案例二

××紙漿廠經濟評估報告

近年來，商品漂白木漿市場供應十分緊張，國內生產能力較小，主要依靠進口，每年進口量（包括本色和漂白漿）約50萬噸。為了加速我國造紙工業的發展，減少漂白木漿的進口，“七五”期間我國將在具有較好的建廠條件，森林資源豐富的某縣建設1個年產5萬噸的商品漂白木漿基地，以緩解我國木漿供應的緊張局面。

根據《中國人民建設銀行基本建設貸款項目評估實施辦法》，我們對該項目的可行性研究報告進行了全面系統的評估分析。經濟效益評估內容如下。

一、基本財務數據的評估

（一）固定資產投資來源及估算

根據可行性研究報告中提供的數字，該項目固定資產投資總額為25872萬元（含外匯5192.5萬美元，折人民幣19316.1萬元，匯率為3.72）。其中：申請建設銀行貸款3000萬元，國際金融機構擬提供貸款5192.5萬美元，地方自籌3556萬元（由地方金融機構貸款），流動資金投資1715萬元，將申請工商銀行貸款。

固定資產投資估算是在下列基礎上進行的：（1）土建工程的三材費用70％按議價計算，30％按國家定價計算。（2）國內設備購置費用，以輕工業部機械局1985年制定的價格為依椐，并在此基礎上上浮20％計算。（3）國外設備在離岸價的基礎上，考慮了以離岸價的6％和2.6％的海運費和海運保險費以及進口設備國內應收的各項費用。不可預見費、建設期設備材料調價費總計為總投資的11.25％，固定資產投資估算見評估表1。

采用抽樣調查的方法，我們對國內設備的投資估算進行了抽樣審查，通過下面4個廠對設計院詢價答復的電文可以看出，可行性研究報告對設備報價與實際報價偏差不大，偏離部分有的為正，有的為負，基本可以正抵負（見表1）。

通過以上分析，得出結論：可行性研究報告對項目的固定資產投資估算基本上是可行的。

項目固定資產投資25872萬元，全部為貸款，預計還款期將較長，所以建設銀行和地方金融機構貸款利息均按5-10年利率19.26％計算，國際金融機構貸款按其浮動利息上限7.4％計算，項目投資來源與投資支出估算見評估表2，資金籌措方式及分年用款計劃見評估表2—1。

項目建設期為3年，建設期貸款利息按下列公式計算：

建設期貸款利息估算見表2。

項目的計算期按20年計算，包括建設期3年。計算期內項目實施進度及產量見表3。

（二）成本測算

1.原材料、燃料動力價格的確定。木漿生產的主要原料為木材，該紙漿廠所用木材為當地生長的馬尾松木。在當地木材實行開放政策以后，木材價格主要受市場調節，據統計，1986年第4季度當地木材價格為105—108元/立方米，1987年第2季度上漲到150—240元/立方米，鄰省曾以300元/立方米左右的價格在當地高價收購木材。可行性研究報告依據上述實際情況，將木材價格定為266元/立方米。經我們了解，當地人民政府曾發文，提出對在當地建設的紙漿廠所需木材實行優惠價格的政策，文件中確定該縣木材供銷公司對紙漿廠銷售的馬尾松圓木為173元/立方米。理由如下：木材實行優惠價格后，當地林業部門減少的利潤將從紙漿廠所得利潤中提取10％予以彌補，用做育林基金，促使林紙結合，以利今后紙廠和木材基地的長遠統一規劃和發展。我們認為，當地政府的這種考慮是符合紙廠建設規律的，也合乎世界林紙結合的發展趨勢。所以，我們決定在評估中采納上述優惠價格，并在紙漿廠盈利中扣除育林基金。

該縣紙漿廠年需木材26萬立方米，其中本縣可供21萬立方米。按上述優惠價格173元/立方米計算，其余5萬立方米由外縣供應，按可行性研究報告價格266元/立方米計算，由此算得木材綜合價為191元/立方米。

除木材外，燒堿也是木漿生產的主要原料，紙漿廠年需燒堿共2510噸，價格采用市場價1.7元/公斤。

紙漿廠用電由40％的自發電和60％的外購電兩部分組成。綜合電價為0.087元/度（包括每度提取2分錢電力建設費）。水及污水處理以耗電量的形式表示單價。

2.固定成本的計算。紙漿廠職工定員1320人，人均工資按115元/月計算，全年工資總額為182萬元。職工福利基金按工資總額的11％提取，全年職工福利基金為20萬元。

