一、金融脫虛向?qū)崳屍髽I(yè)別為錢發(fā)愁

完美的金融環(huán)境是，有訂單就接，有需求就滿足，有商機(jī)就別放過，有好點(diǎn)子就去盡力嘗試，有好想法就去盡力探索。

如果有訂單、有業(yè)務(wù)、有前景，卻很難獲得資金支持，那么實(shí)體企業(yè)就會(huì)“邁不開腿、走不動(dòng)步”。換言之，如果企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過不懈努力和創(chuàng)新，終于找到一片藍(lán)海，卻整日為錢所困、為錢而愁，那就只能望“海”興嘆了。

站在銀行的角度，如果對(duì)實(shí)體企業(yè)缺乏有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制方案，銀行是萬萬不敢在沒有抵押物的情況下就向企業(yè)提供資金的。銀行的側(cè)重點(diǎn)可不是“該不該貸”，而是“能不能貸”。

站在投資公司的角度，如果創(chuàng)業(yè)的成功率太低，投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)太大，那么再好的項(xiàng)目也要再三掂量。

站在政府的角度，若GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）只有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）的一半，往往說明整個(gè)社會(huì)資金效率比較低，存在大量資金未能有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況。也就是說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的資金支持不足。

以上種種，綜合反映的是社會(huì)的財(cái)資力狀況。

1. 提升財(cái)資力，先要分清四類資金

厘清財(cái)資力結(jié)構(gòu)需從企業(yè)需求的資金分類開始，并相應(yīng)地梳理供給端的資金投放狀況和環(huán)境。企業(yè)需求的資金分為股權(quán)資金、項(xiàng)目資金、流動(dòng)資金和過橋資金這四種類型。這四種類型資金的獲取條件、使用期限、來源、使用成本、獲取難易程度不盡相同，如表1-1所示。

表1-1　企業(yè)需求的資金

上述四類資金對(duì)應(yīng)的社會(huì)供給是否均衡通暢，會(huì)影響金融的底層環(huán)境。例如，流動(dòng)資金的供給事關(guān)企業(yè)存亡，如果嚴(yán)重不足，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)，通過各種方法和渠道不計(jì)成本地獲取，包括使用項(xiàng)目資金和過橋資金來彌補(bǔ)流動(dòng)資金的缺口，但很可能導(dǎo)致出現(xiàn)其他風(fēng)險(xiǎn)。

由于這四類資金的獲取條件、使用期限、使用成本和償還方式不同，所以在管理上應(yīng)該存在四條不同的供給、運(yùn)行和使用的路徑，若混在一起就容易產(chǎn)生問題。但是，現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)企業(yè)將這四條路徑混在一起，一旦管理不善，就會(huì)造成“短貸長投”，甚至?xí)苯訉?dǎo)致現(xiàn)金流斷裂。

四類資金在不同的行業(yè)中，具體的表現(xiàn)形式會(huì)略有差異，但本質(zhì)不變。下面以制造企業(yè)為例，對(duì)這四類資金的特點(diǎn)進(jìn)行梳理和比較。

（1）股權(quán)資金對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的成長與未來

股權(quán)資金對(duì)應(yīng)企業(yè)的成長性需求，企業(yè)籌措股權(quán)資金的能力（也稱企業(yè)資本經(jīng)營能力），對(duì)應(yīng)的是企業(yè)在商業(yè)策劃、目標(biāo)制定、執(zhí)行及運(yùn)作方面的綜合表現(xiàn)，是企業(yè)得以不斷創(chuàng)新、成長的重要能力。融資成本最高的是股權(quán)資金，而最具財(cái)富效應(yīng)的也是股權(quán)資金。企業(yè)按比例犧牲未來永久性的收益權(quán)換取發(fā)展空間，從融資成本來看，籌措股權(quán)資金的成本相比于其他任何融資方式都要高很多。

另外，籌措股權(quán)資金意味著分享未來的收益，引入戰(zhàn)略投資和更多資源，可以使股東們一條心地盡力發(fā)展企業(yè)，“以時(shí)間換空間”，加快企業(yè)的發(fā)展速度。同時(shí)，股東們也能按企業(yè)成長的預(yù)期價(jià)值來衡量投入的資金，以達(dá)到財(cái)富倍增的效果。

（2）項(xiàng)目資金對(duì)應(yīng)的是擴(kuò)充產(chǎn)能

制造企業(yè)籌措項(xiàng)目資金，目的是解決在成長過程中，產(chǎn)能不足的問題或滿足產(chǎn)能升級(jí)的需求，通過擴(kuò)大產(chǎn)能、提高生產(chǎn)水平，彌補(bǔ)生產(chǎn)的不足和缺陷，從而用更強(qiáng)的業(yè)務(wù)承接能力支撐需要擴(kuò)展的業(yè)務(wù)規(guī)模。

