第三節(jié) 中國(guó)主導(dǎo)的MDB與現(xiàn)有MDB的互補(bǔ)性與競(jìng)爭(zhēng)性分析：以AIIB為例

AIIB的建立，為國(guó)際發(fā)展融資體系注入了新鮮血液，與現(xiàn)有MDB形成了互補(bǔ)與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這種關(guān)系有利于存在巨大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求的廣大發(fā)展中國(guó)家，也有利于國(guó)際發(fā)展融資體系的建設(shè)。

一 互補(bǔ)關(guān)系

AIIB所帶來(lái)的互補(bǔ)性是顯而易見(jiàn)的，這主要基于以下原因：發(fā)展中國(guó)家（包括亞洲）的基礎(chǔ)設(shè)施投資存在巨大的資金缺口；AIIB的宗旨和職能在一定程度上有別于現(xiàn)有MDB；此外，現(xiàn)有MDB的發(fā)展融資效果存在不足。

（一）現(xiàn)有MDB難以滿足基礎(chǔ)設(shè)施投資資金需求

從資金需求的角度看，當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺乏已成為制約發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大瓶頸之一。Bhattacharya、Romani和Stern（2012）^[11]以及Bhattacharya和Romani（2013） ^[12]指出，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，更具包容性及可持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要，未來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)每年的融資缺口高達(dá)10000億美元以上，亞太地區(qū)的缺口占其中的大部分。

從資金供給的角度看，目前的年投入資金（見(jiàn)圖1—3）最主要來(lái)源為政府預(yù)算，它與政府開(kāi)發(fā)銀行資金同屬國(guó)家公共支出，都受限于國(guó)家債務(wù)和預(yù)算赤字的可持續(xù)性；私人資金的作用雖越發(fā)顯著，但它具有明顯的“順周期性”特征，其額度在危機(jī)期間或之后都會(huì)急劇下降；從OECD的數(shù)據(jù)看，受2008—2009年國(guó)際金融危機(jī)及歐洲債務(wù)危機(jī)影響，近年來(lái)海外發(fā)展援助和MDB融資渠道面臨壓力。^[13]

根據(jù)ADB的數(shù)據(jù)，目前亞太地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家每年所需基礎(chǔ)設(shè)施投資約為8000億美元。但現(xiàn)有MDB無(wú)法滿足如此巨額的資金需求，例如ADB每年所能提供的貸款不超過(guò)100億美元。^[14]東盟國(guó)家設(shè)立了東盟基礎(chǔ)設(shè)施基金，但其初始資本僅4.853億美元（其中東盟十國(guó)出資3.353億美元，ADB出資1.5億美元），預(yù)計(jì)到2020年總資本將達(dá)130億美元，將向成員國(guó)提供貸款40億美元。亞洲巨大的基礎(chǔ)設(shè)施缺口不是僅憑ADB就能滿足的，需要更廣泛的資金支持。因此，AIIB的建立并不會(huì)對(duì)ADB構(gòu)成威脅，相反，它能彌補(bǔ)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金缺口，ADB與AIIB均有廣闊的發(fā)展空間。因此，AIIB可為亞洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增加新的融資渠道。

圖1—3 新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資每年資金需求狀況（2020年前）（億美元）
注：2008年實(shí)際價(jià)格；僅包括資本投資（不含運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本）；
資料來(lái)源：作者根據(jù)Bhattacharya，Romani and Stern，Infrastructure for Development：Meeting the Challenge；Bhattacharya and Romani，Meeting the Infrastructure Challenge：the Case for a New Development Bank等資料繪制。

