‖第三章‖聚焦新經(jīng)濟下的新方法

購買公司而不是買股票

巴菲特教會我們：購買股票的時候，不要把太多注意力放在股價的漲跌波動中，而應該多關注股票的內在價值。當股票價格低于其內在價值且在安全邊際區(qū)域內時，就是購買的好時機。

1982年巴菲特在致股東的信里寫道：“雖然我們對于買進股份的方式感到滿意，但真正會令我們雀躍的還是以合理的價格100%地買下一家優(yōu)良的企業(yè)。”

雖然巴菲特不能夠把自己欣賞的企業(yè)100%買下來，但是他在購買股票的時候，無論是購買1%的股份還是10%的股份，他都以購買整個企業(yè)的標準來衡量這個企業(yè)是否值得購買。巴菲特認為，購買股票并不是單純的看這只股票的價格和最近一段時間的漲跌，而是要以購買整個公司的心態(tài)去購買股票。

我們很多投資者經(jīng)常根據(jù)股票價格來判斷股票的好壞。當股票的價格是3元時，就認為是一只垃圾股，瘋狂拋出；而當它漲到23元時，就認為它是一只優(yōu)質股，蜂擁買入，其實這是投資的大忌。巴菲特說過：“投資股票很簡單。你所需要做的，就是要以低于其內在價值的價格買入，同時確信這家企業(yè)擁有最正直和最能干的管理層。然后，你永遠持有這些股票就可以了。”

巴菲特購買可口可樂就是一個典型的例子。1988年，可口可樂股票價格暴跌，巴菲特并沒有被下跌的價格嚇倒，經(jīng)過仔細分析，他發(fā)覺可口可樂是個未來發(fā)展前景很好的公司，其內在價值遠高于當時的股價。于是，巴菲特1988年買入可口可樂股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.23億美元。1994年繼續(xù)增持，總投資達到12.99億美元，此后持股一直穩(wěn)定不變。2009年第二季度末巴菲特持有的可口可樂股票市值100億美元，為第一大重倉股，占組合的近20%。2008年可口可樂稀釋每股收益2.49美元，每股現(xiàn)金分紅1.52美元，與巴菲特平均6.50美元的買入價格相比，每年投資收益率38.3%，紅利收益率23.38%。此外，像巴菲特購買的吉列、華盛頓郵報等股票，從購買那天起，巴菲特也一直持有到現(xiàn)在，而且巴菲特說他希望和這些股票白頭偕老。

在巴菲特看來，我們買進一家公司的股票實質上就是買入了這家公司的部分所有權，而決定股票是否值得投資的是分析這家公司的內在價值和我們?yōu)橘徺I這份所有權而支付的價格。一家優(yōu)秀的公司不會因為股價的下跌而變得平庸，相反，這是一個讓你低成本獲得公司所有權的機會；同樣的道理，一家平庸的公司也不會因為股價的上漲而變得優(yōu)秀。我們要想投資成功就要盡可能地去買進那些優(yōu)秀的公司的股票，即使公司的股票短期讓你被套牢，但長期終會帶給你豐厚的回報。

不要混淆投資與投機的差別

投機行為浪費時間和精力，又沒有任何可靠的勝算，也許選擇長期投資更合適。如果你已經(jīng)選擇好長期投資的企業(yè)，那么就不必被短期的價格波動所迷惑，只要多堅持一段時間，你就會發(fā)現(xiàn)自己的選擇是英明的。

1998年巴菲特在佛羅里達大學商學院演講時說：“我們想看到的是，當你買了一個公司后，你會樂于永久地持有這個公司。同樣的道理，當投資者購買伯克希爾的股票時，我希望他們可以一輩子持有它。我不想說，這是唯一的購買股票的方式，但是我希望是這樣的一群人加入伯克希爾。”

