每次我講到經(jīng)濟(jì)危機(jī)問題和印鈔放水，用來舉例說明的主要對象都是美聯(lián)儲，很少涉及其他國家的央行。每次都從美聯(lián)儲說起，最直接的理由就是：美聯(lián)儲控制著美元，而美元是唯一的世界貨幣。
危機(jī)的四個階段
某證券曾經(jīng)復(fù)盤過歷次危機(jī)的四個階段，以及期間大類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。隨著經(jīng)濟(jì)基本面和美元流動性的變化，不同類型的資產(chǎn)會顯現(xiàn)出不同的走勢。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面和美元流動性同時(shí)惡化的時(shí)候，就是很典型的危機(jī)狀態(tài)。在這個階段，大家往往對經(jīng)濟(jì)信心不足，避險(xiǎn)情緒也非常高漲。在這種情況下，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類似股票都會被拋售，價(jià)格也會暴跌。
最恐慌的時(shí)候，哪怕是人們覺得具有避險(xiǎn)屬性的黃金和債券也不例外，這是現(xiàn)金為王的階段。2020年3月新冠肺炎疫情暴發(fā)的時(shí)候，大家為了獲得流動性而不斷拋售各種資產(chǎn)，同時(shí)買入美元避險(xiǎn)。這時(shí)候我們看到的是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都在暴跌，只有美元指數(shù)因?yàn)槿虮茈U(xiǎn)買入在暴漲。
因?yàn)橛羞^2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，美聯(lián)儲和全球主要央行這時(shí)候并不會放任危機(jī)爆發(fā)。所以我們才會看到面對經(jīng)濟(jì)頹勢，全球央行很快出手救市。各種救市政策頻出的同時(shí)，也在不斷注入流動性，什么降息降準(zhǔn)量化寬松，各大央行入市買公司和商業(yè)票據(jù)。這時(shí)候因?yàn)槔适窍滦械模谶@個背景下，我們會看到債券和黃金開始上升。
隨后市場開始步入第二階段，美元流動性得到改善的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有好轉(zhuǎn)。以疫情期間為例，僅僅注入流動性是沒辦法改善市場需求的。因?yàn)榇蠹矣龅揭咔槎级阍诩依铮桓页鲩T消費(fèi)，提振市場需求無異于天方夜譚。
這些注入的流動性和財(cái)政刺激，需要等到疫情影響控制得差不多、經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)時(shí)，才能變成真正的需求。所以全球主要央行注入流動性的階段，股票市場和大宗商品市場，依然還會有很大的下行壓力。
等到疫情的影響開始被控制住，之前的財(cái)政刺激和貨幣刺激逐步轉(zhuǎn)化成市場需求。市場從這時(shí)候開始，才逐漸到達(dá)第三階段，美元流動性和經(jīng)濟(jì)基本面同時(shí)都處在良好階段。
這個階段已經(jīng)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)也逐步復(fù)蘇，所有資產(chǎn)價(jià)格也都迎來上漲。經(jīng)濟(jì)基本面不斷復(fù)蘇，會推動債市和黃金進(jìn)入調(diào)整期。利率也會開始因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，資金需求量增大，開始出現(xiàn)走高。
為了推動經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，這時(shí)候各種財(cái)政刺激依然不斷。等美國經(jīng)濟(jì)刺激正式實(shí)施以后，經(jīng)濟(jì)會從之前的復(fù)蘇開始進(jìn)入過熱初期。既然疫情已經(jīng)步入可控階段，經(jīng)濟(jì)又開始走向正常。為了防止大規(guī)模刺激而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)刺激政策就要考慮退出了。市場逐漸步入經(jīng)濟(jì)基本面改善，但是美元流動性開始收緊的第四階段。