制造企業(yè)籌措建設(shè)項(xiàng)目所需的資金，需要基于項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的收益情況進(jìn)行評(píng)估。如“金融租賃”一般是將設(shè)備產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，按期支付租賃費(fèi)（償還本息）的一種融資方式。金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)根據(jù)設(shè)備的折舊期限、投產(chǎn)后的收益狀況和收益的穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)估。由于項(xiàng)目有明確的產(chǎn)出（固定資產(chǎn)），可使用項(xiàng)目產(chǎn)出的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，用達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)出收益作為償還資金的來源。清償后，資產(chǎn)的所有權(quán)歸企業(yè)所有。企業(yè)可以單獨(dú)使用某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立核算和融資，這意味著企業(yè)可以選擇項(xiàng)目融資或選擇股權(quán)融資，兩種方式可能類似，但結(jié)果和付出的代價(jià)是完全不同的，股權(quán)融資的成本會(huì)高很多。

（3）流動(dòng)資金只為解決企業(yè)的經(jīng)營問題

企業(yè)的流動(dòng)資金分為業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金和經(jīng)營性流動(dòng)資金兩類。企業(yè)為承接訂單采購生產(chǎn)原料、備料、零部件，則對(duì)業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金有需求；支付工資、水電費(fèi)、稅費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、差旅費(fèi)等其他費(fèi)用，則對(duì)經(jīng)營性流動(dòng)資金有需求。

①將業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金與經(jīng)營性流動(dòng)資金分開管理，是企業(yè)的一種安全保障措施。

企業(yè)需要有兩套獨(dú)立的流動(dòng)資金，一套保障業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，另一套保障經(jīng)營性的開支。企業(yè)業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)出的利潤則用于經(jīng)營性的開支。

如果業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金產(chǎn)出的利潤，長期不能覆蓋日常的經(jīng)營性開支，就如同寅吃卯糧，企業(yè)很快就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，進(jìn)入惡性循環(huán)。

站在金融機(jī)構(gòu)的角度，提供業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金和提供經(jīng)營性流動(dòng)資金的性質(zhì)是不一樣的，金融機(jī)構(gòu)需要防止企業(yè)將業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金挪作經(jīng)營性用途。

②業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金是企業(yè)“捕魚的網(wǎng)”。

企業(yè)籌措業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金的需求往往是十分急迫的，企業(yè)在進(jìn)行能否承接某一筆訂單的決策時(shí)，對(duì)資金方案的可行性和資金到位的及時(shí)性要求都非常高。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要解決的問題之一，其實(shí)就是如何有效地為企業(yè)提供業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金。

（4）過橋資金是應(yīng)急所需

一般過橋資金需求的產(chǎn)生是比較突然的，而且資金需求急迫，所以企業(yè)對(duì)資金成本極不敏感。過橋資金解決的是資金銜接的問題，比如用于償還銀行貸款和解決續(xù)貸期間的短期資金缺口，或者是用作短期的投標(biāo)保證金，解決應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款之間存在的超短期期限不匹配的問題，等等。企業(yè)一般需要提供足額的抵押擔(dān)保才能借貸過橋資金，企業(yè)也可以選擇民間借貸等。

2. 企業(yè)四類資金一旦內(nèi)部產(chǎn)生錯(cuò)配，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生

如果企業(yè)不能有效地分類管理好、籌措好、運(yùn)用好這四類資金，就會(huì)直接影響企業(yè)的運(yùn)作水平。另外，在這四類資金中，相對(duì)而言，股權(quán)資金是適用范圍最廣的資金；流動(dòng)資金和其他類型的資金（如案例1-1所示），如果在企業(yè)內(nèi)部被交叉使用了，或者用途被改變了，很可能會(huì)出現(xiàn)還款方式和期限不一致，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

案例1-1 資金沒有分類管理，造成現(xiàn)金流斷裂，企業(yè)破產(chǎn)

2010年筆者在一家大型商用車生產(chǎn)企業(yè)調(diào)研。交談間了解到，這家企業(yè)排名前十的經(jīng)銷商數(shù)年間居然都紛紛倒閉了，其中最大的一家資產(chǎn)甚至已過百億元。企業(yè)派專班去調(diào)查原因，得出的結(jié)論竟然是這些企業(yè)發(fā)展得過快了。

原來，那些年商用車市場競爭非常激烈，由于購買對(duì)象非常分散，大經(jīng)銷商掌握著市場的話語權(quán)，廠家被迫采取賒銷模式，大經(jīng)銷商只需要支付30%的貨款就能先提車，一個(gè)月后再付余款。而經(jīng)銷商基本先向客戶收全款后交車，于是這些經(jīng)銷商手里囤積了大量的現(xiàn)金，并逐步購置了一些固定資產(chǎn)。

