因為它們會在突破點之前觸發(fā)波動。雖然是時間非常短的波動，但是足以讓我這樣的交易員失去頭寸。我認(rèn)為現(xiàn)在的市場對于體量更大的參與者來說更加成熟了。你對市場變化的原因有什么看法？

我是這么認(rèn)為的：一旦有太多人做同樣的事情，一種技術(shù)就不可能像以前那樣繼續(xù)發(fā)揮作用了。

就是這樣。在過去，沒有多少人看圖形。

與早期相比，你的方法還有哪些改變？

我以前使用的是1～4周的圖形，現(xiàn)在使用的是8～26周的圖形。

因為它們更可靠？

是的。

你使用的信號類型有什么變化嗎？

我以前看到圖形就會進(jìn)行交易，一個月可以交易30～50次。現(xiàn)在，我有選擇性地交易。我曾經(jīng)看到對稱三角形和趨勢線會交易，但我現(xiàn)在不再這樣交易了。我現(xiàn)在只關(guān)注突破水平邊界的形態(tài)。

為什么？

借助水平邊界，你可以在最短的時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)自己是對還是錯。

是有什么因素促成了這種變化嗎？

沒有，這種變化是一個循序漸進(jìn)的過程，我發(fā)現(xiàn)我在交易矩形、上升三角形和下降三角形時取得了非常好的結(jié)果。以10周的矩形形態(tài)為例，該形態(tài)有著明顯的邊界線，當(dāng)它某天以大陽線或者大陰線收盤，并且突破了現(xiàn)有形態(tài)的邊界時，我們進(jìn)場賺錢的機會就來了。

即使是在有效突破的情況下，你仍然需要處理市場回撤的問題吧。假設(shè)你在突破的時候進(jìn)場，而市場的反應(yīng)足以觸發(fā)止損，但是從長遠(yuǎn)來看，繼續(xù)持有也是個不錯的選擇。在這種情況下你會怎么辦？

我會再給自己一次機會，但絕對不會有第三次。我不會在同一天再次進(jìn)場。我記得期貨交易所的人抱怨說：“我在10美分的波動范圍內(nèi)虧損了30美分。”我可不想重蹈他們的覆轍，因為我知道這是完全有可能的。

如果你第二次止損離場，而那個形態(tài)最終成為長期趨勢之前的主要價格基礎(chǔ)，這是否意味著你錯過了整個趨勢呢？

不一定。如果市場形成了持續(xù)的形態(tài)（趨勢內(nèi)的盤整走勢），我會考慮重返市場。不過，我會把它視為一筆新交易。

在1.2美元兩次止損離場，然后在1.5美元做多不困擾你嗎？

不會，我從來沒有為此困擾過。我認(rèn)為這種思維方式會讓人陷入誤區(qū)。我交易的是價格變化，而不是價格水平。

這些年來你還有哪些改變嗎？

有。我現(xiàn)在做的每一筆交易的風(fēng)險小多了。每當(dāng)我進(jìn)行交易時，我都會將我的風(fēng)險設(shè)置為進(jìn)場時凈值的0.5%。我希望在進(jìn)場后的兩三天內(nèi)達(dá)到盈虧平衡或者更好。我去年的平均虧損是23個基點。

保護(hù)性止損是你的交易方法中不可或缺的一部分。我想知道你在隔夜交易的時候也會設(shè)置止損點嗎？（隨著電子交易的出現(xiàn)，期貨市場可以夜盤交易。這種交易模式的弊端在于，保護(hù)性止損可能會出現(xiàn)失誤，并且可能會在遠(yuǎn)離指令價格的情況下大量執(zhí)行。價格在隔夜市場中的大幅波動會導(dǎo)致交易的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期。此外，在隔夜交易中設(shè)置止損點可能會使止損在交易量較小的情況下被無意義的價格波動觸發(fā)。）

這取決于市場。我不會對墨西哥比索使用隔夜止損，但是對于歐元我會使用隔夜止損，因為歐元的流動性很好。同樣，隔夜止損適用于黃金，而不適用于銅。

作為全職交易員，你表現(xiàn)糟糕最早是在哪一年？

1988年。

你在之前的九年里都取得了不錯的成績，在1988年出了什么問題？

我有些草率了。我要追逐市場，因此過早地對圖形的走勢做出了判斷，以至于在該出手的時候錯過了機會。

為什么你的交易會在1988年變得草率？

我想是因為1987年的市場太好了，我賺了600%。這是我表現(xiàn)最棒的一年。我再也碰不到這么好的機會了。我想我那年確實有些自滿。

你在1988年虧損了多少？

大約5%。

你是什么時候回歸正軌的？

1989年。1988年的虧損讓我意識到回歸基本的重要性。

從今天的角度來看，你希望在開啟交易生涯時知道哪些東西？

我想最重要的就是原諒自己。人會犯錯誤。

還有什么？

要相信自己就是知道市場的方向，但是找不到任何線索。我現(xiàn)在知道，我就是自己最大的敵人，我的本能常常會將我引入歧途。此外，我還是一個沖動的人。如果我沒有交易方法，而是緊盯著屏幕尋找時機輸入指令，我就是在自殺。只有當(dāng)我通過嚴(yán)格的指令輸入克服本能時，我才能真正將圖形分析為我所用。我在交易的過程中必須注意這一點。我的優(yōu)勢來自于交易方法。我將自己定位為交易指令的輸入者，而不是交易員。我下的一些交易指令其實是違背我本意的，真的有點兒下不去手。

為什么？

銅價在40美分的區(qū)間內(nèi)震蕩了將近一年，就在今天，我在銅價最近的高點附近進(jìn)了場。做出這個決定實在是太難了。（事實證明，勃蘭特那天在市場的高點買入了銅，第二天就止損離場了。這種交易對他來說是家常便飯。他的大部分交易都以快速虧損收場。盡管如此，他還是成功了，因為他的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平均虧損。）

我的大部分巨額收益都來自違反直覺的交易。我對一筆交易的感覺并不能很好地預(yù)示交易的結(jié)果。我想，如果我在那些自我感覺很好的交易上下重注，我的收益將會大打折扣。比如，我抱有谷物市場會進(jìn)入牛市的想法已經(jīng)有一年了。

為什么？

因為谷物的價格非常低，已經(jīng)接近底部了。我記得我第一次交易玉米是在40年前，當(dāng)時的價格要比今天高得多。

考慮到通貨膨脹，價格確實非常低。

是的，我今年多次嘗試做多谷物，但結(jié)果都以凈虧損收場。我今年做得最好的一筆谷物交易是做空堪薩斯城的小麥。實際上，這是我今年的第三筆交易。我之所以做這筆交易是因為我不能對圖形發(fā)出的信號置之不理。如果我不按照圖形做空堪薩斯城的小麥，那我還看圖形做什么呢？所以，我不得不否定谷物正在形成底部的直覺。

具有諷刺意味的是，你今年在谷物市場做得最好的一筆交易恰恰與你的預(yù)期相反。這就像你必須賭自己支持的球隊輸球那樣。

是的。

過去幾年，你最好的交易往往是那些你最不看好的交易，真的是這樣嗎？

我認(rèn)為是這樣的。我認(rèn)為我對一筆交易的感覺與其最后的結(jié)果是相反的。

你為什么這么認(rèn)為？

因為人很容易相信符合傳統(tǒng)智慧的交易。我過去經(jīng)常為在交易中犯錯而煩惱，我會往心里去。而現(xiàn)在，我為能夠連續(xù)做錯10次交易而驕傲。我知道我的優(yōu)勢是非常擅于承擔(dān)虧損。

與其因為交易失敗而煩惱，倒不如為自己能夠承擔(dān)這些小的虧損，從而避免大的虧損而自豪。從這個角度來看，承擔(dān)交易中的虧損并不是什么缺點，反而是你的個人優(yōu)勢，這也解釋了長期來看你為什么會取得成功。

交易員的工作就是要承擔(dān)虧損。失敗的交易并不意味著你做錯了什么。交易的困難之處在于，你雖然做了正確的事情，但仍然虧損。現(xiàn)實中，沒有“干得漂亮”這種直接反饋。我只能控制自己的交易指令，無法控制交易的結(jié)果。每當(dāng)我進(jìn)行交易時，我就會想：“當(dāng)我一年以后回看這些圖形時，我還能在圖形中找到買入時的日期和價格嗎？”如果能找到，那么無論是贏還是虧，這都是一筆不錯的交易。

