第三節 美元的商業模式和美國政府賺錢的邏輯

一、對標美國模式，認識美國主導世界經濟的“三板斧”

● 美元波動，即金融霸權

● 航空母艦護航，即軍事霸權

● 全產業鏈主導，即科技霸權

第一“板斧”：美元波動

美元有個特點：美元流向哪個地方，往往哪個地方的經濟就會繁榮；美元逃離哪個地方，哪個地方的經濟就會衰落，如韓國、日本和拉美地區。

美元持續下跌的時候，就是美國瘋狂印鈔、對全世界輸出美元的時期。這個時期，世界其他地方的經濟通常都會比較繁榮。

而一旦美元大幅度上漲走牛，就意味著全世界的資金在回流美國，這才推動了美元指數的上漲。這個時期通常就是加息收割時期，會讓世界其他地方出現經濟危機。

也就是美國通過降息，把美元趕出去獲利。美國人通過主導全球化產業鏈來幫助美元獲利。

美聯儲加息的過程，就是美國賺錢的過程。上市公司缺錢怎么辦？發股票。國家缺錢了怎么辦？印鈔票。

通過美聯儲降息釋放美元，加息回收美元，一進一出，好幾倍的收益就可以回流到美國。

第二“板斧”：航空母艦護航

美國航空母艦為美元保駕護航，以保證美元能夠順利賺錢。

看到這兒，想必大家就明白為什么美國要每年耗費上萬億美元的軍費，去維持這么龐大的航母戰斗群體系。

第三“板斧”：全產業鏈主導

通過對全產業鏈的主導，美國把產業鏈最頂端的東西握在自己手里，而最底端的由其他國家去開發。美國加息降息周期大約在7年左右，就是每7年左右賺一次錢。

消費型、生產型、資源型國家的地位依次降低，產業鏈最頂端的肯定是消費型國家，其次是生產型國家，最后才是資源型國家。與從資本角度看企業一樣，離人越近的生意越有價值，離錢越近的生意越有價值。

美國為什么強大？很多人說是科技，很多人說是制度，很多人說是武器，不過那都是結果。美國強大的根源就一個：從1900年到2018年美國是全球最大的單一消費大國。所有的國家與美國做生意一定要用美元。

在這119年的時間里，美國作為全球最大的消費國，可以主導整個產業鏈，在產業鏈里面做設計，把其中利潤最高的部分全部拿走，然后把剩下的分給資源型國家和生產型國家。

例如，一部蘋果手機，美國的蘋果公司賺了58%的利潤，韓國、日本和其他國家賺10%的利潤，中國只賺2%的利潤。蘋果公司本身的股價也是由華爾街資本掌控的，蘋果作為全世界最賺錢的公司之一，賺到的錢全部涌向了華爾街，美國賺大頭，其他國家賺小頭。

1974年以來，生產型國家和地區作為世界工廠進行了三次更替。

1.0版本的世界工廠：德國和日本。20世紀70—80年代德國、日本經濟的繁榮，都已經充分說明了這個道理。但是，美國通過《廣場協議》限制了日本，通過《盧浮宮協議》限制了德國。日本和德國被限制了以后，就陷入了很長一段時間的經濟蕭條。

2.0版本的世界工廠：亞洲四小龍。人類歷史上有5次賺“坐電梯”錢的機會：240年前的英國，120年前的美國，60年前的亞洲四小龍，35年前的中國，現在的柬埔寨和越南。

3.0版本的世界工廠：就是中國。中國依然是生產型大國，扛起制造業重任。2001年中國加入WTO，完成世界工廠的飛躍。

特別是2008年次貸危機爆發后，美國和歐洲國家都進入了量化寬松、舉債刺激經濟的泡沫模式。但是在狂發貨幣刺激經濟后，大家發現通貨膨脹并沒有想象中的嚴重。實際上，過去10年，世界之所以沒有發生惡性通脹，是因為中國承擔了世界工廠這個角色，為世界輸出了大量物美價廉的商品。正因為中國這個世界工廠的存在，世界才得以在瘋狂印鈔的過程中避免了惡性通脹。所以從2008年開始，中國對世界的貢獻，超過了美國。

