外匯市場簡史

穿梭在絲綢之路上販賣和運(yùn)輸貴重物品的商人和旅行者、古巴比倫市場里的貿(mào)易商可能與你今天的生活并沒有多少關(guān)聯(lián)，但他們的確屬于外匯市場最早的參與者。每當(dāng)這些活躍在邊境、頗具商業(yè)頭腦的人，想將一國或地區(qū)的貨幣兌換成另一國或地區(qū)的貨幣時，雙方都必須確定可接受的合理匯率水平，才能讓交易發(fā)生。只有這樣，遠(yuǎn)東的貿(mào)易商和地中海的貿(mào)易商才能成功地達(dá)成交易，反之亦然。外匯交易在促進(jìn)國際貿(mào)易方面非常重要，而且因?yàn)槿狈κ澜缤ㄓ秘泿牛鈪R交易在今天發(fā)揮的作用與數(shù)百年前一樣。

在當(dāng)今市場，世界大多數(shù)的主要貨幣都是相對自由浮動，匯率的波動由供給和需求決定，而又有多種市場因素影響著供給和需求。不過，也并不總是這樣……

在第一次世界大戰(zhàn)前的數(shù)十年中，世界上許多國家采用的是金本位制度。在這種制度之下，每個國家的貨幣單位價值直接和黃金掛鉤，紙幣和黃金可以自由相互兌換。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家輸出其黃金儲備，出現(xiàn)貿(mào)易盈余的國家得到額外的黃金。如果某一貨幣的持有者認(rèn)為貨幣在貶值，他們可以將其兌換成更穩(wěn)定的黃金。這樣一來，紙幣的供給減少，反過來又導(dǎo)致紙幣再次升值。不過有時候，一些國家會允許紙幣流通量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金儲備量支持的紙幣發(fā)行量，結(jié)果通常是引發(fā)惡劣的通貨膨脹和政治混亂。

第一次世界大戰(zhàn)以后，修訂后的金本位制度即金塊本位制出現(xiàn)，且被許多國家接受。它與第一次世界大戰(zhàn)前的金本位制的主要區(qū)別在于，在金塊本位制下，銀行被允許發(fā)行超過它們所持有的金塊價值的紙幣。盡管如此，由于各國貨幣升值或貶值的幅度較大，出現(xiàn)了國家支付地位的較大差異。在第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，金塊本位制就已經(jīng)崩潰。

布雷頓森林體系

1944年7月，第二次世界大戰(zhàn)仍在進(jìn)行中，44個同盟國的代表在美國新罕布什爾州的布雷頓森林集會，討論重建世界、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的計劃，助力戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長和繁榮。會后形成的計劃被稱為布雷頓森林協(xié)定（Bretton Woods Accord）。該協(xié)定的關(guān)鍵之處在于建立金匯兌本位制，即美元（US＄或USD）作為世界貨幣體系的中心，與黃金掛鉤，黃金官價為35美元/盎司。其他貨幣相應(yīng)地與美元掛鉤，美元與其他貨幣的匯率波動區(qū)間為法定匯率上下各1%的幅度。布雷頓森林協(xié)定也見證了世界銀行和國際貨幣基金組織（IMF）的創(chuàng)立。

然而，多年以后，1%的波動區(qū)間被證明太有局限性，而35美元/盎司的黃金官價給美國的黃金儲備帶來巨大壓力，打壓了市場情緒和對美元的信心。到了1971年，對世界市場來說，很明顯布雷頓森林協(xié)定已經(jīng)失敗。起初曾試圖通過1971年的史密斯協(xié)定將其他貨幣與美元的匯率波動區(qū)間從1%擴(kuò)大到4.5%，以改善形勢，但此舉在1973年前也以失敗告終。隨后，各國開始推動貨幣“自由浮動”，即由供給和需求的市場因素決定貨幣間的匯率水平。