股票市場通常具有較高的流動性，很多投資者根據(jù)股價上漲或下跌的幅度來買賣股票。但在巴菲特看來，股票是不應該長期流動的。令巴菲特感到慶幸的是，伯克希爾股票大概是全美國流動性最低的，每年大概只有1%左右的人會拋掉股票，很難說他們是不是受到了巴菲特的影響。巴菲特以長期投資而聞名世界。只要他認為一家企業(yè)具有很強的價值增值能力，就會進行長期投資。即使這些企業(yè)的價值增值能力在短期內沒有得到體現(xiàn)，也不會影響其長期持有的態(tài)度。

一般股市所說的投資是指買入后持有較長時間的長期投資。投資者看重的是企業(yè)的內在價值。通常長期投資者都會選擇那些在未來10年或20年間有較強發(fā)展前景的企業(yè)，在企業(yè)股價因為某些原因被股市低估時買入，然后長期持有。長期投資者一般不太在乎短期的股價波動，更在乎的是股票的未來價值。巴菲特就是長期投資的忠實擁護者。

投機其實也是投資，指的是利用不對稱信息和時機在市場交易中獲利的行為，主要指甘于承擔風險，在市場上以獲取差價收益為目的的交易。投機行為將注意力主要放在價格的變化上，很少考慮交易品種的實際價值。其手法多為低買高賣、快進快出。

巴菲特認為，投機是不可取的。對個人投資者來說，投機的風險太大。由于投機強調的是低買高賣，所以投資者很容易浪費時間和精力去分析經(jīng)濟形勢，去看每日股票的漲跌。投資者花的時間越多，就越容易陷入思想的混亂并難以自拔。在巴菲特看來，股票市場短期而言只是一個被投資者操縱的投票機器，而投資者的投資行為又都是非理性的，所以根本沒法預測。而股票市場長期而言又是一個公平的天平，如果投資者購買的企業(yè)有潛力，那么長期來看企業(yè)價值必然會體現(xiàn)在股票價格上。所以巴菲特認為最好的方法就是以低于企業(yè)內在價值的價格買入，同時確信這家企業(yè)擁有最誠實能干的管理層。然后，永遠持有這些股票就可以了。

我們還以可口可樂股票為例。在這幾十年里，可口可樂股票價格每天都在波動。如果今天可口可樂股價是20美元，你覺得它明天會漲，就購買了很多股票，可是第二天股價反而下跌了。如果你是做短期投機的，那么你就虧了，股價短期的波動沒有任何人能預測到。如果你是長期投資可口可樂股票的，那么一定賺翻了。因為從1987年底到2009年8月31日，可口可樂從3.21美元上漲到了48.77美元。

需要注意的商業(yè)準則三大特征

成功的投資行為取決于對公司基本面的了解狀況，而不是所謂的股市風云。在實際的投資中，要盡可能多地了解公司的經(jīng)營狀況，考慮公司的盈利模式、經(jīng)營方針和發(fā)展前景。

巴菲特在1994年致股東的信里寫道：“對于坊間一般投資人士與商業(yè)人士相當迷信對政治與經(jīng)濟的預測，我們仍將持視而不見的態(tài)度。在以后的30年里，一定還會有一連串令人震驚的事件發(fā)生，我們不應該妄想要預測它或是從中獲利。如果我們能夠像過去那樣找到優(yōu)良的企業(yè)，長期而言外在的意外對我們的影響實屬有限。”

巴菲特認為，股票是抽象的事物，他不以市場理論、總體經(jīng)濟概念或各產(chǎn)業(yè)領域的趨勢等方式去思考。相反，他認為投資行為只和該企業(yè)實際的經(jīng)營狀況有關。在巴菲特看來，如果人們的投資行為只是基于一些表面的觀點，而完全不了解企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，那么投資者很容易被企業(yè)出現(xiàn)的一點小問題而嚇到。就像在2008年的金融海嘯中，很多優(yōu)秀的公司因為整體環(huán)境不好暫時遇到了一些問題，很多投資者就匆忙拋售股票。這種行為造成的結果十之八九是虧損。而巴菲特從來不會這么做，他總是將注意力集中在盡可能地收集他有意收購的企業(yè)的相關資料上。