亞洲四小龍發展起來以后，就過自己的小日子了，對美國不會造成威脅。中國既是生產國，又是消費國；既是甲方，又是乙方；既是運動員，又是教練員，還是裁判員。一旦中國完成經濟轉型，美國主導的全球產業鏈將分崩離析。

二、美元的商業模式

1.輸出美元

對外輸出美元現在基本上有兩個辦法，第一個是消費，第二個是投資。

雖然美國只有3億多人口，但它常年是全球最大的消費國。現在中國的人口是美國的4倍多，未來我們的消費有可能會是美國的好幾倍，這是毋庸置疑的結果。美國用足夠的購買力買全世界的商品，然后把美國的商品賣到別的國家去，收到的是美元。

美元變成世界其他國家的外匯儲備存儲了下來，各國的外匯儲備反過來又變成了各國自身發行國內貨幣的錨定物。比如說央行的外匯儲備，每增加1美元的外匯儲備，就需要在國內投放相等貨幣的貨幣存量。這等于用外匯儲備來給自身的貨幣進行一個背書。這就是為什么美國一旦通過美元賺錢，很多新興市場的貨幣就會崩盤。

2.回收美元

美國過去十幾年是最大的貿易逆差國，每年都有幾千億美元，特朗普認為這非常不公平，美國在貿易逆差中吃了虧，但實際上美國不但沒有吃虧，反而獲利非常大。而這種巨大的貿易逆差正是美元霸權的一個基礎。

如果沒有這么巨大的貿易逆差，各國就不會有那么龐大的美元外匯儲備。各國收到高額的美元作為外匯儲之后，不能在國內流通，只能在國際上流通。在國際上流通，又沒有好的標的，怎么辦呢？結果就只能購買美國的國債。美國的國債是全世界國家投資的對象。換句話說，美國用龐大的貿易逆差把美元輸出到全世界以后，又通過國債把這些美元給收回去了。

也就是說，美國借中國的錢去投資中國，借印度的錢去投資印度，借日本的錢去投資日本。它用的不是自己的錢，而是別人的錢，這個中間的工具就是發行美國國債。美國拿到這些低息的貸款，去投資這些生產型國家的一些好的資產，最后形成一個利差。

3.低價買進優質資產，高價輸出

這個利差就是美國通過美元賺錢的模式，用其他國家的錢去投資其他國家，等到股權增值后再退出。這個模式是“你好、我好、大家好”。但是美國一旦進入加息周期，他們兇殘的一面就顯示出來了。這個模式最重要的就是在降息周期，美國以糖衣炮彈讓生產國麻痹，等生產國的外匯儲備消耗得差不多時，美國會一改之前的降息周期，進入加息周期。

2005年到2006年，美聯儲進行了一個加息周期，把基準利率從1%調到了5.25%，兩年加息4.25%，這么大幅度的提升，擺明了就是在對付中國。2015年12月，美國結束了從2008年美國次貸危機開始的降息周期，開始新一輪的加息周期。新一輪加息又會導致部分國家的經濟衰退。

三、美國在全世界賺錢的“合法模式”

舉個例子，2008年美國次貸危機以后，中國崛起，2006年和2015年兩次美國靠美元賺錢的手段失敗，雖然美國很生氣，但是結果沒那么嚴重。

從1971年至今的美元指數走勢圖上，我們可以很清晰地看到幾個降息周期和加息周期。

1971—1979年，降息周期，美元指數一路下跌，錢印太多自然就不值錢了。

1980—1985年，加息周期，美元指數一路走牛，進而引發拉美危機，全球美元回流美國。

1986—1995年，降息周期，美元指數一路下跌，促使亞洲四小龍經濟騰飛。

1996—2000年，加息周期，美元指數一路上漲，這是全世界美元回流美國的結果。這引發了亞洲經濟危機，并且引發了互聯網泡沫危機。

2001—2004年，降息周期，美元指數一路下跌，巨量外資流入中國，促使中國經濟繁榮。

2005—2006年，加息周期，美元指數有短暫走牛，但對中國沒有起到作用。

之后隨著2008年的次貸危機，美元指數一路跌到1971年的歷史最低值。

這直接宣告了美國2005年開始的加息周期失敗，導致美國開啟了漫長的舉債擴張經濟的不歸之路。單單從美元指數，就可以看出很多信息，因為美元指數是可以最直觀看出全球資金動向的指數。