很多銀行看這些經(jīng)銷商的資金比較充裕，也有固定資產(chǎn)，從而非常愿意給他們提供貸款。即使經(jīng)銷商不想貸，銀行也會(huì)想辦法鼓勵(lì)他們貸。這樣一來，經(jīng)銷商可周轉(zhuǎn)的資金就更多了，于是經(jīng)銷商就開始考慮各種投資。當(dāng)時(shí)比較熱門的是房地產(chǎn)和水電站，于是很多資金投向了這兩種利潤較高的投資標(biāo)的。房地產(chǎn)的資金占用周期大約是5年，而水電站的資金占用周期在10~15年，投入的資金一時(shí)半會(huì)兒是拿不回來的，而且還需要持續(xù)不斷地投入。

但是銀行貸款基本是一年期的，業(yè)務(wù)上的現(xiàn)金流是以月為單位投入的。經(jīng)銷商將資金投入房地產(chǎn)和水電站項(xiàng)目后，在項(xiàng)目沒有正式交付之前無法變現(xiàn)、回款，而投入的錢也變成了鋼筋水泥等，甚至還要不斷地投入。最終各種因素疊加在一起，引發(fā)了經(jīng)銷商現(xiàn)金流斷裂，造成企業(yè)破產(chǎn)。

這個(gè)案例體現(xiàn)了項(xiàng)目資金和流動(dòng)資金一旦發(fā)生大面積錯(cuò)配，就有可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重后果。企業(yè)破產(chǎn)的原因可能有千萬個(gè)，但直接原因只有一個(gè)，那就是現(xiàn)金流斷裂。

3. 流動(dòng)資金的供給矛盾十分突出

四類資金的供給結(jié)構(gòu)中，股權(quán)資金、項(xiàng)目資金和過橋資金的供給相對(duì)充足一些，在實(shí)體產(chǎn)業(yè)中，流動(dòng)資金的供給存在嚴(yán)重不足。解決“融資難”“融資貴”問題的核心是增加流動(dòng)資金的供給。

（1）股權(quán)資金方面

近年來國家努力推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制，增設(shè)了北交所，積極推動(dòng)基金行業(yè)的發(fā)展，大力支持各種社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)基金等發(fā)展。在股權(quán)投資領(lǐng)域有眾多國家資本，其通過孵化器、股權(quán)投資、混改和并購重組等各種形式，提供股權(quán)類的金融支持。企業(yè)只要有好的商業(yè)模型、廣闊的市場前景、較大的成長空間，具備先進(jìn)性和成長性，獲得股權(quán)資金就會(huì)相對(duì)容易。

（2）項(xiàng)目資金方面

當(dāng)下項(xiàng)目資金供給體系非常健全，政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等在項(xiàng)目融資領(lǐng)域都非常成熟，另外還有融資租賃、PPP（政府和社會(huì)資本合作）、EPC+F（設(shè)計(jì)-采購-施工總承包+融資）、發(fā)展基金等各種形式的金融供給模式。

項(xiàng)目越優(yōu)質(zhì)越不愁錢，圈內(nèi)人士常說“市場上缺的不是錢，缺的是好項(xiàng)目”。由此可見，項(xiàng)目資金的投融資環(huán)境相當(dāng)成熟。

（3）過橋資金方面

國內(nèi)幾乎所有城市均成立了轉(zhuǎn)貸基金，銀行等金融機(jī)構(gòu)還提供多種形式的過橋資金支持，包括投標(biāo)保函等各種過橋類的金融產(chǎn)品，滿足了很大一部分企業(yè)對(duì)過橋資金的需求。

（4）流動(dòng)資金方面

中小企業(yè)融資難、融資貴問題，其實(shí)指的是業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金需求得不到有效滿足，這一直以來都是我國金融體系當(dāng)中供給與資源配置的短板。而且，業(yè)務(wù)性流動(dòng)資金的供給問題，不僅僅是中小企業(yè)的問題，制造業(yè)中的大量上市公司也存在此類問題。

由于流動(dòng)資金的供給不足，很多企業(yè)選擇上市獲取資金，這也是中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)最終放開上市公司股權(quán)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金范圍限制的內(nèi)在原因之一。事實(shí)上，使用股權(quán)融資來解決流動(dòng)資金的供給問題，是成本較高的一種方式，并不劃算。

小結(jié)

流動(dòng)資金不足是眾多商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)、產(chǎn)品創(chuàng)新企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，以及專精特新企業(yè)甚至上市公司面臨的困境。這些企業(yè)即使獲得了股權(quán)資金和項(xiàng)目資金，以及地方政府的政策幫扶，但由于缺乏流動(dòng)資金，依然存在承接訂單能力弱的問題。流動(dòng)資金規(guī)模成為核心競爭力，直接影響企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模和發(fā)展速度。

要大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，支撐和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的變革和升級(jí)，建立有活力、有成長性的產(chǎn)業(yè)群，滿足企業(yè)的流動(dòng)資金需求，金融創(chuàng)新研究與實(shí)踐具有重要價(jià)值。