第二章 利率與金融資產定價

數據魔方

思維導圖

考點薈萃

考點一 利率的計算

一、利率概述

利率是指借款人在單位時間內應支付的利息同借貸資金的比率，是資金所有者由于借出資金而取得的報酬。

按不同的劃分方法，利率可以分為不同種類。按利率的決定方式可劃分為固定利率與浮動利率；按利率的真實水平可劃分為名義利率與實際利率；按計算利率的期限單位可劃分為年利率、月利率、日利率。年利率、月利率與日利率之間換算公式如下：

年利率=月利率×12=日利率×360

二、單利與復利

【解釋】我國的銀行存款利息是按單利計算的。

【典型真題·單項選擇題】（2015年）假定某投資者用10000元進行投資，已知年利率為8%，按復利每半年計算一次利息，則1年后該投資者的本息和為（　）元。

A．10400

B．10800

C．10816

D．11664

【答案與解析】C S=P×（1+r）n。其中，S為本息和，P表示本金，r表示利率，n表示時間。根據題目所給信息，帶入公式S=10000×（1+8%/2）2=10816（萬元）。

【典型真題·單項選擇題】（2014年）某投資者購買了10000元的投資理財產品，期限2年，年利率為6%，按年支付利息。假定不計復利，第一年收到的利息也不用于再投資，則該理財產品到期時的本息和為（　）元。

A．10600.00

B．11200.00

D．11236.00

【答案與解析】B 本題是按照單利計算本息和，公式為：I=P·r·n（式中，I表示利息額、P表示本金、r表示利率、n表示時間），則代入本題數據，可知該理財產品到期時的利息=10000×6%×2=1200（元），則本息和=10000+1200=11200（元）。

C．11910.16

三、現值與終值

現值，也稱在用價值，現值是現在和將來（或過去）的一筆支付或支付流在今天的價值。終值，又稱將來值或本息和，是指現在一定量的資金在未來某一時點上的價值。

（一）系列現金流的現值

系列現金流的現值的計算公式：

式中，An表示第i年末的現金流量，r是年貼現率。

（二）連續復利下的現值

假如一年內多次支付利息，則利息率為，此時現值的計算公式為：

式中，A表示第n年末的現金流量，m是年計息次數，r是年貼現率。

（三）終值及其計算

終值的計算有兩種方式：單利和復利。

設現有一筆資金，共計金額為P，存期為n年，年利率為r，如果按單利計算，則n年后的終值FVn為：

FVn=P+P·r·n=P（1+r·n）

設現有一筆資金，共計金額為P，存期為n年，年利率為r，如果每年計息一次，按復利計算，則n年后的終值FVn為：

FVn=P（1+r）n

式中，（1+r）n稱為復利終值系數。

【典型真題·單項選擇題】（2013年）如果某投資者年初投入1000元進行投資，年利率8%，按復利每季度計息一次，則第一年年末該投資者的終值為（　）元。

A．1026.93

C．1082.43

B．1080.00

D．1360.49

【答案與解析】C 按復利每季度計算一次，則每季度的利率為8% ÷4=2%，一年計息4次，則第一年年末該投資者的終值FV=P（1+r）n=1000×（1+2%）4=1082.43（元）。

考點二 利率決定理論

一、利率的風險結構

【典型真題·多項選擇題】（2015年）根據利率的風險結構理論，到期期限相同的債券工具，其利率水平不同的原因在于（　）不同。

A．違約風險

B．流動性

C．所得稅

D．期限結構

E．收益率曲線

【答案與解析】ABC 債權工具的到期期限相同但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構。到期期限相同的債權工具利率不同是由三個原因引起的：違約風險、流動性和所得稅因素。

二、利率的期限結構

具有相同風險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率也會有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯系被稱為利率的期限結構。目前，主要有三種理論解釋利率的期限結構，即預期理論、分割市場理論和流動性溢價理論。

（1）預期理論（ExpectationsTheory）認為，長期債券的利率等于在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的。

（2）分割市場理論（Segmented MarketsTheory）將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預期回報率對此毫無影響。

（3）流動性溢價理論認為，長期債券的利率應當等于兩項之和，第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值；第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價。

