序二　基金投資面臨哪三大難題？

先和大家分享一段本人的真實經歷。2020年年初開始的新冠肺炎疫情，完全出乎所有人的意料，讓世界各國政府都措手不及。受此影響，全球資本市場也發生了很大波動。而我管理的投資境外市場的基金，自然也無法幸免。

2020年年初，我管理的基金表現還不錯，截至2020年2月底上漲4%左右。但是從3月開始，全球股市急轉直下，因此該投資組合也開始大幅度回撤。在短短3個星期內，投資組合的回撤幅度高達20%左右。當然，接下來基金的反彈速度也挺快。截至2020年6月初，基金已經回到盈虧平衡點。回顧這段大跌然后大漲的V形走勢，我感慨良多。

有一位張先生，是我管理的基金的投資者之一。2020年3月中旬，當投資組合回撤12%左右時，我和張先生有過一次長聊，并達成共識：作為長期投資者，不應該被短期的波動影響。當時市場處于下跌狀態，但是什么時候止跌回升，誰也說不準。由于一開始張先生的投資規劃時間是20年以上，因此他非常淡定，還反過來安慰我說他根本不擔心市場的下跌，甚至告訴我他正在考慮加倉。沒想到只過了一個星期，在市場繼續下跌導致投資組合回撤到20%左右時，張先生又打電話給我，告訴我他這兩天非常緊張，晚上睡不好覺。他感覺所有人都嚴重低估了新冠肺炎疫情的嚴重性，特別是美國，疫情影響將十分嚴重。他無法再堅持持有投資，決定全額贖回。我告訴這位張先生：“我尊重你的投資決定。我們的投資組合流動性很好，隨時都可以贖回。但是我需要提醒你的是，現在賣出是一個錯誤的決定，希望你慎重考慮。”張先生說他已經考慮好了。他對市場非常悲觀，感覺后面還有很大的下跌空間。因此，我們幫助他完成了贖回手續。從事后來看，張先生在最錯誤的時點選擇賣出，蒙受了重大損失。2020年9月底，我管理的基金上漲到11%左右，如果張先生當時聽從勸告，沒有選擇賣出的話，不僅不會蒙受損失，還會有贏利。

這段真實經歷，讓我思考良多。我相信像張先生這樣的情況絕非個例，很多投資者一定都經歷過類似的情況。很多時候，一開始定的計劃相當完美，但是真的到了市場上，刺刀見紅，看到自己的投資大幅度浮虧時，往往就堅持不住了，把一開始定的計劃完全拋到了窗外，開始由著性子做臨場反應，往往做出讓自己后悔的決定。這讓我覺得，非常有必要先為大家總結一下投資者普遍遇到的一些難題，讓大家一開始就樹立一個正確理性的投資態度。

具體來講，我認為投資者主要面臨三大難題：資產配置、基金選擇和交易擇時。接下來我為大家稍微展開分析一下。

第一個問題：應該花多少錢買基金？我們知道，在現實中，我們可能需要花很多時間和精力，精挑細選，再加上一定的運氣，才可能選中一只表現不錯的基金。但問題在于，即使選中了一只好基金，也無法解決我們的投資理財需求。假設你有30萬元的可投資資金，你會有足夠的膽量用30萬元買入一只或者兩只基金嗎？大部分人，都會在有意或者無意中遵從多元分散的投資原則，即把資金分散在定存、理財、基金和股票中。那么問題來了：我應該分配多少資金在基金里？購買什么樣的基金？為什么要進行這樣的分配？分配好以后如何調整？這些問題，本質上是一個資產配置問題。其實每個人無論有沒有做出投資決策、是否購買基金，他都在有意或者無意地做一個資產配置的決定。比如你把所有錢放在銀行里，什么都不買，也是一種資產配置決策。在本書中，我會告訴大家如何科學地考慮這個問題，為自己設置最合理的配置比例。