紙漿廠綜合折舊率為5％，按照國家有關提取折舊費的規定，建設期利息應計入提取折舊的固定資產價值。本項目固定資產投資25872萬元，建設期利息4228.4萬元，根據造紙行業情況，固定資產形成率為97％，固定資產回收凈殘值1356萬元（凈殘值回收率為4.5％）。

折舊計算公式為：

年折舊額=（固定資產投資×固定資產形成率+建設期利息-凈殘值）×綜合折舊率

年折舊額=（25872×97％+4228.4-1356）×5％

　　　　=1398.4（萬元）

大修理費計算公式為：

年大修理費=（固定資產投資×固定資產形成率+建設期利息）×大修理費率

（根據該項目可行性研究報告中提供的資料，大修理費率取1.8％）

年大修理費=（25872×97％+4228.4）×1.8％=527.6（萬元）

流動資金貸款年利率7.92％，流動資金貸款1715萬元（流動資金估算見（五）），全年利息為1715×7.92％=135.8（萬元）

單位成本、總成本計算見評估表3、3—1。

（三）產品價格的確定及銷售收入的計算

商品漂白木漿，其來源主要依靠進口，近年來漂白木漿在國際市場十分走俏，價格不斷上升，從310美元/噸一直升到520美元/噸，還未停止上升的趨勢，1987年第4季度進口木漿離岸價（FOB）達到680美元/噸，1988年第1季度又達700美元/噸，加上海運費70美元/噸后，到岸價（CIF）為770美元/噸，再加進口紙漿的國內“二稅三費”（綜合稅費率為0.1089），則進口木漿價格為853.89美元/噸，折人民幣3185元/噸。

我國東北地區少量生產以白松木為原料的漂白木漿，價格為3300元/噸，還略微高出進口漿的價格。

由此看來，商品漂白木漿的價格可參照國際市場價格，但考慮到本項目所用木材——馬尾松木，不如國外和東北的白松木品種好，所以確定的價格略低一些，取3100元/噸。產品銷售收入估算見評估表6。

（四）銷售稅金計算

銷售稅金包括產品稅、城市維護建設稅，在項日評估過程中，教育費附加亦視同為銷售稅金處理。產品稅由主產品和副產品分別納稅，主產品按產品銷售收入的5％計收，副產品按產品銷售收入的8％計收，城市維護建設稅為產品稅的5％，教育費附加為產品稅的1％。銷售稅金估算見評估表4。

（五）流動資金估算

流動資金估算采用產值資金率法，計算公式為：

流動資金=正常生產年份銷售收入×產值資金率

根據造紙行業情況，產值資金率取10.7％，計算出所需流動資金為1715萬元。流動資金分3年投入：投產后第1年為1372萬元，第2年171.5萬元，第3年171.5萬元。

（六）利潤估算

銷售利潤=銷售收入-總成本-銷售稅金

根據當地政府提出的林紙結合的方針，縣林業部門將參與利潤分成，從銷售利潤中提取10％用做育林基金。因此，紙漿廠實際所得利潤為銷售利潤的90％，利潤估算見評估表5。

（七）財務平衡表

運用財務平衡表，分析項目在計算期20年內資金來源和運用情況，利用資金來源應等于資金運用的原理，為貸款償還提供數量依據。

按〔83〕財綜字第36號文規定：國家能源交通重點建設基金從基本折舊中提取，征收比例為25％。可用作歸還借款的折舊和企業留用的折舊，根據〔82〕建總字第444號文規定：項目建成投產后的3年內，基本折舊基金扣除能源交通重點建設基金后，10％留給企業，90％歸還貸款，3年后，一律以50％留給企業，50％歸還貸款。還清貸款后年份，全部留給企業。

企業留利3項基金，按〔84〕財政字第49號文規定計算，企業基金為工資總額的5％，獎勵基金為標準工資的11％，新產品試制基金為利潤的2％。

還清貸款后所得稅按利潤的55％征收。

財務平衡計算表見評估表6，從表中可以看出：項目在壽命期內可獲得資金盈余20520萬元，上交所得稅15848萬元。

二、財務效益評估

（一）財務收益凈現值（FNPV）

計算財務收益凈現值時，折現率按《中國人民建設銀行基本建設貸款項目評估實施辦法》中的規定選取。由于本項目使用建設銀行貸款，利率較高，為19.26％，但同時還使用國際金融機構貸款和地方自籌資金，項目綜合資金成本低于建設銀行貸款利率，為計算方便，暫取16％。