2021年夏天的通貨膨脹，已經(jīng)出現(xiàn)明顯升溫。隨后的一年多時(shí)間里，我們應(yīng)該能看到，流動性收緊隨之到來。等到流動性持續(xù)收緊幾次以后，高位的資產(chǎn)價(jià)格就會出現(xiàn)崩塌。市場又會回到第一階段，即美元流動性和經(jīng)濟(jì)基本面同時(shí)不容樂觀，從而完成了一個循環(huán)。
因?yàn)橥ㄘ浥蛎浟鲃有允站o
2020—2021年疫情之后一年多時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變化，是不是有點(diǎn)兒美林時(shí)鐘在加速的感覺？因?yàn)樾畔鞑ニ俣茸兛旌兔缆?lián)儲史無前例的大放水，美林時(shí)鐘已經(jīng)變成了美林牌風(fēng)扇。每次經(jīng)濟(jì)走到過熱期，人們最怕的就是加息，因?yàn)橥@時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)處于高位。
利率水平的上升，對高位的資產(chǎn)價(jià)格可以說是噩耗。歷史上資產(chǎn)價(jià)格泡沫被刺破，多數(shù)也是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浧饋硪院蠹酉ⅰ６F(xiàn)在通貨膨脹已經(jīng)取代疫情，成為很多基金經(jīng)理最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)問題。
疫情后美國的5年期通貨膨脹預(yù)期，也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了30年通貨膨脹預(yù)期，這是歷史上非常罕見的事情。雖然美聯(lián)儲現(xiàn)在一直表示如果平均通貨膨脹率不起來，就不會加息。但是等通貨膨脹起來，尤其是食品領(lǐng)域通貨膨脹起來的時(shí)候，加息刺破泡沫就成了擺在明面上的事情。
有人要問了，不加息不行嗎？既然知道加息會刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，為什么還要加息？其實(shí)原因就是美聯(lián)儲決定加息與否的衡量標(biāo)準(zhǔn)，主要不是資產(chǎn)價(jià)格，而是物價(jià)和就業(yè)。
2008年金融危機(jī)發(fā)生的原因是美聯(lián)儲連續(xù)加息，但是倒退回2007年，美聯(lián)儲依然會選擇這么做。要知道加息不僅僅是經(jīng)濟(jì)行為，同時(shí)也是政治和社會等因素共同作用的產(chǎn)物。很多人不明白的是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，增速不一定要非常高，而是要穩(wěn)定并可預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速增長，但通貨膨脹率不可預(yù)測才是最大的問題。今年通貨膨脹3%，明年通貨膨脹20%，這會影響大多數(shù)市場的決策。
通貨膨脹的不可預(yù)測和流動性危機(jī)一樣，都屬于信任危機(jī)，是對貨幣和未來經(jīng)濟(jì)增長的懷疑和不信任。美聯(lián)儲作為美元這個世界貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)，它需要做的是在穩(wěn)定國內(nèi)情況的同時(shí)要考慮全球其他國家的情緒，力求維持全球國家對美元的信任。
長期以來許多國家寧可被美國剪羊毛，也要囤美元美債。一方面因?yàn)槊涝鞘澜缲泿牛梢栽谑澜绺鞯赝ㄓ茫徺I各國所需的大宗商品；另一方面是因?yàn)槊涝纻念A(yù)期非常穩(wěn)定，信用好，流動性也很強(qiáng)。在現(xiàn)今情況下，世界上至今還沒出現(xiàn)其他貨幣能夠替代美元的地位。
除了通貨膨脹預(yù)期和貨幣信用的問題，美聯(lián)儲加息與否還必須考慮實(shí)際通貨膨脹壓力，這一點(diǎn)也是全球央行都在考慮的重點(diǎn)。消費(fèi)品尤其是食品價(jià)格的上漲是各國所不能承受的，畢竟不能讓人們吃不起飯。食品價(jià)格上漲的壓力，會讓央行不得不開始考慮加息和收緊貨幣政策。因?yàn)闆]有哪個國家能承受食品價(jià)格上漲過快所帶來的社會秩序失控的后果，美國也不例外。