假定未來3年當中，1年期債權的利率分別是5%、6%和7%，根據預期理論，2年期和3年期的利率分別為（5%+6%）/2=5.5%,（5%+6%+7%）/3=6%，假定1-3年期債券的流動性溢價分別為0,0.25%和0.5%，則2年期的利率為（5%+6%）/2+0.25%=5.75%,3年期債券利率為（5%+6%+7%）/3+0.5%=6.5%。

【典型真題·單項選擇題】（2014年）假定預期當年1年期債券的年利率為9%，預期下一年1年期債券的年利率為11%，根據預期理論，則當前2年期債券的年利率是（　）。

A．9%

B．10%

C．11%

D．20%

【答案與解析】B 預期理論認為，長期債券的利率等于一定時期內人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的。則對于本題中2年期債券的年利率=（9%+11%）÷ 2=10%。

【典型真題·多項選擇題】（2014年）關于期限結構理論中預期理論的說法，正確的有（　）。

A．短期利率的預期值是相同的

B．長期利率的波動小于短期利率的波動

C．不同期限的利率波動幅度相同

D．短期債券的利率一定高于長期利率

E．長期債券的利率等于預期的短期利率的平均值

【答案與解析】BE 預期理論認為，長期債券的利率等于一定期間內人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的。預期理論表明，長期利率的波動小于短期利率的波動。

【典型真題·單項選擇題】（2013年）認為長期利率只是人們所預期的短期利率的平均值，該觀點源自于利率期限結構理論的是（　）。

A．預期理論

B．市場分割理論

C．流動性溢價理論

D．期限優先理論

【答案與解析】A 預期理論認為，長期債券的利息等于在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的。

三、利率決定理論

【典型真題·單項選擇題】（2015年）流動性偏好理論認為，當流動性陷阱發生后，貨幣需求曲線是一條（　）的直線。

A．平行于橫坐標軸

B．垂直于橫坐標軸

C．向左上方傾斜

D．向右上方傾斜

【答案與解析】A 當利率下降到某一水平時，市場就會產生未來利率上升的預期，這樣，貨幣的投機需求就會達到無窮大，這時，無論中央銀行供應多少貨幣，都會被相應的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”問題。在“流動性陷阱區間”，貨幣政策是完全無效的，流動性陷阱發生后，貨幣需求曲線的形狀是一條平行橫軸的直線。

【典型真題·單項選擇題】（2014年）古典利率理論認為，利率取決于（　）。

A．儲蓄和投資的相互作用

B．公眾的流動性偏好

C．儲蓄和可貸資金的需求

D．中央銀行的貨幣政策

【答案與解析】A 古典學派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。該理論的隱含假定是，當實體經濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經濟達到均衡狀態。

考點三 收益率

一、名義收益率

名義收益率又稱票面收益率，是債券息票與債券面值之比。

式中，r為名義收益率，C為票面收益（年利息）, F為面值。

二、實際收益率

名義收益率是用名義貨幣收入表示的收益率，實際收益率是剔除通貨膨脹因素后的收益率，可以用名義收益率（名義貨幣收入表示的收益率）扣除通貨膨脹率得到的實際收益率。

實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率

【典型真題·單項選擇題】（2015年）假定某金融資產的名義收益為5%，通貨膨脹率為2%，則該金融資產的實際收益率為（　）。

A．2.0%

B．2.5%

C．3.0%

D．7.0%

【答案與解析】C 名義收益率是用名義貨幣收入表示的收益率，實際收益率是剔除通貨膨脹因素后的收益率，可以用名義收益率（名義貨幣收入表示的收益率）扣除通貨膨脹率得到實際收益率。實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率=5%-2%=3%。