在巴菲特看來，分析一個企業(yè)是否值得投資，主要是考慮企業(yè)的以下三個方面：

1.該企業(yè)是否簡單易于了解

巴菲特認為，一項投資行為是否能夠取得成功，與投資人對自己所投資對象的了解程度有密切關系。因為這樣的了解，可以分辨出哪些投資人是以企業(yè)的發(fā)展走勢作為選股依據(jù)的，哪些投資者只是帶著希望一夜暴富的投機心態(tài)投資的。

在巴菲特的投資生涯中，他一直擁有許多領域的企業(yè)：加油站、農場開墾、紡織、連鎖性的大型零售、銀行、保險、廣告、鋁業(yè)、水泥、報社、食品、飲料、煙草和電視等。無論巴菲特是擁有企業(yè)的控制權，還是只擁有該企業(yè)的部分股票，有一點是相同的：他總是明確地掌握著那些企業(yè)的運作狀況。巴菲特只在他了解的范圍內選擇企業(yè)，他從不輕易涉足不擅長的領域。

巴菲特選擇投資華盛頓郵報，就在于他對報業(yè)的深刻了解。巴菲特的祖父曾經(jīng)擁有《克明郡民主黨報》，他的祖母在報社幫忙并在家里的印刷廠做排字工作，他的父親在內布拉斯加州大學讀書的時候曾編輯《內布拉斯加人日報》，而巴菲特自己也曾是《林肯日報》的營業(yè)主任。后來巴菲特還買下了《奧馬哈太陽報》，擁有它讓巴菲特學到了一些報紙的經(jīng)營方式。正因為他對報業(yè)深刻的了解，所以他才敢于購買華盛頓郵報股票。

2.該企業(yè)的經(jīng)營方針是否足夠穩(wěn)定

巴菲特向來不愿意碰觸復雜的企業(yè)。對于那些因面臨難題而苦惱或者因為先前經(jīng)營計劃失敗而打算徹底改變經(jīng)營方針的企業(yè)，他也敬而遠之。巴菲特認為，重大的變革和高額回報率是沒有交集的，通常只有那些長期以來都持續(xù)提供同樣商品和服務的企業(yè)，才能夠擁有較高的回報率。

巴菲特曾經(jīng)告訴伯克希爾的股東，他第一次和華盛頓郵報公司打交道，是在他13歲的時候，當時他做送報生，專門送《華盛頓郵報》和《時代先鋒報》。顯然巴菲特非常了解報紙的悠久歷史，也能夠隨時了解報業(yè)的發(fā)展狀況。巴菲特根據(jù)他本身的經(jīng)驗和公司成功的歷史判斷，華盛頓郵報擁有一貫優(yōu)良的營運歷史，未來一定會有卓越的表現(xiàn)。

3.該企業(yè)是否擁有良好的長期發(fā)展前景

巴菲特曾經(jīng)說過，他所喜歡的企業(yè)，一定具有他所能了解的、持續(xù)長久的經(jīng)濟優(yōu)勢。在巴菲特看來，經(jīng)濟市場是由一小群有特許權的團體和一個較大的商品型企業(yè)團體所組成的。后者中大多數(shù)都是不值得投資的，而前者中大多數(shù)都是可以投資的。

巴菲特收購美國廣播公司的股票，看中的就是該公司良好的發(fā)展前景。廣播公司和廣播網(wǎng)都有高于產(chǎn)業(yè)平均值的前景。在相同的因素下，它們可以像報紙一樣打出很多經(jīng)濟上的商譽。廣播電臺建立起來以后，投資和營運所需要的資金并不多，而且根本沒有存貨投資。電影和電視節(jié)目的購置費用，可以在廣告收入進賬之后再支付。廣播公司的投資回報都會高于產(chǎn)業(yè)的平均值，而且賺取的現(xiàn)金也都超過了企業(yè)營運所需的費用。廣播公司的風險主要包括政府的規(guī)范、不斷更新進步的技術和瞬息萬變的廣告經(jīng)費。政府有權拒絕公司廣播執(zhí)照更新的申請，但這種情況很少見。而無限電視網(wǎng)的節(jié)目在市場上占據(jù)著非常大的份額，不需擔心技術和廣告的經(jīng)費問題。由此巴菲特斷定，美國廣播公司具有非常美好的發(fā)展前景。

