如果一個人還沒有形成任何成見，就算他再笨，他也能夠理解最困難的問題。但是，如果一個人堅信，那些擺在他面前的問題他早已了然于胸，沒有任何的疑慮，那么，就算他再聰明，他也無法理解最簡單的事情。

——列夫· 托爾斯泰，1897 年

資本市場大幅動蕩的時期，是一般的公募基金等機(jī)構(gòu)投資者憂心忡忡的日子，同時，也是賣空者經(jīng)歷漫長的等待之后將一展威力的時期。在不少伙伴被清洗出市場的時候，賣空者往往正處于職業(yè)生涯的巔峰時期。中國讀者熟知的賣空投資人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）就是其中極有代表性的一位，電影《華爾街2》中也可以找到多位賣空者的身影。本書作者邁克爾·劉易斯則從債券市場的角度，為我們描述了一位冷靜思考者的觀察結(jié)果。

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，雖然各國積極聯(lián)手應(yīng)對，但是到目前為止，全球經(jīng)濟(jì)依然在危機(jī)的沖擊下步履蹣跚，復(fù)蘇艱難。不過，這也給了金融界一個難得的反思與總結(jié)的機(jī)會，特別是一些有大量一線市場操作經(jīng)驗的思考者，他們的總結(jié)與反思更是具有獨特的價值。

邁克爾·劉易斯曾任所羅門兄弟公司的債券交易員，他的成名之作《說謊者的撲克牌》一度被金融市場公認(rèn)為描寫20世紀(jì)80年代華爾街文化的經(jīng)典名作之一，成為許多商學(xué)院推薦的必讀書目。在《大空頭》中，作者充分發(fā)揮專業(yè)特長，將美國次級抵押貸款債券及其衍生品的起源、發(fā)展直至演變?yōu)榻鹑谖C(jī)的過程融入有趣的故事當(dāng)中，將次貸擔(dān)保債務(wù)權(quán)證、夾層擔(dān)保債務(wù)權(quán)證、信用違約掉期等產(chǎn)品的操作技巧和手段娓娓道來。同時，作者也全景式地描繪了一個行業(yè)和其中形形色色的人物與故事，次貸市場的金融機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、投資者等為了自身利益，形成了混亂的交易網(wǎng)，從一個角度揭示了危機(jī)的原因和真相。然而，正如書中和電影中所揭示的，深知這其中蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險的人卻往往在市場的狂熱時期被視為精神病患者，不得不接受心理醫(yī)生的治療。

始于格林斯潘時代的低利率、高流動性和資產(chǎn)價格保護(hù)政策，現(xiàn)在看來是此輪危機(jī)的根源。低利率引來了美國的一批新借款人，他們在房貸中介的慫恿下開始買房自住，由此，巨額資金涌入次級房貸市場，流向信譽(yù)不良的借款人。在《大空頭》中，年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身無分文的情況下購買了一套價值72.4萬美元的房子。

與此同時，金融市場的反監(jiān)管動機(jī)催生了新的銀行業(yè)務(wù)模式，即從“借出和持有”的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)起和銷售”的模式，商業(yè)銀行發(fā)放貸款，隨后將其轉(zhuǎn)售給其他機(jī)構(gòu)，如對沖基金和結(jié)構(gòu)型投資工具機(jī)構(gòu)，所有華爾街的大銀行都深陷于次級貸款的游戲之中。2007年年末全球的衍生品金額高達(dá)596萬億美元，是同期全球GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的12倍。這種交匯不僅產(chǎn)生了空前的資產(chǎn)泡沫，而且最致命的是，這些利用結(jié)構(gòu)化投資載體創(chuàng)造的按揭貸款證券化產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)且不受監(jiān)管，它通過銀行中介市場將這些泡沫向全世界擴(kuò)散。

在這樣一個風(fēng)險迅速積累和傳播的過程中，誠如《大空頭》所描述的，銀行、投資者、中央銀行以及相關(guān)金融監(jiān)管部門中的多數(shù)都低估了動態(tài)衍生市場的復(fù)雜性，而沉迷于這個市場表面上的低波動性。

幾乎所有的美國人都相信房價會持續(xù)走高，次級抵押貸款市場的崩潰是不可能的，因為這個災(zāi)難太大了。

大空頭在這樣狂熱的市場氛圍下，顯得多么偏執(zhí)、孤獨，并且承擔(dān)了多么巨大的壓力。

故事還在繼續(xù)演繹，盛宴還在進(jìn)行，越來越多的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，似乎可以一直持續(xù)下去。

但是，泡沫終究會破滅，在市場迅速逆轉(zhuǎn)的時期，市場一方面以十分慘烈的方式清洗狂熱的參與者，同時也以極高的回報來獎勵那些如禿鷹般已等候多時的賣空者。

一旦風(fēng)險開始顯現(xiàn)，《大空頭》將金融機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險比作甩鞭子游戲，那些了解更多信息的金融機(jī)構(gòu)想盡辦法將衍生品轉(zhuǎn)讓給市場中不太了解這些產(chǎn)品的其他機(jī)構(gòu)。本書將華爾街上爾虞我詐、弱肉強(qiáng)食的特性展現(xiàn)得淋漓盡致。

盡管凱恩斯認(rèn)為投資如同選美，需要考慮多數(shù)人是如何判斷的，但是，在市場的轉(zhuǎn)折時期，以遺世獨立的勇氣站在市場大多數(shù)人對面的，一定是屈指可數(shù)的少數(shù)參與者。這就是金融市場的魅力所在。

因此，在眾多反思金融危機(jī)的著作之中，《大空頭》確實有其獨特的價值，特此推薦。

巴曙松

研究員

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長

博士生導(dǎo)師

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

哥倫比亞大學(xué)高級訪問學(xué)者