第3章 阿爾法模型：寬客如何盈利

預測，尤其是預測未來，是極為困難的一件事。

——尼爾斯·玻爾

我們已經對黑箱的框架進行了研究，接下來將探索其內部，通過理解量化交易的核心交易系統來加深對黑箱操作的認識。阿爾法模型是量化交易系統的第一個重要組成部分，主要是為了尋找盈利機會。目前對量化交易的研究重點大都集中在對阿爾法模型的研究上。阿爾法是希臘字母α的音譯，常用于量化表述投資者的盈利能力，或投資者得到的與市場波動無關的回報。在通常的定義中，阿爾法是指扣除市場基準回報之后的投資回報率，或僅僅是由投資策略所帶來的價值。由于市場因素帶來的回報率稱為貝塔，例如，某基金的回報率是12%，而同時期的市場基準回報率是10%，則該基金的阿爾法值就是2%（這里假設了基金投資組合的貝塔恰好為1）。采用這種阿爾法計算方法的缺陷在于，無法判斷收益是由交易策略還是單純的好運帶來的。顯然，任何交易者都傾向于把超過基準回報率的利潤歸功于交易策略。阿爾法模型就是，為了增加盈利，在投資過程中所使用的一系列技巧或策略。例如，趨勢跟隨策略，就是系統地分析市場未來的走勢，順應市場趨勢進行交易的一種策略。

這里我們給出阿爾法的一種非常規定義：在交易中關于買賣時機把握和持有頭寸選擇的技巧。阿爾法模型的追捧者都持有這么一個基本觀點：沒有永遠好或者永遠壞的金融產品，因此沒有任何產品值得一直持有或從不值得持有。趨勢跟隨策略的擁躉者通過選擇合理的買入賣出產品的時機以獲利，價值型投資者也會進行同樣的操作。這些都屬于典型的阿爾法交易策略。在趨勢跟隨策略中，阿爾法策略體現在識別趨勢的技巧中，幫助趨勢跟隨策略的交易者判斷買入或賣出的最佳時機。類似地，價值型投資者也不會認為，某只股票因為目前價格較低就永遠值得持有。事實上，如果某只股票的價格總是處于低位，基本上可以確定它不值得持有，因為對投資者而言它的估值不會發生什么變化。價值型投資法的觀點是，在股票被低估時買入，在其處于合理估值區間或被高估時賣出。這也是一種買賣時機的選擇策略。

寬客建立和使用的用于系統地進行時機選擇的軟件系統就是阿爾法模型。對于這個系統還有很多其他的稱謂，例如預測、因子、阿爾法、模型、策略、估計等。所有成熟的阿爾法模型都具有一定的局限性，在一定范圍內可以對未來的情形有著精確的預測效果，雖然在某些情形下也會犯錯誤，但在扣除這些錯誤所導致的損失及交易成本之后，這樣的策略仍然是有利可圖的。從某種意義上看，在量化策略的各個組成部分中，阿爾法模塊就像個樂觀主義者，它通過對未來的預測來取得收益。

一般地，收益與風險并存。通過使用策略，我們總是盡量降低不利環境中可能遭受的損失。例如，大家都說沃倫·巴菲特可以在很長時間里跑贏市場，他所得到的超出市場基準收益部分就是他的阿爾法收益。在20世紀90年代末互聯網泡沫浪潮中，巴菲特的投資策略并沒有發揮什么作用，他的阿爾法收益就很低，因而飽受爭議。對于所有的阿爾法模型而言，如果能帶來盈利，那么所承擔的風險便是值得的，否則便沒有絲毫價值。本章我們將介紹各式各樣的阿爾法模型，以及寬客利用這些模型預測其收益的主要方式。