序言
資本市場(chǎng)中國(guó)道路之思考

我人生中的主要事業(yè)階段幾乎都與資本市場(chǎng)有關(guān)。1988年，我調(diào)入深圳市人民政府經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)，開(kāi)始從事股份制改革和資本市場(chǎng)的創(chuàng)建工作。創(chuàng)建期間，我有幸主筆起草了中國(guó)資本市場(chǎng)第一部具有法律效力的文件《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》，參與起草了國(guó)家體改委發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》（H股）、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》（B股）等文件。1992年至1993年，為籌備內(nèi)地企業(yè)赴香港上市，我參加了由內(nèi)地和香港專家組成的法律專家組，討論、談判和制定內(nèi)地企業(yè)在香港上市的法律文件。

我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)建初期，在市場(chǎng)創(chuàng)建、制度設(shè)計(jì)、法規(guī)制定的過(guò)程中，雖然我們會(huì)從我國(guó)的制度背景出發(fā)，考慮國(guó)情特殊性，考慮改革開(kāi)放的需要，但因?yàn)槭且粡埌准垼狈?jīng)驗(yàn)，所以更多的是學(xué)習(xí)模仿西方資本市場(chǎng)的套路、經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)該說(shuō)，這種學(xué)習(xí)、借鑒過(guò)程是積極的、有意義的，也是必需的。在這期間，我們也獲益匪淺，通過(guò)這種學(xué)習(xí)，加快了資本市場(chǎng)的建設(shè)。

在我國(guó)資本市場(chǎng)早期建設(shè)過(guò)程中，一方面，我們有著比較高的社會(huì)主義制度自覺(jué)；另一方面，我們對(duì)西方資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩和金融危機(jī)也保持了較高的警惕。因此，那個(gè)時(shí)期無(wú)論是在市場(chǎng)發(fā)展探索中，還是在學(xué)習(xí)借鑒西方市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)做法時(shí)，我們都還比較謹(jǐn)慎，并不盲目。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)的積累，雖然我國(guó)資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟，但監(jiān)管者對(duì)資本市場(chǎng)有了自己的認(rèn)識(shí)，也有了相當(dāng)?shù)淖孕拧Ｋ麄兠靼琢斯煞葜聘母锖唾Y本市場(chǎng)不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面有著重要意義，而且對(duì)全社會(huì)資源優(yōu)化配置，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集發(fā)展資金，為廣大人民群眾增加財(cái)富收入都具有十分重要的意義；也理解了市場(chǎng)透明度的意義，理解了為什么要強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者的利益，以及如何保護(hù)他們的利益；開(kāi)始有了自己的市場(chǎng)戰(zhàn)略方向感，也在思考如何循著確定的戰(zhàn)略方向制定政策。我在深圳證監(jiān)局局長(zhǎng)的任上，開(kāi)始考慮并要求部下不要愧對(duì)深圳資本市場(chǎng)這座“富礦”。一方面，要守護(hù)好這座“富礦”，讓它充分發(fā)揮資源配置優(yōu)化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用；另一方面，總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新政策制度，為中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)。在監(jiān)管工作實(shí)踐中，深圳證監(jiān)局同人注重思考，勇于擔(dān)當(dāng)，積極探索，進(jìn)行了一系列的監(jiān)管創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。

這些市場(chǎng)實(shí)踐，實(shí)際上是資本市場(chǎng)的中國(guó)道路探索。

與此同時(shí)，我也在監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上開(kāi)始思考中國(guó)資本市場(chǎng)的制度與政策選擇，思考資本市場(chǎng)的中國(guó)道路。本書(shū)就是對(duì)該領(lǐng)域的中國(guó)道路思考。

姍姍來(lái)遲的道路自覺(jué)

