1.1 市場的本質

股市的本質是什么？關于這個問題筆者查閱了很多資料，也和很多人討論過，大致總結了一些投資流派的觀點。

1.1.1 價值投資理論

價值投資理論的創始人格雷厄姆（也就是巴菲特的老師）所創造的價值投資理論給投資者帶來了非常大的影響，格雷厄姆因此有了追隨者，并且教出了巴菲特、彼得林奇等很多在股市中影響力巨大的學生，目前全世界掌管著幾千億美元資產的基金經理，絕大多數也是價值投資理論的信奉者，這也從側面反映出價值投資理論是經得起歷史的考驗且具有可行性的。

價值投資理論的信奉者認為，公司的經營狀況及其未來的價值增長才是驅動股價上漲非常穩定的因素，即股市是實體經濟的晴雨表。我們在進行股票投資時不能僅研究股價的波動，關注股價的變化是技術分析人員經常做的事情，我們應該關注股價變動的根源，也就是實體經濟。這也是現在越來越多的專家、學者開始分析市場的宏觀經濟、政策調控、公司發展的基本面、經營狀況的重要原因，分析問題就要從問題的本質下手。

要了解一家公司的經營狀況，比較便捷的途徑是對公司發布的一些財務報表進行分析，還可以參考一些機構的研究報告。充分了解公司真實的經營狀況對投資者來說是一項比較困難的事情，我們能做的，就是盡可能地收集公司的相關信息，經過一段時間細心且專注的“研究”，待我們慢慢地了解了公司以后，再考慮要不要對這家公司進行投資，要不要做這家公司的股東。

對于是否投資一家公司，筆者的一位朋友有著非常獨到的看法，那就是要看一個公司的基本面怎么樣，然后分析市場中投資者的情緒是高漲的還是低落的。基本面分析是什么呢？基本面分析其實就是研究股票價格變動的影響因素，如行業狀況，了解公司在行業中所處的位置、一些相關政策等，進行公司的基本面分析可以幫助我們了解公司的一些基本情況，為我們的投資決策提供參考。在價值投資理論信奉者的眼中，一個公司值不值得投資的重要決定因素就是這個公司是否具有投資價值。也就是說，價值投資理論的信奉者重點關注公司的經營情況，他們相信價格始終是圍繞價值上下波動的，最終還是會向價值的均值靠攏。

在價值投資理論的應用中，有一種比較普遍且有一定風險的操作，那就是將公司未來一段時間的利潤增長和一些潛在的優勢都反映到當前的股價中，這就會造成當前的股價過高，需要經過一段時間，股價才能回歸正常。這種情況在牛市的時候極為明顯，此時也是投資者非常容易失去理智的時候。把一個企業未來10年、20年甚至50年的利潤增長都反映到當前的股價中，這顯然是具有很大風險的操作，如果公司的利潤按照我們預估的情況穩步增長，那也只能說我們的投資沒有虧損，公司照我們預計的情況在發展。

如果公司在經營過程中出現了一些問題，導致公司利潤的增長不及預期，那么公司的估值會下降，股價也會下跌，別過于驚訝股市的反應為什么這么迅速，因為總會有人比我們得到消息早得多。股價下來了，盲目追高的投資者已經變成了被套牢的“韭菜”，這時投資者們就需要再次對公司和市場情況進行分析，如果公司的投資邏輯沒有變，只是暫時經營情況不好，或者暫時受到了外界環境的影響，是暫時的影響，并不會改變和影響到公司未來的經營方向和計劃，我們就可以加倉以攤薄成本，也就是“跌出了黃金坑”“利潤是漲出來的，機會是跌出來的”。

例如，2012年白酒行業的某負面事件，造成當時白酒行業的股票一度暴跌。負面事件發生了，除涉事品牌的白酒之外，其他品牌的白酒也有類似的情況嗎？大概率是不會的，該負面事件只是暫時影響到了其他未涉事的白酒企業，投資者這時完全可以大膽地加倉，因為這是受外部環境的影響，企業的股價暫時受到了波及，如果當時實在不敢下手買白酒行業的股票，買入當時的白酒類基金也是可以的，等負面事件的影響過去了，那些未涉事企業的股價還是會回歸正常的。