然而在經(jīng)濟(jì)過熱、資產(chǎn)價(jià)格高位的背景下，加息從來都是一個兩難的選擇。不加息回收貨幣的結(jié)果就是物價(jià)飛漲，老百姓怨聲載道，社會秩序失控。然而加息之后又會帶來債務(wù)崩塌，那時(shí)候我們就會看到美股大瀑布的到來。
每次危機(jī)都很相似
世界步入工業(yè)時(shí)代以來，最近幾百年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的征兆都是在不斷重復(fù)的。雖然因?yàn)闅v史時(shí)代不同，表面上看歷次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)都有當(dāng)時(shí)那個階段獨(dú)有的特點(diǎn)，但如果從底層邏輯來觀察，任何歷史時(shí)期發(fā)生的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，共性依然非常一致。
首先是從社會整體看，由于貧富分化走到極致，導(dǎo)致全球消費(fèi)市場的飽和。畢竟日常消費(fèi)品還是要靠普通人消費(fèi)的。1929年發(fā)生的大蕭條，就是因?yàn)樯鐣毟环只院螅胀ㄈ丝诖餂]有錢。生產(chǎn)出來的東西賣不出去，資本家自然就要降低產(chǎn)量，減少勞動力雇用。減少勞動力雇用，又會造成更多的人失業(yè)。
普通人失業(yè)以后更買不起東西，資本家只能進(jìn)一步減少雇工和降低產(chǎn)量。在這種情況下，整個經(jīng)濟(jì)就循環(huán)不起來，還會陷入“產(chǎn)品賣不出去→老百姓失業(yè)→產(chǎn)品更賣不出去→失業(yè)加劇”的循環(huán)之中。
其次是到了這個階段，因?yàn)槿蛳M(fèi)飽和化，往往會呈現(xiàn)出制造業(yè)大國集體產(chǎn)能過剩的局面。這種產(chǎn)能過剩從國際上看，會使得世界主要制造業(yè)大國出現(xiàn)各種貿(mào)易爭端和矛盾激化的情況。
之前的1929年大蕭條也是這樣，因?yàn)槿蛳萑胂M(fèi)飽和，制造業(yè)大國產(chǎn)能過剩。當(dāng)時(shí)的世界消費(fèi)中心美國豎起貿(mào)易壁壘，英國搞起了殖民地內(nèi)部大循環(huán)，后發(fā)的主要工業(yè)國日本和德國，因?yàn)閲鴥?nèi)普通人太窮，消化不了國內(nèi)的過剩產(chǎn)能，而國外的主要市場英國和美國又關(guān)上了大門，所以他們只能轉(zhuǎn)向軍備領(lǐng)域消化過剩產(chǎn)能，通過征兵和擴(kuò)軍創(chuàng)造就業(yè)。因?yàn)榇罅空鞅蛿U(kuò)軍，可以消化無法就業(yè)的民眾。兵員多了自然需要軍備，過剩產(chǎn)能生產(chǎn)出來的軍備，也就被消化了。不過軍隊(duì)不能無限擴(kuò)張，維持這么龐大的軍隊(duì)如果不打仗，國家就會走向破產(chǎn)。隨后德國、日本這些國家發(fā)動“二戰(zhàn)”，對外掠奪財(cái)富、消化軍備，防止國家走向破產(chǎn)就成了必然。
工業(yè)化大生產(chǎn)使得生產(chǎn)力水平大幅提高，產(chǎn)能變得不再是問題，反而出現(xiàn)了相對過剩。怎么消化這些過剩的產(chǎn)能，怎么讓投資這些產(chǎn)能的資本賺到錢，才是最大的問題。產(chǎn)能過剩，東西銷售不出去，投資制造業(yè)不賺錢，資本自然就會轉(zhuǎn)向其他賺錢的行業(yè)。
為什么國家一直呼吁資本投資制造業(yè)，大家卻充耳不聞地拿著錢跑去投資其他熱門領(lǐng)域，而不愿意投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還不是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率低。所以這個階段大家看到的很明顯的現(xiàn)象就是：之前制造業(yè)積累的財(cái)富和利潤，持續(xù)轉(zhuǎn)移涌向各種資產(chǎn)，推高資產(chǎn)泡沫。這導(dǎo)致勞動所得和資產(chǎn)增值所得的差距不斷拉大。