高級經(jīng)理人必備的三種重要品質

在分析投資哪家企業(yè)時，一定要認真觀察企業(yè)管理層的品質。只有選擇了優(yōu)秀的企業(yè)管理層，才能選到優(yōu)秀的企業(yè)。

1995年，巴菲特在致股東的信里寫道：“零售業(yè)的經(jīng)營相當不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長率與股東權益報酬率，但是到最后突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關門收場。比起一般制造業(yè)或服務業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見不鮮。對零售業(yè)來說，要是用人不當?shù)脑挘偷扔谫I了一張準備倒閉關門的門票。”

巴菲特的這番感慨是在他剛剛收購RC威利家具店——猶他州最大家具店之后發(fā)出的。1954年，當比爾從其岳父手中接下RC威利家具店時，其公司的年營業(yè)額只有25萬美元。從這個基礎開始，比爾在其兄弟謝爾登的協(xié)助之下，將公司的營業(yè)額一舉提升到了1995年的2.57億美元，擁有猶他州超過50%以上的市場占有率。

巴菲特曾經(jīng)說過，凡是伯克希爾所收購的公司，都必須有值得他贊賞和信賴的管理人員。巴菲特主要考慮管理層的以下幾個方面：

1.管理層是否理智

分配公司的資本是最重要的經(jīng)營行為。因為資本的分配最終將決定股東股權的價值。根據(jù)巴菲特的觀點，如何決定處理公司的盈余，轉投資或者是分股利給股東是一個牽涉理性與邏輯思考的課題。

巴菲特認為，對于不斷增加的過剩現(xiàn)金，而管理者卻無法創(chuàng)造平均水準以上的轉投資回報率，那么唯一合理而且負責任的做法就是將盈余返還給股東。因此，管理者這時候應該提高股利或者買回股票。

一般來說，管理者會認為回報率過低只是暫時的情況，因此會選擇繼續(xù)投資。如果股東們一直忽略這個問題，那么現(xiàn)金將逐漸被閑置，股價也會下跌。一個經(jīng)濟回報率低、現(xiàn)金過剩、股價偏低的公司將會引來入侵者，而這將是喪失經(jīng)營權的開始。如果這時候選擇收購其他成長中的企業(yè)，巴菲特認為也會存在很大的風險。因為整合并管理新的企業(yè)很容易犯錯，這些錯誤對股東來講就是付出高昂的代價。

如果企業(yè)主管積極地投入股市買回自己公司的股票，就表示他們以股東的利益為第一優(yōu)先，而不是只想草率擴展公司的架構。這樣的立場會帶給市場利多的信息，并吸引另外一批投資人，他們正尋找能夠增加股東財富的績優(yōu)公司作為投資目標。

2.管理層對股民是否坦誠

巴菲特極為看重那些完整且翔實報告公司運營狀況的管理人員，尤其尊敬那些不會憑借一般公認的會計原則，隱瞞公司營運狀況的管理者。他們把成功分享給他人，同時也勇于承認錯誤，并且永遠向股東保持坦誠的態(tài)度。

因為財務會計標準只要求以產(chǎn)業(yè)類別分類的方式公布商業(yè)信息。有一些管理者利用這些最低標準，把公司所有的商業(yè)活動都歸類為同一個產(chǎn)業(yè)類別，借此迷惑投資人，使得他們無法掌握有關自身利益的個別商業(yè)心態(tài)。

他贊許那些勇于公開討論失敗的企業(yè)主管。根據(jù)巴菲特的說法，大多數(shù)年度報告都是虛假的。每個公司多少都會犯下一些大小不等的錯誤。他認為，大多數(shù)管理者所提出的報告都過于樂觀，而不據(jù)實以報。這或許可以照顧他們自己的短期利益，但長此以往，每個人都會受害。