2005年美國開始加息，但美元指數卻沒有像之前一樣開始大幅度上漲，背后的根本原因在于當時的中國吸引外資的能力太強了，現在全世界都在學習中國的招商引資能力。

那個時候的中國還不像現在體量這么大，全世界都看好中國成長的機遇，大部分外資都舍不得從中國撤出。因此美國加息的效果自然不好，一口氣加息那么多，美元指數卻只漲了一點點。

這也是美國2008年會爆發次貸危機其中一個很重要原因。2005—2006年的加息周期，沒有讓中國的經濟難看，結果反而是全世界的資金被中國吸引走很大一部分。

2008年美國試圖對抗中國的圖謀失敗，導致美元自身崩潰，進而全面引爆次貸危機。

經過連續10次降息，美國經濟才被救了回來；經過連續10年的量化寬松刺激，美國經濟才保持了最繁榮的一個周期。

美國也因此付出了高達23萬億美元的債務代價。

中國2020年的GDP首次超過100萬億元，10年之后變成200萬億元是有可能的。如果說投資中國10年翻一倍，那么這個時候就是美國投資中國的最佳時機，所以美國在中國上市公司里面大量持股，通過投資來大量抵消美國的巨額債務。

同樣的商業模式，1990年美國對日本做過，1997年美國對韓國做過。

所以從2018年開始，每年都有至少超過6000億元的外資持續流入中國。

2017年外資持有A股市值還只有約6000億元。

2018年外資持有A股市值就上升到了約1.3萬億元。

2019年外資持有A股市值上升到了約1.9萬億元。

2020年年初外資持有A股市值為2.1萬億元左右（A股總市值大約60萬億元），約占A股總市值的3%，外資具備做空中國的籌碼。

四、東南亞的機會

美國和歐盟的企業會去東南亞找生產商，這對我們也是一個巨大的沖擊。

五、海南商機的解讀

第一，海南的確有挑戰香港，成為國際購物中心的可能性。因為2025年之前，海南可能全島封關，形成零關稅。香港之所以成為購物中心，最關鍵的因素就是零關稅。我們去香港購物有一個隱藏的條件，就是內地居民去香港購物免稅，其實每人每次只有5000元（有時候有彈性）免稅額度，但是這次國家給海南的免稅額度達到了每人每年10萬元，相當于我們去香港購物20次。

第二，進口車和進口游艇免關稅。比如，說你想買100萬元的進口車，在海南只需要60萬元左右；你想買1000萬元的游艇，在海南可能只需要600萬元左右。

第三，如果你的年薪比較高，現在在海南的所得稅將會比在香港低得多。海南按照3%、10%、15%三檔超額累進稅率征收個人所得稅。這樣就會吸引全中國大量的企業，包括很多獨角獸企業去海南注冊公司，公司注冊在海南，納稅在海南，運營依然在北上廣深，何樂不為？

第四，以前一家企業要去中國香港或美國上市，都需要在開曼群島注冊一個公司作為跳板，但是現在只需要去海南注冊公司就行了。

第五，如果外國人想在中國開公司，以前他們是不能擔任法人的，但是現在他們在海南注冊一個公司，就可以擔任法人了，通過海南這個窗口，全球的生意都可以做到中國。

第六，一些特效藥、救命藥、抗癌藥可以在海南旅游先行區買到了。

六、關于美國的幾個問題

1.美國的貿易會衰落嗎？

不會。美國的貿易格局全球獨一無二，美國貿易需求供給可能以海外為主，而在海外供給中它可以擇優選取，所以針對大量的基礎性產品，海外市場可以保證美國市場的這種需求量。在高科技領域，美國的主導性非常強，在最近的幾次產業革命中，美國的高科技引領全世界，這是美國克林頓總統、布什總統、奧巴馬總統的亮點政績。所以，美國的貿易格局和產業格局雷打不動，衰落的可能性很小。