財務收益凈現值計算公式為：

式中　（CI-CO）t——第t年的凈現金流量；

　　　　　　 　 at——與折現率相對應的第t年折現系數。項目計算期內逐年凈現金流量見評估表7。由上述公式計算出財務收益凈現值（FNPV）為1994萬元。

（二）財務內部收益率（FIRR）

采用試差法計算內部收益率，公式為：

式中　i1取15％，對應的NPV1=3125.8萬元

　　　i2取17％，對應的NPV2=-578萬元

計算結果：FIRR=16.6％，高于折現率16％的水平。

（三）貸款償還期計算

貸款償還期計算見評估表8，國際金融機構貸款償還寬限期為5年（包括建設期）。所以投產后前2年可先還國內貸款，從第3年開始按國內貸款和國外貸款所占總投資比例分別償還（償還國外貸款所需外匯額度，由國家從替代木漿進口，節約外匯額度中統一平衡考慮）。計算結果為：還清國內貸款7年，還清國外貸款13年。

（四）投資利潤率

式中　總投資額=固定資產投資+建設期利息+新增流動資金

　　　　　　　=25872+4228.4+1715

　　　　　　　=31815.4（萬元）

年利潤總額=銷售收入-總成本-銷售稅金

　　　　　=15956.3-9933.7-860.18

　　　　　=5162.4（萬元）

（五）投資利稅率

年利稅總額=銷售收入-總成本=15956.3-9933.7=6022.6（萬元）

（六）外匯收益凈現值（FNPVF）

漂白木漿，可替代進口木漿，進口木漿到岸價（CIF）為770美元/噸，按此計算，項目計算期內可節約外匯收益凈現值22361.3萬美元（外匯折現率取8％，略高于國際金融機構貸款利率），外匯收益凈現值計算過程見評估表9。

（七）外匯投資節匯率

外匯投資節匯率適用于分析生產替代進口產品的項目的外匯投資節匯效果。計算公式為：

外匯投資節匯率=節匯額/外匯投資額

評估表9計算出了項目計算期內商品漂白木漿節約外匯54886萬美元。外匯投資額為外匯貸款5192.5萬美元與利息573萬美元之和。所以：

（八）盈虧平衡分析

當銷售收入等于生產成本加銷售稅金時，企業即可保本，讓我們來分析保本點的情況。

1.用產量表示的盈虧平衡點（見圖1）：

年固定總成本：2641.6萬元

產品銷售單價：主產品單價+副產品平均單價=3100+91.2=3191.2（元）；

單位可變成本：1458.4元

單位銷售稅金：172元

2.用生產能力利用率表示盈虧平衡點：

年產品銷售收入：15956.7萬元

年可變總成本：7292.1萬元

年銷售稅金：860.2萬元

3.用主產品的銷售單價表示的盈虧平衡點。

在項目達到設計生產能力時，以主產品的銷售單價表示的盈虧平衡點為：

BEP（主產品銷售單價）=單位產品成本+單位稅金-副產品的銷售單價

單位產品成本：1986.5元

BEP（主產品銷售單價）=1986.5+172-91.2=2066.8（元）

當主產品的銷售單價是實際銷售價格的：2066.8÷3100×100％=67％時，即可保本。

（九）敏感性分析

財務效益評估中所選取的基本數據，往往帶有不確定性，例如：基建投資、產量、產品銷售價格、原材料價格等，往往受市場變化、政策因素變化的影響。特別是本項目中主要原材料——馬尾松木的成本是按低于市場的優惠價計算的，如果失去這一優惠條件，項目的效益將會怎樣呢？下面通過敏感性分析（表4、圖2）觀察上述諸因素分別發生變化時，對項目財務內部收益率的影響。

變動成本增加20％，相當于在其他原材料不變的情況下，馬尾松木價格上漲52％，約291元/立方米。此時，財務內部收益率為11.5％，低于項目所選用的折現率。

從單因素敏感性分析表，我們還可以看到：當產量和產品售價在增減20％范圍內發生變化時，財務內部收益率的變動幅度最大，分別從4.8％和5.23％變到20.8％和20％。說明這兩個因素是最敏感的因素，項目應盡量避免減產和降價銷售產品，而應積極爭取增產增加收益。

三、國民經濟效益評估

（一）基本計算參數

根據《中國人民建設銀行基本建設貸款項目評估實施辦法》的規定，國民經濟效益評估中所引用的參數均引自《建設項目經濟評價方法與參數》。主要計算參數如下：

1.社會折現率10％；

2.影子匯率4元人民幣/美元；

3.貿易費率6％；

4.工資換算系數1；

5.鐵道運輸價格換算系數2.41。

（二）基本數據的調整

1.固定資產投資概算的調整。財務效益評估中的固定資產投資概算分為建筑工程費用、設備購置費用、設備安裝工程費用、其它費用等4項，在國民經濟效益評估中，我們只對占總投資比重為70％的建筑工程費用、設備購置費用及特殊投入物土地的使用費用進行調整。

