吹盡黃沙始得金

來得早不如來得巧。

“水皮雜談”的視頻版趕在2014年年末在愛奇藝視頻上線十分匆忙，去美國之前錄的樣片直到回國之后還在編輯，而A股的井噴已經一而再、再而三地任性展開，等到正式錄制的時候，一哄而上的A股已經玩起了過山車的游戲，暴漲之后的暴跌讓市場充分領教了什么叫“玩的就是心跳”。

在視頻中，水皮給大家看了兩張和華爾街銅牛的合影。一張是跟牛正面的合影，中國人跟華爾街銅牛的合影到處都有，但是水皮的這張與眾不同，亮點在于牛頭上雙肩挎包上的國旗圖案。這是老朋友看到水皮到了華爾街，紛紛發微信，提醒水皮給大家牽頭美國?；貋?，水皮靈機一動想到的辦法；另一張則是跟牛背面的合影，牛屁股下也是大家特別樂意合影的地方，那兩顆大大的牛蛋已經被大家摸得锃光瓦亮。水皮之所以特意選出這張照片，還是想提醒大家：即便是奔牛，跑急了也容易扯著蛋。

冥冥之中似有天定。

水皮走訪華爾街的日子是2014年11月24日，央行宣布降息的第三天，也是A股大象起舞的開始，當時上證指數不過2443點。此后，指數一再突破重要關口，終于在調整之前沖到了3090點的高點，整整600點的上漲幾乎是一氣呵成的，根本沒有給人以時間去思考。當然，抓住這輪牛市牛角的投資者也不多，“二八”現象的極端反應也不過如此，原因恐怕還在于三方面。

大藍籌行情降臨

第一方面，這是一輪政策面發動的行情，本質是“5·19”再現，也就是說，牛市不存在基本面支持，中國經濟沒有進入新一輪景氣周期，上市公司除了券商，業績沒有想象力。而政策行情的特點是政策主持，一旦政策面生變，行情就可能夭折。這是市場主力急于在短期以空間換時間的出發點，表現在盤面上，就是恨不得一步到位。

第二方面，這是融資融券政策推出后的第一輪牛市，加上理財產品的進場加杠桿，市場中的透支盤急劇放大成交量，融資融券比例據說高達20%，以至于影響了債券市場的流動性。透支的結果不但體現在成交量上，同樣也體現在抓緊時間大干快上，因為融資是有成本的，最怕夜長夢多，融資發展到券商自覺提高保證金比例的程度，說明已經非常的不理性，也不可持續。

第三方面，其實這是一輪結構性的牛市，一輪以藍籌股估值修復為先導的牛市，無論券商、保險、信托還是銀行股，都是具備絕對投資價值的大藍籌，在過去的五年中已經被一再低估，嚴重影響金融板塊的價值和形象，對于提升直接融資比例、降低間接融資比例是極為不利的。結構性牛市對應的當然是結構性熊市，在過去兩年的熊市中，中小板和創業板是兩個走牛的板塊，漲幅甚至超過美國的大牛市，成為熊市牛股，這些熊市牛股的市盈率在48~78倍之間，即便在大牛市，這樣的估值也是頂天的，指望它們在接下來的牛市中繼續牛的可能性不大，所以結構性牛市中也會有熊股，這是對應關系。

以上三方面其實反映的只有一點：這輪行情就是大藍籌行情。寫到這里，水皮想起了郭樹清。早在郭樹清還是證監會主席的時候，就明確提倡價值投資，并且指出藍籌股已經具備絕對投資價值。郭樹清當過建行董事長，對銀行股的價值有充分的認識，在他的呼吁下也的確有過一輪銀行股的行情，民生銀行成為龍頭。現在看來，從市盈率的角度看，銀行股的市盈率依然是金融股中最低的，平均不足7倍，和匯豐之類的大銀行10倍左右的市盈率相比依然過低?？梢韵胂?，僅僅是修復行情也足以讓它們再漲一程。所謂調整之后的希望恐怕也還是在銀行股身上，從這個角度講，后市創新高不成問題。

當然，此一時彼一時，此時的3000點相當于過去的4500點，不是保守而是事實，A股的中樞過去在3500點，現在合理的位置也在3500點，而要上臺階，3000點的上下整理是必需的，洗洗更健康而已。

2014年12月10日