序言

萊昂內(nèi)爾·巴伯

2011年11月，也就是Fundsmith基金成立一年后，特里·史密斯問(wèn)我，《金融時(shí)報(bào)》是否會(huì)考慮發(fā)表他為喬·弗雷澤（Joe Frazier）寫的悼念文章。這是一位前重量級(jí)拳擊冠軍，并以兇狠的左勾拳聞名于世。

這是一個(gè)不尋常的請(qǐng)求，但所有優(yōu)秀的報(bào)紙編輯都知道讀者喜歡驚喜。此外，我知道特里對(duì)拳擊比賽充滿著熱情，更重要的是，他是一位資深的拳擊迷。（他曾經(jīng)試圖慫恿我站上拳擊臺(tái)為慈善事業(yè)籌款，我明智地拒絕了這個(gè)建議。）

《金融時(shí)報(bào)》隨后發(fā)表的悼念文章體現(xiàn)了生活中的一個(gè)真理。特里寫道，讓喬·弗雷澤如此偉大的原因在于他的對(duì)手——喬治·福爾曼和穆罕默德·阿里——以及他們的較量所具有的意義。我們最好記住，我們是由我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定義的。

那些欣賞特里·史密斯的人，就像我過(guò)去15年對(duì)他的一貫欣賞那樣，知道他是一個(gè)很有競(jìng)爭(zhēng)力的人，無(wú)論是在阿爾卑斯山騎自行車上坡，在海灘露臺(tái)上打跆拳道，還是準(zhǔn)備迎戰(zhàn)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)紀(jì)人和基金經(jīng)理。他也被他的對(duì)手所定義，那些偉大的、好的和不太好的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但讓他與眾不同的不僅僅是他可怕的連勝紀(jì)錄，還有他選擇和堅(jiān)持的投資原則。

在40多年的金融職業(yè)生涯中，特里在將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逼入困境方面就像“冒煙喬”1一樣致命。他對(duì)那些在他看來(lái)能力欠缺、混淆視聽或通過(guò)采用復(fù)雜營(yíng)銷或會(huì)計(jì)伎倆誤導(dǎo)投資者的人毫不留情。他是“質(zhì)量”投資的不折不扣的擁護(hù)者，他認(rèn)為，質(zhì)量是真正價(jià)值的代名詞。

特里始終堅(jiān)持行勝于言。他單槍匹馬地組織了在倫敦為基思·帕克爵士（Sir Keith Park）建造一座紀(jì)念碑?；肌づ量司羰渴巧谛挛魈m的王牌飛行員、不列顛之戰(zhàn)的幕后英雄。特里將德利萬(wàn)邦公司（Tullett Prebon）打造成了卓越的交易商經(jīng)紀(jì)公司，然后從那兒離開成立了Fundsmith基金，在那里他致力于投資優(yōu)質(zhì)公司，并證明了一個(gè)成功的公式，盡管這個(gè)成功公式還不太流行?；蛘哂盟?jiǎn)潔的話說(shuō)是：

……一家擁有好產(chǎn)品或服務(wù)，強(qiáng)大市場(chǎng)份額，好的盈利能力、現(xiàn)金流和產(chǎn)品開發(fā)的好公司。

Fundsmith基金是在十年前，不太有利的市場(chǎng)環(huán)境下推出的。誠(chéng)然，由于中央銀行史無(wú)前例的干預(yù)，2007年至2009年的全球金融危機(jī)已經(jīng)消退。但距離經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還很遠(yuǎn)，歐洲當(dāng)時(shí)正處于主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中。在接下來(lái)的幾年里，F(xiàn)undsmith基金蓬勃發(fā)展并挑戰(zhàn)了許多關(guān)于基金管理行業(yè)的（偷懶的）假設(shè)。

謬論一：算法已經(jīng)占領(lǐng)了世界，除了被動(dòng)投資之外，沒有其他更好的選擇，交易所交易基金（ETF）的興起就是一個(gè)例子。這些基金確實(shí)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，與所謂的“主動(dòng)”投資相比，表面上提供了更可靠的回報(bào)。但Fundsmith基金已經(jīng)證明，在存在貝萊德（BlackRock）、富達(dá)（Fidelity）和先鋒（Vanguard）這樣的基金巨頭的情況下，市場(chǎng)上還有一個(gè)有利可圖的利基市場(chǎng)。

