三、金融促進共同富裕的市場化路徑

金融促進共同富裕，首要的是繼續(xù)支持經(jīng)濟平穩(wěn)增長、社會財富持續(xù)積累，做大做好“蛋糕”。同時，更好地處理增長與分配的關(guān)系，切好分好“蛋糕”，助力縮小財富和收入差距。這應(yīng)當(dāng)是金融促進共同富裕的角色和定位。

（一）政治性和人民性是金融促進共同富裕的必然要求

金融促進共同富裕必須堅持政治性和人民性立場，這既是金融服務(wù)實體經(jīng)濟和人民生活的本質(zhì)要求，也是中國特色金融發(fā)展之路的獨特優(yōu)勢，更是金融高質(zhì)量發(fā)展的出發(fā)點和落腳點。金融的政治性明確了金融業(yè)改革發(fā)展的方向，確保金融業(yè)在黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，沿著正確的軌道前行。金融的人民性規(guī)定了金融必須堅持以人民為中心的發(fā)展思想，必須符合最廣大人民的根本利益。只有堅持金融的政治性、人民性，才能充分發(fā)揮金融促進共同富裕的積極作用，抑制其消極作用，揚長避短、趨利避害，正確運用金融市場和工具，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和人民生活提供優(yōu)良服務(wù)。

（二）市場化和專業(yè)化是金融促進共同富裕的必由之路

堅持金融的政治性、人民性與發(fā)揮金融的市場化、專業(yè)化優(yōu)勢是有機統(tǒng)一且相輔相成的。金融促進共同富裕的路徑選擇極為關(guān)鍵，既不是搞政策性金融，也不是搞慈善金融，而是要遵循金融發(fā)展的規(guī)律，堅持有償性、流動性、安全性原則，運用市場化模式和工具，發(fā)揮金融的專業(yè)性優(yōu)勢，創(chuàng)新金融服務(wù)與產(chǎn)品，助力實現(xiàn)共同富裕。

第一，只有堅持市場化路徑，才能更好地引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。市場化意味著有償性、商業(yè)性和可持續(xù)性，這是符合金融運行的本質(zhì)和規(guī)律的。通過政策性金融、慈善性金融支持共同富裕，能夠發(fā)揮很好的作用，但整體而言，政策性金融、慈善性金融只能作為金融促進共同富裕政策的一部分，就整個金融體系來講，必須以商業(yè)性金融為主導(dǎo)。

第二，只有堅持市場化路徑，才能更好地防范化解金融風(fēng)險，維護金融安全與穩(wěn)定。如果過多采用非市場化金融的方式支持共同富裕，就會混淆金融與財政的區(qū)別和界限，是不可持續(xù)的。如果處理不好，可能會引發(fā)負外部性，扭曲金融市場估值和定價，掣肘宏觀政策執(zhí)行，甚至可能引發(fā)通貨膨脹和系統(tǒng)性金融風(fēng)險，給經(jīng)濟增長和人民生活帶來長期的負面影響。

第三，只有堅持市場化路徑，才能更好地服務(wù)新發(fā)展格局，助力國內(nèi)國際雙循環(huán)。要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，當(dāng)前的重點是推進生產(chǎn)要素市場化配置，逐步建設(shè)全國統(tǒng)一大市場。從國內(nèi)循環(huán)的角度看，市場化金融發(fā)展有利于生產(chǎn)、分配、交換、消費各環(huán)節(jié)循環(huán)暢通，更好地兼顧增長和分配、公平和效率。從國內(nèi)國際雙循環(huán)的角度看，堅持市場化路徑是深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價值鏈，增強國際競爭力和影響力的客觀必然。

同時，也要認識到，金融促進共同富裕的作用的發(fā)揮是有邊界的，不能指望金融包打天下并解決所有問題。實現(xiàn)共同富裕是一個長期任務(wù)、系統(tǒng)工程，需要在發(fā)展的同時創(chuàng)造更加普惠公平的條件，全面系統(tǒng)構(gòu)建促進共同富裕的基礎(chǔ)性制度體系，加大多領(lǐng)域的政策協(xié)同與聯(lián)動，提高政策精準性和有效性。

（三）金融促進共同富裕市場化路徑的案例分析

金融通過市場化方式，在服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展、緩解收入不平等、推進共同富裕等方面發(fā)揮了積極作用，積累了寶貴的中國經(jīng)驗，為我們進行理論總結(jié)提供了實踐基礎(chǔ)。以定向扶貧企業(yè)債和農(nóng)村“保險+期貨”這兩個市場化、專業(yè)性運作的金融產(chǎn)品為例，進一步深化對金融促進共同富裕的市場化路徑的認識和理解。

1. 定向扶貧企業(yè)債

定位貧困地區(qū)中小企業(yè)融資，政策創(chuàng)新完成企業(yè)增信，開啟了以債券融資形式支持扶貧開發(fā)的先例，市場化和專業(yè)性運作完成融資，通過可持續(xù)經(jīng)營支持企業(yè)發(fā)展和民生工程。

