【要點詳解】

第一節 金融市場與金融工具概述

一、金融市場的含義與構成要素

1．定義

金融市場是買賣金融資產（如股票和債券等有價證券），使資金從金融資產的買方流向賣方的市場。金融市場是由不同市場要素構成的相互聯系、相互作用的有機整體，是各種金融交易及資金融通關系的總和。

2．構成要素

（1）金融市場主體

①定義

金融市場主體是指在金融市場上交易的參與者。

②意義

在金融市場上，市場主體具有決定性意義。市場交易主體的數量決定著金融工具的數量和種類，進而決定了金融市場的規模和發展程度；同時，金融市場主體的多少與交易的頻繁程度也影響著金融市場的深度、廣度與彈性。

③分類

金融市場的主體可分為五類，如表1-1所示。

【例1.1】在金融市場的各類主體中，主要以資金供應者身份參與金融市場的主體是（　）。

A．企業

B．家庭

C．政府

D．金融機構

【答案】B

【解析】一般來說，金融市場主體包括家庭、企業、政府、金融機構、中央銀行及監管機構。其中，家庭是金融市場上主要的資金供應者。他們以購買債券、股票、投資基金等金融工具的方式，將手中的閑置資金投入市場，實現資金的保值和增值。

（2）金融市場客體

①定義

金融市場客體即金融工具，是指金融市場上的交易對象或交易標的物。

②分類

按照不同的標準，金融工具有不同的分類，如表1-2所示。

③金融工具的性質

a．期限性。指金融工具中的債權憑證一般有約定的償還期，即規定發行人到期必須履行還本付息義務。

b．流動性。指金融工具在金融市場上能夠迅速地轉化為現金而不致遭受損失的能力。它主要通過買賣、承兌、貼現與再貼現等交易來實現。金融工具的收益率高低和發行人的資信程度也是決定流動性高低的重要因素。

c．收益性。指金融工具的持有者可以獲得一定的報酬和價值增值。包括定期的股息和利息收益、買賣價差。

d．風險性。指金融工具的持有人面臨的預定收益甚至本金遭受損失的可能性。金融工具的風險一般來源于信用風險和市場風險。

一般而言，金融工具的期限性與收益性、風險性成正比，與流動性成反比；流動性與收益性成反比；收益性與風險性成正比。

【例1.2】金融工具在金融市場上能夠迅速地轉化為現金而不致遭受損失的能力是指金融工具的（　）。

A．期限性

B．流動性

C．收益性

D．風險性

【答案】B

【解析】流動性是指金融工具在金融市場上能夠迅速地轉化為現金而不致遭受損失的能力。它主要通過買賣、承兌、貼現與再貼現等交易來實現。

（3）金融市場中介

金融市場中介是指在金融市場上不直接進行金融資產交易，但卻為其他交易者充當交易媒介促使交易完成的機構或個人。

（4）金融市場價格

金融市場的價格通常表現為各種金融工具的價格。價格機制在金融市場中發揮著極為關鍵的作用，是金融市場高速運行的基礎。

（5）金融市場構成四要素的關系

金融市場的四個要素之間是相互聯系、相互影響的。

金融市場主體和金融市場客體是構成金融市場最基本的要素，是金融市場形成的基礎。金融市場中介和金融市場價格則是伴隨金融市場交易產生的，它們也是金融市場中不可或缺的構成要素，對促進金融市場的繁榮和發展具有重要意義。

二、金融市場的類型

1．按交易標的物劃分

金融市場劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場、衍生品市場、保險市場和黃金市場等。

2．按交易中介劃分

（1）直接金融市場

是指資金需求者直接向資金供給者融通資金的市場。一般指政府、企業等通過發行債券或股票的方式在金融市場上籌集資金。

（2）間接金融市場

是以銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。在間接金融市場上，資金供給者將閑置資金貸放給銀行等中介機構，再由這些信用中介機構轉貸給資金需求者。

【例1.3】直接金融市場包括（　）。

A．股票發行市場

B．債券發行市場

C．銀行信貸市場

D．企業借貸市場

E．外匯市場

【答案】AB

【解析】按照交易中介作用的不同，金融市場可以劃分為直接金融市場和間接金融市場：前者是指資金需求者直接向資金供給者融通資金的市場，一般指的是政府、企業等通過發行債券或股票的方式在金融市場上籌集資金；而后者則是以銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場，資金供給者將閑置資金貸放給銀行等中介機構，再由這些信用中介機構轉貸給資金需求者。

3．按交易程序劃分

（1）發行市場

又稱一級市場、初級市場，是金融工具首次出售給公眾所形成的交易市場。在一級市場中，投資銀行、經紀人和證券商等作為經營者，承擔政府和公司企業新發行債券的承購和分銷業務。

