三、資產管理產品

本次證券法修訂，將資產管理產品明確列明為證券種類之一，并要求其發行與交易的管理辦法由國務院依照本法的原則規定。

2005年，原銀監會發布《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》，對我國銀行理財業務進行監管。受2008年國際金融危機后“四萬億政策”的影響，銀行理財逐步轉向承接表內信貸業務，通過與信托、證券、基金等通道的合作實現影子銀行化。原銀監會自2009年開始出臺大量監管規章或政策，對失控的銀行理財進行糾偏。2013年，國務院辦公廳發出《關于加強影子銀行監管有關問題的通知》。在經歷了2017年的大整頓后，2018年4月《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）發布后，2018年12月銀保監會出臺《商業銀行理財子公司管理辦法》，商業銀行的資產管理業務移交給理財子公司進行，后者也正式成為與基金管理公司、保險資管等并列的獨立資產管理機構。

1999年，證監會正式批準綜合類券商從事資產管理業務；2003年頒布了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，確立了定向資管、集合資管、專項資管三種基本模式。2008年7月證監會發布了《證券公司定向資產管理業務實施細則（試行）》和《證券公司集合資產管理業務實施細則（試行）》，券商資管業務的監管體系基本成型。2012年和2013年的規則修訂放松了對券商資管業務監管，導致“證銀合作”、通道化成為券商資管的基本形態，再次背離資產管理的實質。2016年7月，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，確立了禁止剛兌、降低杠桿、限制結構化、限制通道業務等底線規則。

我國保險法第107條許可設立保險資產管理公司負責保險資金的投資運用，由此派生出保險資管牌照。2004年4月，《保險資產管理公司管理暫行規定》頒布。2006年3月，原保監會發布《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，業界迅速推出針對特定項目的債權投資計劃、股權投資計劃，成為獨具特色的保險資管產品。2011年后原保監會修改《保險資產管理公司管理暫行規定》，松綁保險資管公司受托管理的資金來源限制；2013年《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》允許保險資管公司發行資產管理產品募集投資者的資金，并作為管理人為投資者的利益進行投資運用及管理。自此，保險資管從被動受托管理轉向主動開展資管業務，受托管理的資金范圍不再局限于保險資金，而是轉型為全面資產管理。與此同時，《保險資金委托投資管理暫行辦法》引入了證券公司、基金（子）公司來受托管理保險資金；《關于保險資金投資有關金融產品的通知》則放開對銀行理財產品、集合資金信托計劃、信貸資產支持證券、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品的投資。

此外，2005年后，我國資管市場中悄然出現了一種新業態——第三方財富管理機構。它們跨不同金融領域為客戶提供理財建議，按照客戶的自身財務狀況、投資偏好、財富目標及風險承受情況完成不同金融資產的配置。第三方財富管理機構雖然在從事特定業務（如私募基金的募集或管理等）時會受到相關業務條線的監管或自律監管，但其作為一個整體卻仍然游離于金融監管版圖之外。[12]

《資管新規》統一了資產管理業務的規則。規定資產管理業務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。資產管理產品按照募集方式不同分為公募產品和私募產品。公募產品面向不特定社會公眾公開發行。公開發行的認定標準依照證券法執行。私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。實際上，并不是所有的資產管理產品都是證券。“定向資產管理產品”或“單一資產管理產品”的份額如果不可拆分轉讓，則不屬于證券。如果其份額可對外拆分轉讓，則屬于證券。[13]集合資產管理產品是典型的證券。集合資產管理產品在日本法上被稱為“集合投資計劃”，并被作為日本《證券交易法》上的有價證券加以對待。因此，對符合證券屬性的資產管理產品，必須依照新證券法的規定，適用證券法的監管機制，以規范資管產品銷售，保護投資者權益。具體授權國務院制定管理辦法。