中國(guó)資本市場(chǎng)三十年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，成就巨大，為完善融資結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了很大貢獻(xiàn)，市場(chǎng)各個(gè)主體與監(jiān)管者功不可沒(méi)。但是，仍然有許多不盡如人意的地方，融資能力有待提高，透明度、發(fā)展秩序性較差，風(fēng)險(xiǎn)隱患逐漸積累。究其原因，與資本市場(chǎng)遲遲未能走出簡(jiǎn)單模仿發(fā)展模式、缺乏道路自信與自覺(jué)有關(guān)。

從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始籌建，90年代初正式起步，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然一路蹣跚，但到了新世紀(jì)的頭一個(gè)十年里理應(yīng)結(jié)束初創(chuàng)階段對(duì)西方市場(chǎng)的簡(jiǎn)單模仿，開(kāi)始具有自覺(jué)意識(shí)和判斷力，根據(jù)中國(guó)國(guó)情需要和社會(huì)主義制度要求，走出一條自己的道路來(lái)。遺憾的是，我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)時(shí)還在簡(jiǎn)單模仿，甚至是不明就里、不辨菽麥，簡(jiǎn)單地照抄照搬美國(guó)的資本市場(chǎng)。

問(wèn)題來(lái)了，我國(guó)資本市場(chǎng)不僅模仿，而且選錯(cuò)了樣板。早期初創(chuàng)階段我們學(xué)習(xí)借鑒西方市場(chǎng)是必要的、必需的，而且受益匪淺。一方面，是因?yàn)槌鮿?chuàng)期的學(xué)習(xí)模仿是一個(gè)不可逾越的必然階段；另一方面，在這個(gè)階段，資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)借鑒的都是該領(lǐng)域最基本、最本原的東西，學(xué)習(xí)的都是資本市場(chǎng)作為融資中介為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)的那一套東西。本來(lái)挺好，我們可以在這個(gè)基礎(chǔ)上從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，繼續(xù)探索發(fā)展，讓中國(guó)資本市場(chǎng)更透明、更規(guī)范、更有效率，更好地為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但是，有些金融同人卻不是這樣考慮問(wèn)題，他們?nèi)狈ψ鳛橹袊?guó)金融從業(yè)者應(yīng)該具有的自覺(jué)意識(shí)和自信心，忘記了建立中國(guó)資本市場(chǎng)是為了建立現(xiàn)代企業(yè)制度，為中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展籌集資金、配置資源的初心。他們不是立足中國(guó)，而是放眼美國(guó)，學(xué)而不厭，持續(xù)向美國(guó)學(xué)習(xí)，希望在中國(guó)克隆一個(gè)美式資本市場(chǎng)。可是，他們學(xué)習(xí)態(tài)度與思想方法出了問(wèn)題，沒(méi)有靜下心來(lái)認(rèn)真系統(tǒng)地了解美國(guó)的金融發(fā)展史，了解美國(guó)金融的演變邏輯，只是簡(jiǎn)單模仿現(xiàn)如今的美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展模式，而美國(guó)的資本主義已經(jīng)不再是產(chǎn)業(yè)資本主義，已經(jīng)演化為金融資本主義，金融也早已異化。