在低息環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會不斷積累。等泡沫大到一定程度時(shí)，就會變得非常脆弱，對利率非常敏感。后面如果通貨膨脹來襲，央行被迫提高利率，就會刺破高位的資產(chǎn)泡沫，從而引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。這些年我國一直推出各種政策，不斷打壓房地產(chǎn)市場變相加杠桿，就是為了防止資產(chǎn)泡沫太大。
現(xiàn)在美股沒有飛流直下，很多人在樓市高杠桿投資，是看不出任何問題的。等到美股開始大跌，全球金融危機(jī)拉開序幕，高杠桿的投資壓力也就來了。現(xiàn)在不停地限制樓市加杠桿，提高首付比例加厚銀行安全墊，本質(zhì)上就是在預(yù)防后面美股暴跌，引發(fā)全球金融危機(jī)以后的連鎖反應(yīng)。
經(jīng)濟(jì)的核心問題是貨幣，我們可以把貨幣理解為信用憑證。貨幣的誕生就是為了取代物物交換，本質(zhì)上就是一種信用。我相信你給我的一般等價(jià)物（貨幣），能換到我想要的東西，這就是貨幣的信用。因?yàn)檫@個信用的存在，一般等價(jià)物是什么都無所謂。可以是開始的黃金、貝殼，也可以是現(xiàn)在廉價(jià)的紙幣甚至是電子符號。
這些信用依托央行存在，整個市場的信用就是央行的信用，憑借央行的權(quán)威性做保證。到了現(xiàn)代社會，錢等同于信用，也等同于債務(wù)，可以說債務(wù)決定了貨幣的擴(kuò)張。所以我們會看到，經(jīng)濟(jì)的繁榮和債務(wù)杠桿的提高基本上是同步的。這些債務(wù)的周期有長有短，短期債務(wù)量達(dá)到頂峰的過程，也就是經(jīng)濟(jì)繁榮的頂峰。往往一些富翁最風(fēng)光的時(shí)候，就是債務(wù)杠桿擴(kuò)張最快的時(shí)候。
當(dāng)整個社會步入償債期，此時(shí)我們會看到短期經(jīng)濟(jì)蕭條和危機(jī)誕生。這個短期債務(wù)周期的間隔，差不多是10年。如果把時(shí)間拉得更長，會發(fā)現(xiàn)長期債務(wù)周期間隔大概是60年，也就是我們說的康波周期[6]。短期債務(wù)周期疊加長期債務(wù)周期會發(fā)生什么？上次發(fā)生了1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條，隨后爆發(fā)了“二戰(zhàn)”。
如果做過統(tǒng)計(jì)也會發(fā)現(xiàn)，歷史上的每一次危機(jī)多數(shù)是從證券市場泡沫破裂開始的。首先是股市或者債券市場崩潰，之后引發(fā)了連鎖反應(yīng)，各種高估的資產(chǎn)泡沫都會隨之破裂。銀行體系因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫破裂收緊貸款，市場上的流動性枯竭逐步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這個階段其實(shí)大多數(shù)普通人還沒什么感覺。
等到失業(yè)率和收入下滑傳導(dǎo)到居民層面，往往已經(jīng)是傳導(dǎo)的最后一步了，這時(shí)候危機(jī)已經(jīng)步入中后期（因?yàn)槲C(jī)是分階段的）。美國20世紀(jì)30年代大蕭條和2008年經(jīng)濟(jì)大衰退，起因都是股票和債券市場崩盤。企業(yè)在信用緊縮的背景下，根本沒法借到錢，直至慢慢擴(kuò)散成整個經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)。
這一切發(fā)生的時(shí)間跨度，遠(yuǎn)比大家想象的長，可能是一年時(shí)間，也可能是幾年時(shí)間。比如距離我們最近的那場次貸引發(fā)的全球金融危機(jī)，早在2007年秋季就已經(jīng)發(fā)酵。但這時(shí)候大多數(shù)人并沒什么感覺，只是覺得股市貌似開始下跌了。如果看各種資料，多數(shù)人都覺得危機(jī)是在2008年發(fā)生的。
因?yàn)?008年基本處于危機(jī)頂峰，標(biāo)志性事件也出現(xiàn)了——雷曼破產(chǎn)了。這時(shí)候美聯(lián)儲不得不被迫出手救市，充當(dāng)最后貸款人的角色，以拯救經(jīng)濟(jì)。多數(shù)人這時(shí)候才恍然大悟感受到危機(jī)來了，其實(shí)這個階段，都該準(zhǔn)備出手抄底資產(chǎn)了。
