2.1　中小企業(yè)“融資難”的理論解釋

2.1.1　信息不對(duì)稱(chēng)角度(1)的研究

中小企業(yè)融資中的信息不對(duì)稱(chēng)既包括金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，也包括金融機(jī)構(gòu)之間信息不共享造成的不對(duì)稱(chēng)。在中小企業(yè)融資市場(chǎng)上，存在著資金提供者和中小企業(yè)間的信息不對(duì)稱(chēng)。由于獲取中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息、財(cái)務(wù)信息等需要承擔(dān)較大的搜集和調(diào)查成本，若這些成本得不到足夠的補(bǔ)償，資金提供者就會(huì)在借貸市場(chǎng)上排斥中小企業(yè)。信息不對(duì)稱(chēng)角度研究的基本情況如表2-1所示。

Stiglitz和Weiss（1981）提出了信貸配給理論。該理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，中小企業(yè)作為借款人存在逆向選擇行為，商業(yè)銀行存在信貸配給現(xiàn)象。也就是說(shuō)，當(dāng)銀行面臨中小企業(yè)的大量貸款需求且無(wú)法分辨每一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了避免逆向選擇行為發(fā)生，銀行通常并不會(huì)進(jìn)一步提高利率，而是在某個(gè)利率水平下對(duì)貸款進(jìn)行配給。Wheett（1983）的信貸配給模型則改變了Stiglitz和Weiss模型關(guān)于借款人為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的假設(shè)條件，指出在借款人風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下，銀行的抵押品要求同利率一樣可以成為信貸配給的內(nèi)生機(jī)制，因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性的借款人而言，抵押品要求的增加同樣可能引發(fā)逆向選擇行為，從而減少銀行的期望收益。然而，并非所有的金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)都存在信息不對(duì)稱(chēng)。Banerjee等（1994）指出，相較于大型金融機(jī)構(gòu)，中小金融機(jī)構(gòu)更愿意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，原因在于，中小金融機(jī)構(gòu)在獲取中小企業(yè)信息方面具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且這種信息具有專(zhuān)門(mén)化的特征，難以進(jìn)行度量和傳遞，雙方會(huì)選擇長(zhǎng)期合作的方式來(lái)減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，中小金融機(jī)構(gòu)多數(shù)會(huì)選擇向中小企業(yè)提供長(zhǎng)期融資服務(wù)以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)對(duì)中小企業(yè)的研究始于20世紀(jì)90年代后期，隨著國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和國(guó)家“抓大放小”(2)的國(guó)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，中小企業(yè)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和解決就業(yè)方面所起的作用日益顯著，國(guó)內(nèi)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到中小企業(yè)“融資難”的問(wèn)題。學(xué)者們從體制性因素的研究開(kāi)始，對(duì)中小企業(yè)的信貸融資問(wèn)題進(jìn)行了廣泛的研究。奚君羊（1998）較早提出了銀行與中小企業(yè)存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象；樊綱（2000）進(jìn)一步認(rèn)為這是中小企業(yè)“融資難”的原因；賀力平（1999）對(duì)此進(jìn)行了更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觥＠钪沮S（2002）在分析中小企業(yè)融資狀況與銀行結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本過(guò)高是制約中小企業(yè)融資的重要因素；林毅夫和李永軍（2001）、張捷（2002）、林毅夫和孫希芳（2005）的研究也得出了類(lèi)似的結(jié)論。

2.1.2　企業(yè)角度的研究

一些學(xué)者從企業(yè)融資順序、企業(yè)生長(zhǎng)周期、企業(yè)規(guī)模和公司治理等角度研究了中小企業(yè)“融資難”問(wèn)題（見(jiàn)表2-2）。

Myers和Majluf（1984）提出了融資順序理論，指出在信息不對(duì)稱(chēng)、投資者進(jìn)行逆向選擇和融資成本最小化的前提下，公司管理層了解企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，而外部投資者并不知情。如果預(yù)期收益大于投資成本，管理層會(huì)選擇將超額回報(bào)留給現(xiàn)有股東，反之，則向投資者分配，因而中小企業(yè)的融資方式遵循著“內(nèi)部積累→債務(wù)融資→股權(quán)融資”的融資順序。

Berger和Udell（1998）在融資順序理論的基礎(chǔ)上提出了企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論，指出隨著企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在企業(yè)初創(chuàng)期，由于資產(chǎn)規(guī)模小，內(nèi)部制度體系不完善，財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性難以保證，企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)部融資；在企業(yè)成長(zhǎng)期，資金需求量擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量提高，企業(yè)開(kāi)始依賴(lài)外部融資；在企業(yè)成熟期，資產(chǎn)規(guī)模和信息透明度已經(jīng)達(dá)到上市融資的要求，企業(yè)可以選擇股權(quán)融資。依據(jù)該理論，中小企業(yè)從初創(chuàng)期過(guò)渡到成長(zhǎng)期時(shí)，融資需求增加，但由于資產(chǎn)規(guī)模小、可抵押物少以及信息不透明等問(wèn)題存在，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)放棄向中小企業(yè)貸款。