3.管理層是否能夠拒絕機構跟風做法

一次巴菲特在對圣母大學的學生演講時，他展示了一份列有37家投資失敗的銀行機構的名冊。他解釋說，盡管紐約股票市場的交易量成長了15倍，但這些結構還是失敗了。這些機構的主管都擁有非常高的智商，而且努力工作，對于成功更是有強烈的欲望。他們?yōu)槭裁磿玫竭@樣的結果呢？是因為同業(yè)之間不經(jīng)大腦的仿效行為。

巴菲特認為，就好像旅鼠盲目的行動一樣，企業(yè)的管理者會自然而然地模仿其他管理人員的行為，不管那些行為是多么愚蠢、多么違反理性。他承認，以前在學校他一直認為，企業(yè)界那些經(jīng)驗豐富的管理者都是誠實而聰明的，而且懂得做出理性的商業(yè)決策。等真正踏進了企業(yè)界，他才知道，一旦盲從在法人機構開始發(fā)酵，理性通常會大打折扣。

財務準則必須保持的四項關鍵性要素

在從事投資活動中，不要將每股盈余作為是否投資的指標，而要重視股東權益收益率、保留盈余等數(shù)據(jù)，最好再通過各方面的渠道多了解一些有關公司的運營狀況的新聞。

1979年巴菲特在致股東的信里寫道：“我們不認為應該對每股盈余給予關注，因為雖然1979年我們可運用的資金又增加了不少，但運營的業(yè)績反而不如前一年。所以我們判斷一家公司經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于其股東權益回報率，而非每股盈余的成長與否。”

巴菲特用來評估經(jīng)營效益的財務手段，都是以典型的巴菲特原理為基礎的。巴菲特的財務準則與大多數(shù)投資者的不同，因為他自始至終都是站在一個企業(yè)家的角度來分析的，這也是他成功最關鍵的因素。他不看重企業(yè)每年的經(jīng)營業(yè)績，而更看重四五年的平均業(yè)績。因為他覺得企業(yè)創(chuàng)造效益的時間，通常不太可能與地球繞太陽一圈的時間正好吻合。巴菲特一直遵循以下幾個財務準則來評估企業(yè)價值。

1.重視股東權益回報率，而不是每股收益

很多股票分析師都喜歡通過分析每股盈余來評估企業(yè)年度業(yè)績。他們覺得如果今年的每股收益比去年增長了一定的百分比，那么企業(yè)今年的經(jīng)營業(yè)績就達到了令人滿意的程度。而巴菲特認為，每股收益就像一個煙幕彈。他認為對公司經(jīng)營業(yè)績最根本的衡量標準，是在沒有不合理的財務杠桿和會計操縱下取得較高的股東權益回報率。

股東權益回報率的重要性在于它可以讓我們預估企業(yè)把盈余再投資的成效。巴菲特認為，成熟的企業(yè)都有機會把盈余的大部分以高回報率再投資。這樣雖然本年度每股收益減少了，但是真正的回報率上升了。例如股東權益回報率20%的企業(yè)，不但可以提供高于一般股票或債券一倍的收益，也可以經(jīng)由再投資，讓我們有機會得到源源不斷的20%的報酬。巴菲特的大部分投資，都具備這一財務特點。美國運通的股東權益回報率是23%，吉列超過35%，可口可樂更高達55%。這些公司的回報率仍在持續(xù)上升。

2.重視股東收益而非現(xiàn)金流量

巴菲特認為，投資者應該明白，會計上的每股盈余都只是評估企業(yè)經(jīng)濟價值的起點，而不是終點。巴菲特曾經(jīng)說過，并不是所有的盈余都代表相同的意義。例如那些必須依賴高資產(chǎn)才能實現(xiàn)獲利的企業(yè)，必須向通貨膨脹付出代價，所以它們的盈余通常都如海市蜃樓般虛幻。因此，會計盈余只有分析師估計現(xiàn)金流量的時候才會用到。