價值投資分析的重點在于分析企業的經營情況，發現能給企業帶來收益的隱形優勢，發掘企業的“護城河”，逐步建立自己的投資認知，賺到了說明自己的認知是正確的，虧了說明自己的投資認知還存在缺陷，還需要不斷地完善。筆者也是比較喜歡價值投資分析的，自身的投資認知也在不斷地完善，多學習、多研究，期待成長。

1.1.2 技術分析理論

技術分析理論也是如今備受推崇的一種理論，一般適用于中短線操作。有很多人對技術分析理論很不屑，認為這種理論是虛無縹緲的空中樓閣，看看圖標，分析幾條線就決定買入或賣出，漲跌就是概率問題，有的時候這個指標好用，有的時候那個指標好用，有的時候所有指標都會失靈。說它有用，有的時候確實會出現失靈的情況，說它沒用，有的時候大盤走勢確實是符合相關指標分析的。筆者雖然不是技術分析理論的支持者和踐行者，但是筆者也相信存在即合理，并不否認技術分析理論的可行性。

技術分析理論的信奉者認為股市是有跡可循的，投資者可以通過研究和分析股價的走勢和股票歷史成交量推測未來股價的變動趨勢。技術分析理論的信奉者認為市場的表現有兩個組成部分，其中從金融邏輯的角度進行思考的部分占比約為20%；從交易者的心理和行為模式方面進行分析的部分占比約為80%。通過分析交易者的心理活動，預測對手的行為，這種金融邏輯和心理學思維相交叉的學科，被定義為定位金融學。技術分析者將投資作為一種心理博弈，玩的是零和游戲，如果算上手續費等相關的一些零散費用，就是負和游戲。也就是說，我們賺的錢就是其他投資者所虧損的錢，投資者基于技術分析理論盡可能地從歷史交易記錄中分析其他投資者未來的行動，并為此做好準備。

技術分析有兩個原則。第一，與一家公司盈利、股利和未來業績有關的所有信息都已經自動反映在公司以往的股票價格中了。在標示了股票以往價格和成交量的圖表中已經包含了分析師可能希望知道的所有或好或壞的基本面信息。第二，股價的走勢有一定的慣性，價格正在上漲的股票，其價格往往會繼續上漲；價格橫盤整理的股票往往會繼續橫盤整理；價格正在下降的股票，其價格往往會繼續下降。

技術分析師不會特別關注和在意所投資的公司的基本面情況，不會去了解公司經營什么業務，處于什么行業，技術分析師會通過K線、成交量、其他指標等一些能看得到的信息，找到隱藏的本質的東西。技術分析師認為股市是有跡可循的，一些公司的基本面信息對股價的影響即使已經體現在了股價中，如某公司月底出年中報，股價可能在當月中旬就已經把公司年中報的信息體現出來了，因為總是有人能夠得到第一手的消息，公司發展得好與壞會提前反映到股價中。

如果股價最近呈現上漲或者下跌的趨勢，那么這個趨勢在一段時間內會持續，直到出現了一些情況改變了股票背后供需關系的平衡，這種上漲或者下跌的趨勢就會出現變化。股價上漲可能變為橫盤整理或者下跌，股價下跌可能變為上漲或者橫盤整理。聽起來很容易理解，但是要想做到在某一階段的最低點買入、在某一階段的最高點賣出這種近乎完美的低吸高拋操作，屬實難如登天。股市是瞬息萬變的，沒有人能保證自己一定能買在最低點、賣在最高點。還有一種比較有趣的現象是交易雙方都認為自己比對方聰明，都有一種把對方當作傻瓜的感覺，總是認為自己的操作比對方的操作高明。

為什么說技術分析有效呢？

關于這一點，筆者認為以下四點算是有些道理的。

第一，人們的從眾心理作祟。當市場中的投資者看到某只熱門股票的價格走勢越來越好的時候，投資者的情緒就會變得高漲，都想買入，買的人多了，股價繼續上升，進而會吸引更多的投資者繼續買入，股價會越來越高，股價越高，人們的投資熱情就越高……相應地，當某只股票的價格下跌的時候，有些投資者為了及時止損，抓緊拋售手里的股票，這樣就造成了股價進一步下跌，從而使更多的投資者進行股票的拋售。股價繼續下跌，投資者的投資情緒低迷，認為股價還會繼續下跌，因此不再進行買入操作，這是股價下跌趨勢持續的重要原因。

