巴菲特對所有股民提出了這樣的忠告：“中庸之道是惟一讓我感到舒服的投資策略。我們的投資將以實質價值而非熱門股作為投資的選擇基礎，并將會降低長期的資本損失；我決不會丟掉我所熟悉的投資策略，盡管這一方法現在很難在股市上賺到大錢；但我不會去采用自己不了解的投資方法，這些方法未經理論驗證過，反而有可能有產生巨大虧損的風險。”

巴菲特的忠告顯示了他在股票投資時那份特有的沉穩(wěn)、冷靜。這段話對于那些只看中股票利潤而忽視風險的投機者來說，很不適用。巴菲特承認股市是“賭場”，但賭場同樣需要冷靜與克制，真正的贏家必定是那些能在狂熱時控制住自己的人。

巴菲特早年在哥倫比亞大學商學院讀書時，受教于著名的金融分析大師本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆一向強調了解一家公司實質價值的重要性。他相信正確計算出這個價值，并以此為參考，去購買股票的投資能事半功倍。這套理論引起了巴菲特的高度興趣，使巴菲特對企業(yè)數字有較強的敏感度。巴菲特在以后的股票生涯中，形成了自己獨特的經營方式，“不應外物，悲喜由己”，用簡單實用的方法獲取了一筆又一筆的利潤。

無疑，股市上的人們都很“急”，但要量力而行，找出一套屬于自己的炒股方法，不要人云亦云。巴菲特說：“我們的投資將以實質價值而非熱門股作為投資的選擇基礎。”他保證“將會嘗試降低長期的資本損失”。總的說來，他是“拒絕投機”的。

我們不妨聽聽他自己的解釋：

“我不會只為了讓我們公司的獲利率增加一點，而去關掉一個利潤低于正常值的企業(yè)。”

“我也覺得即使是一家有超額利潤的公司，也不該資助一項在將來有重大虧損的投資活動。”

巴菲特具有超凡的判斷力，判斷力從一開始就最能反映巴菲特這一投資方式的特征。

判斷力也許是幫助巴菲特在股票市場比任何人賺更多的錢的最重要因素。在《福布斯》公布的400位最富有的美國人中，他是惟一的一位單憑投資而被列入上述名單的。

巴菲特在1991年的伯克希爾年會上說：“我在哥倫比亞大學從本杰明·格雷厄姆那里得到的一條忠告，我從未忘記過：你不是因為別人同意你的意見與否，你就是對的或錯的，你是對的，因為你的事實是對的，你的推理是對的。那是使你正確的惟一東西。”

巴菲特的公司戰(zhàn)略就是“希望電話鈴聲響起”。他希望壞消息快點透露，好消息也會光顧自己。他希望減少繁文縟節(jié)，精簡會議，他喜歡憑經驗去判斷，他要的是行動而不是文字功夫。

其實，巴菲特的這一投資思想也不是無源之水，而是與他在哥倫比亞大學商學院所受的教育有關。

沃倫·巴菲特綜合了本杰明·格雷厄姆和菲利普·費雪這兩個傳奇人物兩種不同的投資哲學。格雷厄姆磨煉了巴菲特，但如果認為巴菲特僅僅是格雷厄姆教育出來的奇才的話，顯然忽略了另外一個金融思想巨頭菲利普·費雪的影響。

巴菲特在讀了費雪《普通股和不普通的利潤》一書后，直接找到費雪。巴菲特回憶說：“當我見到他（費雪）時，他本人和他的思想都給我留下了深刻的印象。費雪很像格雷厄姆，沒有一點架子，優(yōu)雅大度，是一個非凡的人物。”盡管格雷厄姆和費雪的投資方法相異，但巴菲特認為他們兩人“在投資世界里是并行的”。

事實上，格雷厄姆和費雪顯然是不同的。格雷厄姆屬數量分析家，重點強調了那些可以測量的因素：固定資產、當前利潤以及紅利等。格雷厄姆的研究范圍僅限于公司檔案和年度報告，而且也不去拜訪公司顧客、競爭者或經理人員。他的興趣僅在于研究能夠形成容易被普通投資者接受的安全投資獲利的方法。為了減小風險，格雷厄姆建議投資者對他們的資產組合徹底多元化。

費雪的投資方法與格雷厄姆的恰恰相反。費雪屬質量分析家，重點強調他認為可以增加公司內在價值的因素：發(fā)展前景及管理能力。相對于格雷厄姆僅對購買便宜的股票感興趣，費雪則購買那些有能力增加其長期內在價值的股票。費雪工作時間冗長，包括做深入訪問，以便發(fā)現能改善他選擇過程的點滴信息。和格雷厄姆不同的是，費雪偏向于投資組合集中化而不是多元化，即投資組合僅包括幾種股票。

