摘要

本書以Fama-French五因子模型貫穿全書，在分析Fama-French五因子模型在我國股市表現的基礎上，以Fama-French五因子模型為主要的資產定價模型，研究了我國證券市場的流動性定價、IPOs長期表現和基金績效等方面的問題。這些問題的研究對深入認識我國證券市場資產定價的內在機制、提高我國金融市場的定價效率、認清我國金融市場運行的規律和存在的問題、幫助投資者提高投資效率和優化投資理念等都有重要意義。本書的特色在于以我國證券市場為樣本對Fama-French五因子模型進行研究和應用，相應的創新之處和研究內容主要體現在以下幾個方面。

首先，在全面分析規模、賬面市值比、盈利和投資等因素與股票收益率關系的基礎上，研究了Fama-French五因子模型在我國股市的適用性。具體來說，在使用流通市值加權法構造5×5投資組合的基礎上，運用時間序列回歸分析、GRS檢驗和Fama-MacBeth兩步法進行了全面研究。研究發現，Fama-French五因子模型在我國股市中是適用的，而且在表現上優于Fama-French三因子模型。與美國股市相比，我國股市的規模效應、賬面市值比效應和投資效應與之相同，而盈利效應則與之相反，且這種效應特征主要集中在規模較小的股票中。在將樣本進一步分成牛市樣本和熊市樣本的研究中，本書發現除規模效應外，賬面市值比效應、盈利效應和投資效應在兩個市場狀態下的表現都相反；而檢驗Fama-French五因子模型在兩個市場狀態下的適用性時發現，其在兩個市場狀態下都是適用的，而且在熊市狀態下表現得更好。

其次，在使用Amihud提出的非流動性測度及Kang和Zhang近期提出的改進的Amihud非流動性測度等作為流動性度量指標的基礎上，將Fama-French五因子模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型一起應用于流動性定價的研究。通過使用等權重法構建1×10投資組合，在研究我國股市平均收益中存在的流動性溢價、規模溢價、賬面市值比溢價、盈利溢價和投資溢價的基礎上，本書進一步研究了不同因子定價模型對這些溢價的解釋能力。研究不僅發現，使用改進的Amihud非流動性測度可以得到比直接使用Amihud非流動性測度更顯著的流動性溢價，而且發現CAPM模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型和流動性擴展的CAPM模型都不能同時對這些溢價進行有效解釋，但是使用Amihud非流動性測度構造的流動性因子擴展Fama-French五因子模型得到的六因子模型可以對它們進行有效解釋。

再次，將Fama-French五因子模型及其拓展模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型一起用于研究我國IPOs的長期表現，同時分析了公司規模、盈利能力、賬面市值比和投資水平等因素與IPOs長期表現的關系。研究發現，除在使用總市值加權法的情況下例外之外，使用Fama-French五因子模型及其拓展模型得到的結論都與使用Fama-French三因子模型得到的結論相一致。在大部分情況下，公司規模與IPOs長期表現存在顯著的負相關關系，盈利能力和賬面市值比因素與IPOs長期表現存在顯著的正相關關系，但在投資水平與IPOs長期表現之間不存在顯著的相關關系。

最后，在以Fama-French五因子模型及其拓展出的Fama-French-Carhart六因子模型與CAPM模型、Fama-French三因子模型和Fama-French-Carhart四因子模型一起作為風險調整模型的基礎上，使用Hoechle等近期提出的GCT回歸模型對開放式基金績效相關因素進行了分解。通過與固定效應模型進行的對比研究發現，在固定效應模型下歷史績效、規模、個人投資者占有比例三個基金特征與其半年期未來績效的關系是顯著且穩健的，而在GCT回歸模型下只有規模和個人投資者占有比例兩個基金特征與基金績效的關系是顯著且穩健的。在使用GCT回歸模型的情況下，相比Fama-French-Carhart四因子模型，當使用Fama-French五因子模型和Fama-French-Carhart六因子模型時，資金凈流入和費用率因素不再顯著，而家族規模因素變得顯著。

關鍵詞：五因子模型 資產定價 流動性定價 IPOs長期表現 基金績效