（2）流通市場

又稱二級市場、次級市場，是已發行的金融工具在投資者之間買賣流通的市場。投資者可以在二級市場上出售持有的金融資產，以滿足其對現金的需求。

4．按有無固定場所劃分

（1）有形市場

是指有固定的交易場所、集中進行交易的市場，一般指證券交易所、期貨交易所等有組織的交易場地。

（2）無形市場

是在證券交易所外進行的金融資產交易的總稱。它本身并沒有集中固定的交易場所，通過現代化的電信工具和網絡實現交易。現實世界中，大部分的金融交易是在無形市場上進行的。

5．按本原和從屬關系劃分

（1）傳統金融市場

又稱基礎性金融市場，是指一切基礎性金融工具的交易市場，主要包括貨幣市場、資本市場、外匯市場等。

（2）金融衍生品市場

是從基礎性金融市場中派生出來的，從事以傳統金融工具為基礎的金融衍生品交易的市場。

6．按地域范圍劃分

（1）國內金融市場

是指金融交易的范圍僅限于一國之內的市場。它在一國內部，交易以本幣計價，受本國法律制度的規范和保護。國內金融市場又包括全國性金融市場和地區性金融市場。

（2）國際金融市場

是金融工具在國際間進行交易并引起資本在國際間流動的市場。它大多數沒有固定的交易場所，屬于無形市場。

三、金融市場的有效性

1．廣義的金融市場有效性

（1）定義

廣義的金融市場有效性通常包括三個方面，即市場活動的有效性、市場定價的有效性及市場分配的有效性。

（2）標志

市場有效性的標志可從以下四個方面來考察：

①交易成本低廉，市場管理和市場秩序良好，能夠吸引眾多的交易者；

②市場很有深度，即市場供給和需求的價格彈性較大，一旦市場價格稍有變動就會引起供給量和需求量的大幅度變動，致使價格迅速達到一種新的平衡，因而能夠保持市場價格的持續性；

③市場價格能夠及時、準確和全面地反映所有公開的信息；

④資金能夠根據價格信號迅速、合理地流動，實現資金資源的優化分配。

2．狹義的金融市場有效性

（1）定義

狹義的金融市場有效性是指金融市場定價的有效性，即金融產品的市價對各種信息能夠做出充分反映。狹義金融市場有效性分析一般是針對資本市場，尤其是股票市場。

（2）分類

①根據信息對證券市場的反映程度，可將證券市場的信息分為三種不同層次類型：

a．歷史的信息（證券公司過去的價格和成交量）；

b．已公開的信息（包括盈利報告、年度報告、財務分析人員公布的盈利預測和公司發布的新聞、公告等）；

c．所有信息（包括所謂內幕消息）。

②根據股票對相關信息反映的范圍不同，相應將有效市場分為三個不同的類型：

a．弱式有效市場；

b．半強式有效市場；

c．強式有效市場。

第二節 貨幣市場及其工具

一、貨幣市場及其構成

1．定義

貨幣市場是指交易期限在一年以內，以短期金融工具為媒介進行資金融通和借貸的交易市場，主要包括同業拆借市場、回購協議市場、票據市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場和大額可轉讓定期存單市場等。

2．特點

貨幣市場中交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等特點，具有“準貨幣”特性。

3．目的

貨幣市場活動的主要目的是保持資金的流動性：一方面，滿足資金需求者的短期資金需要；另一方面，為資金充裕者的閑置資金提供短期盈利機會。

4．構成

（1）同業拆借市場

①定義

同業拆借市場是指具有法人資格的金融機構或經過法人授權的金融分支機構之間進行短期資金頭寸調節、融通的市場。

【例1.4】金融機構之間融通資金以解決臨時資金不足的市場是（　）。

A．發行市場

B．資本市場

C．同業拆借市場

D．流通市場

【答案】C

【解析】同業拆借市場是指具有法人資格的金融機構或經過法人授權的金融分支機構之間進行短期資金頭寸調節、融通的市場。

②特點

a．期限短。同業拆借市場的期限最長不得超過一年，這其中又以隔夜頭寸拆借為主。

b．參與者廣泛。現代同業拆借市場的參與者相當廣泛，商業銀行、非銀行金融機構和中介機構都是同業拆借市場的主要參與者。

c．在拆借專場交易的主要是金融機構存放在中央銀行賬戶上的超額準備金。

d．信用拆借。同業拆借活動都是在金融機構之間進行的，市場準入條件比較嚴格，同業拆借市場基本上都是信用拆借。

③功能

a．調劑金融機構間資金短缺，提高資金使用效率；

b．同業拆借市場是中央銀行實施貨幣政策，進行金融宏觀調控的重要載體。

（2）回購協議市場

①定義

回購協議市場是指通過證券回購協議進行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購協議是指證券資產的持有者在賣出一定數量的證券資產的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產的協議。