三、本期收益率

本期收益率也稱當前收益率，它是指本期獲得債券利息對債券本期市場價格的比率。計算公式為：

本期收益率=支付的年利息總額/本期市場價格

即信用工具的票面收益與其市場價格的比率，其計算公式為：

式中，r為本期收益率，C為票面收益（年利息）, P為市場價格。

四、到期收益率

到期收益率是指將債券持有到償還期所獲得的收益。

【典型真題·單項選擇題】（2014年）假定某2年期零息債券的面值為100元，發行價格為85元，某投資者買入后持有至到期，則其到期收益率是（　）。

A．7.5%

B．8.5%

C．17.6%

D．19.2%

【答案與解析】B 到期收益率是指將債券持有到償還期所獲得的收益。零息債券的到期收益率公式為（式中，P為債券價格、F為面值、r為到期收益率、n為債券期限）。則帶入本題數據可知，該零息債券的到期收益率=。

五、持有期收益率

持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來值不同。債券持有期收益率是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。

持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

式中，r為到期收益率，C為息票（年利息）, Pn為債券的賣出價，P0為債券的買入價格，T為買入債券到債券賣出的時間（以年計算）。

【典型真題·案例分析題】（2015年）AIB公司為擴大業務范圍，在上海證券交易所通過發行債券的方式籌集資金，共發行面值為100元、票據利率為5%，到期期限為3年的債券10億元，每年11月20日支付利息，到期還本付息，假定未來3年市場利率一直保持為5%。

1．該債券的投資者每張債券第一年后收到的第一筆利息的現值為（　）元。

A．4.5

B．4.55

C．4.76

D．5.05

【答案與解析】C 第一年后的利息=100×5%=5（元），則第一年后收到的第一筆利息的現值（PV）=A 1/（1+r）=5 ÷（1+5 %）=4.76（元）。

2．該債券的發行價格應為（　）元。

A．86.38

B．90.7

C．95.23

D．100.00

【答案與解析】D [解析]如果市場利率（或債券預期收益率）等于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）=債券面值，即債券為平價發行。故該債券的發行價格為100元。

3．該債券的投資者以發行價格買入該債券，持有至到期的收益為（　）。

A．4.70%

B．4.55%

C．5.00%

D．5.23%

【答案與解析】C [解析]如果市場利率（或債券預期收益率）等于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）=債券面值，即債券為平價發行。故其獲得的收益率等于其息票利率。

4．關于市場利率、債券價格與收益利率之間關系的說法，正確的有（　）。

A．市場利率上升，債券價格下降

B．市場利率下降，債券價格不變

C．債券價格越高，到期收益率越高

D．債券價格越低，到期收益率越高

【答案與解析】AD [解析]債券的市場價格與到期收益率成反向變化關系。當市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價格下降，直到其到期收益率等于市場利率。

【典型真題·單項選擇題】（2013年）如果某投資者以100元的價格買入債券面值為100元、到期期限為5年、票面利率為5%、每年付息一次的債券，并在持有滿一年后以101元的價格賣出，則該投資者的持有期收益率是（　）。

A．1%

B．4%

C．5%

D．6%

【答案與解析】D 持有期貨收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。公式為r={[（Pn-P0）/T]+C}/P0={[（101-100）÷1]+100×5%}÷100=6%。

【典型真題·案例分析題】（2013年）我國某企業計劃于年初發行面額為100元、期限為3年的債券200億元。該債券票面利息為每年5元，于每年年末支付，到期還本。該債券發行采用網上向社會公眾投資者定價發行的方式進行。

1．該債券的名義收益率是（　）。

A．4%

C．10%

B．5%

D．12%

【答案與解析】B 名義收益率又稱票面收益率，是債券息票與債券面值之比，本題中名義收益率r=C/F=5÷100=5%。

2．假定該債券的名義收益率為3%，當年通貨膨脹率為2%，則其實際收益率是（　）。

A．1%

B．2%

C．3%

D．5%

【答案與解析】A 名義收益率是用名義貨幣收入表示的收益率，實際收益率是剔除通貨膨脹因素后的收益率。實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率=3%-2%=1%。

3．如果該債券的市場價格是110元，則該債券的本期收益率是（　）。

A．2%

B．3%

C．4.5%

D．5%

【答案與解析】C 本期收益率也稱當前收益率，它是指本期獲得債券利息（股利）額對債券本期市場價格的比率。本期收益率=支付的年利息總額/本期市場價格=5÷110=4.5%。4．根據發行價格與票面面額的關系，債券公開發行可以分為（　）發行。