而現(xiàn)金流量也不是度量價值的完美工具。現(xiàn)金流量只適合于用來衡量那些最初需投入大量資金，隨后只有小幅支出的企業(yè)。像制造業(yè)需要不斷地支出資金，就不太適合用現(xiàn)金流量來評估。

在巴菲特看來，真正的股東盈余沒有精確的計算方法，它是指企業(yè)的凈所得加上折舊、耗損、分期償還的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本。我們只能粗略估計股東盈余。盡管如此，巴菲特還是覺得寧愿對得迷迷糊糊，也不要錯得明明白白。

3.重視運營成本

在巴菲特的投資經(jīng)驗里，運營成本是非常值得關注的。他很討厭那些不斷增加支出的經(jīng)營管理者。每當一些公司宣布要進行大量開支削減時，巴菲特總是很無奈的嘆息，覺得這些公司還是不明白運營成本對股東的意義。他覺得真正優(yōu)秀的企業(yè)管理者應該像每天呼吸一樣隨時削減運營成本。

當卡爾·理查德在1983年接手富國銀行時，富國銀行正處于管理混亂的時候，但是卡爾·理查德富國銀行作為一個實力很強的公司，能從銀行的管理混亂狀態(tài)中崛起，他有決心帶領銀行走出混亂的局面。他認為一家銀行要成為卓越的關鍵不在于時髦的新戰(zhàn)略，而在于必須清除100多年來管理不嚴、成本過高的舊傳統(tǒng)。

4.保留盈余轉化率

巴菲特曾經(jīng)說過：“在這個競爭激烈的市場，我們的工作就是，挑選出那些有潛力的公司，它們的每一美元保留盈余，都能轉化成至少一美元的市值。”巴菲特覺得，保留盈余就像股價一樣，短期波動不隨企業(yè)價值波動，但長期變化軌跡和企業(yè)的實際價值基本吻合。如果企業(yè)不能將保留盈余做有效地運用，那么長期下來企業(yè)的股票必然在股市中無法有令人滿意的成績。同樣，如果企業(yè)能夠運用保留盈余創(chuàng)造高于一般水平的回報，那么這種成功也會反映在股市上，推動股價上漲。

公司市場準則中的兩條相關成本方針

選擇投資的企業(yè)時，要認真分析企業(yè)的內在價值，并且選擇合適的時機購買。在最佳的購買時機還未出現(xiàn)前，請耐心等待。連股神巴菲特都需要等可口可樂那么多年，我們有什么好著急的呢？

巴菲特在1997年致股東的信里寫道：“雖然我們從來不愿嘗試去預測股市的動向，不過我們卻試著評估其合理價位。記得在去年股東會時，道瓊斯指數(shù)約為7071點，長期公債的利率為6.89%。查理和我就曾公開表示，如果符合以下兩個條件，則股市并未被高估：一是利率維持不變或繼續(xù)下滑；二是美國企業(yè)繼續(xù)維持現(xiàn)有的高股東權益報酬率。”

價值投資哲學并沒有什么秘密而言，唯一的核心就是評估企業(yè)價值。巴菲特認為，評估一個企業(yè)的價值，就是先預測企業(yè)未來幾年的現(xiàn)金流量，用一個合適的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)，可以計算出企業(yè)的內在價值。然后再判斷目前的股票價格是否在一個適合投資的安全邊際區(qū)域內。

1.評估企業(yè)價值

巴菲特認為，企業(yè)的價值是企業(yè)未來存續(xù)期間的凈現(xiàn)金流之和，根據(jù)合理的利息率折算成的限制。巴菲特說他尋找的企業(yè)的未來現(xiàn)金收益必須是可以預測的。如果企業(yè)是簡單易于理解的，那么他一定可以計算出企業(yè)的未來現(xiàn)金收益。如果他沒有信心預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流，那么他就不會嘗試估算公司的價值。巴菲特曾經(jīng)說過：“微軟公司是一家強勁的公司，可是他不知道如何去估算微軟的未來現(xiàn)金收益，所以他無法預測該公司的長期收益潛力。”