還有什么對開始做交易員是有幫助的嗎？

說實話，如果我當(dāng)年能夠像現(xiàn)在這樣厭惡風(fēng)險，我就不會在20世紀(jì)80年代取得一連串的巨大成功了。

你當(dāng)時承擔(dān)了多大的風(fēng)險？

我可以在每筆交易中承受10%的虧損。當(dāng)然，并不是針對所有的交易，但有時會達(dá)到這個水平。

所以，你當(dāng)時每筆交易承擔(dān)的風(fēng)險是現(xiàn)在的20倍。

是的。

有意思的是，你早年對適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險的誤解反而讓你受益匪淺。我一直以為，成功的人之所以成功，是因為他們擁有天賦或者欲望，但是有時明顯也與運氣有關(guān)。或許你手上有各種有潛力的人，但是什么也不會發(fā)生。你的故事就是一個例子：你在交易生涯的初期做了一件錯誤的事情，就是交易的規(guī)模太大了，但是最后卻取得了非常好的結(jié)果。當(dāng)然，你也可能再一次把你的錢都賠光。

哦，杰克，你說的太對了。在過去的10年里，我的成功主要來自我稱之為“天意”的東西。我剛進(jìn)入這一行的時候就這樣了。當(dāng)我遇到困難的時候，有些人給我指導(dǎo)。我剛開始干這一行的時候就選對了公司。由于我之前在廣告業(yè)工作，所以我擁有大客戶的賬戶。每當(dāng)市場符合我的圖形交易風(fēng)格時，我就開始進(jìn)場交易。我用賬戶里10%～15%的資金做多了瑞士法郎和德國馬克，幸運的是，這讓我大賺了一筆。這一切都不是我的功勞，都不是我的智力或者能力帶來的，也都與我的身份無關(guān)。這就是天意。

你是如何發(fā)展到為大陸商品期貨公司管理資金的？（大陸商品期貨公司是一家位于新澤西州普林斯頓市的私營交易公司。這家公司有傳奇般的地位，因為它培養(yǎng)的交易員有一些日后成了世界頂級的交易員，其中最有名的當(dāng)數(shù)邁克爾·馬庫斯和布魯斯·科夫納。我在“金融怪杰”系列書的第一部中對他們進(jìn)行了采訪。）

我記不清楚是怎么開始的了，但是他們向我拋來了橄欖枝。我認(rèn)為是期貨交易所的人向他們推薦了我。我坐飛機到紐瓦克市面試時，他們派了一輛豪華轎車接我去了一座“城堡”（大陸商品期貨公司并不是真的在城堡里面，此處勃蘭特用“城堡”這個詞來強調(diào)公司的辦公室裝飾有多么精致）。

是的，他們的辦公室確實非常引人注目，在里面就像置身于一個極具格調(diào)的畫廊一樣。（我曾經(jīng)在大陸商品期貨公司做過分析師）。

是啊，那里簡直太美了！

你還記得面試的經(jīng)過嗎？

那里的交易員都很古怪。他們都是學(xué)院派，這與我在期貨交易所見到的那些交易員形成了鮮明的對比。

他們讓你管理多少資金？

他們一開始給了我10萬美元，后來又追加到100萬美元，最終超過了500萬美元。

你在大陸商品期貨公司獲得了哪些經(jīng)驗？

我的主要問題在于總是控制不好交易規(guī)模。我每次交易超過100手債券都會緊張。我還記得我第一次輸入100份合約指令時的情景，我嚇得直發(fā)抖。我永遠(yuǎn)也忘不了那一天。

在你第一次交易100手債券之前，你管理大陸商品期貨公司的賬戶有多少年？

大約三年。

交易規(guī)模的增加對你的業(yè)績有影響嗎？

確實有影響。

體現(xiàn)在哪方面？

這讓我更加膽怯。如果你持有100份合約頭寸，市場卻向相反的方向波動了一個百分點，那就是10萬美元。我開始從美元的角度思考，不再看著市場做交易，而是看著資產(chǎn)凈值做交易。這發(fā)生在1991年前后，對我的交易產(chǎn)生了明顯的影響，我的業(yè)績一落千丈。我今天對這一切都看得更清楚了。我當(dāng)時不知道發(fā)生了什么，但是當(dāng)今天回頭再看時，我明白發(fā)生了什么。

你和公司的合作是如何結(jié)束的？

我在1992年的業(yè)績非常差，沒有達(dá)到公司的基準(zhǔn)。

但是你在公司的整體表現(xiàn)不是還可以嗎？

是的，而且我也沒有什么重大的虧損。更多是因為我的業(yè)績下降到了接近盈虧平衡的水平，只差幾個百分點。而且我還削減了交易規(guī)模，大部分資金都處于閑置狀態(tài)。公司的態(tài)度是：“什么？你的賬戶有1000萬美元，但是你的倉位卻只有200萬美元？”

是公司關(guān)閉了你的交易賬戶，還是你自愿離開的？

這更像是雙方共同的決定。我當(dāng)時還沒有那么強的實力。

你當(dāng)時還在繼續(xù)用自己的賬戶交易嗎？

是的，又堅持了兩年。

不再負(fù)責(zé)管理大陸商品期貨公司的賬戶后，你感覺好些了嗎？

沒有，我對自己作為交易員的表現(xiàn)很不滿意。我在那個時候已經(jīng)感覺不到交易帶給我的樂趣了。交易變成了一件苦差事。我看到了自己的表現(xiàn)和我以為自己會如何表現(xiàn)之間的差距，這種落差讓我難以忍受。

為什么會有這種落差？

我想是因為我對交易產(chǎn)生了恐懼。我覺得自己失去了優(yōu)勢，我不知道該如何找回來。

但是，不管理大陸商品期貨公司的賬戶難道不是一種解脫嗎？

更讓我感到解脫的其實是，我再也不用管理自己的賬戶了。

除了解脫之外，你關(guān)閉自己賬戶那天的感覺如何？

百感交集。“感謝上帝，終于結(jié)束了”“我承認(rèn)失敗了”都有。那天我認(rèn)輸了。我和那些在期貨交易所認(rèn)輸?shù)募一镉惺裁床煌兀?/p>

你是什么時候重新開始交易的？

11年后，也就是2006年。我還記得具體的時間和地點。我坐在辦公桌前，我的妻子莫娜站在我的左邊，交易的念頭又浮現(xiàn)在我的腦海里。我轉(zhuǎn)過頭問莫娜：“你覺得我繼續(xù)做大宗商品交易怎么樣？”她不同意。

我猜是因為過去幾年的交易經(jīng)歷對你來說太痛苦了。

她想起了那些陳年往事。她問我：“你是認(rèn)真的嗎？你真的還想再來一次？”我說：“我必須這么做。”沒過多久我就開了一個賬戶。

你在1995年關(guān)閉賬戶，2006年再次復(fù)出。在這些年里，你有沒有關(guān)注過市場？

我都沒有開過期貨賬戶。

你連走勢圖都不看了嗎？

我也沒有圖形分析軟件。

也就是說，你在這11年里沒有看過一眼走勢圖。那你后來決定重返期貨市場，是不是有什么刺激因素？

我懷念做交易。還有就是上一段交易生涯的結(jié)果很差，結(jié)束的方式讓我難以接受。我心想：“彼得，你不能讓它以這樣的方式結(jié)束。”

你重新開始交易之后發(fā)生了什么？

我遠(yuǎn)離交易太久了，根本沒有意識到現(xiàn)在用電子交易。我還把記時打印機從壁櫥里拿了出來，打印了一堆委托單。（他自嘲這些行為是多么落伍。）我不知道我以前的圖形分析能力是否還能派上用場。我做了幾筆不錯的交易，圖形分析方法似乎還能發(fā)揮作用。我很喜歡這種感覺，并度過了非常美好的兩年時光。

從心理上說，你找回了以前的狀態(tài)是嗎？

是的，我很喜歡這種感覺。

你的第二段交易生涯進(jìn)展得非常順利，但是有一年出現(xiàn)了虧損，這與你恢復(fù)交易之后的所有其他年份形成了鮮明的對比。（2013年，勃蘭特的年平均收益率下降了13%，而他在2007～2019年的年平均收益率是49%。在此期間，勃蘭特第二糟糕的年平均收益率是16%。）2013年有什么不同嗎？

