做的原因有很多，包括它想防止股票市場投機(jī)，想維持國際金本位制，同時(shí)它還信奉清算主義理論。美聯(lián)儲并沒有發(fā)揮貨幣政策的應(yīng)有作用，來抵御經(jīng)濟(jì)下滑。因此，我們看到了物價(jià)的暴跌。對于產(chǎn)出和就業(yè)水平下滑，你可能會說這不一定是貨幣政策導(dǎo)致的，但是當(dāng)你看到物價(jià)下降了10%的時(shí)候，你就應(yīng)該知道貨幣政策確實(shí)過于緊縮了。通貨緊縮是整個(gè)問題中很重要的一部分，因?yàn)樗沟棉r(nóng)民和其他一些通過出售產(chǎn)品來償還固定債務(wù)的人破產(chǎn)了。更糟糕的是，正如我之前提到的，如果實(shí)行的是金本位制，那么匯率就是固定的，美國過度緊縮的貨幣政策必然會影響到其他國家，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的崩潰。而美聯(lián)儲保持貨幣緊縮的另一個(gè)原因是，它擔(dān)心會發(fā)生對美元的投機(jī)性攻擊。要知道英國在1931年就曾經(jīng)歷過類似的事情。美聯(lián)儲擔(dān)心美元也會受到此類沖擊，從而使美國脫離金本位制。因此，為了維持金本位制，美聯(lián)儲提高了利率（而不是降低），它認(rèn)為保持高利率有利于吸引外商來美投資，同時(shí)防止資本外流。但對挽救美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，這是錯(cuò)誤的做法。1933年，富蘭克林·羅斯福總統(tǒng)廢除了金本位制，貨幣政策突然變得不再那么緊縮，經(jīng)濟(jì)在1933~1934年間出現(xiàn)了強(qiáng)有力的復(fù)蘇。

美聯(lián)儲的另一項(xiàng)職能是充當(dāng)最后貸款人，然而它也沒有履行這一使命。美聯(lián)儲對當(dāng)時(shí)的銀行擠兌現(xiàn)象反應(yīng)不足，致使許多銀行相繼倒閉，銀行體系遭到嚴(yán)重破壞。最終，銀行倒閉現(xiàn)象遍及全美，20世紀(jì)30年代有近萬家銀行相繼倒閉。直到1934年存款保險(xiǎn)制度建立，銀行的持續(xù)倒閉現(xiàn)象才得以終止。現(xiàn)在來回想一下，為什么美聯(lián)儲當(dāng)時(shí)沒有很積極地承擔(dān)起最后貸款人職能呢？為什么它不借錢給這些面臨倒閉的銀行呢？在某些情況下，銀行確實(shí)資不抵債，也確實(shí)沒有什么辦法可以救助它們。比如銀行發(fā)放了許多農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的貸款，然而農(nóng)業(yè)部門發(fā)生危機(jī)，導(dǎo)致許多貸款無法收回。但在一定程度上，美聯(lián)儲的不積極作為，部分是因?yàn)樗容^認(rèn)同清算主義理論。該理論認(rèn)為當(dāng)時(shí)全美銀行數(shù)量過多，銀行信貸過度，只有讓銀行體系收縮才有利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但很不幸的是，這并不是正確的處理方式。

1933年，富蘭克林·羅斯福上臺執(zhí)政，肩負(fù)起應(yīng)對“大蕭條”的重任。他很快付諸行動，采取了一系列措施，但部分措施并不成功。例如，為戰(zhàn)勝通貨緊縮而頒布的《國家工業(yè)復(fù)興法》，要求企業(yè)將產(chǎn)品價(jià)格維持在高位。但在貨幣供給沒有擴(kuò)大的前提下，這不會產(chǎn)生任何作用。盡管羅斯福采取的許多措施并沒有奏效，但在我看來，他有兩項(xiàng)工作確實(shí)有效解決了那些由美聯(lián)儲造成的問題。第一項(xiàng)就是于1934年建立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。從那以后，即便銀行倒閉，普通儲戶仍然可以拿回自己的錢，這樣他們就沒有動機(jī)再去銀行擠兌了。事實(shí)上，存款保險(xiǎn)制度建立后，每年的銀行倒閉數(shù)量由數(shù)以千計(jì)逐漸減少為零。這的確是一項(xiàng)相當(dāng)有效的政策。羅斯福做的另一件事就是廢除了金本位制。廢除金本位制后，他允許放松貨幣政策，擴(kuò)張貨幣供給，這就結(jié)束了通貨緊縮，使經(jīng)濟(jì)在1933~1934年間經(jīng)歷了一個(gè)短期的有力反彈。羅斯福做的上述兩件事最成功，因?yàn)檫@從根本上解決了美聯(lián)儲因未盡責(zé)而造成的，或者至少是加重的問題。

綜上所述，我們能得出哪些關(guān)于美聯(lián)儲政策方面的教訓(xùn)呢？那是一次由多重因素導(dǎo)致的全球性的大蕭條，因此理解整個(gè)事件需要我們考慮整個(gè)國際體系。美國及其他國家所犯的政策性錯(cuò)誤，是“大蕭條”產(chǎn)生或深化的關(guān)鍵性要素。特別是美聯(lián)儲，在應(yīng)對首次挑戰(zhàn)時(shí)，沒能履行好其兩方面的職能。它沒能積極運(yùn)用貨幣政策來防止通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退，因此沒能履行好維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職能。同樣，它也沒有很好地行使最后貸款人職能，導(dǎo)致許多銀行倒閉并引發(fā)信貸及貨幣供給的萎縮。這些都是很重要的教訓(xùn)。當(dāng)我們考慮美聯(lián)儲是如何應(yīng)對2008~2009年的金融危機(jī)時(shí)，我們要牢牢記住這些曾經(jīng)的教訓(xùn)。

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