A．折價

B．溢價

C．平價

D．競價

【答案與解析】ABC 如果市場利率（或債券預期收益率）高于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）<債券面值，即債券為折價發行；如果市場利率（或債券預期收益率）低于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）>債券面值，即債券為溢價發行，如果市場利率（或債券預期收益率）等于債券的收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）=債券面值，即債券為平價發行，也稱等價發行。

考點四 金融資產定價

一、利率與金融資產定價

（一）債券定價

有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值，即未來收益的現值確定。利率與證券的價格成反比關系，這一關系適用于所有的債券工具。利率上升，證券價格就會下降；利率下降，證券價格就會上升。

【解釋】如果市場利率（或債券預期收益率）高于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）低于債券面值，即債券為折價發行；如果市場利率（或債券預期收益率）低于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）高于債券面值，即債券為溢價發行；如果市場利率（或債券預期收益率）等于債券收益率（息票利率）時，債券的市場價格（購買價）等于債券面值，即債券為平價發行。

（二）股票定價

股票的理論價格由其預期股息收入和當時的市場利率兩因素決定，其公式為：

股票價格=預期股息收入/市場利率

股票靜態價格亦可通過市盈率推算得出，即：

股票發行價格=預計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率

市盈率=股票價格/每股稅后盈利

二、資產定價理論

（一）有效市場假說

尤金·法瑪的有效市場假設奠定了對資產價值的認知基礎，該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。

（二）資本資產定價理論

【解釋】β值還提供了一個衡量證券的實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感度的比例指標，如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大Y%，則證券i的實際收益率比預期大βi×Y%。因此，β值高（大于1）的證券被稱為“激進型”的，這是因為它們的收益率趨向于放大全市場的收益率，β值低（小于1）的證券被稱為“防衛型”的，市場組合的β為1，而β為1的證券被稱為具有“平均風險”。

（三）期權定價理論

期權價值的決定因素主要有執行價格、期權期限、標的資產的風險度及無風險市場利率等。期權定價問題一直是理論界研究的焦點，但長期以來一直未能出現令人滿意的定價模型。直到1973年，兩位偉大的金融理論家——布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）根據股價波動符合幾何布朗運動的假定，成功地解決了期權定價一般公式，推導出了無現金股利的歐式看漲期權定價公式。

1．布萊克—斯科爾斯模型在推導前做了如下假定：

（1）無風險利率r為常數；

（2）沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會；

（3）標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利；

（4）市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化；

（5）標的資產價格波動率為常數；

（6）假定標的資產價格遵從幾何布朗運動。

2．布萊克—斯科爾斯模型

根據布萊克—斯科爾斯模型，如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權的價格C為：

C=SN（d1）-Xe-rTN（d2）

其中：

式中，S為股票價格，X為期權的執行價格，T為期權期限，r為無風險利率，e為自然對數的底（2.71828）, σ為股票價格波動率，N（d1）和N（d2）為d1和d2標準正態分布的累積概率。

根據B—S模型，股票歐式期權的價值由五個因素決定：股票的市場價格、期權執行價格、期權距離到期的時間、無風險利率以及標的股票的波動率。

【典型真題·單項選擇題】（2014年）弱式有效市場假說認為，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息。下列說法中，屬于弱式有效市場所反映出的信息是（　）。

A．成交量

B．財務信息

C．內幕信息

D．公司管理狀況

【答案與解析】A 弱式有效市場假說認為在弱勢有效地情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量等。

【典型真題·多項選擇題】（2014年）根據資產定價理論中的有效市場假說，有效市場的類型包括（　）。

A．弱式有效市場

B．半弱式有效市場

C．半強式有效市場

D．強式有效市場

E．超強式有效市場

【答案與解析】ACD 尤金·法瑪在有效市場假說中，將有效市場分為三類，即弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。

【典型真題·單項選擇題】（2013年）如果某公司的股票β系數為1.4，市場組合的收益率為6%，無風險收益率為2%，則該公司股票的預期收益率是（　）。

A．2.8%

B．5.6%

C．7.6%

D．8.4%

【答案與解析】C 預期收益率ri=β（rm-rf）+rf=1.4×（6%-2%）+2%=7.6%。

考點五 我國的利率市場化

一、我國的利率市場化改革

利率市場化就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制，能發揮市場配置資源作用，體現金融機構在競爭性市場中的自主定價權，充分反映客戶對金融產品的選擇權，也是我國宏觀調控的需要。