每次危機(jī)以后，央行能采取的手段并不多，也就是固定的“三板斧”。比如大規(guī)模印鈔票搞經(jīng)濟(jì)刺激，就是一定會用到的一種手段。大量印鈔會讓人們手里的鈔票貶值，帶來資產(chǎn)價(jià)格上漲。窮人手里并沒什么資產(chǎn)，所以會進(jìn)一步加劇貧富分化。
從歷史上看，遇到金融危機(jī)，央行救市固定的“三板斧”從來沒變過，基本就是穩(wěn)定金融、刺激經(jīng)濟(jì)和準(zhǔn)備退出三個階段。穩(wěn)定金融的方式，主要是穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表，從資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成因子來解決問題。
資產(chǎn)負(fù)債表的公式是：資產(chǎn)等于負(fù)債和本金之和。我們可以看出，這里面有資產(chǎn)、負(fù)債和本金三要素。所以央行穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表的方式，依然是“三板斧”：穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格、降低負(fù)債成本和注入本金。
在2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲通過什么手段來穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格呢？答案就是大量買進(jìn)資產(chǎn)。為穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，美聯(lián)儲首先會自己下場買貨，承接市面上大型機(jī)構(gòu)的拋售。這等于是主動下場，通過增加市場上的購買力，直接穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。
2020年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌的時(shí)候，其實(shí)美聯(lián)儲也下場了——通過大量買入企業(yè)債和垃圾債來穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。降低負(fù)債成本這件事就比較容易理解了。每次危機(jī)我們都會看到美聯(lián)儲降息，這本身就是在降低負(fù)債成本。
在過去的加息周期里，我們一般會看到美聯(lián)儲會把聯(lián)邦利率升高到3.5%以上。這個循環(huán)操作，除去收割國外財(cái)富，本質(zhì)上也是在為資本主義的周期性衰退做準(zhǔn)備。因?yàn)榻迪⒌那疤幔紫仁怯邢⒖山怠Ｋ晕覀儠吹浇?jīng)濟(jì)只要復(fù)蘇，美聯(lián)儲就一點(diǎn)一點(diǎn)小心翼翼地加息，美其名曰防止經(jīng)濟(jì)過熱。其本質(zhì)目的一方面是通過加息帶動美元回流，來收割海外資產(chǎn)填補(bǔ)虧空；另一方面是積攢后面過冬的口糧，等經(jīng)濟(jì)再衰退時(shí)候，可以再用降息的手段刺激經(jīng)濟(jì)。因?yàn)橐坏┧ネ碎_始，美聯(lián)儲手里有三四個點(diǎn)的利息可以刺激經(jīng)濟(jì)，就能讓危機(jī)平穩(wěn)度過。
通常一般程度的衰退，只需要3個點(diǎn)的降息和一兩萬億美元的量化寬松就能拉回來，之后經(jīng)濟(jì)會自己恢復(fù)。但這種辛苦攢下的救命錢，平時(shí)是不能拿出來用的，不然到了關(guān)鍵時(shí)刻手里就沒有籌碼了。所以通常只有三種情況值得觸發(fā)大規(guī)模降息救市：失業(yè)率快速上升、股市急速下跌和通貨緊縮。
我們知道2008年那次金融海嘯非常劇烈，美聯(lián)儲除了入市購買垃圾資產(chǎn)，就是快速降息。但2008年這次直接用掉了5個點(diǎn)的利息，這等于說美聯(lián)儲手里儲備的子彈基本打光了。2015年開始，美聯(lián)儲正式開始加息，一路把利息加到了2點(diǎn)多的位置。美聯(lián)儲就是天天挨罵，也必須硬著頭皮繼續(xù)加息。因?yàn)檫@一年是美國收割全球和危機(jī)時(shí)代儲備子彈的開始。