扶貧債券可以分為兩大類：一是以銀行等金融機構(gòu)為發(fā)行主體，二是以企業(yè)為發(fā)行主體。2016年，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過銀行間市場成功發(fā)行我國首只扶貧專項金融債，此后我國逐漸出現(xiàn)金融債、公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、地方政府債等扶貧債品種，以及扶貧資產(chǎn)支持證券，扶貧債發(fā)行數(shù)量與規(guī)模不斷增長。

以瀘州市易地扶貧搬遷項目收益?zhèn)癁槔ㄒ妶D1-2），我們主要從專業(yè)性、真實性和可持續(xù)性三個方面，對債券市場扶貧的效果展開分析。烏蒙山地區(qū)屬于國家14個扶貧連片地區(qū)之一，烏蒙山地區(qū)是多民族的聚集區(qū)，自然環(huán)境險惡，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式較為落后，一直是“一方水土養(yǎng)活不了一方人”的窮鄉(xiāng)僻壤，針對該地區(qū)部分人口須通過“易地搬遷脫貧一批”的方式，將貧困人群搬遷出來，使其徹底擺脫惡劣的生存環(huán)境和艱苦的生產(chǎn)生活條件，幫助其增加就業(yè)機會，實現(xiàn)穩(wěn)定脫貧。易地搬遷需要約60億元的資金，按照市場化方式與條件，難以通過信貸方式獲得支持。在此情況下，國家開發(fā)銀行設(shè)計“債券+信貸”組合產(chǎn)品。2016年9月，四川省瀘州市農(nóng)村開發(fā)投資建設(shè)公司面向銀行間債券市場分四期非公開發(fā)行了20億元10年期易地扶貧搬遷項目收益?zhèn)瑐男庞迷u級為AA+，首期共發(fā)行5億元。產(chǎn)品設(shè)計在兼顧公益性和收益性方面進行了創(chuàng)新。

第一，巧用土地增減掛鉤政策。國開證券利用土地流轉(zhuǎn)增減掛鉤政策支持易地扶貧搬遷這一政策優(yōu)勢，將敘永、古藺兩縣的易地扶貧搬遷土地指標與迫切需要土地指標的成都市雙流區(qū)相連接，雙方實現(xiàn)增減掛鉤土地指標流轉(zhuǎn)，交易土地指標所獲得的費用，作為債券的還款來源。

第二，充分利用補貼收入，豐富還款來源渠道。財政補貼分為中央、省級和縣級政府三級。中央和省級方面，國家和四川省針對易地扶貧搬遷提供財政專項補助。縣級財政則針對項目進行補貼，補貼收入是根據(jù)各年度運行凈收入不足償還債券本息的差額，由政府給予補助。預(yù)計2018—2025年每年6 000萬元，敘永縣、古藺縣各3 000萬元。

第三，巧用差額補償和擔(dān)保措施，增加債券信用評級。為進一步提升債券的信用等級，債券發(fā)行人設(shè)置了差額補償條款，當(dāng)償債資金不足以支付本息時，約定的差額補償人對不足部分進行彌補。同時，還要求差額補償人提供無條件的不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，進一步提升了債券的安全性。

瀘州市易地扶貧搬遷項目收益?zhèn)捻樌l(fā)行，保證了兩縣扶貧中易地搬遷的順利完成。通過易地搬遷，實現(xiàn)了如下目標：一是改善居住條件，二是提升公共服務(wù)質(zhì)量，三是促進現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展，四是提升農(nóng)民收入水平。實現(xiàn)了農(nóng)民變產(chǎn)業(yè)工人、農(nóng)民變城鎮(zhèn)居民、農(nóng)民變股民“三個轉(zhuǎn)變”。更為重要的是，債券發(fā)行給貧困地區(qū)帶來了難得的潛在收益，這就是加速普及了金融市場的原理和知識，使基層政府領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)市場主體盡快掌握金融市場運行流程與操作規(guī)范，加快提升了人力資本積累，為今后地方經(jīng)濟發(fā)展拓展了新的思路與空間。

從瀘州市易地扶貧搬遷項目收益?zhèn)l(fā)行可以發(fā)現(xiàn)以下兩點。第一，債券市場扶貧是金融專業(yè)化運作與公益屬性的有效結(jié)合。債券發(fā)行必須遵循金融市場化、專業(yè)化運作要求，需要兼顧財務(wù)回報和社會績效的共同實現(xiàn)。但專業(yè)化和市場化的運作，也成為制約很多貧困地區(qū)利用債券市場扶貧的重要因素，多數(shù)貧困地區(qū)的發(fā)行主體資信狀況薄弱，因此，如何提高融資主體的信用等級，是債券融資助力貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵。第二，資產(chǎn)信用可以破除融資壁壘。貧困地區(qū)企業(yè)籌資渠道有限，金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善，可獲得的銀行授信額度較低。但貧困地區(qū)可通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券，拓寬資產(chǎn)增信、擔(dān)保補助等方式，以資產(chǎn)信用代替主體信用，有效幫助貧困縣企業(yè)跨越融資難屏障。

