第一部分 世界經濟的興衰

第1章 獨一無二

“你把這一件事做好就行！”

這種綿里藏針的言辭，往往針對那些只負責一件事卻搞砸了的人。舉個例子，電視正在轉播F1（世界一級方程式錦標賽）的一次停站，屏幕前數百萬觀眾屏息凝神，看著一個可憐的家伙進行著一項簡單的操作——用大約一秒鐘為汽車更換輪胎。然而，僅僅20秒之后，剛剛換上的輪胎卻從車軸上脫落，滾出了賽道。我們很可能會聽到有人這樣說：

“哎呀！你怎么連這一件事情都做不好？”聽到這話的人一定感覺糟透了。

雖然我沒有在F1賽場工作的機會，但不幸的是，我經歷過類似的窘境，對僅僅負責一項簡單工作還搞砸了的挫敗感，我感同身受。舉個例子（其實有很多），18歲時我曾經在當地的雜貨店里幫工，每天早上我只需要干一項工作（或者說成兩項也行）：開面包車去附近的鎮上，從兩個不同的地點取回牛奶和蔬菜，整個路程大約需要45分鐘。

然而某天，我忘記了其中的一項任務，沒取蔬菜就回來了。

我很想忘掉這件事，但雜貨店老板臉上的表情始終像夢魘一樣在我腦海中揮之不去。我承認這件事對我打擊很大，以至在那之后的很長一段時間里，我一直感覺自己是個徹頭徹尾的失敗者，至少在工作中是這樣的。我覺得我的老板也是這樣想的。

我講這個故事的原因是，假如你打算全身心投入股票投資，以獲得超越其他投資者的高額收益為目標，那么你只需要做好一件（或兩件）簡單的事。簡言之，就是在經濟衰退、市場見頂之前賣掉股票，也就是說，要在一國經濟活動收縮之時賣出。這是第一件事。

之后，你只需要像偉大的天才股票投資家內森·梅耶·羅斯柴爾德說過的那樣，在“大街上鮮血橫流”時再次買入。當毀滅性的消息來臨時，每個人都極度悲觀，以至歇斯底里或呆若木雞，這時你只要閉上眼睛買入就行了！這是第二件事。

? 巨大的機會

投資活動知易行難，因此我們需要更深入地探究一下。

根據經濟運行的原理，從長期來看，平均每10年會發生一次一般程度的經濟衰退。不幸的是，如果遭遇突發事件，比如戰爭、劇烈的政治運動或自然災害，那么偶爾也會發生“額外”的經濟衰退。

綜合考慮這兩種衰退現象的疊加效果，我們發現，一名活躍的投資者在50～60年的投資生涯中，將經歷大約五次一般程度的經濟衰退和一到兩次“世界末日”級別的大蕭條。換言之，這期間會發生六到七次經濟衰退。也許會是四次或八次，但絕不可能發生三次或十次以上。

以我為例，到2020年初，我一共經歷了五次經濟衰退。

從某種程度上說，這五次經濟衰退我都全身而退。請注意，在第一次衰退中，我就像一只被蒙住眼睛的猴子，幸運地射中了靶心；而在第二次衰退中，雖然錯失良機，但至少我沒被碾軋。

第一次危機：我過早賣出

我投資生涯遭遇的第一次衰退是1973—1974年的石油危機。這次危機屬于前文提到的“額外”的突發性衰退，起因是阿拉伯獨裁政權突然切斷了石油供給。

那時我才十六七歲，還算不上是股票投資者。當時的我正在為了間隔年去南美洲旅行拼命攢錢。我做過廁所清潔工、工廠工人，以及任何我能找到的兼職。我可沒有錢投資股票。

于是，1974年夏天，我把我的摩托車托付給一個朋友，乘飛機去了智利，然后我和三位友人踏上了途經秘魯、阿根廷、烏拉圭、玻利維亞和巴西等國的旅程，當時我們每人每天的預算是3美元。

第二年夏天，當我回到家的時候，我的朋友告訴我，很不幸我的摩托車在我離開期間被偷了。

“我真的非常抱歉。為了補償你，我給你買了價值800丹麥克朗（約合130美元）的麥格辛·諾德（Magasin Du Nord，丹麥大型連鎖百貨公司）股票。”我的朋友熱情地告訴我。

其實，我內心更希望能把摩托車找回來，而不想要什么股票，但我什么都沒說。出人意料的是，股票上漲了！股市迎來了牛市。牛市是個股市術語，指價格漲幅超過20%的市場行情。當然，這是因為石油供給恢復了。我誤打誤撞趕上了這次牛市，在沾沾自喜了一陣之后，我賣掉了持有的股票，賺到了一筆可觀的利潤。

順便說一句，正是這段經歷教會了我，不要為了一小筆利潤而賣出股票。我賣出股票后，股價繼續上漲了很長一段時間。這也是我訂閱《經濟學人》雜志（而且訂閱至今）并開始關注股市的原因。