不過這次加息最先刺破的不是別人家的泡沫，而是自己家用企業(yè)債回購堆起來的股市泡沫。所以我們才看到，在2019年的時(shí)候，美聯(lián)儲居然在加息和收割別國資產(chǎn)的目標(biāo)沒完成的時(shí)候，突然降息了。原因就是自家股市扛不住加息，開始暴跌了。后面突如其來的疫情，加劇了這個過程。美聯(lián)儲被迫連續(xù)降息的同時(shí)，開啟了無限量化寬松，打光了手里所有的子彈。
要知道過去已經(jīng)十多年都沒有發(fā)生過經(jīng)濟(jì)危機(jī)了，資本主義的10年經(jīng)濟(jì)小周期差不多已經(jīng)到了。原本醞釀中的美國債務(wù)危機(jī)也在這里伺機(jī)等待爆發(fā)，這次甚至疊加了60年長債務(wù)康波周期。
現(xiàn)在美聯(lián)儲就已經(jīng)打光了手里的所有子彈，后面美股跌下來的時(shí)候怎么辦呢？未來可能除了負(fù)利率和無限量化寬松，就沒什么其他辦法了。最后還能選擇的，只有注入本金這個操作。
在2008年那次金融海嘯的時(shí)候，注入本金是特別常見的手段。我們看到2008年美國注資抵押公司房地美和房利美，注資美國銀行，本質(zhì)上就是注入本金，防止這些大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下跌，導(dǎo)致本金損失殆盡，最終不得不破產(chǎn)，引發(fā)更大的金融海嘯。穩(wěn)定金融的操作完成之后，后面的刺激經(jīng)濟(jì)，是通過量化寬松政策這個手段實(shí)現(xiàn)的。
從原理上說，通過量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)，其實(shí)和穩(wěn)定金融市場的降低負(fù)債成本的道理是差不多的。只不過量化寬松降低的是整個社會的資金成本，還有就是把資金從國債這種避險(xiǎn)資產(chǎn)趕到股票這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中去。
從2008年開始，美聯(lián)儲通過幾次量化寬松政策，也就是我們常說的QE[7]操作，購入美國國債。國債也是一種商品。既然是商品，那么價(jià)格就是由供需決定的。美聯(lián)儲通過QE的方式買入美國國債釋放資金，導(dǎo)致的結(jié)果是美國國債價(jià)格上升，國債收益率下降。
這里面國債價(jià)格和國債收益率是相反的。國債收益率越來越低，導(dǎo)致之前避險(xiǎn)的大型基金和機(jī)構(gòu)不得不選擇轉(zhuǎn)向股票這個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場。最終大量資金轉(zhuǎn)向股票市場的結(jié)果，就是股票市場的價(jià)格被不斷推高。市面上低廉的利率成本導(dǎo)致了企業(yè)發(fā)債回購的成本在不斷降低。很多企業(yè)都在不斷發(fā)債搞回購，推高業(yè)績和股價(jià)，也就有了后面10年美股長期牛市的啟動。
美國普通人的財(cái)富主要集中在股票市場，股價(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)刺激了消費(fèi)和投資，也給美國經(jīng)濟(jì)注入了活力。
從2012年步入上行周期開始，美國就不斷在全世界制造各種危機(jī)促使美元回流，試圖通過資本快速流動收割他國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。歐洲共同體國家的外匯儲備在2012年出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)。美元資本看到了回流的信號，2014年下半年開始回流速度加快了，美元指數(shù)開始了一撥快速上漲。到了2015年年初，美元指數(shù)從80漲到了100。
美元指數(shù)的快速走強(qiáng)，就是告訴全球各路資本，我們的緊縮收水要開始了。緊縮收水的同時(shí)，拉爆全球資產(chǎn)價(jià)格，收割全球資產(chǎn)。歷次美元潮汐里面，美元走強(qiáng)的階段，對后發(fā)國家的資產(chǎn)價(jià)格都是一場噩夢，因?yàn)檫@個階段必定有一個區(qū)域資產(chǎn)價(jià)格會崩潰，之后被美元資本殺個回馬槍收割。20世紀(jì)80年代的拉美、90年代的東南亞，其實(shí)說到底都是被同樣的套路收割。
