★有時候，事件發(fā)生之前的不確定性，要比隨后發(fā)生了最糟糕的事情更加令人沮喪。

★必須時刻記住起作用的是資金，而不是買家或賣家的人數(shù)。少數(shù)幾個資本大鱷提前掌握他們認為是準確的消息，可能會抵消掉上千個持有相反意見的小股民對市場的影響。

★他的擔憂與他的持股倉位正相關，倉位越重，恐懼越大，并且恐懼會被按照幾何級數(shù)放大。

缺乏經(jīng)驗的交易員和投資者，以及許多有經(jīng)驗的人都持續(xù)地努力推測已經(jīng)發(fā)生的事情，這一點是不言自明的。例如，假設公布的收益數(shù)字表明鐵路的凈利潤持續(xù)高速增長，新手就會推測：“增長的收益表明能用于分紅的金額在增長。價格應該上升。我要買入。”

實際情況根本不是這樣。他應該說：“除非有其它的因素形成對沖，否則價格已經(jīng)上升到這些增長的收益所反映出來的程度。接下來會發(fā)生什么呢？”

當前的條件會持續(xù)下去，這是人類思維的一種自然的假設，我們整個生活的體制在很大程度上都基于這一假設。當小麥的價格高漲時，農(nóng)民會增加小麥的種植面積，因為能得到更好的收益；當價格處于低位時，他們就減少種植面積。我記得曾經(jīng)和一個種植土豆的農(nóng)民聊天，他聲稱自己掙到了很多錢。他使用的方法很簡單，就是采取和通常習慣相反的舉動。當土豆價格低的時候他大量種植；當價格高的時候則減少種植面積——因為他認為別的農(nóng)民都會采取和他相反的做法。

一般人并不擁有縝密的分析思維，這既可以說是他們的不幸，又可以說是他們的幸運，取決于你如何看待事情的發(fā)展。我們“透過一扇模糊的窗子”在觀察。我們的想法總是被籠罩在薄霧之中，我們推理能力的運轉總是千篇一律，即使有微弱的可能來擺脫這種狀況，也需要花費極大的努力。我們的大量情感和部分行為僅僅是對外界刺激的自動反應。盡管人類大腦的發(fā)育令人驚奇，但最初它只是一個放大的神經(jīng)節(jié)，而它的第一反應也仍然和那個神經(jīng)節(jié)的反應一致。

我們對待早晨叫醒我們的鬧鐘的敵意，就很簡單地說明這種反應。我們仔細地設好鬧鐘時間、上好發(fā)條，如果它沒有響，就可能給我們造成極大的不便；但如果它按時響了，我們給予忠誠的鬧鐘的獎勵，卻只有詛咒。

如果一列地鐵晚點，在站臺上等待的人群中，10個人里有9個都會伸長脖子去看列車是否駛來；而已經(jīng)在列車上的乘客，許多人都有可能因列車晚點而錯過自己的安排，他們只能情緒緊張地祈禱列車將時間追回來，為此他仍甚至愿意提供一些幫助。盡管在很大程度上是無用或低效的，但我們還是愿意花費更多善意的、身體上或精神上的能量去實現(xiàn)一個目標，而不愿把這些能量用于分析或計算之中。

在面對像股票價格這樣復雜事情的時候，我們的這種模糊感的增長速度，將會和事情的難度以及我們對它的無知程度成正比。我們通過閱讀、觀察和交談吸收了各種各樣的信息，然后我們根據(jù)這些信息總結出現(xiàn)在的形勢是看漲還是看跌。我們不會說“形勢馬上會變成看漲的”，而是采用“現(xiàn)在的形勢是看漲的”這種表達形式，表明我們在形成判斷時，允許現(xiàn)在去混淆未來的程度。

隨便抓住一個交易員，讓他清楚說明自己的想法，他會欣然承認從邏輯上來講，當新聞全部都是看漲時，就是價格最高點出現(xiàn)的時間。但盡管這樣，你還是會發(fā)現(xiàn)他在這樣的新聞發(fā)布之后，繼續(xù)購買股票——即使他不在新聞發(fā)布的當時購買，也一定會在“回調(diào)”時買入。