確實有些不同。有兩個因素，它們相輔相成。第一，正是在2013年，我決定接受其他人的資金。

這么多年來，你一直只用自己的賬戶交易，是什么因素促使你接受投資者的資金呢？

我認(rèn)識的人一直想讓我?guī)退麄兝碡敚俏也惶敢膺@么做。后來，這樣的請求讓我有點兒招架不住。“好吧，那我就試一試。”今天，當(dāng)我回頭看這個決定時，我不禁會想：“我到底為什么要這么做？”我沒有理由這么做。

為什么管理別人的資金會導(dǎo)致2007年你恢復(fù)交易之后的唯一一次年度虧損與最差的一次回撤呢？

不管怎樣，回撤都會發(fā)生，但我沒想到跌幅會那么大，持續(xù)時間會那么長。我現(xiàn)在的看法是，當(dāng)我用自己的賬戶交易時，我會把錢看作大富翁游戲里的虛擬貨幣，只是我用來計數(shù)的工具，我根本就沒把它當(dāng)錢看。

對大多數(shù)人來說，他們賬戶中的錢是實實在在的真金白銀，肯定不是游戲中的虛擬貨幣。你對自己賬戶里的資金持有超然的看法有多久？

我想這是在我從事交易的頭幾年里逐漸形成的，大概是在20世紀(jì)80年代的時候吧。

我想你對交易資金的看法是在你管理別人的資金的時候發(fā)生變化的？

絕對是的。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)自己為朋友做交易時，我突然意識到這些錢是真正的錢。這讓我的大腦一片混亂。

你管理投資者的資金有多久？

我是在2013年1月開始管理第一個客戶賬戶的，到2014年6月，我已經(jīng)返還了所有投資者的錢。

2014年6月距離你資金回撤的底部有多遠(yuǎn)？

當(dāng)時就是底部。我不認(rèn)為這是巧合。我之所以判斷是底部，是因為我把所有投資者的錢都還回去了。

這似乎意味著，如果你沒有返還投資者的資金，你就不會經(jīng)歷自己賬戶后來的大幅反彈。

的確是這樣。如果我沒有返還投資者的資金，我會給自己挖更深的坑。

是什么促使你最終決定返還投資者的資金？

我很幸運自己有一些無話不談、以誠相待的交易伙伴。他們知道我的經(jīng)歷，也明白管理別人的資金會把我搞得焦頭爛額。他們建議我返還投資者的資金，然后按照以前的方式用自己的賬戶交易。

這么看來，你當(dāng)時沒有意識到管理別人的資金會擾亂你在交易時的心理狀態(tài)。

在某種程度上，我知道問題出在哪兒，但是我不愿意承認(rèn)。我在避免到賬戶出現(xiàn)虧損時再告訴投資者我是因為沒有賺到錢才返還他們錢的。

你在關(guān)閉投資者的賬戶時，虧損了多少？

我記得最大的虧損在10%左右。

但是你自己在那段時間的虧損更大。

那是因為我在用自己的賬戶交易時會更激進(jìn)。

你前面說過2013年有兩個因素。第一個是管理投資者的資金，第二個是什么？

一旦進(jìn)入交易，我會遵守交易法則，但是我的進(jìn)場決策是自行決定的。有一段時間出現(xiàn)了很多假突破和鋸齒形態(tài)的價格波動，但是市場沒有反應(yīng)。這是我的方法與市場脫節(jié)的一個例子。當(dāng)然，我也會有和自己的方法不同步的時候。我沒有遵守自己的交易法則，也沒有耐心，總是想著提前交易，在市場確認(rèn)趨勢之前建立頭寸。我會根據(jù)較差的圖形進(jìn)行交易。這兩種情況在某些時期甚至?xí)瑫r存在：我的方法與市場不同步，我和我的方法也不同步。這主要出現(xiàn)在2013～2014年。

當(dāng)時，商品交易顧問[9]（Commodity Trading Advisor，CTA，是美國期貨市場注冊經(jīng)理人的法律術(shù)語）的表現(xiàn)都非常糟糕。很多報告都說市場行為已經(jīng)改變，為了生存，交易員也必須做出改變。我信了這些鬼話，開始做出調(diào)整。

通過什么方式？

我添加了指標(biāo)，嘗試用均值回歸交易法（均值回歸交易法在強勢時賣出，在弱勢時買入）。

但是你的交易方法與均值回歸完全相反。

的確如此（他拉了個長音）。由于這個方法不奏效，我絕望了，開始不斷地嘗試各種不同的方法。這就形成了一個惡性循環(huán)，因此原本三四個月虧損5%的回撤，變成了18個月虧損17%的回撤。

如果你沒有在這輪下跌中管理投資者的資金，你會改變交易方法嗎？

不會。

我們剛才談到，在將投資者的資金返還之后，你的賬戶開始出現(xiàn)反彈。這種業(yè)績反轉(zhuǎn)的背后還有其他原因嗎？

因為舊的方法不再起作用，所以我接受了必須做出改變的事實。我終于意識到必須回歸基本。我的思想經(jīng)歷了這樣一個過程：我從一種方法切換到另一種方法→我想抓住救命稻草→我甚至不知道自己身在何處→即使會失敗，我也要去做應(yīng)該做的事。

在你重新使用常規(guī)方法交易之后發(fā)生了什么？

當(dāng)時的市場環(huán)境對我非常有利，我那一年的業(yè)績非常棒。

2013～2014年的回撤經(jīng)歷除了讓你意識到你不想管理外部資金，以及堅定對堅持使用自己的方法的信心以外，對你還有哪些改變？

在經(jīng)歷了2013～2014年的回撤之后，我開始以一種不同的方式看待我的資產(chǎn)凈值。在那之前，我會看賬戶的資產(chǎn)凈值總額，包括未完結(jié)交易。這是看待資產(chǎn)凈值的傳統(tǒng)方式，也是美國國稅局看待資產(chǎn)凈值的方式。但現(xiàn)在，我不想知道我的未完結(jié)交易凈值，所以我只是基于完結(jié)交易繪制資產(chǎn)凈值圖。

這對你的心理有什么影響？

實際上，未完結(jié)交易的利潤不是我的。它們本來就不屬于我，所以不算這部分利潤也沒有關(guān)系。因此，這讓我在某種程度上更容易面對市場壓力。

所以說，即使你最初的止損點設(shè)置得很近，但是只要你占據(jù)主動，就會有更多回旋余地。

會有很大的回旋余地。而且，一旦交易的利潤等于我資產(chǎn)凈值的1%，我就會砍掉一半的頭寸。這樣一來，剩下的倉位就會有更多操作空間。

你還會提高剩余倉位的止損點嗎？

會的，但不會那么激進(jìn)。一旦我實現(xiàn)了70%以上的目標(biāo)，我就會調(diào)整止損點。這可以追溯到我做“爆米花交易”的日子。如果我的目標(biāo)為2000美元，而每張合約有1800美元的未平倉利潤，我為什么要為了那額外200美元的利潤鋌而走險呢？所以，當(dāng)這筆交易接近目標(biāo)時，我會提高止損點。

當(dāng)你實現(xiàn)了70%以上的目標(biāo)時，你是如何提高止損點的？

一旦到達(dá)了這個點，我就會嚴(yán)格執(zhí)行三日止損法則。

這到底是個什么樣的法則？

假設(shè)你持有多頭頭寸，第一天遇到了行情的高點，第二天市場收于第一天的低點之下，第三天又收于第二天的低點之下。在這種情況下，我會在第三天結(jié)束前離場。

我猜這三天不必是連續(xù)的。

是的。第三天可以是第一天兩周之后的一天。我之所以提出三日止損法則，不是因為我認(rèn)為它是最好的方法，實際上它肯定不是，而是因為作為一名自由交易員，我討厭優(yōu)柔寡斷，討厭因為虧損而后悔，討厭事后諸葛亮。因此，我想制定一個固定的法則，從而防止我回吐大部分賬面利潤。

你的初始止損點大約是你資產(chǎn)凈值的0.5%，你的利潤目標(biāo)是多少？

我資產(chǎn)凈值的2%。

如果達(dá)到這個目標(biāo)，你會清倉獲利嗎？

通常情況下，我會兌現(xiàn)利潤。但也可能會有一些例外，這時我會用一個非常接近的止損點進(jìn)行替代，特別是在做空的時候，因為市場崩潰的速度要比上漲的速度快得多。