2.美股會崩盤嗎？

不會。美國好的企業（5%的上市企業）盈利可持續、成長可持續，政府稅收也可持續，股價更可持續；差的企業就退市。所以，在美國，好的企業越來越好，差的企業越來越差，而且美國股市經歷了這一次的深度修復，尤其是疫情之后的深度修復，納斯達克指數上了1萬點，標準普爾指數上了3000點，道瓊斯指數上了26000點，其技術保護加上軍事保護，讓美國的好企業一直可持續發展。

3.美元匯率會失控嗎？

不會。因為美元的交易量在全球交易量中的占比在不斷上升，目前已經達到84%，全球美元使用率也達到了2015年曾經的最高點44%，所以美元依然強勢。在全球去美元化的輿論當中，美元并沒有受到影響。

4.美國經濟短期內會崩盤嗎？

不會。美國的經濟叫做新經濟，這種模式是全球獨一無二的。這次疫情中斷了美國經濟的增長周期，美國這次的增長周期達到了128個月，是歷史上的新高。上一次20世紀90年代美國經濟增長周期是120個月，120個月是傳統經濟的特色，而目前是新經濟的特色。但是美國目前在緩解失業問題，失業人數從800萬人慢慢開始降低。美國零售業數據突然開始大幅度攀升（有可能是報復性消費），而且美國的經濟是全球化的構造，企業的主體都在海外，現金流和收益都在海外，這種載體是世界上獨一無二的模式（現在新加坡模式有點像美國的模式）。

七、疫情對各行業的影響

這次新冠疫情對各行業都有不同程度的影響。

這一次疫情以后，很多行業會出現更多的機會。其他經濟學家講過的行業，這里就不講了。有一個行業大家都沒看到，那就是養老行業。養老行業會爆發。這次疫情死的絕大多數都是老年人，老年人的錢會通過這一次疫情迅速釋放出來。養老現在沒有一個核心的商業模式，未來最好的養老商業模式就是把別人家好的房間，拿出來做共享。

比如五星級酒店或者是五星級公寓里面的好的房間，拿出來進行共享，讓老年人住進去養老。你愿意一年用10萬元，讓你父母享受一個非常好的養老的服務嗎？平均一個月，也就七八千元，我相信95%的高凈值客戶人群，包括很多企業家都會愿意。但問題是養老行業現在沒有好的渠道，沒有好的基地。現在我們自己去建一個養老院的重資產模式已經成為過去。現在的養老要把很多核心的小區，很多有山、有水、有河流的療養院，同樣層次的人集中到一起。這是未來可能會出現更多機會的一個時期。

很多人認為旅游行業和餐飲行業在疫情穩定以后，就會回流。非典給我們的經驗是什么？非典給我們的一個經驗就是旅游業、餐飲業半年內無法復蘇，現在的情況也是一樣的。炒股的人這個時候就要注意了，怎樣才能夠避免一些波折呢？我們要有所為有所不為。在這樣一種情況下，大消費依然是中國一個巨大的機會。

做企業是做趨勢，投資是投風口，我們要等風口和趨勢結合的那一天，但是很多人在那一天來臨之前選擇了放棄。所以現在要想馬上賺錢，最好的辦法就要用一級市場的投資思維去炒二級市場的股票，這是“高維”打“低維”。

靠分析K線圖賺錢是絕對不靠譜的，要分析企業的持續性，一個上市公司一旦從盈利不可持續，變為可持續，其股價將會暴漲；一個上市公司并購同屬性的企業，形成半壟斷，其股價也會上漲；一個上市公司并購上下游產業鏈企業，其股價也會上漲。未來上市公司的最佳對標企業就是寶潔公司和法國LV公司。

疫情之后，戰略性新興產業依然會持續性高速發展。

貨幣政策走向

政府在貨幣政策方面面臨非常大的壓力。因為2020年1月份的通脹漲得非常快，CPI（消費者物價指數）長期低迷，在二點幾左右，但1月份的CPI沖到5.4，這是過去8年來的最高值了。