2019年逝世的原美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席，2008年美國(guó)金融海嘯之后被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問(wèn)委員會(huì)主席的保羅·沃爾克先生認(rèn)為，20世紀(jì)80年代之后美國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中最大也是最不幸的變化就是，美國(guó)金融已經(jīng)由原來(lái)的“產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式”異化為“金融交易模式”。也就是說(shuō)，美國(guó)金融在里根上臺(tái)之后就背棄了羅斯福的金融抑制政策，推行新自由主義，放任金融自由化，使金融界不再以提供融資中介服務(wù)為己任，而是轉(zhuǎn)向金融交易市場(chǎng)，在自營(yíng)交易中投機(jī)套利自我服務(wù)。這些變化致使金融市場(chǎng)虹吸了大部分資金，導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化，貧富兩極分化加劇，甚至引發(fā)金融危機(jī)并危害全球經(jīng)濟(jì)。美國(guó)金融精英還以風(fēng)險(xiǎn)管理為名，大搞所謂金融創(chuàng)新，創(chuàng)制了眾多愈發(fā)復(fù)雜的金融衍生品，為其投機(jī)套利服務(wù)。金融衍生品的應(yīng)運(yùn)而生和泛濫，專事投機(jī)套利的對(duì)沖基金的活躍，不僅加大了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，而且金融大鱷們憑借金融全球化，在全球巧取豪奪，四處為害。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化，金融的交易化，交易的衍生品化、杠桿化、投機(jī)化，不僅使美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，而且像新冠病毒一樣在全球蔓延。正因?yàn)榻鹑谧杂苫哂泻托鹿诓《疽粯拥臐摲冢匀藗兺鶎?duì)其缺乏警惕，不了解金融自由化不僅對(duì)全球，還會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融安全、經(jīng)濟(jì)安全和國(guó)家安全構(gòu)成極大的威脅。

中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持中國(guó)特色社會(huì)主義“四個(gè)自信”，中國(guó)資本市場(chǎng)概莫能外。這事關(guān)中國(guó)資本市場(chǎng)的道路與方向，事關(guān)金融能否真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，事關(guān)國(guó)家金融安全，事關(guān)中華民族的偉大復(fù)興事業(yè)。因此，我們必須堅(jiān)持社會(huì)主義的制度自覺(jué)、道路自覺(jué)，走出一條資本市場(chǎng)的中國(guó)道路。

缺了一堂2008年金融海嘯反省課

我在本書(shū)的多篇文章中反復(fù)提及2008年的美國(guó)金融危機(jī)，不僅是因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及國(guó)運(yùn)產(chǎn)生了深刻影響，我們對(duì)以美國(guó)為代表的全球經(jīng)濟(jì)金融化傾向需要警醒，而且因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)金融界對(duì)這場(chǎng)危機(jī)缺乏深刻認(rèn)識(shí)，更談不上吸取教訓(xùn)了！

金融危機(jī)不僅重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也引發(fā)了美國(guó)政商兩界對(duì)美國(guó)金融制度的反思與擔(dān)憂。《多德-弗蘭克法案》，包括其中的“沃爾克規(guī)則”，對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的反思和對(duì)美國(guó)金融制度的改革，如保護(hù)消費(fèi)者、禁止銀行自營(yíng)交易、禁止銀行投資對(duì)沖基金和私募基金，被認(rèn)為是“大蕭條”以來(lái)最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案。盡管這部法案是美國(guó)政界與金融利益集團(tuán)反復(fù)博弈、不斷妥協(xié)的產(chǎn)物，不可能再使美國(guó)金融重回本原，但這畢竟說(shuō)明美國(guó)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了放任金融發(fā)展的嚴(yán)重危害，只是美國(guó)的政治制度和新自由主義已使美國(guó)回天無(wú)力。

曾任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的亨利·保爾森將其所著回憶處理這場(chǎng)危機(jī)往事的書(shū)取名“峭壁邊緣”，恰如其分地揭示了這場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重性質(zhì)。

有一部曾獲奧斯卡最佳紀(jì)錄長(zhǎng)片獎(jiǎng)的美國(guó)紀(jì)錄片《監(jiān)守自盜》，用事實(shí)揭示了2008年金融海嘯的深層原因，即20世紀(jì)80年代之后美國(guó)金融的異化。它揭開(kāi)了銀行家、評(píng)級(jí)公司、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和監(jiān)管當(dāng)局等各方的行為及對(duì)危機(jī)的“貢獻(xiàn)”，揭露了衍生品等金融創(chuàng)新究竟是管理風(fēng)險(xiǎn)還是制造風(fēng)險(xiǎn)的真相。