第二，信息差的存在。總會有人掌握第一手消息，然后將消息進行擴散，最終傳到散戶的耳朵里。例如，當一家公司有利好消息出現時，內部人員會先收到相關消息，他們會及時買入公司的股票，推動股價上漲；他們也會把消息散播給周圍的親戚朋友，這些親戚朋友也會買入該公司的股票，股價繼續上漲；相關的專業機構會打探消息，專業機構會在合適的時機大量買入股票，繼續推動股價的上漲，最終消息傳到散戶耳朵里，散戶迫不及待地抓住機會，加上從眾心理作祟，使得散戶的投資熱情不斷高漲，股價不斷攀升。相反，如果公司有不好的消息（利空）出現時，每個人都抓緊套現離場，這也會導致該公司的股價不斷下跌。

第三，投資者對新信息的反應不夠充分。例如，當一家公司公布的財報超出相關機構的預期的時候，該公司股票的價格會上漲。不過剛開始普通投資者仍持觀望態度，之后普通投資者陸續買入該公司的股票，因此股價上漲的趨勢會持續一段時間；相反，如果一家公司公布的財報沒有達到相關機構的預期，該公司股票的股價會震蕩下跌，這時股價的下跌也不是很充分，一般這種下跌的趨勢也會持續一段時間。還有就是當一些針對行業的政策、措施出臺的時候，相關行業的股價的波動也是不充分的，如針對校外培訓的“雙減”措施的出臺，消息剛傳出來的時候，相關公司的股價出現了下跌的趨勢，但是并不充分，一段時間過后，相關公司的股價紛紛出現暴跌的情況，這也是投資者對新信息的出現反應不夠充分的一種體現。

第四，人們的“保本”心理總是存在的。當人們買入某只股票的時候，這只股票的價格是100元/股，那么他們會一直記得自己每股的成本是100元，當股票的價格一直下跌，假設到了80元/股并且一直在80元/股左右橫盤整理，直到一段時間過后，股價又重新回到100元/股的時候，人們會迫不及待地賣掉手中的股票，如果忽略手續費和貨幣的通脹貶值，他們的這波操作不賺不虧，這就已經讓他們很滿意了，至少沒有虧錢，當投資者在100元/股的時候進行大量賣出，股價又開始下跌……這時，100元/股就形成了這只股票的“阻力位”，每當這只股票的價格達到100元/股就下跌的時候，阻力就會變得越來越強，因為投資者憑借經驗判斷，這只股票的價格想要超過100元/股已經很難了。

與之對應的還有一種情況。當投資者買入某只股票的時候，其股價是100元/股，之后，這只股票的價格不斷上漲，假設上漲到120元/股，有一些投資者會紛紛后悔自己當時沒有及時買入這只股票；當這只股票的股價再次跌到100元/股時，那些后悔當時沒有買入這只股票的投資者就會紛紛抓住機會進行買入，這時這只股票的股價又開始上漲；當股價再次跌到100元/股的時候，還會有投資者進行買入操作。這時100元/股的股價就是抵擋股價下調的“支撐位”，當投資者在“支撐位”紛紛進行買入操作，股價能夠突破“阻力位”繼續上漲的時候，股價呈上升態勢的信號就再次出現了。從技術分析理論的角度來看，以前的“阻力位”就變成了新的“支撐位”，股價就有很大可能呈現上升態勢。

那么技術分析理論有失效的時候嗎？當然有，技術分析是等到股價呈現一定的趨勢以后才能做的事情，如果當時市場環境不好，投資者在買入股票后，股價趨勢立即發生了變化，技術分析理論就失效了；而且使用技術指標的人越來越多，等到人人都知道當每個趨勢或情況出現，該采取什么樣的行動的時候，技術分析指標也就失效了。