1988年巴菲特第一次購買可口可樂股票時，可口可樂股票價格是其收益的15倍，巴菲特支付了賬面價值的5倍來購買這家收益率僅為6.6%的企業(yè)。當別人問他可口可樂公司價值何在時，他說價值和價格無關，這是由可口可樂公司未來存續(xù)期間可能產(chǎn)生的所有者收益總額，即根據(jù)適當?shù)睦收郜F(xiàn)決定的。果不其然，在接下來的20多年里可口可樂股票為巴菲特賺進了巨額利潤。

2.以合理價格購買

巴菲特的投資目標是尋找收益高于一般水平的公司，在其價格低于內在價值時購買公司的股票。格雷厄姆教會了巴菲特只在股票價格與價值間的差額代表安全邊際時購買。這點很重要，至今仍是巴菲特的投資原則。

從童年開始，巴菲特就一直關注著可口可樂。當年他花了25美分從祖父的雜貨店里買了6杯可樂，從此他就開始觀察可口可樂公司的發(fā)展，但是他一直沒有購買可口可樂股票。直到1988年6月，可口可樂公司的股價跌到每股約10美元，巴菲特才認為投資的時機到了。巴菲特在接下來10個月的時間內以10.23億美元購買了9340萬股股票。1991年可口可樂股票就升值到37.43億美元，1997年年底巴菲特持有可口可樂股票市值上漲到133億美元，10年賺了10倍。僅其一只股票就為巴菲特賺取了100億美元，這是巴菲特最傳奇、最成功的股票投資案例。

樹懶式的投資模式

當你選擇到合適的企業(yè)后，不要被短期的股價所迷惑。如果你是在一個較低價格時購買到優(yōu)秀企業(yè)的股票，那么就不要希望明天就能獲得利潤，我們應該看遠一點，3年、5年、10年之后，回頭看看，也許你會發(fā)現(xiàn)原來錢是那么容易賺。

巴菲特1996年在伯克希爾的年度報告里寫道：“無所作為像明智的行為一樣推動著我們……我們和大多數(shù)的公司的經(jīng)理都不會因為預測聯(lián)邦儲備局的折扣利率發(fā)生小小的變動，或者因為華爾街某位專家對市場的觀點發(fā)生變化，就幻想著對高盈利的下屬公司進行瘋狂的交易。那為什么我們在優(yōu)秀的公司中持有少數(shù)的股份，我們的行動就不一樣了呢？”

在巴菲特的投資生涯中，他買入過數(shù)十只股票，但其中只有少數(shù)股票持有時間較短，大部分持有期限都長達數(shù)年甚至幾十年，如可口可樂、富國銀行、華盛頓郵報、吉列等企業(yè)的股票，自買入后巴菲特就一直持有著。

巴菲特說：“樹懶天生特有的懶散正代表著我們的投資模式：1990年我們對于6只主要持股中的5只股票沒有買入也沒有賣出1股。唯一的例外是富國銀行這家擁有超一流的管理、很高的回報率的銀行企業(yè)，我們將持股比例增加到接近于10%，這是聯(lián)邦儲備委員會允許的最高持股比例。”這種類似樹懶的長期投資方法，除了為巴菲特帶來了以高于平均水平的速率增加資金外，還為巴菲特帶來了兩個重要的好處：

1.降低交易成本

我們不妨算一個賬，按巴菲特的底線，某只股票持股8年，買進賣出手續(xù)費是1.5%。如果在這8年中，每個月?lián)Q股一次，支出1.5%的費用，一年12個月則支出費用18%，8年不算復利，靜態(tài)支出也將達到144%！不算不知道，一算嚇一跳，魔鬼往往存在于細節(jié)之中。