2012年、2011年、2008年、2007年，以及2004年的CPI達到過5.4的高值。也就是說，近20年當中，這是第6次CPI沖到5.4。

如果大家注意一下2003年的非典，你會看到非典過后將近半年多，物價是不斷往上升的，所以現在在貨幣政策的選用上，政府就會面臨非常大的壓力，實際上就是經濟學上常用的滯脹。第一，經濟不增長了，第二，通脹又增長很多，直接發放貨幣，可能短期內是沒有用的。

從2017年開始，政府就一直在去杠桿，在去杠桿、穩杠桿方面，政府的政策一直是比較連貫的。其實，2017年的杠桿的確非常高，我們看到居民部門的債務占GDP總量的50%左右。如果居民部門和企業部門加在一起，大概有230%，也就是企業部門將近180%，如果再加上官方公布的政府部門的37%，那總數基本上在260%～270%。

GDP的杠桿260%，全球比較來說是非常高的。在這種情況下，如果繼續加杠桿，最明顯的結果就是對海外融資成本的影響。

第一，海外的投資人對于中國政府和企業的償債能力會產生非常大的擔心。這種擔心直接的后果是國家的評級、企業的評級可能會隨之調整。

第二，國際融資的成本會進一步提高。

第三，對債務的可持續性的擔心，甚至會導致外資進一步流出，從而對匯率的穩定產生非常大的困擾。

我國的外匯儲備是很高的，有3萬多億美元。

但是，我國的外債從2008年的近4000億美元，現在一下子攀升到了2萬多億美元。還有一個壓力是短期外債，也就是一年到期的外債，已經占了整個外匯儲備的43%左右。

如果外債的持有方信心不足，產生擠兌效應，那將是非常可怕的。如果政府采用加杠桿的措施，很有可能會導致兩個結果：

第一，外部融資、海外融資的成本會進一步提高。

第二，由于加杠桿，內部需要發行更多的人民幣債務，融資成本反而會下降。

所以有比較大的概率，在未來一段時間可以看到內部融資成本降低，外部融資成本提高。

如果加杠桿的貨幣政策得以實施，那會產生什么后果呢？

我們可以關注一下中國M2（廣義貨幣供應量）的發行量及年增速。如果直接看M2的發行量是很可怕的，已經到了198萬億元，接近200萬億元的規模。

但是如果看M2的年增速，就非常有意思了。從2017年7月份開始，M2的年增速就一直穩定控制在9%以下，基本上在8%～9%，遠遠小于過去比較高的13%、14%。

從2017年7月份至今，我們中國政府關于控制M2、控制注水、控制貨幣發行方面的決心和政策是連貫的。

最近大家也看到2020年1月20號之后，中央銀行就降低了存款準備金，我們的存款準備金曾經一度高達24%。比如說你有100元的存款，其中有24元要存在央行，而且不給利息或者給的利息非常低。這樣等于是限制了銀行的借貸能力，降低了銀行的借貸杠桿，現在經過幾輪的存款準備金的調減，這一輪之后調到了10%，這已經跟美國對大銀行的要求接近了。

如果跟我國的臺灣比較，臺灣大概7%左右，所以存款準備金的貨幣政策的應用工具還有一點點空間。如果沒辦法，該印鈔就得印鈔，當然印鈔之后，由于我國貨幣流動的特點，它是受限的。

不是說人民幣在資本項下可以在全球進行流動，國內如果M2增速提高，更多的是對國內資產價格產生深刻的影響。如果M2還要增發，國內的融資成本會大幅度下降，甚至利率也可能會有一定的調減。

深度分析通貨膨脹是如何產生的？我們如何預測下一次通貨膨脹何時到來？新基建會引發通貨膨脹嗎？

說到通貨膨脹到底是怎么產生的，相信大多數人的第一反應就是中央銀行印鈔印多了，超發貨幣造成了通貨膨脹。其實這個想法是錯的，中央銀行超發的貨幣根本不可能引起通貨膨脹。如果我再問一個問題，為什么有的地方物價高，有的地方物價低呢？相信有很多朋友不知道如何作答。

分析通貨膨脹產生的本質，最終目的是讓大家能夠大概預估一下，下一次通貨膨脹何時到來，特別是針對一些物價比較穩定的小城市。如果有一天當地的物價水平突然上漲了，你知道這是怎么回事兒嗎？

