Investing for Growth:How to Make Money by Only Buying the Best Companies in the World-An Anthology of Investment Writing,2010-20

中文版書名：《成長股的投資之道：如何通過只買入最好的公司持續獲利》

作者：特里·史密斯（Terry Smith）

Where the Money Is:Value Investing in the Digital Age

中文版書名：《科技股的價值投資法》

作者：亞當·席塞爾（Adam Seessel）

這是我讀過的最好的兩本投資書。可惜都是今年（2022年）才讀到。我把讀書筆記匯集在一起，供自己復習所用。聲明：不一定對別人有用。

1.持續的高回報率。

特里·史密斯說，股票貴，不可怕。只要有高增長就行。可是怎樣判斷增長呢？增長一定要體現在很高的凈資產回報率ROE上。如果沒有高的ROE，那么增長就只能來自加杠桿，也就是加風險。

他還說，賭馬的訣竅不在于預測哪匹馬將會贏，而在于哪匹馬以前已經贏過。押注它就行了。

2.留存利潤的再投資至關重要。

如果你1917年用5.3倍市盈率投資了標準普爾500，一直持有到1999年，整個板塊的市盈率達到了頂峰34倍，那你的年化回報率將高達11.6%。當然每年的分紅是進行再投資的。

可是在這11.6%里面，只有20%的回報是由于市盈率的提高，而80%來自留存利潤的再投資所產生的回報。

結論：公司的派息率越低，也就是說，留存利潤的比例越高，或者它的凈資產回報率越高，留存利潤的重要性也就越大。

這與債券投資和房地產投資是完全不同的。

3.什么叫真正高質量的公司？

他投資的要求非常高。比如：

（1）過去十年他投資的公司的平均已動用資本回報率為29%。相比之下，標準普爾500的已動用資本回報率為17%（也很高）。

（2）公司的平均毛利率都在60%左右。

（3）公司的運營利潤率在26%左右。

（4）這些公司的利潤都是實在的現金利潤，而不是會計上的花里胡哨的利潤。

（5）他投資的公司的杠桿率平均都在40%以下。注意：這是凈負債權益比（net debt to equity ratio），而不是我們通常說的總資產負債率。

（6）由于他投資的企業負債率很低，因此利息覆蓋的倍數很高，高達17倍。也就是說公司的利潤相當于財務費用的17倍。對于中國企業來講，這個要求非常高。

他說，這樣的高質量的公司，當然都比較貴，但是從長期來看，它們的股票回報率一定好過普通公司。

4.投資者的紀律。

（1）一定要強調公司已經存活和成功了很多年。

（2）一定要公司的ROE很高，越高越好。起碼20%。毛利率越高越好。

（3）避免周期性公司、金融和普通工業企業。

（4）一定要強調現金流。

（5）公司的負債率越低越好。

（6）護城河。

符合這樣條件的公司當然非常少，但是你為什么要投資很多家企業呢？

5.投資最好的公司，特別是最好的科技公司。

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《科技股的價值投資法》的作者與特里·史密斯（《成長股的投資之道》的作者）一樣，都強調優中選優，而且是在全世界范圍優中選優。如果本國股市找不到太好的公司，誰說只能投資本國股市？

此書作者認為現在是數字時代，巴菲特所代表的價值投資2.0版已經過時。原因在于他所說的護城河（比如消費品的品牌）正在被科技沖破，而且它們的城往往不值得捍衛。平臺科技公司在增長潛力方面，遠遠勝過傳統的消費品品牌，比如可口可樂、金寶湯等。

作者認為，最好的、前沿的科技公司看起來都很貴，但是，這是一個假象。如果你把它們的研發支出資本化，把它們所做的營銷支出資本化，再考慮到它們的高增長率（它們正處于一個長周期的前期），那在你做了如上調整之后，就會發現它們并不貴。

他的投資可以歸納成三部曲。（1）這家公司現在必須在一個巨大的市場中占有較小的市場份額，而且正在高速成長，或者將高速成長。（2）把它的營銷支出、研發支出進行調整，再進行未來三年的預測。（3）再研究它的管理者的水平和能力。股價是最后一項考慮的因素。最好不要超過三年后的20倍市盈率。

如果一定要投資非科技公司的話，那就要強調護城河，以及它們不會被科技公司所摧毀、替代、搬遷的可能性。

相比較而言，特里·史密斯和巴菲特一樣還是屬于價值投資2.0版本的。他強調精華中挑精華，每一項指標都必須達到盡善盡美。比如較高的毛利率、凈利潤率、現金流，以及杰出的管理者水平、公司的悠久歷史，以及反復在長周期中勝出。這樣的公司當然都有很寬的護城河以及很好的品牌。但是亞當·席塞爾認為，品牌不值得一提，他對傳統悠久的公司有偏見。他特別強調科技水平、平臺性質、護城河。他屬于價值投資3.0版本的代表。而且，他認為，投資就應該集中投資。好公司本身就是少之又少的。找不到的話，寧可什么都不投。要投就集中火力。

他說，不能光看企業的利潤，必須看潛在的利潤，也就是說賺取利潤的能力、潛能。

他們倆都強調，好公司必須有高利潤、高現金流。不同的是，特里·史密斯強調公司被反復、長期證明是精華中之精華。亞當·席塞爾強調必須是高增長、平臺科技公司。特里·史密斯投資的公司往往是老牌公司，可能沒有高增長率，而亞當投資的公司一般是新型企業、高增長企業。