謬論二：所謂的價(jià)值投資已經(jīng)走到了盡頭。支持這種觀點(diǎn)的人最喜歡的一個(gè)例子是尼爾·伍德福德（Neil Woodford）2，他長(zhǎng)期以來(lái)被譽(yù)為英國(guó)金童。伍德福德當(dāng)然在景順（Invesco）度過(guò)了他的高光時(shí)刻。但在2014年離開景順開始單干之后，他的戰(zhàn)績(jī)看起來(lái)更像另一個(gè)金童：比利·沃克（Billy Walker），這是一位英國(guó)重量級(jí)拳擊手，他最終放棄了他的拳擊生涯，開始了短暫的電影生涯。事實(shí)上，伍德福德的隕落更多是因?yàn)榭癜磷源蠛蛯?duì)缺乏流動(dòng)性的股票的過(guò)度依賴，但這并不意味著精明的選股者的終結(jié)。

謬論三：資產(chǎn)配置勝過(guò)一切因素，在投資組合中添加小/中盤股構(gòu)成了不可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平。事實(shí)上，正如特里在2018年8月《金融時(shí)報(bào)》的一篇專欄中所說(shuō)的那樣，“毫無(wú)疑問(wèn)，在投資組合中添加小/中盤股可以實(shí)現(xiàn)看似不可能的良好業(yè)績(jī)，即在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)產(chǎn)生額外回報(bào)”。毫無(wú)疑問(wèn)，人們對(duì)特里推出的中小盤基金Smithson半信半疑，但該基金隨后的表現(xiàn)再一次說(shuō)明了一切。

謬論四：藍(lán)籌公司值得受到一定程度的尊重，它們堅(jiān)不可摧、不可批評(píng)。特里一次又一次地表現(xiàn)出挑戰(zhàn)傳統(tǒng)智慧的意愿。他曾帶有批判性地分析美國(guó)的IBM和英國(guó)的樂(lè)購(gòu)（Tesco）等巨頭公司，無(wú)情地探究它們的潛在業(yè)績(jī)和盈利能力?；叵肫饋?lái)，事實(shí)證明他的批判性分析非常具有先見之明。

我相信，特里“無(wú)所畏懼、不偏不倚”的選股方法與我自己的新聞從業(yè)方法之間存在一定的相關(guān)性。我們既是歷史的學(xué)生，也是直接的口頭交流和簡(jiǎn)潔的書面文字的實(shí)踐者。2005年底，我與特里第一次打交道，當(dāng)時(shí)我們解決了我從前任那里接手的一個(gè)棘手的法律糾紛。這部分定義了我的早期編輯工作。

特里教給我的，我想也是教給其他許多人的，是冒險(xiǎn)進(jìn)入投機(jī)行業(yè)幾乎沒有什么好處。許多事情本質(zhì)上是不可知的。當(dāng)然，這并不能阻止很多人，尤其是記者，成為不切實(shí)際的預(yù)測(cè)者。在社交媒體時(shí)代，新聞和觀點(diǎn)得到實(shí)時(shí)的大規(guī)模傳播，太多人傾向于對(duì)未來(lái)發(fā)表意見，他們不僅是為了預(yù)測(cè)事件，而且還試圖影響事件。這樣說(shuō)并不是反對(duì)言論自由，而是對(duì)于空洞的言論和無(wú)意義的討論的善意提醒。

這為我提供了一個(gè)完美的借口，可以讓我不必評(píng)論Fundsmith基金在未來(lái)十年可能會(huì)發(fā)生的事情。作為一個(gè)擔(dān)心自由民主狀況的大局觀者，我現(xiàn)在必須保持沉默。關(guān)于英國(guó)脫歐及其對(duì)英國(guó)的意義，我也不能提出太多有智慧的觀點(diǎn)。最后，作為一名業(yè)余經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我對(duì)有關(guān)通脹回歸的辯論也幾乎沒有貢獻(xiàn)。我只想補(bǔ)充一點(diǎn)，本著艾薩克·牛頓爵士第三物理定律的精神，在某些時(shí)候，中央銀行的異常行動(dòng)必將產(chǎn)生相反（即便不一定相等）的作用力。

與此同時(shí)，對(duì)于投資者和崇拜者來(lái)說(shuō)，只有五個(gè)字很重要。Fundsmith，生日快樂(lè)。

萊昂內(nèi)爾·巴伯

（Lionel Barber）

《金融時(shí)報(bào)》總編輯

2005—2020年

1 冒煙喬（Smokin’ Joe），喬·弗雷澤在拳擊賽上充滿活力且戰(zhàn)術(shù)兇狠，使人一下子聯(lián)想到蒸汽機(jī)車。因此，人們送給他一個(gè)綽號(hào)“冒煙喬”。

2 伍德福德是英國(guó)最有名的基金經(jīng)理之一。他曾在景順基金公司任職長(zhǎng)達(dá)25年，管理的資產(chǎn)規(guī)模曾達(dá)到330億英鎊，是當(dāng)時(shí)英國(guó)管理資金量最大的個(gè)人基金經(jīng)理。他離職的消息使景順基金公司當(dāng)天股價(jià)下跌了6%。