然而，我國(guó)一些金融精英對(duì)美國(guó)金融反思卻視而不見(jiàn)。

2008年美國(guó)金融海嘯爆發(fā)之后，原本應(yīng)該對(duì)在我國(guó)已經(jīng)初露端倪的金融自由化反省的中國(guó)金融界，非但沒(méi)有反省，相反卻形成了一個(gè)奇怪的共識(shí)，即美國(guó)走得太遠(yuǎn)了，中國(guó)還不夠。

他們沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融自由化和衍生品問(wèn)題不是“量”與“度”的問(wèn)題，而是一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展方向的問(wèn)題，是金融為誰(shuí)服務(wù)的問(wèn)題。因此，在這個(gè)錯(cuò)誤的指導(dǎo)思想之下，在2008年之后，中國(guó)金融開(kāi)始了一場(chǎng)金融自由化大躍進(jìn)，積極推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放，融資融券、股指期貨、期權(quán)等紛紛上市交易。剛開(kāi)始時(shí)，為了說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)可控，監(jiān)管層和業(yè)界的說(shuō)法是美國(guó)衍生品發(fā)生問(wèn)題的原因是他們搞場(chǎng)外交易，我們搞的是場(chǎng)內(nèi)（交易所）衍生品交易，透明度高，風(fēng)險(xiǎn)不大。可曾幾何時(shí)，場(chǎng)外衍生品交易已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)泛濫。更有甚者，商品期貨市場(chǎng)又在開(kāi)始推行所謂國(guó)際化的期貨期權(quán)，層層疊套，愈益復(fù)雜。

早在2005年我國(guó)資產(chǎn)證券化已經(jīng)起步，受美國(guó)次貸危機(jī)警示，不得已停了下來(lái)。但是因?yàn)槲覀儧](méi)有深刻認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的危害，只看到其盤(pán)活資產(chǎn)、增加流動(dòng)性的好處，卻不吸取2008年美國(guó)金融海嘯爆發(fā)的直接原因是次級(jí)貸款資產(chǎn)證券化的教訓(xùn)，不從國(guó)家安全高度權(quán)衡利弊，盲目自信，飲鴆止渴，從2014年開(kāi)始信貸資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品又不斷涌現(xiàn)。盲目仿效美國(guó)，長(zhǎng)此以往將給我國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成巨大災(zāi)難。

我們應(yīng)該意識(shí)到，在任何市場(chǎng)中，只要方向錯(cuò)了，就不要指望市場(chǎng)主體理性、克制，貪婪的本性將驅(qū)使他們無(wú)孔不入，無(wú)所不能。也不要指望監(jiān)管，作為曾經(jīng)的職業(yè)監(jiān)管者我深知，任何號(hào)稱固若金湯的監(jiān)管大壩都會(huì)被貪婪的洪水沖垮。

這就是我不斷提起2008年美國(guó)金融危機(jī)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要深刻認(rèn)識(shí)這場(chǎng)危機(jī)深層根源的原因。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求真務(wù)實(shí)

我在本書(shū)的多篇文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。之所以如此強(qiáng)調(diào)，一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的本原，是金融賴以生存的基礎(chǔ)，否則金融將是無(wú)源之水、無(wú)本之木。金融自大，登峰造極，其結(jié)果必然是玉石俱焚。可是這個(gè)道理卻并非深入人心、人皆領(lǐng)會(huì)。二是雖然歷次全國(guó)金融工作會(huì)議明確提出金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，黨中央也有明確要求，金融界對(duì)此并無(wú)異議，似乎已成共識(shí)，但是今天的金融市場(chǎng)實(shí)踐卻是另一回事。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅僅是一面高高飄揚(yáng)的旗幟，僅僅是一句口號(hào)，一些金融機(jī)構(gòu)說(shuō)一套，做一套，繼續(xù)把主要資源投向金融交易，而不是融資服務(wù)。所謂的金融創(chuàng)新，一律冠之以“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”，實(shí)際上大多卻集中于交易創(chuàng)新，著眼于投機(jī)套利而不是融資服務(wù)創(chuàng)新。