【例1.5】某銀行出售某證券的同時，與買方約定于91天后以雙方事先商定的價格將等量的該證券再買回的方式稱為（　）。

A．期貨交易

B．回購交易

C．現貨交易

D．信用交易

【答案】B

【解析】回購協議市場是指通過證券回購協議進行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購協議是指證券資產的持有者在賣出一定數量的證券資產的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產的協議。

②工具

在證券回購協議中，作為標的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔保債券，也可以是商業票據、大額可轉讓定期存單等其他貨幣市場工具。

③作用

a．證券回購交易增加了證券的運用途徑和閑置資金的靈活性；

b．回購協議是中央銀行進行公開市場操作的重要工具。

（3）商業票據市場

①定義

商業票據是公司為籌措資金，以貼現的方式出售給投資者的一種短期無擔保的信用憑證。商業票據市場一般就是規模較大、信譽良好的公司發行商業票據并進行交易的市場。

②特點

商業票據的發行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進行交易。商業票據具有融資成本低、融資方式靈活等特點。

（4）銀行承兌匯票市場

①定義

匯票是由出票人簽發的委托付款人在見票后或票據到期時，對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據，稱為銀行承兌匯票，銀行承兌匯票市場就是以此為交易對象的市場。

②構成

銀行承兌匯票市場主要由一級市場和二級市場構成。一級市場即發行市場，主要涉及匯票的出票和承兌行為；二級市場相當于流通市場，涉及匯票的貼現與再貼現過程。

③特點

銀行承兌匯票市場的特點：a．安全性高；b．流動性強；c．靈活性強。

（5）短期政府債券市場

①定義

短期政府債券是政府作為債務人，發行的期限在一年以內的債務憑證。

廣義的短期政府債券不僅包括國家財政部門發行的債券，還包括地方政府及政府代理機構所發行的債券；狹義的短期政府債券僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。

②特點

a．短期政府債券以國家信用為擔保，極易在市場上變現，具有較高的流動性；

b．政府債券的收益免繳所得稅；

c．相對于其他貨幣市場工具而言，短期政府債券的面額較小。

（6）大額可轉讓定期存單（CDs）市場

①定義

大額可轉讓定期存單（CDs）是銀行發行的有固定面額、可轉讓流通的存款憑證。

②特點

a．大額可轉讓定期存單不記名，且可在市場上流通并轉讓；

b．大額可轉讓定期存單一般面額固定且較大；

c．大額可轉讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉讓；

d．大額可轉讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。

【例1.6】大額可轉讓定期存單不同于傳統定期存單的特點有（　）。

A．記名

B．面額固定

C．不可提前支取

D．可在二級市場流通轉讓

E．利率固定

【答案】BCD

【解析】與傳統的定期存單相比，大額可轉讓定期存單具有以下特點：①傳統定期存單記名且不可流通轉讓，而大額可轉讓定期存單不記名，且可在市場上流通并轉讓；②傳統定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定，而大額可轉讓定期存單一般面額固定且較大；③傳統定期存單可提前支取，但會損失一些利息收入，而大額可轉讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉讓；④傳統定期存款依照期限長短有不同的固定利率，而大額可轉讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。

二、我國的貨幣市場及其工具

1．同業拆借市場

我國同業拆借市場的發展始于20世紀80年代，1996年1月3日，經過中國人民銀行長時間的籌備，全國統一的銀行間同業拆借市場正式建立。

2014年，同業拆借累計成交37.7萬億元，日均成交1507億元。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，拆借隔夜品種的成交量占市場交易總量的78.3%。

2．回購協議市場

（1）發展歷程

①我國證券回購市場的發展從1991年國債回購開始。1993年起國債回購交易得到迅速發展，回購協議市場成為一個重要的短期資金融通市場。1997年6月前，債券回購主要集中于上海證券交易所。

②1997年初，為了防止銀行資金流入股票市場，中國人民銀行決定商業銀行退出證券交易所的回購交易，并在銀行間債券市場開展回購交易。

③自2000年起，證券公司、基金管理公司等金融機構只要滿足一定的條件，也可以進入這一市場參與回購交易。

④2014年，銀行間市場債券回購累計成交224.4萬億元，日均成交8977億元。從期限結構看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購隔夜品種的成交量占市場交易總量的78.1%。

（2）種類

①質押式回購

質押式回購是交易雙方進行的以債券為權利質押的一種短期資金融通業務，指資金融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購解除出質債券上質權的融資行為。質押式回購的期限為1天到365天。