企業(yè)規(guī)模和公司治理也是影響中小企業(yè)“融資難”的重要原因。王霄和張捷（2003）研究發(fā)現(xiàn)，在信貸配給中被排除的主要是資產(chǎn)規(guī)模小于或等于銀行所要求的臨界抵押品價(jià)值量的中小企業(yè)。趙岳和譚之博（2012）實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)融資狀況的影響，研究表明對(duì)于規(guī)模越小的企業(yè)，商業(yè)銀行貸款抑制越嚴(yán)重。楊豐來(lái)和黃永航（2006）指出，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題是銀行信貸配給的根本原因，但是信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題在大企業(yè)和中小企業(yè)同樣存在，中小企業(yè)受銀行信貸配給影響更大的深層次原因在于其特殊的治理結(jié)構(gòu)，即中小企業(yè)被看作企業(yè)家的企業(yè)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)多數(shù)合二為一，而大企業(yè)則被看作成熟的企業(yè)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離。由于中小企業(yè)兩權(quán)緊密結(jié)合，沒(méi)有職業(yè)經(jīng)理人對(duì)股東進(jìn)行限制，道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更為嚴(yán)重，銀行會(huì)對(duì)此作出理性預(yù)期，在信貸資金的配給上傾向大企業(yè)而排斥小企業(yè)。李文江（2010）、張西露（2011）、陳建華（2011）的研究也均認(rèn)為法人治理結(jié)構(gòu)不完善、財(cái)務(wù)制度不健全是中國(guó)中小企業(yè)出現(xiàn)融資困境的主要原因。

2.1.3　金融制度角度的研究

從金融制度層面研究中小企業(yè)“融資難”問(wèn)題目前主要有以下成果（見(jiàn)表2-3）。劉志強(qiáng)和和陳言（2018）指出，目前主要是金融制度供給不足，即金融制度不健全導(dǎo)致金融合理需求得不到滿(mǎn)足，形成金融抑制。張敬惠（2006）認(rèn)為，以銀行業(yè)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融體系存在結(jié)構(gòu)性缺陷。當(dāng)前以大型國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體系與過(guò)去30多年我國(guó)投資拉動(dòng)和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式密切相關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)金融體系的結(jié)構(gòu)缺陷凸顯。從制度完善的角度看，我國(guó)現(xiàn)有的金融體系缺乏真正為中小企業(yè)提供服務(wù)的金融中介，這種制度上的供給不足是造成中小企業(yè)融資困難的主要外部環(huán)境條件。同時(shí)，郝秋慧（2011）認(rèn)為，國(guó)有商業(yè)銀行存在貸款管理方面制度的制約，信貸市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理，金融擔(dān)保、抵押等機(jī)構(gòu)不夠健全，張西露（2011）認(rèn)為，這使銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款條件苛刻，融資成本較高。

中小企業(yè)融資困境的另一個(gè)原因是金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，即隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大，融資成本反而上升。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)規(guī)模較小，其資金需求的特點(diǎn)是頻率高、資金量少，融資成本明顯高于大企業(yè)。銀行等金融機(jī)構(gòu)處理每一筆貸款的交易成本實(shí)際相差并不大，但由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，貸款需求分散，具有數(shù)量多、金額少的特點(diǎn)，單位貸款成本較高。不僅如此，還需要耗費(fèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)大量的人力、物力去維持雙方的借貸關(guān)系，這對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)顯然是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的。劉瑞明（2011）研究指出，大型銀行等金融機(jī)構(gòu)在借貸過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)“所有制歧視”，主要體現(xiàn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)在信貸過(guò)程中總是遵循國(guó)家或國(guó)有項(xiàng)目?jī)?yōu)先分配信貸的原則，因此，民營(yíng)企業(yè)尤其是民營(yíng)中小企業(yè)“融資難”成為中國(guó)長(zhǎng)期存在但又得不到有效解決的難題。

不同層次的金融制度服務(wù)的對(duì)象不同，服務(wù)于中小企業(yè)的地方金融機(jī)構(gòu)的缺乏造成了中小企業(yè)“融資難”。解傳喜和邢樂(lè)成（2015）認(rèn)為，作為間接融資主渠道的商業(yè)銀行，服務(wù)于大中型企業(yè)的全國(guó)性和區(qū)域性商業(yè)銀行比較多，而服務(wù)于中小企業(yè)的地方小型銀行除少量的村鎮(zhèn)銀行外，幾乎空白。來(lái)自國(guó)有金融制度的金融支持不可獲得性也強(qiáng)化了中小企業(yè)的融資機(jī)制重構(gòu)和不斷產(chǎn)生的對(duì)新的金融制度的需求，即需要有相應(yīng)的金融制度安排為中小企業(yè)提供金融支持。鄭璋鑫（2006）認(rèn)為，這種金融制度安排應(yīng)該能夠與中小企業(yè)形成真正的金融交易，從而形成有別于國(guó)有金融的縱向信用聯(lián)系之外的橫向信用聯(lián)系。

2.1.4　其他角度的研究

一些學(xué)者從產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度、信用擔(dān)保制度等方面分析了中小企業(yè)“融資難”的原因。劉新華和線(xiàn)文（2004）認(rèn)為，在缺乏產(chǎn)權(quán)保護(hù)的情況下，中小企業(yè)無(wú)法對(duì)自身發(fā)展形成長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期，因此在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)烈的機(jī)會(huì)主義傾向，而銀行對(duì)此有充分的預(yù)期，雙方一般難以達(dá)成協(xié)作關(guān)系，于是中小企業(yè)經(jīng)常會(huì)通過(guò)尋租來(lái)獲取資金。中國(guó)擔(dān)保行業(yè)的角色定位和發(fā)展戰(zhàn)略存在重大偏差，缺乏必要的行業(yè)約束和監(jiān)管。李毅和向黨（2008）認(rèn)為，中國(guó)中小企業(yè)信貸融資存在嚴(yán)重的信用擔(dān)保缺失問(wèn)題，中小企業(yè)信用擔(dān)保缺失的主要原因是擔(dān)保體系設(shè)計(jì)不合理，導(dǎo)致?lián)Ｆ焚Y源未能充分發(fā)揮效用。