1.2 財報背后管理層的“如意算盤”

由于立場不同、利益不同，信息發(fā)布者對于自己發(fā)布的信息也會有所取舍。比如，什么信息可以發(fā)布，什么信息不能發(fā)布，什么信息需要修飾，什么信息需要加工，等等。即使發(fā)布的是真實的信息，也有可能是片面的。

財務報表屬于企業(yè)的重要信息，無論上市公司還是非上市公司，其對外報送的財報都會經(jīng)過管理層的審核。在審核的過程中，管理層可能會加入主觀因素的“過濾”，而經(jīng)過“過濾”的財報可能會出現(xiàn)隱瞞、謊報、偽造某些信息的情況。

面向不同的財報解讀主體，財報提供者的意圖和動機會有所差異，我們將從投資者、金融機構(gòu)、稅務部門這三個角度來探討財報背后管理層的“如意算盤”。

1.2.1 隱瞞、謊報與偽造

有三種“人為因素”會對財務報告的數(shù)據(jù)質(zhì)量產(chǎn)生重大影響，即報表提供者刻意隱瞞某些信息、謊報某些信息或者提供經(jīng)過偽造的信息，如圖1-1所示。在這三種情況中，偽造的性質(zhì)最為惡劣。

下面，我們對這三種情況逐一進行解讀。

第一，隱瞞信息。

對于上市公司來說，隱瞞財務信息、經(jīng)營信息的情況時有發(fā)生，一些公司會對某些信息進行選擇性披露。被隱瞞的信息多數(shù)屬于對公司不利的信息。隨著金融監(jiān)管法律法規(guī)的建立健全，對所有重大信息強制公告，隱瞞不報的程度已經(jīng)大大降低。比如，之前國內(nèi)上市公司定期報告中對于企業(yè)的經(jīng)營管理、業(yè)務情況、重大信息公告的披露要求較少，在2003年之后，中國證監(jiān)會對于報告披露信息的深度和廣度有了越來越詳細的要求，比如對報告期產(chǎn)生重要影響以及對未來具有重大影響的事項，強制進行披露。

當然，隱瞞的信息不一定完全是不利信息，也有一些利好消息，利好消息的隱瞞動機可能是管理層認為時機不成熟，或者試圖壓低股價，或者為了平滑業(yè)績。

對于公司隱瞞的信息，在有些情況下，財務分析師可以根據(jù)公開信息推測出來，但大多數(shù)情況下無法覺察，只能依據(jù)事情的后續(xù)發(fā)展和信息披露獲悉。

第二，謊報信息。

謊報信息，就是報表提供者不說實話，對自己發(fā)布的財務信息、經(jīng)營信息進行人為的夸大或縮小，提供不完整、不全面的信息，或者對部分信息進行虛假加工，將不利的信息說成有利的信息，或者刻意降低不利信息的影響。通常來說，上市公司謊報財務信息的情況要比偽造會計數(shù)據(jù)的情況更為常見。謊報通常會利用會計政策變更、會計估計等會計手段，經(jīng)過小幅度的調(diào)整，讓財務報表顯得更好看。

謊報信息通常會留下蛛絲馬跡，優(yōu)秀的財務分析師一般能夠識別謊報的信息，或者能夠發(fā)覺其中的異常。

第三，偽造信息。

偽造信息是性質(zhì)極為惡劣的行徑，就是赤裸裸的財務造假。故意大規(guī)模偽造數(shù)據(jù)的上市公司是極少的，像藍田股份、萬福生科、綠大地等嚴重財務舞弊的案例并不多，但是偽造行為給投資者帶來的損失是巨大的，對上市公司的信譽沖擊也是很大的。

大多數(shù)偽造的會計數(shù)據(jù)都能夠被識別，即使暫時不能證明數(shù)據(jù)是虛假的，我們?nèi)匀荒軌蛲ㄟ^必要的技巧和手段辨別異常。識別虛假會計數(shù)字的方法有很多，比如可以從報表之間的勾稽關系、表內(nèi)表外的經(jīng)營邏輯進行判斷，對上市公司的財務狀況與投融資的行為進行比對驗證等。百密必有一疏，任何偽造的會計數(shù)據(jù)都會留下漏洞。當然，假如上市公司的會計偽造經(jīng)過審計機構(gòu)的配合，再串通客戶、供應商、銀行等單位，這樣的偽造成本很高、難度很大，會給投資者的識別帶來很大挑戰(zhàn)。但是時間是造假者的敵人，任何偽造的財務信息隨著時間的推移終將露出馬腳，因為紙畢竟包不住火。