（二）AIIB的宗旨和職能與現(xiàn)有MDB各有側(cè)重

現(xiàn)有MDB的設(shè)立宗旨和服務(wù)職能大致可分為以下四個(gè)層面。第一是致力于全球或區(qū)域范圍內(nèi)的減貧和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，這是現(xiàn)有MDB的基本職能和傳統(tǒng)目標(biāo)。例如，ADB的《2020戰(zhàn)略》^[15]將“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”列為未來(lái)十大戰(zhàn)略重點(diǎn)的第四位，列在其前面的有“消除貧困和包容性增長(zhǎng)”、“環(huán)境和氣候變化”以及“區(qū)域合作和一體化”。ADB強(qiáng)調(diào)“持續(xù)性和包容性增長(zhǎng)”，通過(guò)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、健康保障服務(wù)、金融和公共管理體系，應(yīng)對(duì)氣候變化、管理自然資源等方式達(dá)到這一目標(biāo)，除了參照市場(chǎng)利率提供普通資金（Ordinary Capital Resources，OCR）貸款外，還專注于向低收入國(guó)家提供優(yōu)惠貸款和知識(shí)共享。第二是促進(jìn)區(qū)域發(fā)展和融合，如ADB旨在促進(jìn)亞洲及遠(yuǎn)東地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和合作，AfDB旨在促進(jìn)非洲經(jīng)濟(jì)一體化，CAF則通過(guò)為成員國(guó)公私客戶提供高附加值的金融服務(wù)，致力于拉美地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)。第三是促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，如EIB為促進(jìn)歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小型企業(yè)提供最優(yōu)條款、服務(wù)以及附加價(jià)值，IDB鼓勵(lì)私人在項(xiàng)目、企業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活動(dòng)中的投資。第四是促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，為應(yīng)對(duì)全球氣候變化、環(huán)境污染，EIB以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，IDB和CAF也都致力于促進(jìn)區(qū)內(nèi)可持續(xù)發(fā)展事業(yè)。在籌資方式上，現(xiàn)有MDB主要依靠傳統(tǒng)模式，即普通貸款的資金來(lái)源主要是依靠主權(quán)擔(dān)保從國(guó)際資本市場(chǎng)獲得融資，優(yōu)惠貸款的資金來(lái)源主要是依靠贈(zèng)款或捐款。近年來(lái)，現(xiàn)有MDB的非傳統(tǒng)籌資模式以及與私人部門的合作有所擴(kuò)張，但仍是有限的。

AIIB的宗旨是通過(guò)支持亞洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（重點(diǎn)集中于水壩、港口物流、公路、橋梁和鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施，以及能源、城市發(fā)展、通信管網(wǎng)等）和相關(guān)領(lǐng)域投資，加強(qiáng)互聯(lián)互通和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，從而加速成員國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。^[16] AIIB的運(yùn)營(yíng)模式性質(zhì)屬于準(zhǔn)“商業(yè)投資”，它投資于準(zhǔn)商業(yè)性的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。AIIB的具體業(yè)務(wù)形式包括貸款、股權(quán)投資、貸款擔(dān)保以及技術(shù)援助等。AIIB提供的貸款類似于已有多邊發(fā)展融資機(jī)構(gòu)的“硬貸款”^[17]（如WB的IBRD貸款和ADB的OCR貸款），此外它還對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施部門進(jìn)行股權(quán)投資或?yàn)橘J款提供擔(dān)保，還為項(xiàng)目設(shè)計(jì)與管理等方面提供技術(shù)援助。在籌資方式上，AIIB更多地引入公私合作伙伴關(guān)系（Public-Private-Partnership，PPP）^[18]，積極動(dòng)員包括主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金及私營(yíng)部門等在內(nèi)的多方社會(huì)資本參與。

AIIB的業(yè)務(wù)領(lǐng)域僅涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而ADB的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更為廣泛，它涉及農(nóng)業(yè)、教育、健康、社會(huì)治理等社會(huì)發(fā)展領(lǐng)域。AIIB的建立并不會(huì)威脅到ADB的業(yè)務(wù)發(fā)展，二者是互為補(bǔ)充的。此外，盡管AIIB和ADB的業(yè)務(wù)領(lǐng)域均涉及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但二者可以分工協(xié)調(diào)。基礎(chǔ)設(shè)施的需求種類極為豐富，如：房屋建造、鐵路、公路、橋梁、隧道建造、自來(lái)水供應(yīng)、電力供應(yīng)、燃料供應(yīng)等方面，廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域足以為ADB和AIIB提供廣闊的發(fā)展空間，二者完全可以相互協(xié)調(diào)，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，在自身專業(yè)技術(shù)相對(duì)成熟的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域上分工協(xié)作。

（三）現(xiàn)有MDB發(fā)展融資效果不足

并非所有MDB都能高效運(yùn)作，如ADB就存在多方面亟待解決的問(wèn)題。

從業(yè)務(wù)運(yùn)行來(lái)看，首先是項(xiàng)目設(shè)計(jì)和實(shí)施有待改善。由于設(shè)計(jì)和實(shí)施的問(wèn)題，2011—2013年，約有23%的ADB項(xiàng)目并不成功，主要原因?yàn)椋涸谠O(shè)計(jì)方面過(guò)于復(fù)雜、好高騖遠(yuǎn)、不充分或不恰當(dāng)，未正確估計(jì)當(dāng)?shù)貤l件、政府能力和承諾等；在實(shí)施階段，存在復(fù)雜或不明確的制度安排、漫長(zhǎng)的工作流程、低質(zhì)量的顧問(wèn)或承包商、ADB反應(yīng)遲緩或不充分、政府執(zhí)行問(wèn)題以及負(fù)面的外部因素等。在2011—2013年度，所有成功的ADB項(xiàng)目中，約有16%的項(xiàng)目面臨成本超預(yù)算或不得不降低產(chǎn)出目標(biāo)的問(wèn)題，約有47%的項(xiàng)目需延遲1年以上。大部分已完成項(xiàng)目的完成時(shí)間與設(shè)計(jì)時(shí)間間隔在6年以上，許多項(xiàng)目存在后期保障不到位以及顧問(wèn)和承包商不合格等問(wèn)題。^[19]