因此，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上，不僅要聽(tīng)其言，而且要觀其行，注意研究金融政策的作用力方向，要注重國(guó)家服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略與具體政策的吻合。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是要堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式，重融資，輕交易。判斷一項(xiàng)金融創(chuàng)新是否符合國(guó)家戰(zhàn)略、符合金融本原的標(biāo)準(zhǔn)，就是看“服務(wù)誰(shuí)，誰(shuí)參與，誰(shuí)獲利”。金融政策的方向一定是要把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)落到實(shí)處，防范金融復(fù)雜化傾向，大力培育一級(jí)市場(chǎng)融資功能，規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，限制融資融券等杠桿交易，限制制造金融風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品交易和高頻交易等。

今天中國(guó)金融市場(chǎng)交易化的現(xiàn)實(shí)提醒我們，必須高度重視金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，要求真務(wù)實(shí)，從政策傳導(dǎo)方式、傳導(dǎo)路徑入手，把金融實(shí)實(shí)在在導(dǎo)入服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的軌道。

過(guò)去一些年，金融自由化在我國(guó)漸成氣候，顯性和非顯性的危害在不斷積累。

一方面，金融喧賓奪主，經(jīng)濟(jì)金融化已成現(xiàn)實(shí)，金融在經(jīng)濟(jì)中不恰當(dāng)?shù)恼急仍絹?lái)越大。金融企業(yè)利潤(rùn)和實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)此消彼長(zhǎng)，金融企業(yè)繳納的所得稅總額已經(jīng)超過(guò)整個(gè)工業(yè)部門(mén)的所得稅貢獻(xiàn)。放任金融自由發(fā)展會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重危害。一是金融自由放任沉迷交易套利虹吸了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的寶貴資金。二是金融暴利的示范效應(yīng)弱化了投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、利潤(rùn)相對(duì)較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，使全社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化變得急功近利，不僅影響產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展堪憂，有產(chǎn)業(yè)空心化之虞。三是金融從業(yè)者的高薪效應(yīng)，將誘導(dǎo)中國(guó)最優(yōu)秀的青年學(xué)子紛紛投身虛擬經(jīng)濟(jì)。長(zhǎng)此以往，將嚴(yán)重影響中國(guó)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)質(zhì)量和科學(xué)技術(shù)水平。

另一方面，對(duì)金融自由化的潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該高度警惕。正如前邊所說(shuō)，金融自由化如新冠病毒，具有較長(zhǎng)的潛伏期，隱蔽性和欺騙性很大，不可輕視，更不要飲鴆止渴。要高度重視西方金融發(fā)展史上的危機(jī)教訓(xùn)，要有敬畏之心，明白我們并無(wú)天然免疫力，要防患于未然。一是正確評(píng)估金融開(kāi)放。吸引外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要和必要，但應(yīng)該以吸引直接產(chǎn)業(yè)投資為主。對(duì)于金融投資，無(wú)論是外資在華設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，還是投資我國(guó)金融市場(chǎng)，首先應(yīng)該弄清楚其在母國(guó)的作為。

如今以美國(guó)為代表的西方金融已經(jīng)異化，不再以為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供融資中介服務(wù)為宗旨，他們?cè)缇涂床簧弦郧澳屈c(diǎn)可憐的中介收入，而是熱衷金融交易投機(jī)套利自我服務(wù)，并導(dǎo)致了自己國(guó)家產(chǎn)業(yè)空心化，金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏。

這樣的西方金融不遠(yuǎn)萬(wàn)里，來(lái)到中國(guó)，難道他們會(huì)像當(dāng)年的白求恩一樣，是為了幫助中國(guó)人民，是為了給中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)？這些他們連在母國(guó)都不愿做的事情，能為中國(guó)做？毫無(wú)疑問(wèn)，他們來(lái)中國(guó)是為投機(jī)套利而來(lái)，我們必須清醒認(rèn)識(shí)。同時(shí)，我們也要高度警惕，防范他們帶來(lái)的金融危機(jī)病毒。

