第一節(jié)中國股市的一個悖論

問題：在中國股市賺錢難嗎？

答：不難！

不難從何說起呢？

且看：

材料一：中國上證綜指走勢圖。

中國上證綜指從1990年12月的100點，到2015年10月的3500點左右，25年35倍，年復(fù)合增長16%。

這說明，如果我們從一開始進行投資上證綜指的指數(shù)基金ETF（當然那時中國還沒有指數(shù)基金ETF），也將會獲得令人滿意的回報。更不要說其間根據(jù)大盤整體市盈率高低進行擇時的操作了。

還要說明，上證綜指實是中國A股市市場上表現(xiàn)最差的指數(shù)之一，深圳成指表現(xiàn)要比它好些。上證380、中證800等指數(shù)2015年還創(chuàng)下了新高，特別是上證380，最高點要比2007年的歷史高點要高一倍多。更不要說那些專業(yè)指數(shù)，如中小板、創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥指數(shù)等。

總之，上證綜指其實是失真的，更有大量的股票，其上漲幅度早已遠遠超越了上證綜指。

材料二：“時間的玫瑰圖”。

“時間的玫瑰”，是國內(nèi)知名的投資人但斌先生曾受日本詩人北島詩作的啟發(fā)而“獨創(chuàng)”到中國股市的，那個意思是說，投資就像一只孤獨的烏龜?shù)却鴷r間的玫瑰盛開。

那好，讓我們看一看，中國股市這些年來“時間的玫瑰”究竟是如何盛開的呢？

應(yīng)該說明，以上僅僅是我從中國股市那些長牛“百花園”中選取的較為具有代表性的20朵“時間的玫瑰”，其實，中國股市25年的歷史，早已悄然走出了相當一批量的長期牛股。

國內(nèi)著名的巴菲特研究專家劉建位先生，曾對中國股市與嘴巴有關(guān)的一些長期牛股進行了研究分析。

據(jù)他的統(tǒng)計分析，中國股市2005年至2014年，有161只股票十年十倍股。其中，與嘴巴有關(guān)的食品飲料股有：

貴州茅臺10年上漲19倍，承德露露10年上漲19倍；伊利股份10年上漲18倍，瀘州老窖10年上漲16倍，衡水老白干10年上漲14倍，海南椰島10年上漲10倍。

而在醫(yī)藥股中：云南白藥21年上漲100倍，東阿阿膠18年上漲30倍，雙鷺藥業(yè)10年上漲27倍（此處為作者計算標注），吉林敖東18年上漲24倍，恒瑞醫(yī)藥14年上漲20倍，桐君閣18年上漲20倍，國藥一致21年上漲18倍，通化東寶20年16倍，華蘭生物10年16倍，科華生物10年16倍。

來源：劉建位先生的兩個視頻，鏈接地址：

http：//baidu.hz.letv.com/watch/04396598756490288679.html？page=videoMultiNeed

http：//v.youku.com/v_show/id_XOTI2NjU3ODI0.html。

其實不用太多的數(shù)據(jù)分析，就不難得出結(jié)論，或者說會顛覆一些人（特別是股市局外人）的偏見：中國股市原來也是個很賺錢的場所！

自美國的埃德加·勞倫斯·史密斯于1924年首次提出股利再投資以來（注：公司可以保留盈利的一部分，然后以同樣的回報率進行再投資），股票相對于債券更有投資價值，一些投資大師級的人物，包括彼得·林奇、巴菲特、芒格等，均做了很多論述，結(jié)論是：在通脹的情況下，長期持有股票，風險低于債券和現(xiàn)金。

長期講，股票是低風險、高回報的資產(chǎn)。中國股市歷史不長，但同樣驗證著這個“規(guī)律”。

自上證綜指誕生25年以來，持有5年，其中有3次負回報；持有10年以上，呈現(xiàn)正回報。

如果你具備一定的選股能力，且方法正確，達到年復(fù)合收益率20%以上或許也并不是夢。就更不要說“逮”住上述那些十年十倍股了。

問題：中國股市賺錢難嗎？

答：很難！

材料一：在中國股市滿20周年之際，曾有報載：過去20年，中國股民有41.83%的人總體虧錢，23.82%的人不賺錢，34.35%的人盈利，也就是說有接近三分之二的投資者在股市中沒有賺到錢。

材料二：2013年上半年，據(jù)金融界網(wǎng)站“中國股民壓力指數(shù)調(diào)查”顯示，中國股民近一半的人認為炒股很丟人，羞于承認自己是股民。調(diào)查結(jié)果還顯示，接近七成股民虧損超10%，其中被“腰斬”的占全體股民的四成，虧損達50%以上；16%的股民盈虧均衡；16%的股民盈利超過10%；在股市中大有斬獲（盈利超50%）的股民僅為5%。因為長期在熊市中煎熬，股民的精神狀態(tài)普遍不佳。23%的股民會因為虧損感到崩潰；33%的股民比較焦慮；29%的股民有些郁悶；僅有15%的股民能夠淡定地面對虧損，愈挫愈勇。