有的時候技術分析師也不一定能夠及時獲取最新的消息，假設某家上市醫藥公司研發出了一種創新藥且試驗成功了，研究人員知道如果把這個消息散播出去，公司股票的價格會大漲，這些人就會搶先買入公司的股票。假設這家公司股票的價格是30元/股，消息散播出去后股票的價格為50元/股，那么不用等消息散播，知情的研究員或者公司內部人員都開始瘋狂買入公司的股票，直到股價漲到50元/股。也就是說，如果有人知道某只股票的價格明天會漲到50元/股，那么今天這只股票的價格就會漲到50元/股，股市的反應是極其迅速的，這時技術分析師得到的消息就會顯得有些遲滯了。

1.1.3 低價格投資理論

低價格投資理論就是指用比較低的價格買入股票。霍華德·馬克斯說過，價格是杰出投資最主要的因素，優秀的投資者的目標不只在于“買好的”，也在于“買得好”。格雷厄姆的價值投資理論中也提及：價格始終圍繞著價值上下波動，但從長期來看，價格會向價值的均值靠攏。而投資者要做的事只有一件，那就是當股票的價格大幅低于其價值的時候，買入股票。

也就是說，低價格投資理論的踐行者賺的是股價回升的錢，投資者在投資的時候要找那種股價低于其價值的股票。因此，并不是所有低價格的股票都可以買，價格低，沒準其價值更低。假如A公司的股票是5元/股，B公司的股票是6元/股，A公司股票的合理估值是3元/股，B公司股票的合理估值是 10 元/股，這樣我們就能清晰地看出 A公司股票的價格雖然低，但是其股價是高于其估值的，B 公司股票的價格雖然高一些，但是其股價是低于其估值的。如果投資者進行股票投資，首選B公司的股票，一般相關人員會綜合市盈率、市凈率和股息率篩選出一些股票，再從中篩選出一些適合自己的股票組建投資組合，這樣多只股票組成的投資組合能夠使投資者擁有良好的抗風險能力。

投資者持有篩選過的股票，等到其價格與價值差不多的時候就可以考慮將其賣出了，這樣我們就賺到了股價回升的錢。如果投資者買進中低價格的股票，一般情況下是極少能買到白馬股的，那些熱門的白馬股在正常情況下早就被炒得火熱了，除非是在熊市的時候，在投資者的情緒比較低迷的情況下，大部分的股票都被低估，這時用低價買到白馬股的概率就會高很多，其實按照這種低價策略來看，投資白馬股和非白馬股的區別不是很大，投資者都是為了賺股價的差額而已。巴菲特的“撿煙蒂”投資法也是以低價格投資理論為支撐的。

1.1.4 反身性投資理論

反身性投資理論最早是由金融巨鱷索羅斯在《金融煉金術》一書中提到的，反身性投資理論有兩個前提，一是人們對事物的認識天生就不完整；二是人們本身就是市場的參與者，也就是說，參與者和結果不具備完全獨立性，二者不但相互作用，而且相互決定，不存在任何對稱或對應。就像公司股價的波動和投資者的情緒是相互決定的，進而又會影響到公司的經營情況。假設A公司和B公司都是同一行業中的龍頭公司，經營范圍和經營規模都差不多，股價也差不多，可過了沒幾天，市場中突然流傳著A公司有自己的核心技術，而且其核心技術還在不斷升級，未來A公司一定會比B公司發展得好的消息，那么投資者便會紛紛購買A公司的股票，持有B公司的股票的投資者也開始紛紛賣出 B公司的股票，這樣一來，A公司的股價不斷上漲，B公司的股價卻不斷下跌，進而A公司的市值不斷地增加，B公司的市值不斷地縮水。這樣A公司就可以去銀行貸更多的款以擴展自己的業務，讓自己的資金流更加健壯和充足，公司擴張會更加迅速；而B公司由于市值縮水，貸款也就相應地減少了，B公司發展和擴張的速度就不及A公司的發展和擴張的速度了，最終就出現了 A 公司發展得比 B 公司好。其實當時 A 公司和 B 公司的基本面是沒什么差別的，只是因為投資者紛紛購買A公司的股票而賣出B公司的股票，就造成了如此懸殊的結果，這就是市場反身性的一種體現。

索羅斯說過一句話，“市場永遠是錯的”，筆者覺得與其說市場永遠是錯的，不如說我們永遠都不能完全地了解市場。