摘要

建設中國特色現代資本市場是推動我國經濟高質量發展的必然要求。我國資本市場呈現高度散戶化的基本特征，且此情況將長期持續存在。截至2023年8月，我國A股市場個體投資者數量已超2.2億，占比近99.8%。利用個體投資者羊群行為割“韭菜”的違法犯罪事件，如唐某博誘導同向交易而反向獲利案，薦股“偽”專家朱煒明案等屢禁不止。夯實中國特色現代資本市場發展根基在于守護好這一全球規模最大、交易最活躍的投資者群體。保護好個體投資者權益，關系億萬家庭的切身利益與證券市場的健康持續發展。

《走出“羊群”：個體投資者羊群行為分析》提出了一個全新的以個體投資者羊群行為作為主要研究對象的理論框架和實證分析思路，運用Mplus和Matlab等方法構建兩個嵌套的數據層和跨層次回歸模型，系統分析參考群體驅動個體投資者羊群行為的內部機理及市場影響。

本研究在介紹我國資本市場去散戶化歷程和現狀，羊群行為產生機理及其對股市作用的現有研究基礎上，基于參考群體的理論整合視角，首次發現個體投資者的自信和特質焦慮在參考群體驅動羊群行為過程中具有跨層次調節中介效應，且他人評價導致該模型不再顯著。

研究發現，相對于參考群體與個體投資者股價預測一致情境，在股價預測不一致情境中，無論是否存在他評效應，在參考群體驅動買入（賣出）羊群行為過程中，自信和特質焦慮的跨層次調節中介效應不再顯著。且個體投資者賣出股票時更傾向于追隨參考群體，賣出股票時不同參考群體類型引致羊群行為程度的差異更大。

研究發現，在市場壓力期間個體投資者羊群行為更明顯，且其間集中買入和賣出股票的收益延續兩到三周后出現逆轉。個體投資者羊群行為并非源于信息而是基于行為因素表現為個體投資者追隨參考群體，這會破壞證券市場穩定。

本研究提出個體投資者正確處理參考群體信息的策略及深化投資者服務的對策。

研究結果有助于維護個體投資者的合法權益，夯實中國特色現代資本市場發展根基，推動我國經濟高質量發展。

關鍵詞：個體投資者；羊群行為；特質焦慮；參考群體