二是對(duì)于金融衍生品等金融工具，不要抱有幻想，要聽(tīng)其言，觀其行。說(shuō)衍生品是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、平抑市場(chǎng)波幅的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在理論推導(dǎo)上似乎也能成立。但應(yīng)該通過(guò)美國(guó)金融發(fā)展史、當(dāng)代金融市場(chǎng)實(shí)證分析，看看究竟有無(wú)金融投資者因使用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而躲過(guò)劫難，看看英國(guó)巴林銀行、美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司、雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司等由于衍生品交易導(dǎo)致的下場(chǎng)，也看看摩根大通銀行這家在次貸危機(jī)中躲過(guò)初一卻沒(méi)有躲過(guò)十五，在“倫敦鯨”事件所遭受的重創(chuàng)。除了這些全球金融業(yè)的明星巨無(wú)霸之外，因衍生品翻船的金融投資者更是不勝枚舉，包括一些企圖通過(guò)衍生品交易規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)也是自尋煩惱，造成巨額虧損。中信泰富曾因Accumulator（累計(jì)期權(quán)，是金融機(jī)構(gòu)與投資者所訂立的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品合約）等衍生品交易面臨數(shù)十億、上百億元的巨額虧損。香港國(guó)泰航空公司由于從2014年開(kāi)始的四年期燃油對(duì)沖合約，巨虧241億港元，幾乎虧掉了自己十年的利潤(rùn)。2020年，中國(guó)銀行由于“原油寶”衍生品交易給自己和客戶也造成了巨額虧損。事實(shí)勝于雄辯，衍生品實(shí)際就是金融機(jī)構(gòu)投機(jī)套利的工具，非但不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，反而是在不斷地制造風(fēng)險(xiǎn)、制造危機(jī)。

1984年就被邀參與華爾街金融產(chǎn)品和交易模型開(kāi)發(fā)，并被認(rèn)為引發(fā)了20世紀(jì)晚期兩次最重大的金融危機(jī)的麻省理工經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，理查德·布克斯塔伯，在他所著《金融的魔鬼》一書(shū)中深刻指出：“我們?cè)噲D改善金融市場(chǎng)的狀態(tài)，卻直接導(dǎo)致金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的源頭正是我們通常認(rèn)為的創(chuàng)新。我們采取了許多措施……增加了金融衍生工具的復(fù)雜性，因此不可避免地引發(fā)種種危機(jī)。復(fù)雜性下邊潛伏著大災(zāi)難。”

因此，我們不能繼續(xù)盲目崇拜美國(guó)金融，不管不顧地全盤(pán)照抄照搬了。否則，將會(huì)給經(jīng)濟(jì)、社會(huì)造成顛覆性災(zāi)難。

資本市場(chǎng)要建立社會(huì)主義價(jià)值觀

社會(huì)主義的發(fā)展目的是為全體中國(guó)人民謀求最大利益，即社會(huì)利益最大化，不同于資本主義的資本利益最大化。社會(huì)主義的資本市場(chǎng)價(jià)值觀就是為全體中國(guó)人民的整體利益、根本利益服務(wù)，為國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。具體而言，就是在資源配置過(guò)程中要向符合這種價(jià)值觀的對(duì)象優(yōu)先傾斜。