②買斷式回購

買斷式回購指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數量同種債券的交易行為。買斷式回購的期限為1天到91天。

（3）作用

我國證券回購市場已經成為市場參與者進行短期融資、流動性管理的主要場所，成為央行進行公開市場操作、實現貨幣政策傳導的重要平臺。

3．商業票據市場

我國的商業票據業務于20世紀80年代初首先在上海產生。

2000年11月9日，經中國人民銀行批準，上海開辦了內地第一家專業化票據經營機構——中國工商銀行票據營業部，標志著中國票據市場的發展進入專業化、規模化和規范化的新階段。

2003年6月30日，中國票據網正式啟用，它標志著全國統一的票據市場的形成和我國票據市場長期以來分割局面的結束。我國票據市場進入良性、健康的發展軌道。

4．短期融資券市場

2005年9月中國人民銀行制定《短期融資券管理辦法》，該辦法的頒布為我國非金融企業提供了一個新的融資渠道，我國貨幣市場增添了一個高效的貨幣市場工具。

2010年12月，中國銀行間市場交易商協會推出一種新型短期直接債務融資產品——超短期融資券。超短期融資券具有信息披露簡潔、注冊效率高、發行方式高效、資金使用靈活等特點。

【例1.7】2005年9月，我國貨幣市場增添的一個高效貨幣市場工具是（　）。

A．CDs

B．同業拆借

C．短期融資券

D．回購協議

【答案】C

【解析】2005年9月中國人民銀行制定了《短期融資券管理辦法》，該辦法頒布為我國非金融企業提供了一個新的融資渠道，我國貨幣市場增添了一個高效的貨幣市場工具。

5．同業存單市場

我國在1986年開始就由交通銀行、中國銀行和中國工商銀行相繼發行了大額可轉讓定期存單。由于交易制度、技術系統較為落后，CDs在流通過程中產生了偽造存單用于詐騙等犯罪問題。1996年以后CDs市場幾乎陷于停滯，最終中國人民銀行于1997年4月暫停CDs的發行。

中國人民銀行于2012年提出要創新發展同業存單等替代性金融產品。同業存單于2013年開始推出。

2014年6月，中國人民銀行再次審批了80多家機構（主要為地方中小金融機構）成為市場利率定價自律機制成員單位（即具備了發行同業存單的關鍵條件）。

第三節 資本市場及其工具

一、資本市場及其構成

1．定義

資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。資本市場的交易對象主要是政府中長期公債、公司債券和股票等有價證券以及銀行中長期貸款。

【例1.8】一家工商企業擬在金融市場上籌集長期資金，其可以選擇的市場是（　）。

A．股票市場

B．同業拆借市場

C．商業票據市場

D．回購協議市場

【答案】A

【解析】資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。資本市場的交易對象主要是政府中長期公債、公司債券和股票等有價證券以及銀行中長期貸款。在我國，資本市場主要包括股票市場、債券市場和投資基金市場。

2．構成

（1）債券市場

①債券的定義

債券是債務人依照法定程序發行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面債務憑證。它反映了籌資者和投資者之間的債權債務關系。

②債券的分類

a．根據發行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券；

b．根據償還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券；

c．根據利率是否固定，債券分為固定利率債券和浮動利率債券；

d．根據利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現債券和零息債券；

e．根據性質的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔保債券等。

【例1.9】債券按發行主體可分為（　）。

A．私債

B．政府債券

C．準國債

D．金融債券

E．公司債券

【答案】BDE

【解析】根據發行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。國債即屬于政府債券；金融債券是由銀行等金融機構發行的債券；公司債券是由符合條件的公司發行的債券。

③債券的特征

a．償還性

債券有規定的償還期限，債務人必須按期向債權人支付利息和償還本金。

b．流動性

在到期日之前，債券一般都可在流通市場上自由轉讓變現，具有較強的流動性。一般來說，債券市場越發達，債券發行人的信用程度越高，債券期限越短時，債券的流動性就越強。

c．收益性

債券能夠為投資者帶來一定的收入，這種收入主要來源于投資者獲得的定期的利息收入以及在二級市場上出售債券時獲得的買賣價差。

d．安全性

與股票等其他有價證券相比，債券的投資風險較小，安全性較高。

④債券市場的定義

債券市場是發行和買賣債券的市場。債券的發行市場又稱一級市場，是將新發行的債券從發行人手中轉移到初始投資者手中的市場。債券的流通市場又稱二級市場，是指已發行的債券在投資者之間轉手買賣的場所。