第二個問題：我買的基金好不好？舉個例子來說，某只基金在2017年上漲了20%。這個業績算好還是不好？答案是，這需要看該基金的投資范圍和比較基準。如果它對標A股的股票基金，而當年滬深300指數上漲了21%，那么哪怕這只基金凈值上漲了20%，也不見得好。這個問題本質上是一個基金選擇問題。這就涉及基金投資中一對很重要的概念：阿爾法和貝塔。阿爾法和貝塔，是我們對基金經理的投資能力進行測評的重要指標。在這里，我們可以把貝塔簡單地理解為股市大盤的漲跌，而阿爾法則是基金的實際回報和股市大盤回報之間的差值。如果基金的回報比大盤更好，那么阿爾法就是正的，或者說基金經理是有投資技能的。反過來，如果基金的回報不如大盤，那么阿爾法就是負的。作為基民，我們應該試圖去發現并購買那些阿爾法為正的基金，避免那些阿爾法為負的基金。在本書中，我會就這個話題做進一步展開。

第三個問題：什么時候賣？如何做科學決策，在合適的時點買賣基金，其中大有學問。這個問題，本質上是一個投資的擇時問題。從邏輯上來講，買入和賣出是同一面鏡子的兩面，決定買入和賣出決策的因素應該是對稱的。說白了，買入的原因，是看好基金未來的走向，即其凈值會上漲。而如果我們看跌一只基金，覺得它的凈值未來會下跌，那么就應該贖回該基金。

但是在現實中，情況要復雜得多。首先，絕大部分投資者沒有預測未來的能力。就像前文提到的張先生，他的邏輯是新冠肺炎疫情導致城市封鎖、公司倒閉、經濟蕭條、員工失業，所有這些因素都是負面的，應該會把股市拉低，所以他看空股市，選擇賣出。但事實上，哪怕是新冠肺炎疫情相當嚴重的美國，其股市在2020年的前10個月，還是上漲了6%左右。也就是說，股市的走向，并不是一個簡單的線性關系，而是比大多數人想象的復雜得多，甚至經常反其道而行之。在這種情況下，作為投資者如何決定自己什么時候加倉，什么時候贖回？

其次，判斷一只基金的買入和賣出時機，要比判斷股市的走向更復雜。這是因為，最后基民拿到手的基金回報，有兩個重要的組成部分。第一是市場平均回報，就是上面提到的貝塔。絕大部分公募股票基金，其回報特點和股市相關度很高，當股市上漲，股票基金大概率也會上漲，反之亦然。因此，我們需要做的第一個判斷，就是接下來股市大盤會漲還是跌。第二是基金經理自身的投資水平，也就是上面提到的阿爾法。有時候市場漲得不錯，但是基金經理能力有限，阿爾法為負，那么對于基金投資者來說，就會吃基金經理能力不佳的虧。比如有一只投資A股的大數據基金，當滬深300指數上漲21.8%時，該基金凈值下跌12%。這個時候投資者就會有疑問：為什么大盤上漲，基金反而下跌？是因為市場環境不好，還是基金策略不行？如果是基金策略不行，那么這種情況是暫時的，還是會持續下去？

對于任何一個個人投資者來說，要想回答這些問題，都是非常難的。因為我們不可能知道基金經理為什么會進行這樣或者那樣的操作。像大數據、量化因子這樣的投資策略，大部分基民也不可能搞懂其背后的投資原理。于是大家只能基于基金的凈值去瞎猜。如果凈值上升了，就猜測基金的投資策略管用了；而如果凈值下跌了，就估摸基金的投資策略不管用。這種基于瞎猜來決定基金買賣時機的方法，其實和扔硬幣做決定沒太大區別。本書會教大家如何借助科學的邏輯，來理性思考這些難題，并提出具體的解決方案。

在這篇序言中，我主要和大家講了基民們可能遇到的三大難題，那就是資產配置、基金選擇和交易擇時。希望正在閱讀本書的你，在看完本書之后，能建立起一套理性的投資哲學，運用科學的投資方法，游刃有余地應對上面提到的這些問題。

——伍治堅　新加坡五福資本管理有限公司創始人、CEO