在資本主義的價(jià)值觀體系和制度范疇之中，資本追求利潤(rùn)最大化天經(jīng)地義。它們可以采取任何方式為謀利進(jìn)行自我服務(wù)，不僅在二級(jí)市場(chǎng)大肆利用衍生工具和杠桿投機(jī)套利，洗劫中小投資者和制造危機(jī)，而且在一級(jí)市場(chǎng)也可以隨心所欲按照自己的逐利標(biāo)準(zhǔn)選擇上市企業(yè)，而不用考慮其是否有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是否有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)均衡持續(xù)發(fā)展，是否有利于民生福利，是否有利于生態(tài)環(huán)境，只要能夠給它們帶來(lái)超級(jí)利潤(rùn)就行。但是，中國(guó)的資本市場(chǎng)不能以美國(guó)金融資本的價(jià)值觀為價(jià)值觀，要將有限的市場(chǎng)資源用于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是為資本逐利服務(wù)。因此，中國(guó)資本市場(chǎng)必須具備社會(huì)主義的價(jià)值觀。

近些年，我國(guó)資本市場(chǎng)一些亂象頑疾之所以難以治理，不僅與市場(chǎng)本身透明度差、退市梗阻等有關(guān)，而且與資本市場(chǎng)在上市企業(yè)選擇中缺乏正確價(jià)值觀直接相關(guān)，使一些本不該進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)擠占了市場(chǎng)資源。因此，應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行供給側(cè)改革，把好入口，在上市企業(yè)選擇中旗幟鮮明地以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為價(jià)值觀，擯棄市值導(dǎo)向，限制非實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)占用有限的上市資源。具體措施如下：

一是將有限的上市資源向制造業(yè)和制造服務(wù)業(yè)傾斜，新增IPO （首次公開(kāi)發(fā)行）要以此類企業(yè)為主。通過(guò)這種制度安排，一方面支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面形成一個(gè)良好的價(jià)值取向示范引導(dǎo)，吸引和鼓勵(lì)更多的資源投入到中國(guó)制造之中。

二是為了更好地利用上市資源為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，避免此消彼長(zhǎng)、跑冒滴漏，應(yīng)該限制金融企業(yè)上市融資并防止經(jīng)濟(jì)金融化，限制互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、娛樂(lè)業(yè)、宗教名山勝地等相關(guān)企業(yè)上市融資。

三是禁止屬于社會(huì)公共福利事業(yè)的教育、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)企業(yè)上市融資。不能讓資本無(wú)序擴(kuò)張，染指人民群眾的公共福利，以不當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)化、資本化、利潤(rùn)化侵蝕人民群眾的社會(huì)福利，把社會(huì)福利當(dāng)作商業(yè)利潤(rùn)，破壞社會(huì)主義的宗旨原則。

唯此，具有社會(huì)主義價(jià)值觀的資本市場(chǎng)才能政通人和、交易昌旺、資源配置效率效果雙馨，從而真正擔(dān)負(fù)起為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)、配置資源的重任。

讓思考使中國(guó)金融人更深刻

早在1938年9月，在延安橋兒溝召開(kāi)的黨的六屆六中全會(huì)從中國(guó)共產(chǎn)黨的革命實(shí)踐出發(fā)，第一次提出了“馬克思主義的中國(guó)化”概念，即馬列主義的基本原理需要與中國(guó)的歷史和現(xiàn)實(shí)有機(jī)結(jié)合，不能照抄照搬，必須走出一條中國(guó)特色的道路來(lái)。

對(duì)于作為中國(guó)共產(chǎn)黨理論基礎(chǔ)的馬克思主義，毛澤東同志在中國(guó)革命中尚且要將其理論中國(guó)化，遑論今天作為建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義的“器”之資本市場(chǎng)，為什么還要亦步亦趨地模仿美國(guó)，不能走出一條中國(guó)道路來(lái)？“資本市場(chǎng)的中國(guó)化”需要我們思考，需要一場(chǎng)思想解放運(yùn)動(dòng)。

有一位四十多年前就隨父親來(lái)過(guò)中國(guó)，并在隨后的幾十年中多次與中國(guó)音樂(lè)界做過(guò)交流的美國(guó)音樂(lè)家大衛(wèi)·斯特恩近期在與中國(guó)音樂(lè)家合作時(shí)感嘆道：“如果說(shuō)二十年前這里的一切都希望向西方看齊，那么現(xiàn)在這里所發(fā)生的一切都只會(huì)在這里發(fā)生。”中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了三十年，面對(duì)中國(guó)音樂(lè)界同胞的思想升華與自信，不知道金融界的同人是否會(huì)感到羞愧，有所覺(jué)醒？