在兌現(xiàn)利潤之后，你會在什么時候考慮重新進(jìn)場？

我不會重新進(jìn)場了，而會做全新的交易。

如果趨勢一直延續(xù)呢？

我會錯過大部分行情。我覺得在30碼線之間比賽要比從10碼線開球然后跑到端區(qū)更舒服。[10]我會因此錯過一些大的波段。

你的方法讓你無法捕捉到這些趨勢的重要部分。

是這樣。

你也用同樣的方法交易股票嗎？

完全一樣。

你認(rèn)為股票和期貨的圖形有什么不同？

沒有什么不同。

你的回答有些出乎我的意料，因為我一直認(rèn)為股票比期貨更容易出現(xiàn)價格波動。

我認(rèn)為你說的是對的，但是當(dāng)股票價格開始上漲時，它們的表現(xiàn)是一樣的。

我之前在郵件中看到你提到了“結(jié)冰帶”這個詞，它具體指什么？

我曾在明尼蘇達(dá)的一個湖上住過，這個湖會結(jié)冰。冰層會撐著你，如果你摔倒，冰層會提供阻力。在價格圖形中，結(jié)冰帶就是很難突破的價格區(qū)域。而一旦價格進(jìn)入這個區(qū)域，結(jié)冰帶就會起到支撐的作用。如果在一個有價格突破的市場上，當(dāng)天有至少一半的價格區(qū)間低于結(jié)冰帶，那么當(dāng)天的低點就可以作為一個重要的風(fēng)險點。

如果只有不到一半的價格區(qū)間低于結(jié)冰帶怎么辦？你會參考前一個交易日的低點嗎？

會。

似乎進(jìn)場當(dāng)天的價格低點不會對長期價格走勢產(chǎn)生任何影響是很普遍的事情。我完全理解保持低風(fēng)險是你取得成功的一個重要因素，但是你有沒有做過調(diào)查來證明你的風(fēng)險確實很低呢？比如，你有沒有可能會更愿意去冒幾次小的風(fēng)險，而不是將風(fēng)險集中在單一的交易上面？

是的，我做過調(diào)查。我發(fā)現(xiàn)如果我在剛開始交易的時候多留一點喘息的空間，那么久而久之，我就會賺到更多的利潤。所以，如果我的目標(biāo)是獲得最大的收益，我就會設(shè)置一個較大的止損區(qū)間。然而，我的目標(biāo)不是實現(xiàn)收益的最大化，而是最大化我的獲利因子（獲利因子是一種收益風(fēng)險指標(biāo)，它等于所有盈利之和除以所有虧損之和）。

你使用過移動止損嗎[移動止損是指當(dāng)市場運行到低于價格上升時的高點（或者高于價格下跌時的低點）固定金額的價位時，發(fā)出的離場指令]？

從來沒有。當(dāng)我聽到有人說“我要做500美元的移動止損”時，我會想：“這么做有什么意義呢？”在應(yīng)該加碼買入的時候，卻要賣出？這種做法對我來說沒有任何意義。在我看來，有些人利用交易中的未平倉利潤增添合約也沒有任何意義。對我來說，這是我聽到過的最愚蠢的想法。如果你這么干，你就有可能遇到在交易中正確，但實際上繼續(xù)虧損的情況。在我的交易中，我持有的頭寸只會越來越小，我頭寸最大的一天就是我開始交易的那天。

周末法則是什么意思？

這個法則可以追溯到20世紀(jì)70年代的理查德·唐奇安，它的基本含義是：如果市場在周五創(chuàng)出新高或者新低，它就有可能在下周一和周二的早些時候延續(xù)這一走勢。對我來說，重要的是，如果市場在周五爆發(fā)，我就有了一個完整的形態(tài)，周末法則就會對交易有利。

你有沒有檢驗過周末法則的有效性？

我從來沒有對它進(jìn)行過統(tǒng)計分析，但我可以告訴你，我有很多筆最賺錢的交易來自星期五的突破，特別是三天長假前的突破。我還可以告訴你，盡管在周五收盤時凈虧損的交易上花費的資金比其他類型的交易要多，但我還是會繼續(xù)做這樣的交易。我從中學(xué)到的是，最好在周五收盤時平倉所有虧損的交易。

你為什么認(rèn)為周末法則有效？

周五的收盤價是一周最關(guān)鍵的價格，因為這是人們在周末愿意承擔(dān)的持倉風(fēng)險對應(yīng)的價格。

你現(xiàn)在還堅持遵守周末法則嗎？

我有時會違反這個法則，這個時候我通常會被市場打臉。我最后悔的一件事就是沒有保存不同類型交易決策的數(shù)據(jù)。

你在進(jìn)場伊始就進(jìn)行如此嚴(yán)格的風(fēng)險控制，這種交易方式似乎不會導(dǎo)致任何重大的虧損，那么在你的交易生涯中有沒有讓你感到痛苦的交易？

哦，當(dāng)然有。1991年1月，當(dāng)美國在第一次海灣戰(zhàn)爭中開始攻打伊拉克時，我做多了原油。在襲擊的消息出來之前，紐約原油的收盤價在29美元左右。雖然當(dāng)時還沒有24小時交易市場，但是原油確實在倫敦的盤后交易市場進(jìn)行了交易。原油價格當(dāng)晚上漲了2～3美元。我睡覺的時候還在想：“明天一定會很精彩。”但是，結(jié)果并不是我想的那樣。第二天，原油價格在上一天紐約市場收盤價的基礎(chǔ)上低開了7美元，較夜間時段的價格下跌了10美元。這是迄今為止我最大的一次交易虧損。（我在《新金融怪杰》一書中對湯姆·巴索（Tom Basso）的采訪提到了另外一次與這種令人震驚的市場逆轉(zhuǎn)相關(guān)的交易經(jīng)歷。）

在市場大幅低開的情況下，你是在開盤的時候就離場，還是在平倉之前繼續(xù)觀望？

我不會對投機造成的虧損坐視不管。我在很久以前就知道，為了減少虧損而進(jìn)行投機交易，最終會虧損更多。（那天原油市場大幅下挫，第二天依舊大幅下跌，直到一個月以后才觸底。）同樣的原則也適用于失誤，我從來不會在失誤時投機。

你在那筆交易中虧損了多少？

大約是我賬戶資產(chǎn)凈值的14%。

你還記得當(dāng)時的情緒嗎？

震驚到麻木。

你每周寫市場通訊的動機是什么？看起來工作量很大啊。

坦白地說，《因子》是為一個聽眾而寫的，也就是寫給我自己的。這是我告訴自己需要記住的事情的方式。

你難道不擔(dān)心一旦你的交易細(xì)節(jié)被公開，會有很多跟風(fēng)交易在相同的位置出現(xiàn)，從而對交易產(chǎn)生不利的影響嗎？

不擔(dān)心，我認(rèn)為不會產(chǎn)生什么影響。

我知道你幾乎所有的圖形分析和交易決策都是在周五收盤之后做的，這個過程會一直持續(xù)到周日晚上開盤。你會在下一周做出任何新的交易決策嗎？

周末結(jié)束的時候，我會整理出一份市場清單用于監(jiān)控交易。只有在極少數(shù)情況下，我才會在周內(nèi)增加一個市場，而且我會盡量減少在該市場上的交易。如果這筆潛在的交易沒有出現(xiàn)在我的市場清單中，我就不會將它視為一筆交易。我也希望保存這類交易的數(shù)據(jù)。我敢打賭，如果你把我做過的所有不在清單上的交易合在一起，結(jié)果肯定是凈虧損。

你做日內(nèi)交易嗎？

在我建倉后的兩三天內(nèi)，我會對收緊止損的機會保持警惕，即使是在日內(nèi)。但是我不做日內(nèi)交易。如果讓我坐在那里整天盯著計算機屏幕，我就會心煩意亂，會不可避免地做出錯誤的決策，會做不好交易。休市時，我會對自己下的訂單做預(yù)測，然后嚴(yán)格按照圖形做出決定，而不是被屏幕上閃爍的價格所迷惑。對我來說，真正發(fā)揮作用的是嚴(yán)格的方法：做出決策、寫下交易指令、下單，然后等待。

你說在市場交易時段做決策往往會打亂你的交易，這讓我想起了我和艾迪·塞柯塔 [11]的一次交流，我對他說：“我注意到你的桌子上沒有報價機。”他回答說：“擁有一臺報價機就如同你在桌子上放了一臺老虎機，你最終會整天忙于交易。”

