1.1 權衡投資收益和投資風險

投資時須有明確的投資目標。購置一套心儀的住房，為優雅富足的老年生活做準備，滿足個性解放的財務自由[2]等，都可以成為投資人的投資目標。投資人欲實現其投資目標，就必須賺錢，獲得投資收益。中外投資界有一些獲得極高投資收益的傳奇人物，如巴菲特[3]、索羅斯[4]、西蒙斯[5]，林園[6]、楊百萬[7]等。這些傳奇人物的事跡被廣泛傳誦，其投資方法、投資思想被眾多投資人模仿和學習。

但是，投資收益著眼于未來，投資收益經常因資產的價格波動與投資人預期相反而無法達成：當投資人預期資產價格上漲而買入后，資產價格卻下跌甚至大幅下跌；當投資人預期資產價格下跌而賣出后，資產價格卻上漲甚至持續上漲。我們將資產價格大幅波動特別是下跌稱為投資風險。數不勝數的普通投資人在投資市場因價格下跌遭受投資虧損甚至嚴重虧損，也有相當多的世界名人和公眾人物折戟投資市場，如科學巨匠牛頓投資英國南海公司股票賠上了多年薪水，英國前首相丘吉爾在一天之內幾乎賠光了投入股市的本金，某中國香港影星在2008年股市大跌中投資資金損失近半等。

早在2001年，北京電視臺《證券無限周刊》欄目記者杜欣根據中國投資市場現實編著了《輸家·贏家》[8]一書，該書扉頁上的警示語生動地闡釋了投資收益和投資風險的緊密關系：如果你愛他，把他送到股市，因為那兒是天堂；如果你恨他，把他送到股市，因為那兒是地獄。

如果將投資視為一架天平，則天平左端就是投資收益，右端就是投資風險，投資人必須權衡投資收益和投資風險：我希望獲得多高的投資收益？我愿意并且能夠承擔多大的投資風險？在投資實踐中，專業投資人在權衡某項投資的投資收益和投資風險時，更重視投資風險。專業投資人經常會問三個問題：這項投資的風險有多大？這項投資的收益有多高？承擔這些風險從而獲得預期收益，這是可行的投資嗎？

權衡投資收益和投資風險的投資人呈現風險偏好、風險中性和風險厭惡三種特點：

風險偏好者在預期投資收益一定時，喜歡風險高即價格波動大的投資產品；

風險中性者購買預期投資收益最高的投資產品，不考慮產品的投資風險大小；

風險厭惡者（risk aversion）在預期投資收益一定時，傾向購買投資風險低的投資產品。

大量實證研究表明，絕大多數投資人都是厭惡風險的。我們僅以諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡尼曼所做的一個心理學實驗加以說明。這個實驗如下所示：

給被測試者50美元，然后拋硬幣：當硬幣人像面朝上，再給被測試者50美元；當硬幣人像面朝下，拿走給被測試者的50美元。被測試者也可以不接受拋硬幣游戲，直接拿走50美元。實驗結果是，絕大部分被測試者在預期收益均是50美元的情況下，選擇直接拿走50美元這種風險小的策略。

風險厭惡型投資人可分為高風險厭惡、中等風險厭惡和低風險厭惡三類：

高風險厭惡者的投資風格保守，不愿承擔本金損失風險以換取額外收益，主要投資債券、債券型基金等低風險低收益的投資產品。

中等風險厭惡者的投資風格比高風險厭惡者激進，為獲得較高收益愿意且能承擔資產價格的短期波動，主要投資股票、股票型基金等投資產品。

低風險厭惡者的投資風格最為激進，為獲得高額收益愿意且能承受資產價格短期大幅波動，其投資的產品除股票、股票型基金外，還可能包括期貨、期權等高風險高收益的投資產品。

投資人風險厭惡程度高低，與投資人年齡大小密切相關，這種關系被稱為生命周期投資，如圖1-1所示。

生命周期投資理論認為：青年投資人資金較少，為快速積累財富，投資風格往往比較激進，側重于有高增長可能的高風險股票投資；中年投資人需要供養家庭，投資風格會越來越穩健，越來越重視增長和收入之間的平衡，因此債券、基金的投資比重不斷加大；老年投資人投資的主要目的是保持資本穩定和滿足當前消費需求，債券、債券型基金成為他們最核心的投資對象。

股票投資收益和投資風險還與投資時間長短密切相關：股票價格短期波動大，長期則會隨經濟發展和公司利潤增加呈現不斷上漲趨勢。因此，當我們將目光持續聚焦在最新市場價格上，期望短期獲得高額收益時，我們的心理和情緒就會受短期價格漲跌即投資風險的強烈影響；反之，如果經過較長時間再“回首”，那么可能發現股票價格在不經意間“輕舟已過萬重山”，較過去有了可觀漲幅，我們可以從中體會投資收益不斷增加的愉悅。

基于上述分析，我們將投資學（investment）或證券投資學（securities investment）定義為主要以投資人是風險厭惡的假設為前提，研究投資股票、債券等證券產品的投資收益、投資風險及兩者相互關系的科學。

即問即答：權衡投資收益和投資風險的投資準則是否適合黃金、房地產等其他投資產品？

┊背景材料┊

測試你的風險厭惡程度

1.你投資的標的經過60天后，價格下跌20%，假設所有情況不變，你會如何做？

A.為避免更大損失先賣出

B.什么也不做，等待收回投資

C.繼續買入，這是好的投資機會，也是便宜的投資

2.現在換個角度看上面的問題。你的投資標的的價格下跌了20%，但它是資產組合的一部分，擬在下面三個不同時間段達到投資目標。

（1）如果投資目標是5年以后，你怎樣做？

A.拋出

B.什么也不做

C.繼續買入

（2）如果投資目標是15年以后，你怎樣做？

A.拋出

B.什么也不做

C.繼續買入

（3）如果投資目標是30年以后，你怎樣做？

A.拋出

B.什么也不做

C.繼續買入

3.當你買入某只股票1個月后，其價格上漲了25%，同樣假設所有情況不變，得知股票價格上漲，沾沾自喜后，你會怎樣做？

A.賣出股票鎖定利潤

B.繼續持有，期待更高利潤

C.更多買入，因為可能還會上漲

4.你的投資期限是15年以上，目的是養老保障，你更愿意怎么做？

A.投資于貨幣市場基金，重點保證本金安全

B.將資金平分投入債券基金和股票基金中

C.投資于當年收益可能大幅波動，但5年或10年后收益有高增長潛力的基金

5.下面有三個獎項，你會選擇哪一個？

A.2000元現金

B.50%的機會獲得5000元現金，50%的機會什么也沒有

C.20%的機會獲得15000元現金，80%的機會什么也沒有

6.有一個很好的投資機會，但你需要借錢，你會接受貸款嗎？

A.絕對不會

B.也許會

C.會

7.你所在公司要將股票賣給員工，公司管理層計劃公司在3年后上市。上市之前你不能賣出股票，也沒有任何分紅，但上市時你的投資可能翻10倍，你會投資多少錢買股票？

A.一點也不買

B.兩個月工資

C.四個月工資

按照A、B、C分別為1分、2分和3分計算總分，可以測算你的風險厭惡程度：

? 總分為9～14分時，你是高風險厭惡者；

? 總分為15～21分時，你是中等風險厭惡者；

? 總分為22～27分時，你是低風險厭惡者。