毛澤東同志提出：“欲動(dòng)天下者，當(dāng)動(dòng)天下之心。”^[1]簡(jiǎn)言之就是，處理天下事的前提是思考，凡事都應(yīng)該三思而后行。如何思考？古希臘哲學(xué)家通常把思考看成存在于我自己與我之間的無(wú)聲對(duì)話。美籍猶太裔政治思想家、哲學(xué)家漢娜·阿倫特說(shuō)，思考防止我們簡(jiǎn)單化處理問(wèn)題，防止我們重復(fù)老生常談，防止我們做事落入窠臼。她認(rèn)為，思考不是知識(shí)，而是一種能夠區(qū)分對(duì)與錯(cuò)、美與丑的能力，希望思考能夠帶給人力量，從而當(dāng)疾風(fēng)驟雨來(lái)臨時(shí)，盡可能地避免發(fā)生災(zāi)難。

我認(rèn)為，思考之于人，特別是對(duì)于受過(guò)良好教育的金融界人士來(lái)說(shuō)尤為重要，無(wú)論是監(jiān)管者還是從業(yè)者，都應(yīng)該有意識(shí)地培養(yǎng)自己的思考習(xí)慣、思考方法、思考能力，使自己深刻起來(lái)。應(yīng)該思考社會(huì)主義與資本主義的本質(zhì)區(qū)別：社會(huì)主義，社會(huì)和社會(huì)利益至上；資本主義，資本和利潤(rùn)至上。同時(shí)，要思考如何在資本市場(chǎng)貫徹這種制度區(qū)別；思考資本市場(chǎng)的本職是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供融資中介服務(wù)，而不是熱衷金融交易、自營(yíng)交易；思考金融利益與金融風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家安全的辯證關(guān)系；思考人生的價(jià)值，處理好利己與利人、謀生與奉獻(xiàn)的關(guān)系，讓自己活得更大氣、達(dá)觀，更有意義。我們特別是要用自己的腦子思考中國(guó)金融、中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，而不是用資本主義的邏輯去搞市場(chǎng)交易。要分析評(píng)估，取其精華，去其糟粕，不忘初心，為我所用。

“位卑未敢忘憂國(guó)。”從資本市場(chǎng)的監(jiān)管崗位上退休之后，我一直在關(guān)注中國(guó)金融與資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)的資源配置理念、方向、效率，金融安全與國(guó)家安全問(wèn)題。結(jié)合自己參與市場(chǎng)創(chuàng)建以來(lái)幾十年的市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀中存在的一些重大問(wèn)題，我近些年做了一些思考研究。

我在本書(shū)所表達(dá)的觀點(diǎn)并非今天中國(guó)金融與資本市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，只是提供了另外一種視角以期達(dá)到兼聽(tīng)則明、和而不同之效，也許這就是本書(shū)的價(jià)值。

我深諳“不在其位，不謀其政”的道理，因此，不敢奢望自己的思考研究可以影響政策制定。但我希望自己的思考能為年青的金融界朋友打開(kāi)一扇思想之窗，啟發(fā)他們?nèi)プ龈唷⒏羁痰乃伎肌Ｖ袊?guó)資本市場(chǎng)的前途、中國(guó)的前途寄托在年青一代的理想抱負(fù)與思考之中，對(duì)此我充滿信心。

祝福中國(guó)資本市場(chǎng)！祝福祖國(guó)！

2021年12月

[1] 中共中央文獻(xiàn)研究室，中共湖南省委《毛澤東早期文稿》編輯組。毛澤東早期文稿[M].長(zhǎng)沙：湖南人民出版社，2008.