（1）建筑工程費用。財務效益評估中，建筑工程費用為4245.78萬元，其中77.4％用于生產性建筑工程，22.6％用于生活性建筑工程，生產用建筑工程取多層輕工車間價格換算系數1.0285，生活用建筑工程取多層住宅價格換算系數1.0321（換算系數取自中國投資銀行（85）中投資第15號文）。

調整后的建筑工程費用為：

4245.78×77.4％×1.0285+4245.78×22.6％×1.0321=4370.25（萬元）

（2）設備購置費用。財務效益評估中，設備購置費用為13292.64萬元，其中國內設備6446.3萬元，國外設備6846.34萬元。

調整后的國內設備的65％為造紙專用設備，取價格換算系數1.03，35％為通用設備，主要由鍋爐、風機、水泵、電機等構成，大部分不是國民經濟的短線產品，且貨源充足，所以不予調整。

國內設備費用為：

6446.3×65％×1.03+6446.3×35％=6571.99（萬元）

國外設備到岸價6846.34萬元，其影子價格為：

6846.34×4/3.72=7361.3（萬元）

國民經濟效益評估中的設備購置費為：

6571.99+7361.3=13933.3（萬元）

（3）土地費用。在國民經濟效益評估中，把土地征購等有關支出看作國民經濟收入內部的轉移，因此不計入固定資產投資。國民經濟效益評估中的土地使用費為土地不用于本項目所能創造的凈效益。即土地的邊際效益。

該項目占用土地755畝，其中27.58％為耕地，72.42％為林地。

耕地畝產稻谷0.885噸，當地收購價380元/噸。稻谷出口離岸價180美元/噸。折人民幣為：

180×4=720（元/噸）

減去：貿易費用380×0.06=22.8（元）

產地至口岸的運輸費用為：0.035×300=10.5（元）

（運距約300公里，鐵路和內河平均的運輸影子價格為0.035元/噸公里）

產地的影子價格為：720-22.8-10.5=686.7（元/噸）

每噸稻谷的生產成本（調價后）按收購價的40％計算，為：380×40％=152（元）

該土地生產每噸稻谷的凈效益：

686.7-152=534.7（元）

20年內每畝土地的凈效益現值為：

占用的耕地20年內的凈效益現值為：

755×27.58％×4327.5=90.1（萬元）

林地以產馬尾松木為主，每畝蓄集量5立方米/畝，木林成熟期為20年，所以每畝年出材率為0.25立方米，當地馬尾松收購價格為266元/立方米，木材進口到岸價格為360元/立方米，加貿易費用266×0.06=15.96（元）。

口岸至產地的運輸費用：

0.54×0.035×300=5.76（元）

（馬尾松比重0.54噸/立方米）

馬尾松木材產地的影子價格為：

360+15.96+5.67=381.63（元/立方米）

每立方米馬尾松木材的生產成本（調價后）按收購價的40％計算：

266×40％=106（元）

林地生產每立方米木材的凈效益：

381.6-106=275.6（元）

20年內每畝林地的凈效益現值：

占用的林地20年內的凈效益現值為：

755×72.42％×534.7=29.2（萬元）

占用土地20年內的凈效益現值為：

90.1+29.2=119.3（萬元）

調整后固定資產投資見表5。

調整后的固定資產分年投資計劃按財務效益評估中分年用款計劃的比例推算，見表6。

2.經營成本的調整。

（1）主要原材料價格的調整。在主要原材料中，木材和燒堿占用資金所占比重較大，需要進行價格調整。

木材資源十分可貴，并且每年都有一定量的進口，木材可以視為外貿貨物。進口馬尾松圓木的到岸價為360元/立方米，可做為馬尾松圓木的影子價格。因此，年購買馬尾松圓木金額為：