***

第二天一早，我們在一家名叫“黑色守望”（Black Watch）的餐廳吃早餐（這家餐廳非常棒，如果你來圖森的話可以去那里嘗嘗）并繼續(xù)采訪。勃蘭特一上來就說，雖然他做得不錯，但是和“金融怪杰”系列中的一些偉大的交易員相比，根本無法相提并論。他說了一連串的人名，最后說，如果我決定不把他寫進(jìn)書里，他完全能夠理解，也不會介意。勃蘭特是個真誠的人，所以他說這些話并不是出于虛偽的謙虛，不過這種謙虛明顯放錯了地方。我告訴勃蘭特，我不可能把他排除在這本書之外。我解釋說，他不僅有著長期卓越的交易業(yè)績，還有很多關(guān)于交易的有價值的見解，我認(rèn)為這些見解很重要，應(yīng)該與讀者分享。勃蘭特帶來了一些圖表以更好闡述他過去的一些交易，我們的談話由此展開。

***

這是我做過的最賺錢的交易。它突破后再也沒有回頭。（勃蘭特遞給我一張紐約證券交易所綜合指數(shù)的走勢圖，指出了他在1987年初指數(shù)突破長期橫向盤整時的進(jìn)場位置，這個突破帶來了迅速且勢不可擋的上漲。）

這是我在2008年做的一大筆交易，當(dāng)時英鎊的匯率在一個月內(nèi)從2美元/英鎊下跌到了1.4美元/英鎊。后來，市場再次突破，而且再也沒有回頭。（在他給我的圖中，下行突破在高點形成的頭肩盤整形態(tài)導(dǎo)致了暴跌，只在最初的下跌之后被短暫的小幅反彈打斷過。他對那一波小幅反彈做出了評論。）我發(fā)現(xiàn)每當(dāng)市場大幅下跌時，第一次止跌回升都不會持續(xù)太久。如果我想逢高賣出的話，賣出的時機將是直線下跌后第一次反彈時。通常情況下，這波反彈在逆轉(zhuǎn)之日后只會持續(xù)兩天。（他給我看了一些類似的圖，這些圖顯示的是長期盤整突破以后，價格出現(xiàn)了重大的波動。）

在這些例子中，你都是在長期盤整被突破以后才進(jìn)場買賣的。你曾經(jīng)是否在三角形形態(tài)或旗形形態(tài)被突破以后進(jìn)行過交易？（三角形形態(tài)或旗形形態(tài)是在價格波動后形成的窄幅、短期（通常在兩周之內(nèi)）的盤整形態(tài)。）

如果它們是在一個大幅價格變化中形成的，且在周線的形態(tài)成形的基礎(chǔ)上顯示出更長遠(yuǎn)的可能，我會進(jìn)場交易。然而，如果這些形態(tài)出現(xiàn)在其他圖上，我的答案都是否定的。

我記得有一次我轉(zhuǎn)發(fā)了你在推特上發(fā)布的一份市場觀察報告，底下的評論是這樣的：“你為什么會關(guān)注勃蘭特這種不看好標(biāo)普指數(shù)會達(dá)到5000點的人呢？”你對這種評論是怎么看的？

我的交易哲學(xué)是：想法再好也要控制風(fēng)險。一旦一筆交易開始虧錢，我就不想持有這筆頭寸了，會像扔燙手山芋一樣將它扔掉。我可以在一天之內(nèi)從強烈的看好轉(zhuǎn)變?yōu)榭焖匐x場。但是在推特的世界里，人們只會記得好的那一面。就好像不論你說什么，都代表你這一輩子的觀點。他們只會記得我的推薦，但是會忘記我在一兩天之后帶著50個基點的虧損或者收益離場時的樣子。在推特的世界里，如果你是多頭，市場卻轉(zhuǎn)向空頭，你會傾向于給出負(fù)面的回應(yīng)。反之亦然。然而，我認(rèn)為，靈活地改變想法實際上是一個交易員固有的特質(zhì)。

在你的交易生涯中，市場經(jīng)歷了如此巨大的變化。我們已經(jīng)從一個需要一個房間大小的主機來開發(fā)和測試簡單的交易系統(tǒng)的時代，發(fā)展到現(xiàn)在計算能力強大和可以輕松獲得交易軟件的時代。我們已經(jīng)從幾乎沒有電子交易發(fā)展到大量使用計算機交易的時代。我們已經(jīng)看到人工智能交易和高頻交易的出現(xiàn)。我們已經(jīng)從一個認(rèn)為技術(shù)分析是落后的市場分析方法的時代發(fā)展成為以技術(shù)分析為基礎(chǔ)進(jìn)行交易的時代，圖形分析和計算機技術(shù)系統(tǒng)已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用。盡管有這些變化，你還是在使用你在交易生涯開始時使用的技術(shù)，而這些技術(shù)基于沙巴克將近90年前在書中描述的圖形。你認(rèn)為這些技術(shù)在經(jīng)歷了這些變化之后還會發(fā)揮作用嗎？

不，它們絕對不會再發(fā)揮作用了。

那么，你是如何使用來自不同時代的方法繼續(xù)獲得成功的呢？

這個問題我也想了很久。如果我按照沙巴克標(biāo)注的每一個圖形的進(jìn)場點進(jìn)行交易的話，我想賺到錢將是極其困難的，因為市場已經(jīng)不再遵循這些圖形了。曾經(jīng)有一段時間，你只要按照圖形進(jìn)行交易，就一定會賺錢。我相信這種優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在了。

所以，你認(rèn)為經(jīng)典的圖形分析本身已經(jīng)不再起作用了。

是的，真的這么認(rèn)為。大部分長期形態(tài)，包括趨勢線、通道以及三角形形態(tài)都不再發(fā)揮作用了。

那么，如果有的話，什么形態(tài)仍然在發(fā)揮作用呢？

我發(fā)現(xiàn)唯一仍然有效的是短期形態(tài)，也就是一年以內(nèi)的形態(tài)最好是26周以內(nèi)的形態(tài)，因為這種形態(tài)具有水平邊界。這種形態(tài)包括頭肩形態(tài)、上升三角形和下降三角形形態(tài)，以及矩形盤整形態(tài)。

是不是與其說你提到的形態(tài)沒有發(fā)揮作用，不如說它們幫助你選出具有清晰的、比較近的、有意義的止損點的進(jìn)場點？

是的，圖形會告訴你阻力最小的路徑，但是圖形并不能預(yù)測市場。當(dāng)人們開始從預(yù)測的角度考慮圖形時，就會很危險。圖形能夠很好地為風(fēng)險收益不對稱的交易找到具體的進(jìn)場點。我關(guān)注的是能夠在盈虧平衡或者更好的情況下離場的概率，而不是價格波動的概率。例如，我現(xiàn)在要做空黃金，我要關(guān)注的是黃金下跌60～70美元的概率。如果有人問我：“你對金價下跌60～70美元有多大信心？”那就問錯了。正確的問題應(yīng)該是：“你有多大的把握在保證盈虧平衡的基礎(chǔ)上退出交易？”

你使用的是一種你承認(rèn)沒有多少優(yōu)勢的交易信號方法。那么你的優(yōu)勢是什么呢？

給了我優(yōu)勢的不是圖形，而是風(fēng)險管理。我在紀(jì)律、耐心和執(zhí)行指令方面都有優(yōu)勢。一位《因子》的讀者來信說：“彼得，你之所以有優(yōu)勢，是因為你在準(zhǔn)備進(jìn)場前會觀察市場幾周，然后在當(dāng)天交易結(jié)束時因為市場表現(xiàn)不佳而離場。”我心想：“天啊，終于碰到知音了。”圖形只是告訴了我一個我愿意下注的點。關(guān)于這個點，我可以這樣說：“市場的趨勢從這個價格開始。”我們也可以換個角度看這個問題：我是否可以在價格圖形上找到一根K線，其底部不再會被觸碰呢？

與其說你找到了交易的進(jìn)場點，倒不如說你弄清楚了在哪里進(jìn)行成功率接近50%的非對稱交易。

我認(rèn)為這是一個很好的描述。我所有的利潤來自我10%～15%的交易，其他交易都是沒有實際意義的。這種情況似乎在年復(fù)一年地重復(fù)著。當(dāng)然，問題在于我永遠(yuǎn)也不知道哪些才是那10%～15%的交易。