我國利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。

二、我國利率市場化的進程

（一）市場利率體系的建立

在國際貨幣市場上，比較典型的、有代表性的同業拆借利率有三種：倫敦銀行同業拆借利率（Libor）、新加坡銀行同業拆借利率（Sibor）和香港銀行同業拆借利率（Hibor）。其中，倫敦銀行同業拆借利率是浮動利率融資工具的發行依據和參照。放開銀行間同業拆借市場利率是整個金融市場利率市場化的基礎，我國利率市場化改革以同業拆借利率為突破口。中國人民銀行于1996年建立了全國銀行間同業拆借市場，將同業拆借交易納入全國統一的同業拆借網絡進行監督管理。

基準利率是一國在整個金融市場和利率體系中處于關鍵地位并起主導作用的利率。2007年1月4日，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）開始正式運行，Shibor被稱為中國的Libor，是中國人民銀行希望培育的基準利率體系，是由信用等級較高的銀行組成報價團，自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。

【典型真題·多項選擇題】（2015年）上海銀行同行業拆放利率是中國人民銀行培育的一種基準利率。該利率屬于（　）。

A．單利

B．復利

C．算術平均利率

D．零售性利率

E．批發性利率

【答案與解析】ACE 2007年1月4日，上海銀行間同行業拆放利率開始正式運行，是中國人民銀行希望培育的基準利率體系，是由信用等級較高的銀行組成報價團，按照自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。

（二）債券市場利率的市場化

1991年，國債發行開始采用承購包銷這種具有市場因素的發行方式。1996年，財政部通過證券交易所市場平臺實現了國債的市場化發行，既提高了國債發行效率，也降低了國債發行成本，全年共市場化發行國債1952億元。發行采取利率招標、收益率招標、劃款期招標等多種方式。同時根據市場供求狀況和發行數量，采取了單一價格招標或多種價格招標。這是中國債券發行利率市場化的開端，為以后的債券利率市場化改革積累了經驗。

放開銀行間債券回購和現券交易利率。1997年6月5日，人民銀行下發了《關于銀行間債券回購業務有關問題的通知》，決定利用全國統一的同業拆借市場開辦銀行間債券回購業務。借鑒拆借利率市場化的經驗，銀行間債券回購利率和現券交易價格同步放開，由交易雙方協商確定。

放開銀行間市場政策性金融債、國債發行利率。1998年以前，政策性金融債的發行利率以行政方式確定，由于在定價方面難以同時滿足發行人、投資人雙方的利益要求，商業銀行購買政策性金融債的積極性不高。1998年，鑒于銀行間拆借、債券回購利率和現券交易利率已實現市場化，政策性銀行金融債券市場化發行的條件已經成熟，同年9月國家開發銀行首次通過中國人民銀行債券發行系統以公開招標方式發行了金融債券，隨后中國進出口銀行也以市場化方式發行了金融債券。

（三）存貸款利率的市場化

2004年11月，中國人民銀行在調整境內小額外幣存款利率的同時，決定放開1年期以上小額外幣存款利率，商業銀行擁有了更大的外幣利率決定權，外幣存貸款利率已完全放開。中國人民銀行在分步驟放開外幣存貸款利率。

為進一步推進利率市場化，中國人民銀行決定自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。目前，我國除存款外的利率管制已全面放開，存款利率浮動區間上限不斷擴大，差異化競爭的存款利率定價格局基本形成，市場化利率形成和傳導機制逐步健全。

（四）推動整個金融產品與服務價格體系的市場化

2007年10月，中國人民銀行發布公告，推出遠期利率協議業務。它是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算利息的金融合約。我國金融衍生產品市場發展時間不長，在遠期利率協議業務推出之前，只有債券遠期、利率互換兩個品種。