正是那輛被偷走的破舊摩托車，激發了我潛藏已久的金融市場“賭徒”本能。

第二次經濟危機：沒能以低價買入迷人的海濱別墅

我投資生涯經歷的第二次經濟危機發生在1980—1982年。那時，我住在哥本哈根北部海岸公路邊上一間破舊的大房子里。那間房子雖然是獨立的住宅，但地下室已經有些腐壞了，所以租金相當便宜。

不管怎么說，當你23歲時，住在租來的房子里，你基本上不會在意廚房地板上的那點兒腐壞的痕跡，至少我不在意。事實上，那是一段極為美妙的時光：冰箱里總有啤酒，海灘上總有沖浪的人，床上“幾乎”總有女朋友。

我們陶醉在啤酒和海風中，夢想著有一天能有錢在海邊買下一棟屬于自己的房子。順便說一句，雖然我們租的房子位于公路的靠陸地一側，但從臥室的窗口向遠處眺望，可以看到海濱幾棟漂亮的房子。啊！那時我就做出了決定：我會努力工作，在20到30年內買一棟這樣的海邊大房子。哪怕會過勞死，至少我也是在海景豪宅中離世的。這才是精彩絕倫的生活！

有時，你夢寐以求的機會來得太快了。當時間來到1982年初，經濟衰退導致整個丹麥的房價下跌時，我和我的朋友弗蘭克突然產生了想買下一棟海濱別墅的沖動。

我們想買的不是之前提到的那種豪宅，而是稍微便宜一點兒的。我們注意到，從海岸公路的一端到另一端，掛著“出售”牌子的房子隨處可見。由于經濟衰退，富人紛紛破產，于是我們有機會以很低的價格買到一處位于海濱的住所。

讓我提供一點兒背景信息。1981年，當整條海岸公路旁邊的房屋都在掛牌出售時，我24歲，剛完成農學院的學業，并在丹麥農業和食品理事會找到人生中的第一份全職工作，但這份工作薪水很低，因此，我在農學院謀了一份講授經濟學課程的差事作為補貼。與此同時，我還在哥本哈根商學院攻讀工商管理碩士學位。

上大學時，我和幾個朋友一同參與了一些經營活動。例如，我們購入蛋糕盒再賣給連鎖超市，將防靜電清洗劑賣給計算機公司。我還申請了學生貸款，并用借來的錢投資高息抵押債券。這樣做有風險，但也產生了可觀的利潤，我因此存了不少錢。

弗蘭克（我之前提到的朋友）成了一名計算機設備銷售員，工資比我高很多。我們計算過，考慮到當時房屋大幅降價，如果我們傾盡所有，可以一起負擔一套海濱別墅的首付和月供，要么是靠海濱一側稍微差一點兒的，要么是靠陸地一側高檔一些的。

但最終我們沒有出手，因為擔心花光所有錢會讓我們陷入財務窘境，那樣我們的一生就全完了！

結果，現實情況讓人追悔莫及，我們擔心的財務窘境并沒有出現。沒過多久，經濟危機就結束了，海濱房屋的價格幾乎翻了一番，我們錯失了良機。

第三次經濟危機：以低價入手了迷人的海濱別墅

1980—1982年經濟危機的10年之后，我經歷了投資生涯中的第三次危機：1990—1991年的國際經濟危機。

那時，我33歲，對這一次經濟危機有著充分的心理準備。一方面，我積累了更多的投資經驗，之前萌發的“賭徒”本能也成熟了一些。另一方面，我積攢了更多資金。此外，我出版了《金融心理學》一書，可以說深諳經濟趨勢。通過研讀經濟史，我發現了一個驚人的規律：

·1816年，美國發生了嚴重的經濟危機；

·接著是1826年；

·接著是1837年；

·接著是1847年；

·接著是1857年；

·接著是1866年。

這十分耐人尋味，每次危機的間隔時長都驚人地相似，分別是10年、11年、10年、10年和9年。總體來看，在隨后的幾十年中，盡管略有偏差，但10年發生一次危機的頻率最為常見。

換言之，自然的經濟周期呈現10年往復一次的規律，我們幾乎可以斷言，每10年就必然會出現一次衰退。

我們可以稱之為“10年法則”。果不其然，上一次經濟危機過去10年后，這些迷人的海濱別墅再次以低價出售。不僅如此，我發現自己曾經艷羨不已的房子，正以260萬丹麥克朗（約合42萬美元）在低價出售。

雖然那時的260萬丹麥克朗比現在要值錢得多，但對那樣的房子來說，這個價格依然很便宜，那時的我已經完全負擔得起。最終，我花了245萬丹麥克朗（約合39萬美元）買下了那棟擁有私人海灘的迷人住宅，我仿佛置身天堂！

我不由得感慨，這是多么大的福分啊！我期待與我的妻子和我們未來的孩子在這里過上幸福美滿的生活。

第四次經濟危機：在破滅的互聯網泡沫中無助地掙扎

過了兩年“安居樂業”的生活之后，我遇到了一個令人興奮的機會，作為合伙人參與瑞士的一個創業項目。因此，我最終決定賣掉我的房子，還從中賺了一筆。（順便說一句，后來房子的買家以150萬美元的價格再次將其賣出，真可惡！）