我知道你完全依靠技術(shù)分析交易，那你認(rèn)為基本面分析有價值嗎，即使它并不適合你。

我的導(dǎo)師丹·馬基對基本面有一套非常有趣的哲學(xué)，他認(rèn)為大部分的基本面新聞都不值一提。丹有一個主導(dǎo)基本面因素理論，該理論假設(shè)，在1～5年的時間里，有一個潛在的基本面因素是市場的主導(dǎo)因素。與其他因素有關(guān)的新聞僅僅是在主導(dǎo)基本面因素驅(qū)動下的趨勢的波動，而且，通常情況下，傳統(tǒng)智慧對于相關(guān)的基本面因素一無所知。你可以看上一周的美國消費者新聞與商業(yè)頻道（CNBC），他們永遠(yuǎn)不會提到主導(dǎo)基本面因素。實際上，即使人們意識到主導(dǎo)因素，在大多數(shù)情況下他們也會試圖淡化它。我認(rèn)為這種傾向的一個很好的例子就是量化寬松，它是在經(jīng)濟大衰退之后實施的，是隨后股票大牛市的巨大推動力。人們會說：“中央銀行不能再這樣搞下去了，它正在催生更多的債務(wù)。你必須做空這個市場。”

你會使用丹的理論嗎？

我不會。不過我經(jīng)常在想，1998年去世的丹會認(rèn)為是什么在驅(qū)動一個特定的市場呢？

你對那些想開啟交易生涯的人有什么建議？

我首先會問他們：“如果你把一切全都賠光了，你的生活方式會不會徹底改變？”如果你的回答是會，就不要交易。如果你覺得需要定期積累交易利潤，就不要交易。市場回報不是年金。我會告訴那些想要成為交易員的人，他們需要三年的時間才能領(lǐng)悟到什么才是交易，而要想達(dá)到一定的水平則需要五年的時間。如果你沒有在3～5年內(nèi)達(dá)到一定的交易水平，你可能就不適合交易。人們完全低估了成為一個能夠贏利的交易員所需要的時間。賺錢并不是你成為交易員的動力。我想說的是，如果你是為了生存而成為交易員，那么你成功的概率可能只有1%。

你有沒有意識到，當(dāng)我問你會給那些想成為交易員的人什么建議的時候，你只是給了我一大堆為什么有些人不應(yīng)該成為交易員的理由？

哦，是的。

盡管有這么多的建議，但還是有人會說：“我明白你的意思，但我還是想試一試。”你會給他們什么建議？

你要學(xué)會看淡虧損，市場才不在乎你是誰。

還有什么？

你必須找到自己的路。如果你認(rèn)為可以復(fù)制其他人的交易風(fēng)格，它將永遠(yuǎn)不會為你所用。

這也是我自己試圖向交易員傳達(dá)的主要信息之一，你是否能夠用自己的話告訴我為什么你認(rèn)為這是正確的？

對于那些試圖模仿其他交易員的交易員來說，一個主要的危險是，每一個交易員遲早都會經(jīng)歷一次重大回撤。我是在經(jīng)歷了一段充滿挑戰(zhàn)的時期后理解這一點的含義的。即使我連續(xù)做了10筆虧損的交易，但只要我遵循了自己的計劃，我就沒有做錯任何事情。其他想要模仿我的人是不會有這樣的信念的。那么一旦在某一時刻遇到困難，這是不可避免的，他們將無法堅持下去。這就是為什么交易員需要明確知道他們?yōu)槭裁匆鼋灰祝@是他們在充滿挑戰(zhàn)的時期生存下來的唯一方法。

這就引出了一個問題：當(dāng)你所做的一切似乎都是錯的，你與市場不同步時，你會做什么？

我會削減交易規(guī)模。過去，每當(dāng)出現(xiàn)這種情況時，我都會問：“我需要改變嗎？”但這通常會把我引向一條虧損的不歸路。在最后一連串交易中優(yōu)化你的交易方法并不能解決問題，它只會將你引入歧途。我會維持同樣的交易方式，這是我擺脫虧損并重回正軌的唯一方法。

對于那些正在尋求開啟交易生涯的人，你還有其他的建議嗎？

你必須等待合適的交易機會。對我來說，早期最困難的事情是找到問題的答案：我的想法是什么？符合我的交易機會是什么？我認(rèn)為每個交易員都必須回答這個問題：你能非常具體地說明你愿意參與的交易嗎？只有當(dāng)交易員能夠回答這個問題時，他才能準(zhǔn)備好處理其他關(guān)鍵問題，比如規(guī)模、杠桿、逐級買賣以及交易管理。

你之前說過，要確定成為交易員的動機不是賺錢。那么什么才是好的動機？

市場上有很好的挑戰(zhàn)，你必須享受解決問題的過程。如果你最后能說出“我找到了解決方法，我對結(jié)果很滿意”這句話，我認(rèn)為就非常好。

你對錯過交易有什么建議？

接受事實。我把這些稱為“本應(yīng)該做的交易”。我平均每年都會錯過兩筆“本應(yīng)該做的交易”，而我只能接受這一事實。

這些錯過的交易比虧損更加讓你痛苦嗎？

曾經(jīng)是的，我會為此而抓狂。（他在說“抓”的時候拉了長音。）

你是怎么從這些事情中走出來的？

我會制訂計劃，然后下單，而不是等待突破以后再考慮該做什么，這樣一來，我就會減少錯過交易的數(shù)量。而且，根據(jù)經(jīng)驗，我知道總會有下一個交易出現(xiàn)。令人驚訝的是，只要我等待的時間足夠長，就會等到另外一筆重要的交易出現(xiàn)。相對于我錯過的，我更在乎我犯的錯誤。

比較一下成功的交易員和失敗的交易員吧。

我認(rèn)為成功的交易員有一些共同之處。他們敬畏風(fēng)險，會控制交易的風(fēng)險。他們從不會下意識地認(rèn)為自己的交易是正確的，他們會假設(shè)自己會錯。他們不會因為交易成功而興奮，也不會因為交易失敗而沮喪。

失敗的交易員呢？

他們冒的風(fēng)險太大了，可以說他們根本沒有自己的方法論。他們追漲殺跌，害怕錯過交易，無法控制自己的情緒，還會在興奮和沮喪之間來回切換。

***

具有諷刺意味的是，大多數(shù)人認(rèn)為成為一名成功的交易員應(yīng)該掌握的最重要的東西——進(jìn)入交易的方法，實際上對勃蘭特來說是最不重要的因素之一。勃蘭特認(rèn)為，經(jīng)典的圖形分析已經(jīng)失去其全部優(yōu)勢，風(fēng)險控制才是真正重要的因素。圖形分析實際上僅僅是一種用來識別符合執(zhí)行勃蘭特的風(fēng)險管理方法的時間點的工具而已。勃蘭特設(shè)置止損點的目的是確保他在任何交易中都不會遭受大的損失，只有在一些特殊的情況下，他的止損點才會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期水平，就像他在第一次海灣戰(zhàn)爭期間做的那筆交易一樣，這也是他在交易生涯中遇到的唯一一次特殊交易。

勃蘭特的交易策略的本質(zhì)是：在任何交易中都只冒很小的風(fēng)險，并只做他認(rèn)為能提供合理回報的交易，這個合理的回報是他所承受風(fēng)險的三四倍。他會使用圖形來確認(rèn)點位，在這些點位附近可以設(shè)置重要的保護(hù)性止損點。在這些點位上，一個相對較小的價格波動就足以觸發(fā)重要的信號，證明交易是錯誤的。

一個典型的例子是，當(dāng)市場在一次重要的上漲突破后強勢收盤，且當(dāng)天的低點位于勃蘭特所說的“結(jié)冰帶”以下時，他就會做多。在勃蘭特的交易方法中，有我在杰出的交易員身上觀察到的一個共同特征：他們有一套基于識別非對稱交易機會的交易方法。所謂非對稱交易機會，就是一筆交易的上漲潛力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所需承擔(dān)的風(fēng)險。