也要看到，雖然債券已成為金融支持脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興的重要市場化工具，但仍存在一些問題，包括投資者積極性有待提升，監(jiān)管政策協(xié)同有待完善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏單一，資產(chǎn)質(zhì)量不高，有效凈資產(chǎn)規(guī)模偏小，債務(wù)負擔(dān)沉重，可能存在高利融資和期限錯配風(fēng)險等。

2. 農(nóng)村“保險+期貨”

通過金融創(chuàng)新促進農(nóng)業(yè)專業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)，幫助農(nóng)民增產(chǎn)增收，農(nóng)村“保險+期貨”展示出“四兩撥千斤”的效果。

“大國小農(nóng)”是我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的基本現(xiàn)狀，我國是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品消費國，也是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)大國，部分農(nóng)產(chǎn)品進口依存度較大。同時，我國農(nóng)業(yè)具有“小生產(chǎn)、大市場”的特點以及相對較高的成本，農(nóng)民應(yīng)對自然災(zāi)害和農(nóng)產(chǎn)品價格波動的能力弱，不利于增產(chǎn)增收。我國農(nóng)業(yè)從業(yè)人員人均耕地9.2畝，農(nóng)戶年均收糧不到5噸，商品糧更不足一手期貨合約。期貨作為專業(yè)化小眾市場，絕大多數(shù)農(nóng)民很難系統(tǒng)學(xué)習(xí)并熟練掌握相關(guān)知識，更無法長期跟蹤分析市場行情。因此，我國農(nóng)民天然不適合直接參與期貨市場。

近年來，我國先后探索了訂單農(nóng)業(yè)、糧食銀行、場外期權(quán)等農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)模式，有效幫助農(nóng)民通過期貨價格指導(dǎo)生產(chǎn)，運用期貨工具穩(wěn)定農(nóng)民收入。借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合國情，我國創(chuàng)新提出“保險+期貨”跨界合作模式（見圖1-3），突破了保險和期貨的界限，融合保險“大眾化”和期貨“風(fēng)險對沖”的優(yōu)點，為農(nóng)民參與期貨市場、穩(wěn)定收入增長提供了新的有效途徑。

“保險+期貨”模式主要涉及三個主體，即投保主體、保險公司、期貨公司。其運作流程為，投保戶支付保費購買保險產(chǎn)品，保險公司向期貨公司購買場外期權(quán)對沖部分賠付風(fēng)險，期貨公司在期貨市場進行復(fù)制期權(quán)操作，進一步分散風(fēng)險。期權(quán)到期后，期貨公司對保險公司進行支付結(jié)算，保險公司再對投保戶進行賠付。可以看到，“保險+期貨”模式結(jié)合了期貨市場的風(fēng)險規(guī)避功能與保險行業(yè)的承保理賠作用，解決了農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動、市場風(fēng)險難規(guī)避的問題，成為我國農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理體系的有益補充。從原理上，“保險+期貨”模式中所涉及的“保障價格”就是“期貨價格”，它具有連續(xù)性、前瞻性、權(quán)威性，能夠較為真實地反映商品和金融資產(chǎn)未來的價格變動趨勢，利用期貨市場可以對沖價格波動風(fēng)險的功能，能夠鎖定投保主體的預(yù)期價格或收益，在決勝脫貧攻堅中發(fā)揮了積極作用。

以南華期貨為例，其連續(xù)多年積極參與完成交易所項目及商業(yè)性“保險+期貨”項目，2016—2021年累計承做“保險+期貨”項目上百個，承保農(nóng)戶超過13.1萬家，保險金額達65.12億元，期權(quán)端累計賠付逾1.5億元，涉及玉米、大豆、豆粕、生豬、飼料、雞蛋、棉花、白糖、蘋果等。多個項目由“分散”到“縣域”，由“價格險”到“收入險”，由“農(nóng)作物保險+期貨”到“養(yǎng)殖業(yè)保險+期貨”，試點規(guī)模逐步擴大，形式和種類不斷創(chuàng)新。

幾年來，在幫助農(nóng)戶保值增收的同時，保險公司、期貨公司和交易所在推動“保險+期貨”的過程中，也實現(xiàn)了自身的提質(zhì)增效。“保險+期貨”模式能否取得更大成功的關(guān)鍵在于可持續(xù)發(fā)展，未來還需要進一步做好保費結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，推動地方財政資金對“保險+期貨”業(yè)務(wù)進行保費補貼，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，形成“政府+農(nóng)戶+銀行+期貨公司”等多方分擔(dān)機制，合力為農(nóng)戶提供保障。在市場規(guī)模得到進一步擴大，業(yè)務(wù)可持續(xù)性進一步增強之后，“保險+期貨”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新將會吸引更多的外部社會資金，通過進一步的金融創(chuàng)新，服務(wù)更多的農(nóng)戶，創(chuàng)造更大的市場價值。