弗蘭克和我啟動了瑞士的項目，并把這個項目出售給了投資者。那些投資者后來又把它轉賣給了金融服務機構晨星公司。

在那之后，我們又成立了一家精彩公司（The Fantastic Corporation）。1999年9月，這家公司引入了高盛和另外四家銀行的投資并成功上市。值得一提的是，在掛牌后的頭5個月里，公司股價上漲了10倍，我擁有的賬面資產價值一度達到2.1億美元。

這不是很好嗎？但別忘記經濟周期的存在。倘若經濟危機按固有的規律每10年發生一次，那么2000年前后將發生下一場衰退。

不出所料，2000年2月，股市崩盤，科技股首當其沖遭到了血洗。隨著互聯網泡沫的破滅，我們的股票價格暴跌，猶如被投入了“絞肉機”。然而在當時，作為公司的創始人，我們持有的股份恰好處于上市后的鎖定期，這意味著我們完全不能賣出股票。

讓我來描述一下我所說的“絞肉機”。從2000年春季到2002年秋季，我們公司所在的納斯達克電信行業板塊下跌了超過93%，我們公司上市所在地德國的Neue Markt股票指數下跌了96%。因此，雖然來之不易的投資知識和經驗已經讓我預測到了這場危機，但我只能眼睜睜地看著資產不斷縮水卻無能為力。那滋味真不好受！

第五次經濟危機：2008—2009年金融危機，我差一點兒就做對了

盡管經歷了2000年的經濟衰退，但之后我又積累了足夠的資金，可以啟動新的投資了。在接下來的幾年中，我投資了各種創業項目，包括在俄羅斯和中國等新興市場進行的大規模高風險投資。

絕大多數投資的收益都非常可觀。例如，2000—2008年，俄羅斯股市指數上漲了約1 000%；同期，中國股市指數上漲了約450%。（見圖1-1）

但有個念頭一直在我腦海中盤旋：新一輪經濟危機很可能在2010年前后造訪。

我對自己說，這次我要做好應對危機的萬全之策。在那之前，我已經學到一件事：隨著經濟衰退風險的增加，投資者應該逐漸減少自己的風險敞口。也就是說，我不打算為了在最后時刻以最高價格賣出所有股票鋌而走險。

于是，2006—2007年，我從股市取出不少錢，花在跑車、私人飛機以及地中海的游艇上。這些奢侈品讓我充分地享受了人生（當然，通過這幾筆交易，我的上家也賺得盆滿缽滿）。不過我仍保留了一部分股票投資，我認為上漲趨勢可以持續到2010年前后。

但在2008年1月初，某些市場打破了上行走勢（見圖1-2），促使我用看跌期貨完全對沖了剩余的股票持倉。

期貨有點兒像賭博合約。看跌股票期貨就相當于押注股價會下跌。這是一種較為復雜的技術，但我的目的很簡單。由于無法判斷股市后續走勢是漲是跌，因此我選擇對沖所有風險。

幾天后，我在蘇黎世機場準備搭乘飛機，我的朋友，也是我此前的合伙人彼得·奧納姆斯打電話告訴我，他剛剛參加完高盛集團在蘇黎世舉行的投資者年會。會上，高盛集團對接下來一年的經濟走勢做出了預測。“拉斯，這些年來，高盛頭一次對經濟做出如此負面的預測。”他告訴我，“他們非常不看好后市。”

一掛斷電話，我就趁著排隊登機的空當，給我的股票交易商下達指令，讓其增加看跌期貨頭寸。于是我的頭寸變成了“凈做空”。也就是說，如果股價下跌我就會從中獲利。果不其然，從那天起，一直到2月，股市一路下跌，我因此獲利頗豐。

然而，此后的3—5月，股價有所上漲，我的利潤日復一日地被蠶食，我不由得緊張起來。

然而，大蕭條終于還是來了，股市崩盤，利潤如洪水般涌進了我的賬戶。

順便說一句，在衰退進行到一半時，我誤判危機已經結束，錯誤地過早建倉又匆忙賣出，這個失誤讓我損失了大約800萬美元。

不過總體來說，我以相當不錯的狀態度過了危機，并在2009年以非常低的價格重新建立了我的股票投資組合。以同樣的資金，我持有了更多的股票。我當時認為，這個投資組合應該能夠持續到2020年左右。

沒錯，我認為能夠持續到2020年（記住“10年法則”）。2018年我在丹麥接受媒體采訪時就表示，我預計2020年會發生經濟危機。

然而，在2019年，幾乎沒有出現任何衰退的預警信號。因此，我開始傾向于認為衰退可能會在2021年發生，甚至是在2022年。我以滿倉狀態進入了2020年，我把全部資金都投入股票市場。

回想起來，這相當冒險。當你讀到這里時，我們都已經知道，2020年春季新冠肺炎疫情出現，繼而股市大跌。

在談及我的投資在這次股市崩盤中的命運之前，我先講一個小故事，關于一個人、他的狗，還有狗尾巴的故事。

想象一個人牽著一只開心的狗正在散步。這個人代表世界經濟，狗代表經濟周期，狗尾巴代表金融市場。我將用接下來的三章討論這三個要素。