⑤債券市場的功能

a．債券資產作為金融市場的一個重要組成部分，具有調劑閑散資金、為資金不足者籌集資金的功能；

b．債券體現了收益性與流動性的統一，是資本市場上不可或缺的金融工具，吸引了眾多的投資者；

c．債券市場能夠較為準確地反映發行企業的經營實力和財務狀況；

d．債券市場是中央銀行實施貨幣政策的重要載體。

（2）股票市場

①股票的定義

股票是由股份有限公司簽發的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票持有者對公司的部分資本擁有所有權。

②股票的分類

a．普通股是最常見的一種股票，其持有者享有股東的基本權利和義務。通常，只有普通股股東有權參與投票決定公司的重大事務，如董事會的選舉、批準發行新股、修改公司章程以及采納新的公司章程等。

b．優先股是指股東享有某些優先權利（如優先分配公司盈利和剩余財產）的股票。優先股股東享有公司的紅利，但通常沒有投票權。

【例1.10】普通股股東的權利不包括（　）。

A．收益權

B．公司所有權

C．投票權

D．優先分配公司剩余財產權

【答案】D

【解析】D項，普通股的股利完全隨公司盈利的高低而變化，普通股股東在公司盈利和剩余財產的分配順序上列為債權人和優先股股東之后。

③股票市場的定義

股票市場是股票發行和流通的市場，可分為一級市場和二級市場。

一級市場是股票的發行市場，是股份公司發行新股票籌集資本的市場；二級市場即股票的流通市場，是指對已發行的股票進行買賣和轉讓的市場。

（3）投資基金市場

①定義

證券投資基金通過發售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業管理人員投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其本質是股票、債券和其他證券投資的機構化。

②類型

證券投資基金分為開放式基金、封閉式基金、交易所交易基金和對沖基金四類，如表1-3所示。

③特征

a．集合投資，降低成本；b．分散投資，降低風險；c．專業化管理。

【例1.11】下列關于證券投資基金說法錯誤的是（　）。

A．分為開放式基金、封閉式基金和交易所交易基金三類

B．具有集合投資，降低成本的特點

C．可以分散投資，降低風險

D．需要專業的管理

【答案】A

【解析】A項，證券投資基金分為開放式基金、封閉式基金、交易所交易基金和對沖基金四類。

二、我國的資本市場及其工具

1．債券市場

我國的債券市場首先是從國債市場產生并逐漸發展起來的。1981年我國重新恢復國債發行，但當時不是市場化發行。1996年末建立債券中央托管機構后，中國債券市場進入快速發展階段。

（1）我國債券市場體系

我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺市場三個子市場在內的統一分層的市場體系，如表1-4所示。

（2）債券市場工具

債權市場工具的劃分如表1-5所示。

2．股票市場

（1）股票市場工具

股票市場工具的劃分如表1-6所示。

【例1.12】以人民幣為面值、外幣為認購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票是（　）股票。

A．A股

B．B股

C．H股

D．F股

【答案】B

【解析】我國上市公司股票按發行范圍可分為A股、B股、H股和F股。其中，B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票。

（2）發展歷程

①20世紀80年代初期，部分企業以股份形式集資開發項目或組建新企業，這時股票的認購對象主要是內部職工和部分法人單位，以后逐漸向社會公開發行，但是股票的規范化程度不高。

②1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所的先后營運，股票市場得到了迅速發展。1993年以后，股票市場試點擴大到全國，并以B股、H股等方式開始發行。

③目前，我國的股票市場主體由上海證券交易所和深圳證券交易所組成，包括主板市場、中小企業板市場和創業板市場。此外，代辦股份轉讓市場（即所謂的“三板市場”）也是我國有組織的股份轉讓市場。

【例1.13】2013年1月16日以來，我國多層次股票市場包括（　）。

A．主板市場

B．全國中小企業股份轉讓系統

C．期貨市場

D．中小企業板市場

E．創業板市場

【答案】ABDE

【解析】目前，我國的股票市場主體由上海證券交易所和深圳證券交易所組成，包括主板市場、中小企業板市場和創業板市場。此外，代辦股份轉讓市場（即所謂的“三板市場”）也是我國有組織的股份轉讓市場。為加快我國多層次資本市場建設發展，2013年1月16日，全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營。

3．投資基金市場

證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式。

我國投資基金業起步于20世紀80年中后期。

第四節 金融衍生品市場及其工具

一、金融衍生品市場概述

1．金融衍生品的概念與特征

（1）定義

金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具（股票、債券、存單、貨幣等）派生出來的金融工具，其價值依賴于基礎標的資產。

（2）特征

①杠桿比例高；②定價復雜；③高風險性；④全球化程度高。

2．金融衍生品市場的交易機制

（1）金融衍生品市場上主要的交易形式有場內交易和場外交易兩種。

①場內交易是在有組織的交易所內進行的交易，投資者需申請成為交易所會員后才能進行交易。

②場外交易也稱OTC交易，沒有固定的場所，交易者和委托人通過電話和網絡進行聯系和交易。由于場外交易的便捷性和規則的相對筒單，其發展速度快于場內交易，并逐漸成為衍生品交易的主要形式。