三、進一步推進利率市場化改革的條件

利率市場化改革與其他改革都有關聯，為進一步推進利率市場化改革，需要培育以下條件：

（1）要有一個公平的市場競爭環境；

（2）要推動整個金融產品與服務價格體系的市場化；

（3）需要進一步完善貨幣政策傳導機制。

【典型真題·單項選擇題】（2015年）我國目前尚未完成實現利率化市場，仍受到管制的利率是（　）。

A．存款利率上限

B．貸款利率下限

C．回購協議利率

D．同業拆借利率

【答案與解析】A 目前，中國人民銀行僅對金融機構人民幣存款利率實行上限管理，貨幣市場、債券市場利率和境內外幣存款利率已實現市場化。

【典型真題·單項選擇題】（2013年）我國的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）是由信用等級較高的數家銀行組成報價行確定的一個算術平均利率，其確定依據是報價行（　）。

A．報出的回購協議利率

B．持有的國庫券收益率

C．報出的人民幣同業拆出利率

D．報出的外幣存款利率

【答案與解析】C 上海銀行間同業拆放利率是中國人民銀行希望培育的基準利率體系，是由信用等級較高的銀行組成報價團，自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算數平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。

【典型真題·多項選擇題】（2013年）我國利率市場化改革的總體思路包括（　）。

A．先外幣、后本幣

B．先貸款、后存款

C．先本幣、后外幣

D．先存款、后貸款

E．先大額、長期，后小額、短期

【答案與解析】ABE 我國利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的整體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。

瘋狂訓練

一、單項選擇題

1．李女士近期購買飲料中獎2000元，若她將這筆錢存入銀行，按單利計算，在年利率4%的情況下，10年后李女士可以拿到（　）元。

A．800

B．2400

C．2800

D．2960.5

2．馬科維茨認為在同一期望收益前提下，最為有效的投資組合（　）。

A．實際收益高

B．實際收益低

C．風險較高

D．風險最小

3．設P為債券價格，F為面值，r為到期收益率，n是債券期限。如果按年復利計算，零息債券到期收益率的計算公式為（　）。

A．r=（P/P）1/n-1

B．r=（F/P）1/n-1

C．r=（P/F-1）1/n

D．r=（F/P-1）1/n

4．如果某種股票的預期年收入為每股10元，市場利率為10%時，則該種股票的價格為（　）元。

A．50

B．100

C．150

D．200

5．假設購買一張永久債券，其市場價格為40元，永久年金為5元，該債券的到期收益率為（　）。

A．8%

B．10%

C．12.5%

D．15%

6.（　）年，中國人民銀行放開了銀行間同業拆借利率，為利率穩步推進利率市場化改革奠定了基礎。

A．1995

B．1996

C．1997

D．1998

7．古典學派認為，利率是某些經濟變量的函數，即（　）。

A．貨幣供給增加，利率水平上升

B．投資增加，利率水平下降

C．貨幣需求增加，利率水平上升

D．儲蓄增加，利率水平下降

8．有價證券的價格是以一定的市場利率和預期收益為基礎計算得出的（　）。

A．期值

B．現值

C．有效利率

D．復合利率

9．債券當期收益率的計算公式是（　）。

A．票面收益/市場價格

B．票面收益/債券面值

C．（出售價格-購買價格）/市場價格

D．（出售價格-購買價格）/債券面值

10．某機構發售了面值為100元，年利率為5%，到期期限為10年的債券，按年付息。某投資者以90元的價格買入該債券，2年后以98元的價格賣出，則該投資者的實際年收益率為（　）。