巴菲特相信這兩種不同的教義在投資世界里是并行的。他的投資方法綜合了費雪所堅持的公司業(yè)務及管理的質量方法，和格雷厄姆所信奉的理解價格和價值的數量方法。

1976年，格雷厄姆去世后不久，巴菲特繼承了格雷厄姆的價值投資法。實際上，巴菲特的名字成了“價值投資”的同義詞。這樣稱呼他并不為過，因為他是格雷厄姆傾心栽培的學生中最有名的一個，并且巴菲特本人也時常尋找機會償還他欠格雷厄姆的知識債。那么，巴菲特又是如何表示自己對格雷厄姆傳授知識的感激和投資美國運通公司（1964年）、大都會美國廣播公司（1986年）、可口可樂公司（1988年）以及威爾斯·法高銀行股票（1990年）的決策保持一致的呢？因為在購買這些股票時，巴菲特并沒有采取格雷厄姆的投資評估方法。

在早期的投資活動中，巴菲特對格雷厄姆的投資策略和分析方法虔誠之至。通過尋找以低于凈資產的價格出售的公司，巴菲特買入了一家無煙煤公司、一家街區(qū)鐵路公司以及一個風車制造公司的股票。但巴菲特很快意識到，按照格雷厄姆嚴格的數量界限去購買這些股票根本無利可圖。在紐曼公司工作期間，巴菲特所做的研究促使他更深入地挖掘公司的財務報告，以便理解是什么原因導致了公司股價的下跌。巴菲特發(fā)現，他廉價買入的幾種滿足格雷厄姆檢驗準則的股票之所以廉價，是因為這些公司的基本業(yè)務正在遭受損失。

早在1965年，巴菲特就意識到格雷厄姆購買廉價股票的策略并不奏效。按照巴菲特的說法，用格雷厄姆的價值方法所購買的股票價格如此之低，以至于這些公司的經營只要“打個嗝”，投資者就會賣掉它。巴菲特把這種投資策略稱為“煙屁股”方法。一個投資者走在大街上時，看見地上有一個煙屁股，便撿起來吸上最后一口。盡管這樣吸煙很糟糕，但它的價格卻使這最后一口怎么說也還算值得。巴菲特認為，為使格雷厄姆的策略長期有效，必須有人扮演清算人的角色。

按照巴菲特的解釋，假如你用800萬美元買下了市場價值為1000萬美元的公司，如果以當時的市場價格出售，那么你將獲取厚利。但是，如果公司的經營和經濟狀況很差，并且你在十年后才出售，那么你的收益就可能在平均水平以下。巴菲特認識到，“時間是好公司的朋友，是平庸公司的敵人”。除非你能幫助清算這個效益很差的公司，并從公司的市場價值和購買價格的差價中獲利，否則你的收益將和這家業(yè)績很差的公司一樣悲慘。

巴菲特吸取了早期投資失敗的教訓，開始偏離格雷厄姆的嚴格教誨。“我進化了”，他承認，但是“我并不是簡單地從猿過渡到人，或從人退化到猿”。對比公司的數量特征，他開始欣賞公司的質量特征了。但他仍然在尋找廉價貨色。巴菲特坦言：“我的教訓來自于我在鄧普斯特面粉加工廠、三流雜貨店以及新英格蘭紡織品制造商那里所受的折磨。”

巴菲特引用了凱恩斯的話來解釋他的困境：“困難不在于產生新觀念而在于背離老觀念。”巴菲特承認，格雷厄姆教給他的投資哲學及方法對他太有價值了，反而推遲了他的進化。甚至在今天，巴菲特仍然信奉格雷厄姆的基本觀點——安全空間。“即使在讀到這個理論的42年后，我仍然認為‘安全空間’這四個字是正確的。”巴菲特從格雷厄姆那兒學到的最有價值的思想是：當公司股票的市場價值明顯低于其內在價值時，購買這類股票就是成功的投資。1984年，巴菲特在哥倫比亞大學紀念《證券分析》一書出版15周年的集會上發(fā)表演講時指出，有相當一部分成功的投資者承認他們共同的投資知識來源于本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆提出了安全空間的概念和理論，而格雷厄姆的每一個信奉者在具體應用他的理論時，都發(fā)展了一套不同的方法來確定公司的內在價值。但共同的主旨都是尋找公司股票的內在價值與市場價格之間的差異。對巴菲特最近的投資感到迷惑的人沒有把理論和方法區(qū)分開。巴菲特確實信奉格雷厄姆的安全空間理論，但他已經摒棄了格雷厄姆的投資分析方法。按照巴菲特的說法，直接應用格雷厄姆的方法易于賺錢的黃金時期是1973至1974年。