（2）根據交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為以下四類：

①套期保值者。套期保值者又稱風險對沖者，他們從事衍生品交易是為了減少未來的不確定性，降低甚至消除風險。

②投機者。投機者是參與交易獲取利潤的投資者。

③套利者。套利者利用不同市場上的定價差異，同時在兩個或兩個以上的市場中進行衍生品交易，以獲取無風險收益。

④經紀人。經紀人作為交易的中介，以促成交易、收取傭金為目的。

【例1.14】金融衍生品市場上有不同類型的交易主體。如果某主體利用兩個不同黃金期貨市場的價格差異，同時在這兩個市場上賤買貴賣黃金期貨，以獲得無風險收益，則該主體屬于（　）。

A．套期保值者

B．套利者

C．投機者

D．經紀人

【答案】B

【解析】根據交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為四類：①套期保值者，又稱風險對沖者，他們從事衍生品交易是為了減少未來的不確定性，降低甚至消除風險；②投機者，是參與交易獲取利潤的投資者；③套利者，他們利用不同市場上的定價差異，同時在兩個或兩個以上的市場中進行衍生品交易，以獲取無風險收益；④經紀人，他們作為交易的中介，以促成交易、收取傭金為目的。

二、主要的金融衍生品

1．金融遠期

（1）定義

金融遠期合約是最早出現的一類金融衍生品，合約的雙方約定在未來某一確定日期，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產。在合約有效期內，合約的價值隨標的資產市場價格的波動而變化。

（2）評價

遠期合約是一種非標準化的合約類型，沒有固定的交易場所。這使得遠期合約擁有自由靈活的優點，同時也降低了遠期合約的流動性，加大了投資者的交易風險。目前比較常見的遠期合約主要有遠期利率協議、遠期外匯合約和遠期股票合約。

2．金融期貨

金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場所，以公開競價的方式進行的標準化金融期貨合約的交易。金融期貨合約就是協議雙方同意在未來某一約定日期，按約定的條件買入或賣出一定標準數量的金融工具的標準化協議。

金融期貨交易可用來進行投機或對沖價格波動風險。主要的金融期貨合約有貨幣期貨、利率期貨、股指期貨等。

3．金融期權

（1）定義

金融期權實際上是一種契約，它賦予合約的持有人在規定的期限內按約定價格買入或賣出一定數量的某種金融資產的權利。為取得這一權利，期權合約的買方必須向賣方支付一定數額的費用，即期權費。金融期權是20世紀70年代以來國際金融創新發展的最主要產品。

（2）分類

①按照金融期權合約的標的物，金融期權合約分為貨幣期權、利率期權和股指期權等。

②按照買方權利的不同，期權合約可分為看漲期權和看跌期權兩種類型。

看漲期權的買方有權在某一確定的時間或確定的時間之內，以確定的價格購買相關資產；看跌期權的買方則有權在某一確定時間或確定的時間之內，以確定的價格出售相關資產。

對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于合約的執行價格時，他會行使期權，取得收益；當市場價格低于執行價格時，他會放棄合約；虧損金額即為期權費。對于看跌期權的買方來說，情況則恰好相反。

【例1.15】如果某投資者擁有一份期權合約，使其有權在某一確定時間內以確定的價格購買相關的資產，則該投資者是（　）。

A．看跌期權的賣方

B．看漲期權的賣方

C．看跌期權的買方

D．看漲期權的買方

【答案】D

【解析】投資者擁有一份期權合約，說明投資者是期權的買方。按照買方權利的不同，期權合約可分為兩種類型：①看漲期權，其買方有權在某一確定的時間或確定的時間之內，以確定的價格購買相關資產；②看跌期權，其買方有權在某一確定時間或確定的時間之內，以確定的價格出售相關資產。

4．金融互換

（1）定義

金融互換是兩個或兩個以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時間內交換一系列現金流的交易形式。互換合約實質上可以分解為一系列遠期合約組合。

（2）類型

①貨幣互換。是一種以約定的價格將一種貨幣定期兌換為另一種貨幣的協議，其本質上代表一系列遠期合約。

②利率互換。是交易雙方同意交換利息支付的協議。最普遍的利率互換有普通互換、遠期互換、可贖回互換、可退賣互換、可延期互換、零息互換、利率上限互換和股權互換。

③交叉互換。是利率互換和貨幣互換的結合，在一筆交易中既有不同貨幣支付的互換，又有不同種類利率的互換。

5．信用衍生品

（1）定義

信用衍生品是一種使信用風險從其他風險類型中分離出來，并從一方轉讓給另一方的金融合約。信用違約互換（CDs）是最常用的一種信用衍生產品。

（2）評價

信用違約互換滿足了金融資產的持有方控制違約風險的需要，同時也為愿意和有能力承擔這種風險的保險公司或對沖基金提供了一個新的利潤來源。然而，由于信用違約互換市場上幾乎都是柜臺交易，缺乏政府監管，沒有統一的清算和報價系統，也沒有保證金要求，市場操作不透明，這就給投資者帶來了巨大的交易風險。