自由浮動貨幣

從1973年開始，世界大多數(shù)主要貨幣已經(jīng)向自由浮動匯率制度轉(zhuǎn)變，政府不再試圖將其貨幣以某一個匯率水平盯住另一種或一籃子貨幣。1983年12月澳元開始被允許自由浮動，此前的1974～1983年澳元盯住一籃子貨幣即貿(mào)易加權(quán)指數(shù)（trade weighted index, TWI），1976～1983年實(shí)行爬行盯住制度（爬行盯住制度會對貨幣平價進(jìn)行細(xì)微而頻繁的調(diào)整）。TWI源于澳大利亞貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣，當(dāng)時澳元盯住的是TWI而非美元。1976年11月，澳元兌TWI大幅下跌17.5%。此后，據(jù)決定，澳元兌TWI應(yīng)進(jìn)行細(xì)微而頻繁的調(diào)整，改變過去較大而頻率較少的調(diào)整。新西蘭元從1973年7月開始至1985年3月也是盯住貿(mào)易加權(quán)一籃子貨幣，此后也實(shí)行自由浮動制度。

盡管貨幣可能是“自由浮動”，但這并不意味著不存在官方對匯率水平的干預(yù)。比如，某國中央銀行可能認(rèn)為有必要采取某些措施影響匯率，以達(dá)到某種貨幣目標(biāo)，或者單單就是為了保證市場平穩(wěn)有序。于是，盡管澳大利亞儲備銀行（RBA）并沒有指定澳元匯率水平，但是如果它認(rèn)為市場的運(yùn)行變得無序，或者可能出現(xiàn)潛在的動蕩，那么它就會進(jìn)行干預(yù)。幾乎所有的貨幣都會受到時不時的干預(yù)，比如美元（USD）、歐元（EUR）、英鎊（GBP）和日元（JPY）（我們將在下一章詳細(xì)介紹這些主要貨幣及其他的貨幣）。在這些主要貨幣中，日本銀行對日元的干預(yù)最為頻繁，其中的一些干預(yù)還得到其他中央銀行的支持。這種一國政府通過其中央銀行，積極參與公開市場，以影響其貨幣價值的情況，被稱為貨幣的“骯臟浮動”或者“有管理的浮動”，此說法比“自由浮動”更為貼切。

國際政策協(xié)調(diào)與合作

正如任何經(jīng)常關(guān)注市場消息的人所意識到的那樣，市場力量并不能完全保證全球的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。事實(shí)上，八國集團(tuán)（G8）和二十國集團(tuán)（G20）的部長和國家首腦（還有中央銀行行長）會不斷地召開例行會議，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)和金融和諧，推動貿(mào)易和改革監(jiān)管以刺激經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長，形成良好的管治和風(fēng)險控制（當(dāng)然，他們是否真的做到了，則有待公開的討論！）。這些例行會議從戰(zhàn)略上說對于即時發(fā)生的全球經(jīng)濟(jì)事件非常重要，會議對貨幣和貨幣交易的影響不能被低估，盡管這種影響通常不是立刻就能體現(xiàn)出來的。

影響巨大的G20發(fā)源于G8，而后者又是在俄羅斯加入G7后形成的。G7后可以回溯到G6，根源是1973年石油危機(jī)之后形成的經(jīng)濟(jì)衰退。1975年，法國、西德、意大利、日本、英國和美國的國家首腦在法國朗布依埃召開會議，G6誕生。次年，G6納入加拿大。20世紀(jì)90年代初蘇聯(lián)解體，俄羅斯加入G7，形成了現(xiàn)在所稱的G8。

對于外行來說，更為復(fù)雜的是，1999年G20成立，這是一個專門對所有與國際金融體系有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行討論、磋商和協(xié)調(diào)的論壇。G20的與會者來自G8和阿根廷、澳大利亞、巴西、中國、印度、印度尼西亞、韓國、墨西哥、沙特阿拉伯、南非和土耳其的財政部和中央銀行，此外，還有來自歐盟方面的代表是歐盟理事會主席和歐洲中央銀行。布雷頓森林體系形成的世界級組織派出的代表是世界銀行行長和國際貨幣基金組織總干事。

2008年，當(dāng)世界面對最為嚴(yán)峻的金融挑戰(zhàn)時，G20在穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，我們將在稍后繼續(xù)討論。