1.2.2 投資人讀懂上市公司財報背后的動機

相較于其他主體，上市公司、擬上市公司財務舞弊的動機往往更強，因為造假獲得的利益更大。

從全球資本市場公開披露的財務造假案例中可以看出，上市公司業(yè)績造假的規(guī)模，造假的諸多套路，以及為了財務造假投入的巨大資源，都令人瞠目結(jié)舌。很多上市公司的高級管理者，因為財務造假被罰款，被禁入市場，甚至被判刑入獄，而且目前對資本市場進行監(jiān)管的各種法律法規(guī)逐漸完善，懲戒的力度不斷加大，投資者識別上市公司造假的技術也在不斷提高，但這一切并沒有完全阻斷財務造假之路。

我們應該清楚，實際上大多數(shù)上市公司并不會刻意進行財務造假，那些財務造假性質(zhì)惡劣的上市公司，之所以進行財務造假，往往都有其內(nèi)在的驅(qū)動因素。

上市公司在什么情況下，財務造假動機較為強烈？我們列出最常見的六種情況。

（1）連續(xù)三年虧損，即將被強制摘牌退市，通過財務造假，做成盈利，避免被摘牌。

（2）連續(xù)兩年虧損，即將被貼上ST[2]的風險警示。為了避免被戴上ST的帽子，將虧損做成盈利。

（3）股價持續(xù)下跌，連續(xù)20個交易日跌破面值，面臨暫停上市的風險，為了阻止股價繼續(xù)下跌，通過業(yè)績增長造假，刺激股價上漲。

（4）大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。大股東為了將上市公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自己名下，會通過編造虛假的業(yè)務往來，非法轉(zhuǎn)移上市公司的資金或其他優(yōu)質(zhì)資源。

（5）為了實現(xiàn)對賭協(xié)議或應付業(yè)績考核。有些公司與戰(zhàn)略投資者在融資時簽訂了對賭協(xié)議，對賭協(xié)議對公司每年的凈利潤、收入的增長有硬性要求，否則就會提高融資成本，在這種情況下，公司偽造會計數(shù)據(jù)的動機就比較強烈。

除了應對業(yè)績對賭，還有一些上市公司是為了應對業(yè)績考核，如果業(yè)績不達標，會對高管的薪酬待遇、職位升遷等產(chǎn)生重大影響，在這種情況下，公司核心管理層就會要求財務人員在會計數(shù)字上動手腳。

（6）融資的需要。上市公司在企業(yè)經(jīng)營中都會發(fā)生融資活動，銀行貸款、發(fā)行債券或者增發(fā)股份?？陀^上融資成本、融資額度都與企業(yè)的財務業(yè)績掛鉤，所以如果企業(yè)正處于融資壓力之下，財務舞弊的概率就會加大。

我們僅列出上市公司常見的六種財務舞弊動機，實務中遠不止這些，最重要的是，我們要認識到以下三點。

第一，造假的成本較高，風險較大，通常情況下，大多數(shù)經(jīng)營狀況良好、發(fā)展穩(wěn)定的上市公司不會輕易進行較為嚴重的財務造假，但是對會計數(shù)據(jù)進行有限度的粉飾行為較為普遍。

第二，所有進行會計造假的上市公司的背后，都有強大的利益動機，造假獲得的利益越大，動機越強烈。當然，我們不能做“有罪推定”，即使有造假動機，未必一定會造假。我們在分析上市公司財報時，如果企業(yè)存在造假的動機，恰好企業(yè)的經(jīng)營狀況正呈現(xiàn)惡化的趨勢，那么這種情況應格外警惕。

第三，上市公司的財務報表不一定都是虛增收入和利潤，也有可能刻意壓低收入和利潤，目的可能是平滑業(yè)績，不想讓業(yè)績出現(xiàn)大起大落的波動。

1.2.3 金融機構(gòu)讀懂借款人財報背后的意圖

借款人對財務數(shù)字的粉飾與上市公司的手段沒有太大差別，但是通常情況下會在債務負擔、償債能力方面刻意偽裝。

商業(yè)銀行、擔保公司等金融機構(gòu)向企業(yè)授信時，會要求企業(yè)提供財務數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行授信更關注企業(yè)的償債能力，對于被授信的企業(yè)來說，它們會為了迎合商業(yè)銀行的要求，在財務數(shù)據(jù)方面做些修飾。