【例1.16】在信用衍生品中，如果信用風險保護的買方向信用風險保護賣方定期支付固定費用或一次性支付保險費，當信用事件發生時，賣方向買方賠償因信用事件所導致的基礎資產面值的損失部分，則該種信用衍生品是（　）。

A．信用違約互換（CDO）

B．信用違約互換（CDS）

C．債務單板憑證（CDO）

D．債務擔保憑證（CDS）

【答案】B

【解析】信用違約互換（CDS）是最常用的一種信用衍生產品。合約規定，信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或者一次性支付保險費，當信用事件發生時，賣方向買方賠償因信用事件所導致的基礎資產面值的損失部分。

三、我國的金融衍生品市場

20世紀90年代初開始，我國開展金融期貨交易試點，金融衍生品開始在我國出現。

1．外匯衍生品市場

我國的外匯衍生品市場始于1997年，最初以銀行對客戶的遠期外匯產品為主。中國人民銀行和外匯管理局于2005年8月開放了銀行間遠期外匯交易市場，此后又陸續推出了外匯掉期、外匯期權、貨幣掉期等業務。

中國外匯交易中心于2015年2月16日在銀行間外匯市場推出標準化人民幣外匯掉期交易。這標志著銀行間外匯市場產品和交易機制不斷創新。

2．利率衍生品市場

2005年以來，我國利率衍生品市場不斷發展，債券遠期、利率互換和遠期利率協議在2005年6月、2006年2月和2007年9月相繼推出。

3．期貨衍生品市場

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，作為中國內地成立的首家金融衍生品交易所，中國金融期貨交易所的成立正式拉開了我國金融衍生品市場發展的大幕。

2010年1月8日，國務院同意批準推出股指期貨品種，并于2月22日正式啟動開戶。2010年4月16日，推出了滬深300股指期貨。

2013年9月6日，國債期貨正式上市交易。國債期貨的推出，有利于完善國債發行體制，引導資源優化配置，增強金融機構服務實體經濟的能力。

2015年1月9日，中國證監會正式批準上海證券交易所開展上證50ETF期權的交易試點。經中國證監會批準，上海證券交易所于2015年2月9日上市交易上證50ETF期權合約品種。

【過關練習】

一、單選題（每題的備選項中，只有1個最符合題意）

1．如果某一金融機構希望通過持有的債券來獲得一筆短期資金融通，則它可以參加（　）市場。

A．同業拆借

B．商業票據

C．回購協議

D．大額可轉讓定期存單

【答案】C

【解析】證券回購協議是指證券資產的持有者在賣出一定數量的證券資產的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產的協議。從表面上看，證券回購是一種證券買賣，但實際上它是一筆以證券為質押品而進行的短期資金融通。

2．同業拆借活動都是在金融機構之間進行，對參與者要求嚴格，因此，其拆借活動基本上都是（　）拆借。

A．質押

B．抵押

C．擔保

D．信用

【答案】D

【解析】同業拆借活動都是在金融機構之間進行的，市場準入條件比較嚴格，金融機構主要以其信譽參加拆借活動。也就是說，同業拆借市場基本上都是信用拆借。

3．貨幣市場工具與資本市場工具的主要區別在于（　）。

A．成本不同

B．期限不同

C．交易方式不同

D．交易地點不同

【答案】B

【解析】按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資本市場工具。貨幣市場工具是期限在一年以內的金融工具；資本市場工具是期限在一年以上，代表債權或股權關系的金融工具。

4．在金融市場中，既是重要的資金需求者和供給者，又是金融衍生品市場上重要的套期保值主體的是（　）。

A．家庭

B．企業

C．中央銀行

D．政府

【答案】B

【解析】企業是金融市場運行的基礎，是重要的資金需求者和供給者。一方面，為了擴大生產規模或彌補暫時性的資金不足，企業通過向銀行借款、發行債券或股票等方式籌集資金，成為金融市場上的資金需求者。另一方面，由于企業的資金收入和支出在時間上往往是不對稱的，因此在生產經營的過程中會有部分暫時閑置的貨幣資金。除此之外，企業還是金融衍生品市場上重要的套期保值主體。