A．5%

B．7%

C．9.8%

D．10%

11．若某筆貸款的名義利率是7%，同期的市場通貨膨脹率是3%，則該筆貸款的實際利率是（　）。

A．3%

B．4%

C．5%

D．10%

12．國債的發行價格低于面值，叫做（　）發行。

A．折價

B．平價

C．溢價

D．競價

13．被大多數國家和市場所普遍接受的利率是（　）。

A．固定利率

B．浮動利率

C．名義利率

D．實際利率

14．某機構投資者計劃進行為期2年的投資，預計第2年年收回的現金流為121萬元。如果按復利每年計息一次，年利率10%，則第2年收回的現金流現值為（　）萬元。

A．100

B．105

C．200

D．210

15．根據利率的風險結構理論，各種債權工具的流動性之所以不同，是因為在價格一定的情況下，它們的（　）不同。

A．實際利率

B．變現所需時間

C．名義利率

D．交易方式

16．如果某債券當前的市場價格為P，面值為F，年利息為C，其本期收益率r為（　）。

A．r=C/F

B．r=P/F

C．r=C/P

D．r=F/P

17．如果某債券的年利息支付為10元，面值為100元，市場價格為90元，則其名義收益率為（　）。

A．5.0%

B．10.0%

C．11.1%

D．12.0%

二、多項選擇題

1．資本資產定價理論認為，理性投資者應該追求（　）。

A．投資者效用最大化

B．同風險水平下收益最大化

C．同風險水平下收益穩定化

D．同收益水平下風險最小化

E．同收益水平下風險穩定化

2．根據利率風險結構理論，導致債權工具到期期限相同但利率卻不同的因素有（　）。

A．違約風險

B．流動性

C．所得稅

D．交易風險

E．系統性風險

3．下列關于布萊克—斯科爾斯模型的基本假定的說法正確的有（　）。

A．無風險利率r為變量

B．沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會

C．市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化

D．標的資產價格波動率為常數

E．假定標的資產價格遵從幾何布朗運動

4．凱恩斯認為流動性偏好的動機包括（　）。

A．儲蓄動機

B．支出動機

C．交易動機

D．預防動機

E．投機動機

5．以下關于利率風險結構相關內容的說法中，正確的有（　）。

A．一般來說，債券違約風險越大，其利率越高

B．流動性差的債權工具，風險相對較大，利率也就高一些

C．在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要高

D．期限越長的債券，流動性強

E．政府債券的違約風險最低

6．我國利率市場化改革的基本思路包括（　）。

A．先外幣、后本幣

B．先存款、后貸款

C．先貸款、后存款

D．存款先大額長期、后小額短期

E．存款先大額短期、后小額長期

7．在二級市場上，決定債券流通轉讓價格的主要因素有（　）。

A．票面金額

B．消費水平

C．票面利率

D．物價水平

E．實際持有期限

8．在期權定價理論中，根據布萊克—斯科爾斯模型，決定歐式看漲期權價格的因素主要有（　）。

A．期權的執行價格

B．期權期限

C．股票價格波動率

D．無風險利率

E．現金股利

三、案例分析題

債券是債務人依照法定程序發行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面債務憑證，它反映了籌資者和投資者之間的債權債務關系。現有按年收益率10%每年付息一次的100元債券，期限為5年。