材料三：2015年的股災(zāi)。2015年可謂是中國股市最為“奇葩”的一年！股災(zāi)期間出現(xiàn)十多次的跌停恐怕是世界股票史上的“奇觀異景”了！經(jīng)過此次股災(zāi)，中國股民的生存現(xiàn)狀如何呢？至今我們尚未見到有權(quán)威的數(shù)據(jù)分析，但是卻見到不少大戶爆倉的報道，一些中產(chǎn)階級被消滅。至于有多少業(yè)余小散奮斗多年，一下子又“回到解放前”，也是不得而知。但是，情況估計也不會好到哪里去。

股市“七虧二平一賺”的規(guī)律一次次地得到驗證！

一方面，中國股市同樣是一個賺錢的場所，一方面，眾多的業(yè)余小散們卻在賠錢。究竟是什么讓中國股市產(chǎn)生這樣一個悖論呢？

“人類一思考上帝就發(fā)笑”。難道，我們就因此而不進行思考了嗎？！

2015年10月24日，我曾以《時間的玫瑰圖》為題，將一篇帖子發(fā)表在雪球網(wǎng)和新浪博客上，一位“心中的信仰2”的網(wǎng)友在雪球上留言道：

“前一段時間我也在統(tǒng)計上市超過十年的企業(yè)復(fù)權(quán)后的收益，結(jié)果令人震驚。自2004年最低點到今年最高點，回報十倍的只是很平庸的收益，我們只需要持有其中的大半，收益也相當可觀，為什么還是有那么多人收益是負的？？僅僅只是買了后不動就有這么大的收益，更不用說精心挑選被低估的優(yōu)秀企業(yè)，長期持有，收益會更好。這是一個神奇的市場！！！”

這位球友的留言值得深思！

一談到中國股市，許多人就歷數(shù)中國股市的種種毛病，確實，與發(fā)達國家成熟股市相比，中國股市的歷史時間并不長，新型加轉(zhuǎn)軌時期種種體制、制度上的毛病若想改掉也是任重而道遠。然而，我們業(yè)余小散們賠錢的真正原因是在于體制、制度上有這種種毛病嗎？非也，至少不全是也！

據(jù)估算，時下個人投資者持有中國A股市值只占自由流通市值的45.5%、流通市值的23%左右，但交易量卻要占到全市場交易時的85%左右。換言之，當股票年交易換手率（按流通市值計）至少要達到600%時，散戶的總體換手率將達到2217%，也就是一年倒手22次。而美國納斯達克市場是全球成熟市場上最活躍的股市，年換手率也不過2.5次，印度的國民交易所年換手率不到0.5次。從行為學上分析，大部分交易是因為人性的貪婪與恐懼達到了某一程度而觸發(fā)的，這就是導(dǎo)致交易越多虧損概率越大的結(jié)局成為必然。（此段落數(shù)據(jù)引自《中國股市的四個誤判》一文，作者李迅雷，《金融時報》中文網(wǎng)，2015年11月3日）

作為業(yè)余小散，當我們總是屢戰(zhàn)屢敗之時，或許不應(yīng)該更多的是強調(diào)，甚至是怪怨、責罵中國股市不成熟這一“客觀因素”，更為主要的是，還要看到，自己之所以賠錢不止，根子還是在于頻繁地交易、頻繁地追漲殺跌上。

股市是一個特別有意思的地方，因為它最容易將一個聰明人變“傻”。甚至讓人會“傻”到不能做如上的思考！

第二節(jié)業(yè)余投資者的優(yōu)勢是什么？

《孫子兵法》有云：知彼知己，百戰(zhàn)不殆。股市確有“詭道”的一面，業(yè)余投資者要想在股市上長期生存、賺錢，必須明了自己的優(yōu)勢在哪兒、劣勢在哪兒，如此，勝算的概率才會大些。正所謂，夫先勝而后求戰(zhàn)。

首先，在精英云集的股市，業(yè)余投資者的劣勢地位是顯而易見的。比如，我們沒有信息方面的優(yōu)勢，沒有機構(gòu)投資者研發(fā)團隊的優(yōu)勢，調(diào)研的優(yōu)勢等等。有些業(yè)余投資者，或者還有一份固定的工作，或者有自己的實業(yè)需要打拼，總之，還沒有那么多的時間去看盤盯盤。種種劣勢當頭，還硬要參與到那種頻繁的交易游戲之中，其失敗結(jié)局其實是顯而易見、命中注定的。

那么，我們業(yè)余投資者究竟有什么優(yōu)勢呢？

1.有閑錢，并可持續(xù)投入或定投；

2.有閑時間，有的是八小時之外的閑散時間去研究；

3.無機構(gòu)投資者的考核、排位壓力（當然，或許有老婆、老公的監(jiān)管的壓力啊，不過，這可以家庭內(nèi)部協(xié)調(diào)，呵呵）。

除此之外，還有什么優(yōu)勢嗎？有的。

有人說，個人投資者在中國股市成功，有兩種路徑可尋：一是找到像巴菲特那樣的投資人；二是像巴菲特那樣去投資。我以為，這話是點出了我們業(yè)余投資者的成功“秘籍”。