勃蘭特承認(rèn)他選擇使用嚴(yán)格的保護(hù)性止損策略會降低他的整體收益率，有些讀者可能會對此感到困惑：他為什么不使用一種能夠讓收益率最大化的交易方法呢？他的回答是：一種在增加收益率的同時也會增加風(fēng)險的方法不是最優(yōu)的選擇。原因在于，從數(shù)學(xué)上講，在風(fēng)險相同的情況下，通過增加頭寸規(guī)模，一種具有較高風(fēng)險收益率的方法總是能夠獲得比低風(fēng)險收益率的方法的更高的收益（即使后一種方法的收益率更高）。

要想成為一個杰出的交易員，你必須形成自己的交易風(fēng)格。值得一提的是，當(dāng)勃蘭特的導(dǎo)師還在用基本面分析法進(jìn)行長期投資的時候，勃蘭特已經(jīng)形成了一種完全基于技術(shù)分析、用更短的時間做交易的方法，特別是在虧損的情況下。勃蘭特從他的導(dǎo)師那里學(xué)到了資金管理的重要性，但是交易方法則完全是他自己摸索出來的。

勃蘭特在他的交易生涯中一直嚴(yán)格執(zhí)行他自己的交易方法，只有一個例外。2013年，勃蘭特的交易方法似乎和市場脫節(jié)了，在經(jīng)歷了幾個月的凈虧損后，他受到了技術(shù)交易員普遍認(rèn)為市場已經(jīng)改變的言論的影響。在經(jīng)歷了一段短暫的消沉之后，勃蘭特放棄了讓他受益多年的交易方法，開始嘗試那些不屬于他自己的交易方法。他短暫接觸的所有交易方法只是擴大了他的虧損。最后，勃蘭特結(jié)束了他自2006年底恢復(fù)交易以來唯一虧損的一年，他自己也承認(rèn)，他把原本5%的回撤變成了17%的回撤。

從用自己的方法交易可以推出一個原則：不要根據(jù)別人的建議交易。勃蘭特的第一次交易就是聽從了那位對他進(jìn)入交易行業(yè)影響頗深的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的建議。盡管這筆交易對于那個經(jīng)紀(jì)人來說是有利可圖的，但是勃蘭特最終以虧損收場，因為他沒有意識到那個經(jīng)紀(jì)人做交易的時間窗口要比他短得多。更可怕的是，聽從別人的建議或者推薦往往會產(chǎn)生糟糕的后果。你可以從其他成功的交易員那里學(xué)到正確的交易法則，但是基于別人的推薦而不是你自己的方法進(jìn)行交易通常是糟糕的主意。記住，當(dāng)你下次賠錢的時候，最好在紙條上寫：我早就告訴過你了。

當(dāng)被問及他希望在交易生涯開始的時候知道什么時，勃蘭特說：“我就是自己最大的敵人。”勃蘭特并非個例。情緒和沖動經(jīng)常會導(dǎo)致交易員犯錯。勃蘭特解釋說，他是個沖動的人，如果只是看著屏幕，然后根據(jù)自己的直覺進(jìn)行交易，他早就完蛋了。勃蘭特相信他的成功是必然，因為他的交易過程不包含情緒反應(yīng)。用他自己的話來說：“這個過程包括做決策、寫下交易指令、下單，然后耐心等待。”勃蘭特盡量不看屏幕，并且在很大程度上限制新交易的頭寸，這些頭寸是根據(jù)他在每周五收盤和周日晚上開盤前通過詳盡的圖形分析和交易計劃確定的。

勃蘭特關(guān)于情緒對交易的負(fù)面影響的評論讓我想起了威廉·埃克哈特（William Eckhardt）在《新金融怪杰》中的評論：“如果你是為了情緒上的滿足而交易，你注定會輸，因為感覺良好的事情往往都是錯誤的。”其實，最好的交易也許就是最違反直覺或者最難接受的交易。勃蘭特在2019年做得最好的交易之一就是做空谷物，這與他原本的想法相反。

有一套具體的交易方法是十分必要的，它不僅可以避免情緒化導(dǎo)致的不好的交易決定，也是交易成功的先決條件。我采訪過的每一位成功的交易員都有一套具體的交易方法，好交易方法是與拍腦袋的交易方法不同的。勃蘭特會選擇符合特定標(biāo)準(zhǔn)的交易，這些交易的時點選擇會落實到進(jìn)場交易當(dāng)天。一旦開始一筆交易，他就會在一個事先確定好的價位設(shè)置止損。如果虧損，他就離場；如果交易成功，他也會有兌現(xiàn)利潤的計劃。

很多交易員，特別是剛剛?cè)胧械慕灰讍T，是無法理解糟糕的交易和虧損的交易之間的主要區(qū)別的，它們是完全不一樣的。勃蘭特說，如果他在交易一年以后看圖形時能夠看到他持有的頭寸的日期和價格，這就是一筆好交易，不論最后是贏利還是虧損。實際上，勃蘭特的意思是說，一筆好交易的決定性因素是你是否遵循了自己的交易方法，而不是交易能否賺錢。（當(dāng)然，從這個角度來看，其隱含的假設(shè)是：你使用的交易方法在長期風(fēng)險可控的情況下是有利可圖的。）現(xiàn)實情況是，任何一種方法都有一定比例會虧損，這與該方法好壞與否沒有關(guān)系，而且我們也不可能提前知道哪筆交易會贏利。

很多交易員有適合自己的交易規(guī)模。他們可能會在交易較小規(guī)模的頭寸時表現(xiàn)良好，而在交易較大規(guī)模的頭寸時表現(xiàn)不佳，即使這個市場在他們持有較大規(guī)模的頭寸時仍然具有充足的流動性。當(dāng)商品期貨公司將勃蘭特的配額從之前最多交易20張期貨合約上升到可以交易100張時，他感受很明顯。在每筆交易的風(fēng)險沒有發(fā)生變化的情況下，勃蘭特發(fā)現(xiàn)他在從虧損了多少錢，而不是資產(chǎn)凈值虧損了百分之多少的角度思考。因此，如果每筆交易的風(fēng)險沒有改變，而市場又在訂單規(guī)模更大的情況下保持充足的流動性，那么認(rèn)為交易規(guī)模應(yīng)該沒有差異可能就不合理，但是人類的情緒及其對交易的影響是沒有邏輯的。我們從中學(xué)到的教訓(xùn)是：交易員應(yīng)當(dāng)對自己的交易水平的突然上升和下降保持警惕。賬戶資產(chǎn)凈值的增加應(yīng)該是逐步的，從而確保交易員能夠適應(yīng)增加的交易規(guī)模。

成功地用自己的賬戶交易并不一定意味著能成功地管理他人的資金。有些交易員在用自己的資金交易時可能會得心應(yīng)手、業(yè)績喜人，但是在管理他人的資金時卻表現(xiàn)得差強人意。這種現(xiàn)象之所以會出現(xiàn)，是因為有些交易員在損失他人資金時的負(fù)罪感可能會嚴(yán)重影響他們的正常交易決策過程。勃蘭特管理別人資金的那段時間，正好是他自2006年底重返交易之后資金縮水最嚴(yán)重的時候，這一切并非巧合。有意思的是，勃蘭特返還所有投資者資金的那個月正好是他資產(chǎn)凈值最低點出現(xiàn)的時候，此后他便迎來了連續(xù)20個月的盈利。交易員在從用自己的賬戶交易到為他人管理資金的轉(zhuǎn)變過程中，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注管理他人的資金是否會影響自己在做出交易決定時的心理承受能力。

勃蘭特通過停止“爆米花交易”的方式改善了他的業(yè)績表現(xiàn)。“爆米花交易”雖然能夠帶來可觀的利潤，但最后有可能會回吐全部利潤，或?qū)е聝籼潛p。在勃蘭特職業(yè)生涯的早期，負(fù)面的交易經(jīng)歷促使他制定了相關(guān)的法則：

1. 一旦在一筆交易中獲得了相當(dāng)于全部資產(chǎn)凈值1%的凈利潤，他就會兌現(xiàn)一部分盈利。

2. 一旦交易達(dá)到了利潤目標(biāo)的30%以內(nèi)，他就會設(shè)置更近的保護(hù)性止損點。

勃蘭特的另外一個交易法則是：如果一筆未平倉交易在周五收盤時出現(xiàn)凈虧損，他就會離場。他這樣做的部分原因是在周末持有頭寸的風(fēng)險要大于在交易日持有隔夜頭寸的風(fēng)險。由于假設(shè)是頭寸在周五收盤時處于凈虧損狀態(tài)，對于像勃蘭特這種風(fēng)險閾值較低的交易員來說，在這種情況下平倉是一種謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理手段。而建議周五平倉的主要原因是，勃蘭特認(rèn)為周五的收盤價具有特殊的意義，因為周五收盤時的趨勢很有可能在下一周的開始延續(xù)。只要這個前提是正確的，即使原本的交易最終被證明沒問題，在接下來的一周里也會有很好的機會在更好的價位上重新進(jìn)入。

