“在觀測潮汐來臨時，我們希望知道最高潮的準確高度，因此在沙堆中立一木樁，若后浪超越木樁，那證明潮水是在上漲，直到木樁到達沒有其他浪能企及的最高點，并且最終退卻足夠的高度，顯示出趨勢已經轉變。這種方法對于觀察和確定股市趨勢的漲落同樣有不錯的效果。”

——道瓊斯指數創始人道氏理論奠基人查爾斯·亨利·道（Charles H.Dow）

第三節　道氏理論與牛熊循環

道氏理論——股市晴雨表

道氏理論是股票市場技術分析的基石，這套理論最早是由查爾斯·道（《華爾街日報》的創辦人之一）發展出來，他認為這套理論并非用于預測股票市場，也不是用來指導投資者進行操作，而只是一般用來衡量經濟趨勢的指標，并作為反映市場總體趨勢的晴雨表。然而這套理論卻描述了股市波動中可能重復出現的模型，也衍生出了波浪理論。道氏理論中關于潮汐的描述，實為技術分析中的精髓，投資者若能夠理解這套理論，必能對股價波動的輪廓有更深入的認識。

1902年，查爾斯·道去世以后，威廉·漢彌爾頓和羅伯特·雷亞繼任《華爾街日報》的編輯工作，同時在發表關于股市的評論中，逐步整理、歸納這套理論，最后威廉·漢彌爾頓在1922年出版了《股市晴雨表》一書，羅伯特·雷亞在1932年出版了《道氏理論》一書，至此，道氏理論才有了完整的理論結構。

道氏理論在19世紀30年代達到巔峰。那時，《華爾街日報》以道氏理論為依據每日撰寫股市評論。1929年10月23日《華爾街日報》刊登“浪潮轉向”一文，正確地指出“多頭市場（牛市）”已經結束，“空頭市場（熊市）”的時代來臨。這篇文章是以道氏理論為基礎提出的預測。緊接這一預測之后，果然發生了可怕的股市崩盤，于是道氏理論名噪一時。

道氏理論可以總結成三個假設和五個定理，也是我們所有技術分析的基石。假設1：

主要趨勢不受人為操縱。指數每天的波動可能受到人為操縱，次級折返行情也可能受到有限的人為操縱，但主要趨勢絕對不會受到人為的操縱。

假設2：

市場指數包含一切信息。每個市場參與者對市場消息進行解讀所形成的預期都會反映在當前的價格指數上。因此，市場指數永遠會體現出市場對未來的預期。當前的市場指數消化了當前的所有信息，如果發生地震、戰爭等災難，市場也會迅速加以評估并將其反映到指數上。

假設3：

這套理論并非萬無一失。道氏理論可以幫助我們客觀地認識市場，避免憑主觀猜測指導投資。它不是可以擊敗市場的系統。遵循市場波動規律，以概率思維來看待交易，形成優勢策略是運用好該理論的正確方向。

定理1：

道氏理論按行情級別的大小將市場分為三種走勢：

第一種走勢——潮汐，它是主要趨勢，最為重要。整體向上或向下的走勢稱為“多頭市場（牛市）”或“空頭市場（熊市）”，主要趨勢可能持續長達數年的時間。

第二種走勢——波浪，它是次級的折返走勢，最難捉摸。它是主要多頭市場中的重要下跌走勢；或是主要空頭市場中的反彈。次級折返走勢通常會持續三個星期至數個月的時間。

第三種走勢——漣漪，它是每天波動的走勢，相對于一波主要趨勢來說，日間走勢通常較不重要。

定理2：

主要走勢：主要走勢代表市場整體的基本趨勢，通常稱為多頭或空頭市場（見圖1-2），持續時間可能在一年以內，也可能達數年之久。正確判斷主要走勢的方向，是投資取得成功的重要因素。沒有任何已知的方法可以準確預測主要走勢的持續期限。

