百萬富翁誕生于價值投資而不是運氣

要了解哪一種投資方法能給我們帶來最佳的結(jié)果，最好的方式莫過于檢驗一下共同基金的真實狀況。幾乎每個人都要通過個人退休金賬戶（individual retirement account）⁽¹⁾投資于共同基金。盡管共同基金多種多樣，但最常見的無非是投資于熱門公司股票的成長型基金和投資于打折股票的價值型基金。著名研究服務(wù)機構(gòu)晨星在跟蹤基金業(yè)績及分類排名方面一直走在前列。他們按投資策略對基金進行分類。

比如說，是投資于小型、中型還是大型公司（也就是華爾街常說的小盤股、中盤股和大盤股），以及偏重于成長型還是價值型。但晨星的統(tǒng)計資料卻明白無誤地告訴我們，價值型基金的長期回報率是最出色的。同樣不可否認(rèn)的是，這一結(jié)論不僅適合于美國境內(nèi)的投資，同樣也適用于對美國境外股票的投資。

在過去的5年里，價值型基金的年收益率比成長型基金高出4.87個百分點。如果我們想到一兩美分的超額收益就足以讓那些專業(yè)基金經(jīng)理歡呼雀躍的話，這樣的收益差距可以說是基金經(jīng)理們夢寐以求的。

有些人一直篤信：要想長期戰(zhàn)勝市場完全是一項不可能的任務(wù)，即便是沃倫·巴菲特、比爾·魯安（Bill Ruane）⁽²⁾或是比爾·米勒（Bill Miller）⁽³⁾的豐功偉績也被他們一筆勾銷。在他們的眼里，這幾個人不過是和幸運之神的不期而遇。他們的法寶就是被諸多大學(xué)講堂奉為至理名言的“有效市場假設(shè)”。該理論的基本思想在于，市場上的股票本無所謂“貴賤”，因為市場是理性的，因此，任何一個思維正常的理性人都會按照自己掌握的信息，每天賦予股票一個能反映其內(nèi)在價值的價格。因此，任何一個打敗市場的人，都是徹頭徹尾的幸運兒。

但沃倫·巴菲特卻另有見解。1984年，在慶祝本杰明·格雷厄姆與多德（Dave Dodd）合著的《證券分析》（再版于哥倫比亞商學(xué)院的Hermes雜志）發(fā)行50周年的大會上，巴菲特為哥倫比亞商學(xué)院的優(yōu)等生作了一次價值投資史上最偉大的演講。在這場名為“格雷厄姆-多德的超級投資者們（The Super Investors of Graham and Dodd）”的演講中，巴菲特給學(xué)生們講了一個例子：假設(shè)全美國的2.25億人每天都要通過拋擲硬幣賭上一次，猜對硬幣落地的正反面的人將從猜錯者手中贏得1美元。每天的輸家退出第二天的賭注，贏者則進入下一輪。也就是說第二天的參與者全部是前一天的獲勝者。20天之后，將會產(chǎn)生215個百萬富翁。有效市場假設(shè)的信徒也許會告訴我們：任何一個戰(zhàn)勝市場的人，不過是這些拋硬幣者中的幸運兒之一。

但巴菲特先生又給我們講述了另一個例子：把人換成大猩猩，結(jié)果依舊如此：最后的勝利者依然是215只毛茸茸的大家伙。但是，假如這215只大猩猩都來自同一家動物園，結(jié)果又會怎樣呢？這不免會讓人們猜疑：這些渾身是毛的龐然大物，到底是怎樣學(xué)得這一身絕技的呢？

由此，巴菲特把視線轉(zhuǎn)移到了投資領(lǐng)域，對史上最成功的一些投資者進行了剖析。他發(fā)現(xiàn)，有7位超級投資大師居然來自同一家“動物園”。巴菲特提到的幾位投資家，不是在哥倫比亞商學(xué)院曾經(jīng)師從于格雷厄姆，就是在他的投資公司里工作過。他們都是忠心耿耿的價值投資者，他們無不以格雷厄姆為楷模，義無反顧地推崇以低于價值的價格買進股票的基本思想。更重要的是，他們的投資不僅能凌駕于市場之上，豐厚的回報更讓那些堅守成長型策略的同行羨慕不已。

實際上，所有這些幸運的拋硬幣者都在以不同的方式演繹著價值原理的風(fēng)范。他們持有的股票各不相同，有人同時持有多家股票，有人在精挑細(xì)選之后，只留下屈指可數(shù)的幾種。他們的組合情況也不盡相同。但是，他們都有一個共同的理念基石，都篤信價值投資的基本原則：買入價格低于價值的股票。由此可見，這絕不僅僅是憑借運氣的拋硬幣，而是在于買進“打折”的股票。

很多針對價值型投資和成長型投資進行的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)研究，都給予這一思想有力的支持，某些人甚至稱之為“魔力投資”。這些研究令人信服地指出：只要按照這個再簡單不過的原則買進最便宜的股票，注定會讓投資者無往不利。從1968年到2004年，價值型投資組合的業(yè)績一直令人驚嘆。

在這些研究中，很多情況下的超額收益率甚至高達幾個百分點。但我奉勸你還是不要輕信我的話。在本書后記《那些支持價值投資的人和事》里，你可以簡單了解一下有關(guān)價值投資的眾多實證性研究。盡管你沒有必要對這些研究刨根問底，但了解一下它們的內(nèi)容和結(jié)果，肯定有助于我們更好地認(rèn)識價值投資超乎尋常的力量。

幾個百分點的超額收益率或許不那么扎眼，但它卻可以對你的凈資產(chǎn)帶來巨大的影響。假設(shè)你把1萬美元存入退休金賬戶，如果按8%的年復(fù)合利率和多數(shù)人退休之前的工作年限30年計算的話，等到退休的時候，你就可以為自己攢下一筆10萬美元的退休金。這當(dāng)然是一筆相當(dāng)可觀的錢！但是，假如你讓這筆錢按11%的復(fù)利增值的話，30年后就可以暴增到22.9萬美元。顯而易見，這肯定會讓你的退休生活發(fā)生天翻地覆的變化。購買打折的牛排、汽車或是牛仔褲可以為你節(jié)約支出，同樣，購買“打折”的股票也可以讓你口袋的鈔票越滾越多。

財富點津

1．股票并不僅僅是一個交易代碼，而是一個實實在在的企業(yè)。股票未來表現(xiàn)的好壞，是由其背后公司業(yè)務(wù)的好壞決定的。企業(yè)的內(nèi)在價值并不依賴于其股價。

2．市場就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂觀（它使得股票過于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過于廉價）之間擺動。聰明的投資者則是現(xiàn)實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進股票。

3．每筆投資的未來價值都是其現(xiàn)在價格的函數(shù)，你付出的價格越高，你的回報就越少。

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(1)　一種個人自愿投資性退休賬戶。所謂“自愿”是指是否購買IRA完全是居民個人的決策；所謂“退休賬戶”，是指這部分資金主要用于投資人退休后的養(yǎng)老用途，即正常情況下，這筆資金只有在投資人退休之后才能夠使用。

(2)　紅杉基金（Sequoia Fund）基金經(jīng)理。畢業(yè)于哈佛商學(xué)院，畢業(yè)后進入華爾街工作。

(3)　雷格-梅森價值基金（Legg Mason Value Trust）的管理者，是當(dāng)今最受贊譽的股票型共同基金管理人之一。