絕大多數(shù)即將到來的事件，都會提前露出一些端倪，聰明的投機行為必須以這些端倪為基礎實施。因為對這些事件的預期而產(chǎn)生的價格波動，就叫做“折現(xiàn)”，而折現(xiàn)的過程值得我們稍微仔細研究一番。

一方面，有些事件是不能折現(xiàn)的，即使那些被認為是無所不能的龐大金融利益集團也不能。當然，這些利益集團多半是想象出來的。美國舊金山地震就是無法提前預見的事件的一個標準案例，因此它不能被折現(xiàn)；但不一定只有這種“上帝的行為”才無法折現(xiàn)。毫無疑問，關于某些最近頒布的最高法院決定，我們的大銀行家基本和散股經(jīng)紀行客戶室中最小的投機者一樣，都被蒙在鼓里。

如果在事件發(fā)生之前，這個事件的影響并沒有被人感知，那么它的影響就會在事件發(fā)生以后起作用。在所有關于折現(xiàn)的討論中，我們都必須記住這一事實，以免我們的話題失去控制。

另一方面，一個事件有時會被過度折現(xiàn)。如果一支股票的分紅利率從4個百分點上升到6個百分點，最熱切的多頭考慮到他們自己的切身利益，可能會散布謠言說分紅利率將提高到6或7個百分點。因此，當5個百分點的分紅利率被公布后，這一比例可能會令股民失望，從而導致價格下跌。

有些資本家與房地產(chǎn)，或者與受聯(lián)合金融利益集團操控的金融條件有聯(lián)系，一般而言，在這些資本家控制下的事件，很可能在產(chǎn)生之前就已經(jīng)獲得了充分的折現(xiàn)。資本沒有利用確定會發(fā)生的事情，這種情況極為罕見，哪怕這件事情事先僅有少數(shù)的幾個人知道。

但是，“局內(nèi)人”掌握未來商業(yè)環(huán)境的程度，通常是被夸大的。未來的商業(yè)是一個非常復雜的問題，它極度依賴農(nóng)作物收成、人們的心情以及政府首腦實施的政策，因此它這一點在美國表現(xiàn)得尤為明顯。沒有任何一支力量能夠驅動美國人民。任何對他們行動的控制，必須通過甜言蜜語的欺騙或者通過迂回的、曲線救國的方式來實施。更何況由于信息傳播速度越來越快，具備閱讀能力的人數(shù)越來越多，因此年復一年，大眾越來越善變。很容易想象，老一代的金融家一定會對自己說：“我多想在1870年擁有現(xiàn)在的資金，或者在今天擁有1870年的宏觀條件！”

通過從各個角度研究經(jīng)濟條件，有助于形成對于何時結束折現(xiàn)過程的正確認識。關鍵的問題是，買賣動作在什么時候變得普遍并且急迫？例如，在1907年，定期公布的銀行報告說明儲備金出現(xiàn)了有史以來最大幅度的減少，接下來的那個星期一，就是購買高分紅股票的最安全、最佳的時機。在變現(xiàn)的壓力下，股市低開了幾個點，許多標準股在之后的日子里再也沒有跌到那一天的低價。解釋也很簡單，經(jīng)濟條件已經(jīng)如此之差，不可能變得更加糟糕，除非出現(xiàn)徹底的崩盤，而所有相關方肯定會團結在一起防止徹底崩盤的出現(xiàn)。

1900年的總統(tǒng)大選也是類似的情況，當布萊恩被提名時，價格跌到了最低點。投資者馬上說到：“他不能當選。”因此，他被提名就是能夠出現(xiàn)的最糟糕的情況，當時所有的政治新聞對未來的走勢都是嚴重看跌。隨著大選的進行，當他的失敗變得越來越明顯，股票價格也隨著當時的宏觀經(jīng)濟和金融形勢持續(xù)上漲。