圖1-2　道氏理論在上證指數的應用說明

定理3：

主要的空頭市場（熊市）：主要的空頭市場是長期向下的走勢，其間夾雜著反彈（次級折返）。它起始于利好兌現，終止于利空出盡。空頭市場會經歷三個主要階段：

第一階段，市場參與者不再期待股票可以支撐過度高漲的價格（擠除泡沫）；

第二階段，由經濟狀況與企業盈余的衰退導致的賣壓（經濟衰退）；

第三階段，對股票的失望產生的賣壓，市場情緒低迷，人們不計成本地盲目拋售股票（過度悲觀）。

定理4：

主要的多頭市場（牛市）：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢，其中夾雜著次級折返走勢，平均的持續期間長于兩年。在此期間，由于經濟情況好轉與投機活動轉盛，所以投資性與投機性的需求增加，并因此推高股票價格。多頭市場有三個階段：

第一階段，人們對于未來的景氣恢復信心（經濟復蘇）；

第二階段，股票對于已知的公司盈余改善產生反應（經濟增長）；

第三階段，投機熱情高漲，股價明顯飛漲，這階段的股價上漲是基于期待與希望（產生泡沫）。

多頭市場的特點是所有主要指數都持續聯袂走高，回調走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點，然后再繼續上漲而創出新高。在次級的折返走勢中，指數不會同時跌破先前的重要低點。

定理5：

次級折返走勢；次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢，或空頭市場中重要的上漲走勢，持續的時間通常為三個星期至數個月；此期間內折返的幅度為前一次級折返走勢結束后之主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經常被誤以為是主要走勢的改變，因為多頭市場的初期走勢，顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢。

次級折返走勢（修正走勢）是一種重要的中期走勢，它是逆于主要趨勢的重大折返走勢。判斷何者是逆于主要趨勢的“重要”中期走勢，這是“道氏理論”中最微妙與困難的一環。

綜上所述，是對道氏理論的要點介紹，下面我們根據道氏理論來總結上證指數的主要牛市與熊市的循環。

上證指數牛熊循環

我們把主要上升行情運行在年線（250日均線）之上的市場計為牛市，主要下降行情運行在年線以下的市場計為熊市。從1990年A股成立至今的24年中，可以分為四輪主要的牛熊循環，如下表1-1至表1-4所示：

表1-1　第一輪主要牛熊循環

表1-2　第二輪主要牛熊循環

表1-3　第三輪主要牛熊循環

表1-4　第四輪主要牛熊循環

在第四輪也是最近的一波牛市與熊市當中，見表1-4，牛市持續了10個月，熊市到目前為止持續了3年零10個月，這是以當前的低點1849點計算的。在這波熊市中發生過幾次重要的折返，但整體處于主要的下降趨勢中，形成了向下推動浪（次級別波動的波谷與波峰均在逐波降低）。

為了更清楚地表示這四輪最大級別的牛熊循環發生交替的時間與點位，我們將它們標注在了周K線圖上，如圖1-3所示。

圖1-3　上證指數主要四輪牛熊循環標示圖

根據道氏理論，第二輪主要牛熊循環又可以分為次級別的四輪牛熊循環。從前面上圖可以看出，這輪持續11年的大循環，包括從1994年7月325點開始到2001年6月2245點結束的大牛市，和從2001年6月2245點開始到2005年6月998點結束的大熊市。我們結合波浪理論的時間、形態來劃分，如下表1-5至表1-8所示。

表1-5　第二輪主要牛熊循環之次級循環一

表1-6　第二輪主要牛熊循環之次級循環二

表1-7　第二輪主要牛熊循環之次級循環三

表1-8　第二輪主要牛熊循環之次級循環四

上證指數的周線圖如下圖1-4所示，我們能很清楚地看出第二輪主要牛熊循環中的四個次級別的牛熊循環。周線圖中一根K線表示一周的價格情況，用周線圖是為了便于觀察。這張圖在后面的波浪理論中還會用到。

圖1-4　第二輪主要牛熊轉換周線圖上標注的次級牛熊轉換