在中國股市，巴菲特那樣的投資人在哪兒呢？或許我們找到的難度，一點兒也不亞于尋找到一只十年十倍股。或者，就是在我們身邊，我們也未必有如此慧眼。更何況，個人親自“操刀”，不僅有一種對自己的財富的擁有感，更有著一些研究的樂趣在里面。

那么，像巴菲特那樣去投資，究竟又可行否呢？

一提到像巴菲特那樣去投資，股市中人就常常有種種非議，言下之意，老巴那種投資哲學、投資理念、投資方法并不適合中國這種新興的市場。

果真如此嗎？恰恰相反，我認為，像老巴那樣去進行價值投資、長期投資，或許正是我們業(yè)余投資者的真正優(yōu)勢之所在。其實，這也正是本小小書所主要討論的主題之一。

價值投資的鼻祖是上個世紀三十年代的美國的格雷厄姆，巴菲特作為他的學生，在繼承和發(fā)揚他的老師投資價值觀的基礎(chǔ)上，后來又吸收了成長股投資大師費雪，以及他的投資伙伴芒格的重要思想，而建立起來的一整套投資理論、投資體系。巴菲特是價值投資、長期投資集大成者。在我看來，他的投資思想可謂當今投資界的“珠穆朗瑪峰”，不僅他的投資業(yè)績令人無法超越，而且其投資思想更是鮮有超越者。投資的思想是不分國界的，是相通的（因為人性是相通的），放著如此一個豐富的思想寶藏，我們甚至可以是只“述而不作”，為什么不好好加以學習和利用呢？！

機構(gòu)投資者或許有考核、排名壓力等因素，實踐起巴式投資起來，或許更有著一些“難言之隱”，因此，他們中太多的其實是市場交易者也并不奇怪。然而，個人投資者、業(yè)余投資者完全是有條件、無壓力地去學習和實踐的。如果說，個人投資、業(yè)余投資者在股市上有優(yōu)勢的話，這才是最真正的優(yōu)勢之所在。

第三節(jié)做以“年”為單位的持有投資者

巴菲特的投資思想博大精深，國內(nèi)外研究他投資的專著可謂汗牛充棟。然而，巴菲特的投資思想，又是十分簡單樸素的，甚至可以用一句話來概括：以合理的價格買入超級明星企業(yè)長期持有。

關(guān)于如何尋找到超級明星企業(yè)，本書后面的章節(jié)將會專門討論，這里首先談一談長期持有問題。

巴菲特說，一個真正的企業(yè)投資人應(yīng)當忘記股票價格的短期變化，把主要注意力集中于公司的經(jīng)營層面；即使你的目標是獲取資本買入與賣出的差價，也應(yīng)當以5～10年為一個周期來規(guī)劃你的投資。

他還說：不想持有十年，就不要持有一分鐘。

他的所有這些言論，都談及了以“年”為單位進行持有的極端重要性。

據(jù)我觀察，其實在中國股市談?wù)撨@種長期持有，有時很不得人心，就是巴菲特的這句話也常常有人非議。其實這種現(xiàn)象不獨中國有，在曾經(jīng)的美國也有這種情形。

埃德加·勞倫斯·史密斯，當年寫了一本書《普通股長期投資》，曾備受抨擊，原因是這本書發(fā)表的時間可謂是“生不逢時”，那時剛好是在1929年股市大崩潰的前夜。據(jù)說他有誘導(dǎo)投資者在股價高位買入并長期持有之嫌。其實，這本書現(xiàn)在看起來可以列入經(jīng)典之作了。

且看我收集的一些研究結(jié)論：

一是伯頓·馬爾基爾在《漫步華爾街》中考察了美國1950～1988年股市變化情況后得出結(jié)論：當投資期限超過10年時，股票價格就只在“正值”之間波動。

另一個是約翰·博格在其所著的《伯格投資》中提出了相同的觀點：“盡管股票在今天具有很高的短期風險，但是時間可以修正其風險的波動。這個修正就像一個魔幻圖，我們也把它稱為組合投資的修正圖。股票投資的風險在一個特定的短時期內(nèi)可以使資產(chǎn)縮水60%，但是在第一個10年后，75%的風險都將消失掉。”

（以上兩段引自任俊杰與朱曉蕓女士合著的《奧馬哈之霧》一書，機械工業(yè)出版社）

以寫作《巴菲特之道》而著稱的美國的羅伯特·哈格斯特朗，也曾進行了研究：持股3年，股價與業(yè)績的相關(guān)性為0.131~0.360；持股5年，相關(guān)性為0.374~0.599；持股10年，相關(guān)性為0.563~0.695；當持股18年時，相關(guān)性為0.688。

轉(zhuǎn)引自一只花哈先生的博文：《長期投資才能致勝》

地址：http：//blog.sina.com.cn/u/1369148850

很顯然，持股時間越長，股價由收益決定的比重越大，受市場因素影響就越小。