根據以上材料，回答下列問題：

1．當市場利率為11%時，債券應當（　）發行。

A．貼現

B．溢價

C．等價

D．公募

2．當市場利率為9%時，債券應當（　）發行。

A．貼現

B．溢價

C．等價

D．私募

3．當市場利率為10%時，債券應當（　）發行。

A．貼現

B．溢價

C．等價

D．私募

4．若現有一張面額為100元的貼現國債，期限為1年，收益率為5%，到期一次歸還，則該張國債的交易價格為（　）元。

A．98.24

C．105

B．97.09

D．95.24

5．債券交易價格與市場利率的關系是（　）。

A．當市場利率上升時，債券交易價格下跌

B．當市場利率上升時，債券交易價格上漲

C．當市場利率下跌時，債券將交易價格上漲

D．當市場利率下降時，債券交易價格下跌

瘋狂訓練答案及解析

一、單項選擇題

1. C [解析]如果按單利計算，李女士10年后可以拿到的金額：FVn=P（1+r×n）=2000×（1+4%×10）=2800（元）。

2. D [解析]馬科維茨認為在同一風險水平前提下，高收益率的投資組合最為有效。在同一期望收益前提下，低風險的投資組合最為有效。

3. B [解析]零息債券到期收益率的公式為r=（F/P）1/n-1。

4. B [解析]股票的價格由其預期收入和當時的市場利率等決定。其計算公式為：股票價格。

5. C [解析]永久債券的期限無限長，沒有到期日，定期支付利息。其到期收益率的。

6. B [解析]1996年6月1日，中國人民銀行放開了銀行間同業拆借利率，為利率穩步推進利率市場化改革奠定了基礎。1997年6月，放開銀行間債券回購利率。

7. B [解析]古典學派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用，儲蓄是利率的遞增函數，投資為利率的遞減函數。由此得知，B選項正確。

8. B [解析]有價證券的價格實際上是以一定市場利率和預期收益為基礎計算得出的現值。

9. A [解析]本期收益率也稱當期收益率，是指本期獲得債券利息額對債券本期市場價格的比率，即票面收益與其市場價格的比率。其計算公式為：本期收益率=。

10.D [解析]實際收益率，即賣出信用工具時金融工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比。其計算公式為：r=[（Pn-P0）/T+C]/P0=[（98-90）/2+100×5%]/90× 100%=10%。

11.B [解析]實際利率=名義利率-通貨膨脹率=7%-3%=4%。

12.A [解析]債券的市場價格高于債券面值，即債券為溢價發行；債券的市場價格等于債券面值，即債券平價發行；債券的市場價格低于債券面值，即債券為折價發行。

13.B [解析]浮動利率比固定利率更能反映市場借貸資本的供求狀況，具有一定的科學合理性，因此，被大多數國家和市場接受。

14.A [解析]根據復利的計算公式S=P（1+r）n可知，P=S/（1+r）n=121÷（1+10%）2=100（萬元），即第2年收回的現金流121萬元的現值為100萬元。

15.B [解析]債權工具的到期期限相同但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構。影響債權工具利率的一個重要因素是債券的流動性。各種債券工具由于交易費用、償還期限、是否可轉換等條件的不同，變現所需要的時間或成本也不同，流動性就不同。

16.C [解析]本期收益率r又稱當前收益率，它是指本期獲得債券利息額對債券本期市場價格的比率，計算公式為：本期收益率=支付的年利息總額/本期市場價格，即信用工具的票面收益與其市場價格的比率，其計算公式為：r=C/P。

17.B [解析]名義收益率又稱票面收益率，是債券息票與債券面值之比，本題中票面收益為年利息支付10元，債券面額為面值100元，其名義收益率r=C/F=10÷100=10.0%。

二、多項選擇題

1. ABD [解析]理性的投資者總是追求投資者效用的最大化，即在同等風險水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的風險最小化。

2. ABC [解析]根據利率風險結構理論，到期期限相同的債權工具利率不同主要是由三個原因引起的，即違約風險、流動性和所得稅因素。

3. BCDE [解析]布萊克—斯科爾斯模型在推導前作了如下假定：（1）無風險利率r為常數；（2）沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會；（3）標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利；（4）市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化；（5）標的資產價格波動率為常數；（6）假定標的資產價格遵從幾何布朗運動。

4. CDE [解析]凱恩斯認為，貨幣需求取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機包括交易動機、預防動機和投機動機。

5. ABE [解析]在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。故C選項的說法錯誤。期限越長的債券，流動性越弱。故D選項說法錯誤。

6. ACD [解析]我國利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；存款先大額、長期，后小額、短期”。

7. ACE [解析]債券在二級市場上的流通轉讓價格依不同的經濟環境決定，但有一個基本的“理論價格”決定公式，它由債券的票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。

8. ABCD [解析]在期權定價理論中，根據布萊克—斯科爾斯模型，如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權的價格C為：C=SN（d1）-Xe-rTN（d2），其中，S為股票價格，X為期權的執行價格，T為期權期限，r為無風險利率，e為自然對數的底（2.71828）, δ為股票價格波動率，N（d1）和N（d2）為d1和d2標準正態分布的概率。

三、案例分析題

1. A [解析]在市場利率高于債券收益率時，債券的市場價格小于債券面值，即為債券貼現或折價發行。

2. B [解析]在市場利率低于債券收益率時，債券的市場價格大于債券面值，即為債券的溢價發行。

3. C [解析]當市場利率等于債券收益率時，即債券市場價格等于債券面值，即債券為等價或平價發行。

4. D [解析]交易價格=。

5. AC [解析]債券交易價格與市場利率呈反比關系。