10年美元走弱，走弱的時(shí)候美元放水刺激經(jīng)濟(jì)，推高全球資產(chǎn)價(jià)格，稀釋自己的負(fù)債。6年美元走強(qiáng)，走強(qiáng)的時(shí)候美元收水退出刺激，拉崩全球資產(chǎn)價(jià)格，資金回流的同時(shí)，轉(zhuǎn)身抄底填補(bǔ)自己的窟窿。這16年一次的輪回，就是美國吹大全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫和收割他國貶值資產(chǎn)填補(bǔ)自家虧空的全過程。
從2014年開始的美元指數(shù)上漲，其實(shí)就是美聯(lián)儲開始加息，準(zhǔn)備放棄刺激經(jīng)濟(jì)了。那為什么本來應(yīng)該2012年就要開始的退出，到2014年才正式啟動呢？因?yàn)?007年開始的次貸危機(jī)使得美國自己也出了問題，直到2014年才緩過勁來。
所以從2014年開始，我們就看到美國開始按照過去的各種套路操作了。無論是地區(qū)問題，還是后面的貿(mào)易沖突，都是想通過制造區(qū)域動蕩洗劫其他國家的財(cái)富。可惜這次美國的對手并不是東南亞和拉美這種弱勢國家。
這次美國沒有收割到財(cái)富，之前累積的國債企業(yè)債問題卻完全爆發(fā)了。美國不得不停下加息的腳步，突然180度轉(zhuǎn)彎開始降息，因?yàn)樵偌酉氯ゾ鸵詮U武功了。后面就是2020年疫情來了，美國被迫再次無限量化寬松。
可以預(yù)見的是，下一輪危機(jī)產(chǎn)生的時(shí)候，全球央行也并不會有什么新花樣，依然還是這“三板斧”。因?yàn)樵跊]有熱戰(zhàn)發(fā)生可以刺激需求的背景下，央行能采取的刺激經(jīng)濟(jì)措施依然還是這幾樣。事實(shí)上從金本位瓦解開始，就意味著現(xiàn)代金融體系已經(jīng)步入信用時(shí)代。
本國發(fā)行的貨幣只是一個低成本的工具。你把它當(dāng)成錢可以，當(dāng)成紙也可以。最終目的是通過調(diào)節(jié)貨幣這個工具的數(shù)量和價(jià)格，維持經(jīng)濟(jì)和就業(yè)穩(wěn)定。在未來很長一段時(shí)間里，資產(chǎn)價(jià)格大概率還會繼續(xù)上漲，勞動所得依然無法和資產(chǎn)所得相匹敵。
美聯(lián)儲也沒有什么更好的手段，只能靠一次次的印鈔，嘗試把錢送到窮人手里。不過和央行期待的結(jié)果不同的是，每次印鈔以后都是富人更富、窮人更窮。比如疫情之后，因?yàn)槿蜓胄写蠓潘鲊鴵碛?000萬美元以上財(cái)富的富人的資產(chǎn)都在大幅增長。很多窮人卻失去了工作，只能靠領(lǐng)取政府發(fā)放的財(cái)政救濟(jì)才能勉強(qiáng)把日子過下去。
不斷印鈔支撐經(jīng)濟(jì)的結(jié)果就是：鈔票越印越多，資產(chǎn)價(jià)格越來越貴，社會整體的貧富分化越來越大。說起來每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，都是劇烈的社會貧富分化之下，資本還在繼續(xù)投資，試圖獲得利潤。但是普通老百姓因?yàn)榭诖餂]有足夠的錢，沒有辦法消耗掉這些產(chǎn)出。投資持續(xù)虧損和大量過剩產(chǎn)能停滯，意味著資本的湮滅，大蕭條也就來了。
等到社會貧富分化和窮人數(shù)量大到一定程度，就會在政治上產(chǎn)生強(qiáng)大的破壞力。要知道現(xiàn)在40歲以下的美國人手里，只有不到6%的社會財(cái)富。這批人一旦出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)的情況，最終的破壞力會非常驚人。
那么為什么過去二三十年一直采取這種策略，卻沒有出現(xiàn)問題呢？因?yàn)槿绻覀儼焉鐣闯梢粋€整體，貧富分化程度也是有個臨界點(diǎn)的。回顧歷史會發(fā)現(xiàn)，每次前10%的人拿走了45%以上財(cái)富的結(jié)果都不太好。第一次到這個位置首先發(fā)生了1929年大蕭條，隨后發(fā)生了“二戰(zhàn)”。第二次到這個位置是2007年，隨之而來的是2008年發(fā)生了次貸危機(jī)。第三次就是疫情之后，不知道這次史無前例的社會貧富分化，會不會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者更大的問題。