借款人粉飾財務報表的意圖，通常是將自己的財務數(shù)據(jù)修飾得更為好看一些，比如適當拔高收入、隱匿部分成本費用、虛增營業(yè)利潤或者刻意隱匿債務。另外，借款人會采取措施降低資產(chǎn)負債率，隱匿一部分債務，提高流動資產(chǎn)的比重，降低流動負債的比重，最終讓自己的財務報表看起來債務負擔更輕，資產(chǎn)流動性更好，短期償債能力更強。

那么，借款人如何隱匿債務呢？一種方式是推遲確認債務，比如一項債務發(fā)生在當年12月，為了使當年的財務報表更好看一些，借款人會把這項債務放至下一年度確認，從而在當年度的財務報表中不體現(xiàn)這一筆債務；另一種方式是通過與關聯(lián)公司或者其他間接控制的公司走賬，比如公司無償借用其他關聯(lián)公司的資產(chǎn)、設備，這樣就無須占用自己的現(xiàn)金流，也無須發(fā)生任何債務，這就是將本屬于表內(nèi)的債務隱匿到表外。當然，在這種情況下，借款人往往會做得非常隱蔽，比如與之走賬的公司往往從股權(quán)結(jié)構(gòu)中看不出與借款人有任何關聯(lián)關系。

金融機構(gòu)在評估借款企業(yè)的信用能力時，要做到以下四點。一是重點考查企業(yè)的現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流的凈現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性和持續(xù)性如何，是否存在資金缺口，每年現(xiàn)金流水的規(guī)模有多大。二是要考查企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務開展情況：是否形成穩(wěn)定的客戶，能否獲得穩(wěn)定的收入和利潤，是否已經(jīng)形成成熟的商業(yè)模式。三是關注企業(yè)高價值的不動產(chǎn)或其他可抵押的資產(chǎn)，必要時要求其提供抵押或擔保。四是現(xiàn)場走訪企業(yè)，實地考察企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)場，掌握企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的一手信息。

1.2.4 稅務部門讀懂納稅人財報背后的意圖

壓低利潤、少繳稅是納稅人操縱財報的目的。

企業(yè)在納稅申報時，除了進行納稅申報的填報，還需要提交資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。

企業(yè)在面對稅務部門時，其報表的編制意圖與借款或者股權(quán)融資大不相同。向投資者融資或者向金融機構(gòu)借款時，企業(yè)進行財務操縱的目的是“打腫臉充胖子”，讓自己的利潤盡可能多，財務狀況盡可能優(yōu)秀；但是在進行稅務申報時，恰恰相反，企業(yè)會盡可能地“裝窮”，盡可能地壓低自己的收入和利潤，從而達到少繳稅或不繳稅的目的。

納稅人逃避稅收的招數(shù)無非是少確認收入或推遲確認收入，虛增成本費用，盡可能地降低凈利潤，從而達到少繳稅或不繳稅的目的，當然也有一些小微企業(yè)會通過做兩套賬來逃避稅收。對企業(yè)來說，事實上，充分利用稅收優(yōu)惠政策降低稅負是最好的避稅策略，任何試圖通過隱匿收入、虛增成本費用達到避稅目的的行為都是違法的，也難以逃脫稅務部門的法眼。

理解財報背后管理層的意圖和動機，對于我們分析財報有三點幫助。第一，假如我們分析的財務報表是上市公司的財報（包括正在申請IPO的擬上市公司的財報），那么我們要清楚，報表業(yè)績“虛胖”的可能性較大，也就是說上市公司的財報絕大多數(shù)都是虛增收入和利潤，故意做低利潤的可能性?。O少數(shù)情況下，上市公司為了平滑利潤，也會故意壓低當期利潤）；第二，假如我們分析的是企業(yè)為了融資提供給金融機構(gòu)的報表，那么這樣的報表虛增利潤、做高業(yè)績的可能性大，隱匿負債、刻意降低負債的可能性也比較大；第三，假如我們分析的是企業(yè)提供給稅務部門用來報稅的報表，那么這樣的報表刻意壓低利潤的可能性更大，即納稅申報的報表所顯示的利潤往往低于真實業(yè)績，其目的是少繳稅款。

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[1] 當一個公司連續(xù)兩年虧損或者凈資產(chǎn)低于股票面值時，股票名稱前就會被加上“ST”，用來警示風險。

[2] 當一個公司連續(xù)兩年虧損或者凈資產(chǎn)低于股票面值時，股票名稱前就會被加上“ST”，用來警示風險。