26×360=9360（萬無）

目前，燒堿在市場上供應十分緊俏，財務效益評估中，燒堿取市場議價，每噸為1700元，也可視為燒堿的影子價格。

（2）動力。燃料價格的調整。

煤價的調整：

項目用煤主要來源于距新建廠址15公里處的西灣煤礦，全年用量為6萬噸。煤為非外貿貨物，采用分解成本計算。西灣礦坑口的影子價格P坑為：

式中　P0——距西灣煤礦最近的主要用煤城市動力原煤的影子價格88元/噸；

　　　Q——西灣煤礦原煤發熱量平均值，16.8百萬焦耳/千克；

　　　Q0——該市消耗原煤平均熱值，22.87百萬焦耳/千克；

　　　C0——西灣煤礦至該市的煤炭運價，5.3元/噸；

　　　a——鐵路貨運價格換算系數2.41；

貿易費用：43×0.06=2.6（元）

原煤到廠影子價格為：43+2.6=45.6（元/噸）

全年用煤：6×45.6=273.6（萬元）

重油價格的調整：

重油由田東煉油廠供應，全年用量3500噸，運距400公里，每噸運輸費用為10元，重油為非外貿貨物，按分解成本計算重油的影子價格：

重油的國家計劃價格為190元/噸（重工交通價格手冊第一分冊），換算系數為4.07

重油影子價格為：190×4.07=773.3（元/噸）

運輸費用：10×2.41=8.4（元）

貿易費用：773.3×0.06=46.4（元）

重油到廠影子價格為：773.3+8.4+46.4=828.1（元/噸）

全年重油：3500×828.1=289.8（萬元）

電價的調整：

項目全年用電9694萬度（水和污水處理都以耗電量計算），電力為非外貿貨物，采用電力分解成本，中南地區按分年成本測算的電力影子價格為149元/千度，全年用電金額為：

96940×149=1444（萬元）

國民經濟效益評估的經營成本調整見評估表10。

3.產品價格的調整。商品漂白木漿為替代進口產品，進口漿1988年第1季度3185元/噸。

貿易費用：3185×0.06=191（元）

進口漿國內用戶平均運距按1000公里計，每噸運費為21.8元。調整后每噸運費為：

21.8×2.41=53（元）

當生產能力達到100％時，全年主產品銷售收入為17145萬元，比財務效益評估時增加1645萬元。銷售收入計算見表7。

4.流動資金的調整。根據財務效益評估中流動資金的產值資金占用率為10.7％計算，國民經濟效益評估中的流動資金應為：

17601.3×10.7％=1883（萬元）

流動資金增加1883萬元。投產后第1年流動資金投入1506.4萬元，第2年投入188.3萬元，第3年投入188.3萬元。

（三）國民經濟效益評估指標計算

1.經濟凈現值（ENPV）。計算經濟凈現值時，取社會折現率10％，計算公式為：

項目計算期內逐年凈現金流量見評估表11，由上述公式計算出經濟凈現值（ENPV）為-1481.3萬元。

2.經濟內部收益率（EIRR）。采用試差法計算經濟內部收益率。公式為：

式中　i1取5％，對應的NPV1=5916.34

　　　i2取8％，對應的NPV2=-2215.58

計算結果：EIRR=7.3％

3.經濟外匯收益凈現值。以進口木漿到岸價（CIF）770美元/噸，社會折現率10％計算，項目計算期內可節約經濟外匯收益凈現值為18454.2萬美元。計算過程見評估表12。

四、社會效益評估

該紙漿廠項目建成投產后，不僅對提高我國木漿造紙的比重、提高紙張的質量起到重要的促進作用，為國家帶來了可觀的利稅收入，而且也有利于繁榮地區經濟，擴大了就業機會，合理地開發和利用了地區資源，具有良好的社會效益。下面定量分析萬元投資創造的就業效果。

就業效果=新增就業人數/新增總投資

　　　　=1320人/　（25872+1715）萬元

　　　　=0.05人/萬元

五、總評估

上述財務效益評估、國民經濟效益評估、社會效益評估指標（見評估表13）表明：項目的企業效益較好，財務內部收益率為16.6％，高于項目所選取的折現率。投資利潤率16.22％，投資利稅率18.9％，均高于造紙行業投資利潤率8％、投資利稅率14％的平均水平。人民幣貸款償還期，外匯貸款償還期分別為7年和13年，均符合建設銀行貸款條件和國際金融組織貸款條件。項目同時也顯示出了一定的社會效益，每萬元投資提供了0.05人的就業機會。促進了當地經濟的發展。但是，項目的國民經濟評估指標不理想，經濟內部收益率7.94％，小于社會折現率10％的水平，經濟凈現值為-1481.3萬元。影響國民經濟效益的主要原因，是由于財務效益評估和國民經濟效益評估所選取的原材料價格的差異造成的，財務效益評估中，木材是以優惠價格計算的，而國民經濟評估是以進口木材的價格計算的。按照目前項目規模設計方案，項目只能依賴于地方優勢建設。但是，項目建成投產后，計算期內產品能替代進口，以產頂進，相當于節約財務外匯收益凈現值22361.3萬美元，外匯投資節匯率達4.3倍。經濟外匯凈現值18454.2萬美元，外匯投資節匯率達3.55倍。考慮到我國外匯資金短缺的現狀，項目建設是十分必要的。

（附評估表1—13）。

（編制人：陳力）