按低于賬面價值的價格買入股票

我進入這個行業的第一份工作就是查閱標準普爾和穆迪（Moody）⁽²⁾的股票手冊，尋找那些交易價格低于賬面價值的股票。按低于賬面價值的價格買入股票也許可以為你帶來最有利可圖的投資。比如說，在1994年，位于得克薩斯州的一家兼營人壽保險和債券經紀的公司國家西部人壽保險公司（national western life insurance company）曾經按略低于資產價值一半的價格出售其股票。

在20世紀90年代初期，你可以按遠低于賬面價值的價格購買杰弗里斯股票經紀公司（Jeffries & company）的股票。目前，杰弗里斯的賬面價值一直在上升，市價已經超過賬面價值。

作為另一份送給股東的大禮，杰弗里斯還創建了一家名為投資技術集團的電子股票交易公司，這更讓股東們受益匪淺。目前，它已成為業內的領軍者，股票的溢價水平讓很多股票經紀公司望塵莫及。如今，盡管很多投資者聲稱賬面價值不重要，但在我持有的股票中，有1/3是按照遠低于其賬面價值的價格買入的。

我曾經對交易價格低于賬面價值的股票的贏利潛力進行過深入的研究。20世紀80年代初期，我對1970—1981年的股票進行了檢驗。在研究中，我分析了Compustat數據庫⁽³⁾中該期間內的全部7 000家公司。

我所尋找的，是那些市值總額不低于100萬美元、交易價格不超過其賬面價值140%的公司。于是，我根據市賬率（price to book ratio，股價與賬面價值比率）對這些公司進行了分組，并分別計算出各組6個月、1年、2年，以及3年期的業績表現。結果表明，盡管這些組別的6個月期的收益水平基本低于市場平均收益率，但1年、2年，以及3年期的業績卻無一例外地超過市場平均值。其中，當投資于交易價格最低的一組（買價低于賬面價值30%）時，按上述的投資期限居然可以把100萬美元變成2 300萬美元，但是按照市場的平均收益率，這100萬美元卻只能變成260萬美元。

即使是按相對于收益較低的價格買入股票，我也不希望你不假思索地認為：只要股價低于賬面價值，就一定具有較大的收益潛力。學者和研究人員對股票市場的投資策略進行了研究，并提出了大量證據（見后記《那些支持價值投資的人和事》）。實際上，他們不僅研究了低市盈率買入的股票，還同時對市價低于賬面價值的股票進行了分析。

但研究的結果卻大同小異：從1967年直到現在，對美國境內外的股票而言，相對于那些聲名顯赫的大公司，市價低于賬面價值的股票年收益率要高出6.3%～14.3%。從摩根士丹利首席全球策略師巴頓·比格斯（Barton Biggs）⁽⁴⁾到諾貝爾獎獲得者，眾多研究都無一例外地證明：在任何一個國家（尤其是美國、英國和歐洲大陸國家），價值股的市場收益能力都遠遠高于成長股。

面對日益開放的全球性投資市場，按低于賬面價值的價格買入股票的機會已經比比皆是。在美國股票市價普遍高于賬面價值的情況下，我們在韓國股市上依然可以淘到大韓面粉加工有限公司（dae han fl our mills co. ltd）這樣的夜明珠。2005年初，該公司的股票價格甚至還不到賬面價值的1/3。但從此之后，該股票的價格已經翻了一番。

2003年，我在瑞士又發現了康世達控股公司（conzzeta holding），一家從事體育用品、鋼板、玻璃、不動產及其他業務的大型企業綜合體。該公司的股票價格大約為賬面價值的一半，但不動產業務的賬面價值似乎被市場低估，而且公司擁有大量銀行存款形式的現金流。股票價格不僅較低，而且還擁有足夠的安全邊際。在以往的兩年里，這只股票的價格已經漲了一倍多。同樣是在2003年，著名的德國汽車制造商大眾公司（Volkswagen）的股票市價也不過只相當于賬面價值的一半。盡管它在美國市場上一蹶不振，但大眾公司在其他市場上卻依然強勁，股票價格目前已上漲一倍。很顯然，如果你能放眼全球市場的話，顯然可以找到更多市價低于賬面價值的股票。