5．某投資者買入一只股票的看跌期權，當股票的市場價格低于執行價格時，該投資者正確的選擇是（　）。

A．行使期權，獲得收益

B．行使期權，全額虧損期權費

C．放棄合約，虧損期權費

D．放棄合約，獲得收益

【答案】A

【解析】對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于合約的執行價格時，他會行使期權，取得收益；當市場價格低于執行價格時，他會放棄合約，虧損金額即為期權費。對于看跌期權的買方來說，情況則恰好相反。當市場價格低于執行價格時，行使期權，取得收益；當市場價格高于合約的執行價格時，放棄合約，虧損金額為期權費。

二、多選題（每題的備選項中，有2個或2個以上符合題意，至少有1個錯項）

1．我國參與同業拆借市場的金融機構有（　）。

A．證券公司

B．商業銀行

C．證券登記結算公司

D．信托公司

E．財務公司

【答案】ABDE

【解析】同業拆借市場的參與機構包括：①中資大型銀行；②中資中小型銀行；③證券公司；④基金公司；⑤保險公司；⑥外資金融機構以及其他金融機構（如城市信用社、農村信用社、財務公司、信托投資公司、金融租賃公司、資產管理公司、社保基金、投資公司、企業年金、其他投資產品等）。

2．在證券回購市場上回購的品種有（　）。

A．大額可轉讓定期存單

B．商業票據

C．國庫券

D．支票

E．政府債券

【答案】ABCE

【解析】在證券回購協議中，作為標的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔保債券，也可以是商業票據、大額可轉讓定期存單等其他貨幣市場工具。

3．短期政府債券的特點有（　）。

A．以國家信用為擔保

B．不存在違約風險

C．極易在市場變現

D．收益免繳所得稅

E．面額較大

【答案】ACD

【解析】短期政府債券以國家信用為擔保，幾乎不存在違約風險，也極易在市場上變現，具有較高的流動性。同時，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個重要因素。相對于其他貨幣市場工具而言，短期政府債券的面額較小。

4．下列關于投資基金的說法，正確的有（　）。

A．是一種集合投資方式

B．體現了一種股權關系

C．是一種直接投資工具

D．是一種間接投資工具

E．投資對象包含金融衍生品

【答案】ADE

【解析】投資基金通過發售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業管理人員投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其本質是股票、債券和其他證券投資的機構化。投資基金體現了基金持有人與管理人之間的一種信托關系，是一種間接投資工具。投資基金的投資對象范圍十分廣泛，既包括資本市場上的股票和債券、貨幣市場上的短期票據等金融工具，也包括一些金融衍生產品和黃金、收藏品等。

5．下列屬于衍生金融工具的有（　）。

A．貸款承諾

B．金融期貨

C．金融互換

D．金融期權

E．備用信用證

【答案】BCD

【解析】目前較為普遍的金融衍生工具有金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換和信用衍生品等。貸款承諾、備用信用證是商業銀行的表外業務。

三、案例分析題（由單選和多選組成）

2013年10月31日

金額：59280.00

見票90天后付至我方指定人：伍萬玖仟貳佰捌拾美元整

根據加爾各答進口銀行出具的信用證開出此匯票，編號：36319,2013年9月30日

受票人：加爾各答進口銀行

受益人：英國出口公司

1．該票據是（　）。

A．支票

B．本票

C．銀行匯票

D．商業匯票

【答案】D

【解析】商業匯票是收款人對付款人簽發的，要求付款人于一定時間內無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種書面憑證。

2．該票據的主要關系人有（　）。

A．出票人

B．付款人

C．債權人

D．擔保人

【答案】AB

【解析】匯票的主要關系人是出票人（簽發票據人）、付款人（債務人）、收款人（持票人）、承兌人（承諾付款責任者）。

3．有關商業匯票，下面說法正確的有（　）。

A．是一種信用證券

B．可由承兌申請人簽發

C．可由付款人簽發

D．只能在異地使用

【答案】ABC

【解析】商業匯票是收款人對付款人簽發的，要求付款人于一定時間內無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種書面憑證。另根據我國現行規定，商業票據也可由付款人簽發或承兌申請人簽發，于到期日向收款人支付款項。商業匯票是商業票據的一種，商業票據是公司為了籌措資金，以貼現的方式出售給投資者的一種短期無擔保的信用憑證。

4．若英國出口公司于2013年12月1日向加爾各答進口銀行作提示，加爾各答銀行當即承兌，英國出口公司進而要求當即貼現，當日的日貼現率為0.2‰，則按復利貼現，該票據貼現后可得金額（　）美元。

A．58223

B．59213

C．59280

D．58924

【答案】A

【解析】英國出口公司提前90天貼現該票據，故可得金額為：