通貨膨脹其實很簡單，物價上漲就兩個原因，第一是物資短缺，第二是錢多了。物資短缺在現在這個社會不是一個正常現象，某一種特定的商品可能會短缺，比如說豬肉漲價，確實是因為豬肉供應減少了，這個比較好理解。下面主要說錢多了，錢為什么會多？中央銀行超發的那些鈔票不可能引起通貨膨脹，那么這些錢是從哪里來的？我們舉例說明。

通貨膨脹和一個地區或一個城市的物價水平，與這個地區或這個城市的信貸規模是密切相關的。如果一個地方的老百姓背負的房貸壓力過大，企業的負債率比較高，政府的負債率比較高，那么這個地方的物價水平一定是高的。反之，如果這個地方的政府負債率不高，企業比較少，或者企業負債率不高，老百姓的房貸壓力小或者能夠承擔得起房貸，那么這個地方的物價水平一定是比較低的。

因為信貸規模可以創造貨幣。舉個例子，你想買房，100萬元的房子你掏了30萬元的首付，然后向銀行貸款70萬元，房地產公司直接就能拿到100萬現金。你只出了30萬元，結果社會上多出來70萬元，這個錢是怎么來的，就是銀行通過信貸憑空創造出來的，這個錢不是中央銀行超發的鈔票，而是銀行通過貨幣乘數，創造出來的廣義貨幣。

比如，我有100元，存到銀行，然后銀行把這100元借給了張三，那么現在，社會上已經有200元了，我有100元，張三有100元，我們這200元都可以花，但是這100元是怎么多出來的呢？就是銀行通過信貸創造出來的，它其實并不存在，只是銀行在資產負債表上多加了一個數字而已。延伸一下，張三拿到100元給李四發工資，李四把這100元工資又存到銀行了，銀行又把這100元貸給了王二麻子，現在，我、李四、王二麻子，我們手中都有100元，在社會上變成300元了，這個錢就是信貸通過銀行的貨幣乘數效應憑空創造出來的。所以，我們可以這樣總結，當地信貸規模越大，當地的物價水平就越高，這是正相關的。所以中央銀行增發貨幣和新基建是不會引發通貨膨脹的。

一個小城市在一般情況下，物價溫和，可一旦有大型的企業比如說綠地、恒大進駐，當地的物價水平馬上就會上升。不僅是大型企業入駐，政府的一些決策，也能夠影響當地的物價。政府如果想擴大城市建設，肯定是要舉債的；企業進行正常的運營，一般也是要舉債的，這些都叫信貸規模。總結一下，信貸規模可以憑空創造貨幣，這些多出來的貨幣很大一部分會投入當地市場，而當地市場的服務和商品的總量并沒有相應增加，所以物價上漲也就不奇怪了。有幾個特殊的情況，有一些地方，企業的負債率是比較高的，政府負債率也是比較高的，但是當地的物價卻不高，這是因為這些債務不健康。企業資不抵債，借新債還舊債，政府也借新債還舊債，這些錢只是在債務里邊循環，沒有投放到社會上，所以不會造成物價上漲。還有一個造成物價上漲的原因是外地熱錢的涌入，比如一個小縣城，建了一個大中專學校，招收了1萬多名學生，這些學生的消費就能把當地的物價給帶起來。再比如一個地方政府招商引資了一個企業，這個企業在當地投資了50億元，那么當地的物價馬上會漲，房價也馬上會漲。

我們國家如何去調控通貨膨脹呢？知道了這個原理之后，我們就會發現，每當通貨膨脹到了一定程度的時候，抑制通貨膨脹的舉措就是加息，調高存款準備金率。升高利息就會造成有些想借錢的人不借了，調高存款準備金率，就會造成商業銀行往外放款的數量減少，社會上的信貸規模就會被壓縮，錢少了通貨膨脹自然也就降下來了。相反，如果通貨膨脹率比較低，想要刺激經濟，就可以降息，適當調低存款準備金率，這樣社會上的信貸規模就會稍微膨脹一點，錢就會多一點，然后經濟也會發展了，相對來說通貨膨脹指數也會走高一點，這就是一個很樸素的經濟學原理。