早在1969年，巴菲特就開始研究費雪的文章。但使巴菲特轉向費雪思維方式的關鍵人物還是查理·蒙格。查理從某種意義上說是費雪的質量理論的化身，查理特別欣賞經營良好、價格合理的公司。喜思糖果公司和《布法羅新聞報》都是價格合理而又經營良好的實際例子。查理向巴菲特傳授了選購好公司的智慧。

本杰明·格雷厄姆——來自東海岸的學者，是低風險的數量分析投資方法的代表人物。而費雪——創(chuàng)業(yè)于西海岸的企業(yè)家，則是較高風險的質量分析投資方法的代表人物。有趣的是，巴菲特住所正好處于兩個海岸的中間——內布拉斯加，他綜合了格雷厄姆的數量分析方法和費雪的質量分析方法。

從費雪那里，巴菲特認識到公司的業(yè)務類型、管理能力對公司價值起很大作用。因此，公司經理人員的特性也需要好好研究。費雪建議，為了全面了解一家公司，投資者必須調查公司的方方面面以及它的競爭對手。從費雪那里，巴菲特深知“閑話”的價值。經過多年努力，巴菲特創(chuàng)立了一個廣泛的接觸網絡。借助這個網絡，巴菲特能夠對各種不同類型的公司進行評價。

00最后，費雪教導巴菲特不要過分強調多元化。費雪認為，投資者被多元化誤導了，他們相信把錢放在幾個籃子里能降低風險。但購買太多股票的害處是不可能去觀察“所有籃子中的所有雞蛋”。投資者得冒花太少精力在他們熟悉的公司上而花太多精力在他們陌生的公司上的風險。按費雪的說法，買入大量對其業(yè)務不甚了解的公司的股票所承受的風險要比投資了解深刻的有限多元化更大。

格雷厄姆不考慮公司的業(yè)務特征，也不考慮公司的管理能力，他的調查研究僅限于公司檔案和年度報告。如果僅由于股票市價低于公司資產賬面價值而出現數學意義上賺錢的可能性時，格雷厄姆就會買下該公司的股票，而不管它的經營管理狀況。為了提高投資成功率，格雷厄姆選擇大量購買、廣泛分散的投資策略，這個做法和費雪正好相反。如果格雷厄姆的教導僅限于這些方面的話，巴菲特是不可能重視他的投資哲學的。對巴菲特來說，格雷厄姆的安全空間理論是如此重要，以至于格雷厄姆方法的所有缺點都可忽略不計。

除了促成巴菲特思維框架的安全空間理論外，格雷厄姆還幫助巴菲特認識到了跟蹤股市波動的愚蠢性。格雷厄姆教導巴菲特說，股票既有投資特征也有投機特征。安全空間有助于解釋股票的投資特征。股票的投機特征是人們恐懼和貪婪的結果。這些存在于大多數投資者中的情緒往往導致股價過分偏離股票的內在價值。如果能夠克制住自己，不受股市情緒旋風的影響，就有機會利用那些基于感情而不基于邏輯分析的投資者的非理性行為。巴菲特從格雷厄姆那里學會了如何獨立思考。如果你基于正確的判斷提出了一個合乎邏輯的結論，那么，不要僅僅因為別人不同意而輕易放棄。格雷厄姆寫道：“別人不同意你，并不能說明你對或錯，你之所以正確，是因為你的數據和推理正確。”

巴菲特同時傾心于格雷厄姆和費雪是容易理解的，格雷厄姆給了巴菲特有關投資的思考基本準則——安全空間，并且?guī)椭头铺貙W會了控制情緒以便從市場波動中獲利。費雪則教給了巴菲特實際可行的選股方法，使巴菲特能夠判別出好的長期投資。當人們認識到巴菲特的投資行為是格雷厄姆和費雪投資哲學的綜合體現時，圍繞巴菲特投資行為的困惑也就容易解釋了。“僅有好的智力是不夠的，關鍵在于很好地應用智力。”正是智力應用這個環(huán)節(jié)把巴菲特與其他投資經理人區(qū)分開來了。不可否認，和巴菲特一樣聰明，甚至比他更聰明的大有人在，但像他一樣成功的卻是絕無僅有。為什么呢？因為他始終如一地堅持著自己的投資哲學，從不動搖。