所有交易員都面臨一個難題：當(dāng)你的交易方法與這個市場脫節(jié)的時候，你應(yīng)該怎么做？勃蘭特建議最不應(yīng)該做的一件事就是從一種行之有效的方法轉(zhuǎn)向其他方法。如今，可能有些時候徹底的改變是必要的，但必須在大量的研究和分析的基礎(chǔ)上才行。一種交易方法不應(yīng)該因為交易員在市場中經(jīng)歷了不順而被輕易地改變。那么，當(dāng)交易員做的每件事看起來都是錯誤的時候，又應(yīng)當(dāng)做什么呢？勃蘭特的回答是：在你和市場再次同步之前，降低你的交易規(guī)模，如果有必要的話，可以大幅斬倉。

值得注意的是，勃蘭特成為全職交易員以后經(jīng)歷的第一個虧損年份，恰好在他取得有史以來最好業(yè)績的交易年份之后。這讓我想起了馬蒂·施瓦茨（Marty Schwartz）在《金融怪杰》中的評論：“我最大的虧損往往出現(xiàn)在最大的盈利之后。”最糟糕的虧損通常發(fā)生在一切看起來非常完美的時間之后。為什么在最好的業(yè)績表現(xiàn)之后會出現(xiàn)最糟糕的虧損呢？一種解釋是，持續(xù)的盈利會催生自滿情緒，自滿又會導(dǎo)致草率的交易。在交易一帆風(fēng)順的時候，交易員是不會考慮會在哪里出現(xiàn)失誤的，特別是在最壞的情況下會出現(xiàn)什么問題。另外一種解釋是，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的時期也有可能是風(fēng)險最高的時期。其寓意是：如果你的投資組合幾乎每天都會創(chuàng)出新高，而且所有的交易都在盈利，你就要小心了！這個時候絕對不能自滿，要格外警惕。

那么從長遠(yuǎn)來看，不考慮你的交易方法，你如何知道哪種類型的交易會成功，哪些情況對你是有利的或不利的呢？有系統(tǒng)的交易員可以通過測試每一類型的交易來回答這些問題。然而，自由裁量型交易員卻不能測試不同的替代方案，因為根據(jù)定義，自由裁量型交易員無法系統(tǒng)地定義他們過去的交易。對他們來說，確定哪種交易類型的效果最好和最差的唯一方法，就是對他們的交易結(jié)果進(jìn)行實時的分類和記錄。隨著時間的推移，這種手工操作的過程將會產(chǎn)生必要的數(shù)據(jù)和由此產(chǎn)生的交易洞察。勃蘭特非常后悔的一件事情就是沒有記交易日志。例如，他認(rèn)為經(jīng)過周末的分析，那些沒有出現(xiàn)在他清單上的交易（那些對周內(nèi)價格走勢有反應(yīng)的交易）表現(xiàn)不佳，甚至可能出現(xiàn)凈虧損。他相信這個假設(shè)，但真的不知道它是否正確。他希望自己能夠通過不同類型的跟蹤記錄來回答這些問題。我們從中得到的教訓(xùn)是，自由裁量型交易員應(yīng)該對他們的交易進(jìn)行分類，并且監(jiān)控每一個類別的交易結(jié)果，這樣他們就有了確切的數(shù)據(jù)來知道哪些交易有效，哪些無效。

耐心是成功的交易員共同的特征，但并不一定是與生俱來的。以勃蘭特為例，他比較急躁，但是他通過自律來迫使自己保持耐心。對于勃蘭特來說，耐心是進(jìn)場交易的重要前提。正如他所說：“耐心等待正確的機會。”他會避免受到每一個交易想法的誘惑，而是耐心地等待引人注目的交易。在發(fā)生概率幾乎相等的情況下，上漲的潛力是所承擔(dān)風(fēng)險的三四倍。哥譚資本公司（Gotham Capital）的創(chuàng)始人喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）在與我的訪談中也提出了類似的觀點。“華爾街沒有罷工，”格林布拉特借用沃倫·巴菲特的話說，“你想看多少策劃案就看多少策劃案，然后當(dāng)一切都進(jìn)入你的‘射程’時再‘揮桿’。”

勃蘭特由大幅贏利轉(zhuǎn)為巨額虧損的交易是在第一次海灣戰(zhàn)爭開始時持有的原油多頭頭寸。原油價格在一夜之間暴跌了25%。勃蘭特在開盤時以遠(yuǎn)低于他期望的止損點的價格平了倉，甚至沒有考慮在可能的反彈中以更好的價格離場。隨著原油價格在接下來的幾周里繼續(xù)下跌，投機只會使虧損更加嚴(yán)重。雖然一個樣本不能證明任何事情，但是其中隱含的建議卻是“不要在交易虧損的情況下投機”，這個建議非常合理，也適用于交易失誤時。在這兩種情況下，交易員應(yīng)該選擇平倉，而不是拿虧損賭博。

對于很多人來說，像勃蘭特這樣以交易為生似乎是一種吸引人的生活方式，但這比大多數(shù)人想象的更難實現(xiàn)。大多數(shù)有抱負(fù)的交易員都資本不足，而且還低估了開發(fā)一種有利可圖的交易方法所需的時間（勃蘭特估計需要3～5年）。勃蘭特建議，如果本金的虧損著實改變了你的生活方式，那么就不要進(jìn)行交易。如果你想依靠交易利潤支付生活上的開銷，那么你幾乎不可能在交易中成功。正如勃蘭特指出的那樣：“市場回報不是年金。”你不能認(rèn)為從交易中獲得穩(wěn)定的收入是合理的。

勃蘭特的座右銘是：想法再好也要控制風(fēng)險。做交易要有充分的理由，一旦你開始一筆交易，而交易的表現(xiàn)不及預(yù)期，就要馬上離場。當(dāng)市場的走勢與預(yù)期相反時，即使你離場的時候只虧損了一點點，也是沒有任何問題的。靈活地改變你對市場的觀點會讓你在交易時變得更加游刃有余，這是交易員的特點，而不是弱點。

成功的交易員的一個重要特征就是他們熱愛交易，這在勃蘭特最初十幾年的交易生涯里得到了充分的驗證。你可以從他對早年經(jīng)歷的描述中了解到，他對交易充滿了激情。然而，在20世紀(jì)90年代早期和中期，勃蘭特對交易的興趣消失了。用他的話講，交易已經(jīng)變成了一件“苦差事”。隨著時間的推移，這種從熱愛交易到恐懼交易的徹底轉(zhuǎn)變意味著勃蘭特可能失去了交易成功所需要的最基本要素，他的業(yè)績也從贏利變成了虧損。十多年后，對交易的渴望讓勃蘭特復(fù)出，這一次他又取得了巨大的成功。

勃蘭特的故事告訴我們：一定要確認(rèn)你是真的想從事交易。不要把致富和做交易混為一談。你只有大量地付出，才能得到想要的結(jié)果。

[1] 此書中文版已由機械工業(yè)出版社出版。

[2] 此書中文版已由機械工業(yè)出版社出版。

[3]本書原書出版于2020年。

[4]關(guān)于調(diào)整后的索提諾比率以及它與按照常規(guī)計算的索提諾比率的區(qū)別的解釋，請參見附錄B。

[5]對于該業(yè)績指標(biāo)的解釋請參見附錄B。

[6]100英里=160.9344公里。

[7]20英尺=6.096米。

[8]1盎司約為28.350克。

[9]這個名稱至少在兩個方面表述不當(dāng)。一方面，大部分期貨交易品種是金融工具（例如利率、外匯和股票指數(shù)），而不是大宗商品。另一方面，商品交易顧問的本職工作是管理資產(chǎn)，而不是字面上的提供建議。

[10]除球門所在的端區(qū)外，美式橄欖球場地長100碼（1碼=0.91米），正中間為50碼線，其余碼線數(shù)值向兩側(cè)依次遞減。因此，有兩條30碼線。

[11]《金融怪杰》中的采訪人物。