在我國，滬深兩個交易所在對交易收取手續(xù)費一項中，都設最低收費標準均為5元。因此，投資者在日常交易中，要考慮一個交易成本問題。例如，如果某投資者以4.20元買入深市某股100股，那么手續(xù)費為420 × 3‰=1.26（元），加上印花稅420 × 2‰=0.84（元），共1.26+0.84=2.10（元），按最低收費標準，不足5元按5元收取。

由此可見，頻繁交易不是什么好事，只會增加交易成本。

2.增加稅后收益

幾乎所有的投資者都要繳納資本利得稅，但資本利得稅只有在出售股票并且賣出的價格超過你過去買入的價格時才需要繳納。因此，資本利得稅也是交易成本之一。

巴菲特投資指數(shù)基金的三點建議

對于投資者而言，對任何行業(yè)和企業(yè)都一無所知，但對整體經(jīng)濟前景卻又有很大信心，并且愿意長期投資，這時，投資者最好應該進行廣泛的分散投資。這類投資人應該分散持有大量不同行業(yè)的公司股份，并且進行分期分批購買。比如可以通過定期投資指數(shù)基金，這樣往往能夠決勝于市場。

2008年5月，巴菲特在伯克希爾股東大會上說：“我會把所有的錢都投資到一個低成本的追蹤標準普爾500指數(shù)的指數(shù)基金，然后繼續(xù)努力工作。”

在這次的股東大會中，有人問巴菲特，如果現(xiàn)在他30來歲，在沒有什么經(jīng)濟來源，只能靠一份全日制的工作來謀生，并且沒有時間去分析投資，但是有足夠的儲蓄去維持一年半的生活開支，那么要攢的第一個100萬應該怎么投資并且應該有什么樣的投資資產(chǎn)種類和配置比例？巴菲特做出了上面的回答。在1996年致股東信中，巴菲特就說過：“大部分投資者，包括機構投資者和個人投資者，早晚會發(fā)現(xiàn)，最好的投資股票方法是購買管理費很低的指數(shù)基金。”

對于指數(shù)基金投資，巴菲特有三個具體操作建議：

1.選擇成本更低的指數(shù)基金

和那些由基金經(jīng)理進行主動選股構建投資組合的共同基金不同，指數(shù)基金被動追蹤股票指數(shù)，基本上投資于大部分甚至所有股票，目標就是為了實現(xiàn)相當于市場平均水平的收益率，不用研究選股，因此管理成本明顯低于那些主動型共同基金。指數(shù)基金的管理費越低，成本優(yōu)勢越大，凈收益率越高。但是，假如基金投資者的投資每年要被管理費等吃掉2%，那么你的投資收益率要趕上或者超過指數(shù)型基金將會是十分困難的事。中小投資者更需要安靜地坐下來，通過持有指數(shù)基金輕松進行投資，時間過得越久，自然積累的財富就會越多。

2.長期投資指數(shù)基金

個人投資者在把握股市波動時機方面的歷史記錄很差，他們過分熱衷于跟蹤股價最新漲跌，結果反而更容易在錯誤的時機進出，造成經(jīng)常性的高買低賣。在選擇買賣指數(shù)基金時，投資人需要記住的一點是，過于興奮與過高成本都是大忌。投資者需要正確的判斷和堅定的意志。

在2008年巴菲特用100萬美元打賭：長期投資一只標準普爾500指數(shù)基金未來10年內的收益將會“跑贏”普羅蒂杰公司精心選擇的5只對沖基金。他的理論依據(jù)就是，在20世紀的時候美國的經(jīng)濟保持持續(xù)增長的速度為128倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點上升到11497點，上漲173倍。即使是過去的44年中，標準普爾500指數(shù)在75%的年份都是上漲的。

3.定期投資指數(shù)基金

對于個人投資者而言，最佳的投資選擇就是買入一只低成本的指數(shù)基金，并在一段時間里持續(xù)定期買入。這樣你將會買入一個非常好的投資品種，事實上你買入一只指數(shù)基金就相當于同時買入了所有的行業(yè)。假如，你堅持長期持續(xù)定期買入指數(shù)基金，你可能不會買在最低點，但你同樣也不會買在最高點。