其次是貸款發(fā)放率低下，2013年的ADB貸款發(fā)放率還比2012年明顯下降了。以MDB最主要貸款OCR主權(quán)貸款為例，2013年發(fā)放的OCR主權(quán)貸款額度為51.78億美元，占所批準(zhǔn)額度87.61億美元的59.1%，而2009—2012年該比例分別為70.49%、64.43%、65.04%、75.05%。^[20]貸款發(fā)放率低下的主要原因是借款方對(duì)已批準(zhǔn)貸款的吸收能力低，特別是在落后地區(qū)，借款方合作機(jī)構(gòu)的相對(duì)經(jīng)驗(yàn)不足并且執(zhí)行力較弱，使ADB運(yùn)作難度加大。因此，現(xiàn)有MDB在如何將貸款資金順利用于最需要的項(xiàng)目方面，仍需繼續(xù)思考。

從發(fā)展融資遵循的原則來(lái)看，由西方發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的傳統(tǒng)國(guó)際發(fā)展融資體系（包括機(jī)構(gòu)及規(guī)則）強(qiáng)調(diào)發(fā)展援助“過(guò)程”中的公平、透明、問(wèn)責(zé)、參與等原則，同時(shí)認(rèn)為人權(quán)、民主都是維持發(fā)展的基礎(chǔ)。因此，它們把發(fā)展融資與發(fā)展中國(guó)家的社會(huì)發(fā)展和民主化進(jìn)程相結(jié)合，在為發(fā)展項(xiàng)目提供貸款時(shí)附加種種政治條件，強(qiáng)調(diào)人權(quán)、民主及自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。這些價(jià)值觀以西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，忽略了發(fā)展中國(guó)家復(fù)雜的歷史和現(xiàn)實(shí)環(huán)境，因而往往無(wú)法在這些區(qū)域取得預(yù)期效果。

二 競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

AIIB作為全球發(fā)展融資領(lǐng)域中的“后起之秀”，對(duì)現(xiàn)有MDB構(gòu)成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

（一）對(duì)現(xiàn)有國(guó)際發(fā)展融資體系和秩序構(gòu)成挑戰(zhàn)

AIIB將在一定程度上推動(dòng)國(guó)際發(fā)展融資體系乃至國(guó)際金融體系的民主化、多元化趨勢(shì)。

首先，從國(guó)際發(fā)展融資格局的影響方面，AIIB使舊的發(fā)展融資體系中的力量結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。由西方國(guó)家主導(dǎo)的現(xiàn)有MDB（特別是全球性機(jī)構(gòu)WB）為避免引起治理結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整，不愿向印度、中國(guó)及巴西等新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模引入資本，但又無(wú)法通過(guò)其他有效的制度吸引足夠的資金，從而陷入援助能力不足的困境。與此同時(shí)，中印等國(guó)擁有大量的外匯儲(chǔ)備，但在國(guó)際發(fā)展融資體系中沒(méi)有足夠的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)，它們通過(guò)組建AIIB，一定程度上可以增強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家在發(fā)展融資領(lǐng)域的地位，同時(shí)也進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)域性MDB的實(shí)力。

其次，從發(fā)展融資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)方面，AIIB主要受借款國(guó)股東控制。AIIB的定位是“以發(fā)展中國(guó)家為主導(dǎo)”的MDB，西方國(guó)家的決策地位將受到嚴(yán)格限制。AIIB的投票權(quán)將以基本票與加權(quán)票為基礎(chǔ)。基本票只面向創(chuàng)始成員國(guó)，以用公式（由以購(gòu)買力平價(jià)衡量的GDP規(guī)模等因素決定）計(jì)算而得的占比為基礎(chǔ)，而加權(quán)票的分配以出資占比為基礎(chǔ)。按照上述規(guī)則，愿意出資50%（500億美元）的中國(guó)將成為第一大股東，而印度則是第二大股東。樓繼偉在多種場(chǎng)合公開(kāi)表示，愿意出資50%只是表明中國(guó)對(duì)AIIB強(qiáng)有力的支持，中國(guó)并不尋求“一股獨(dú)大”，隨著AIIB成員的逐漸增多，中國(guó)的占股比例會(huì)相應(yīng)下降。^[21]就區(qū)內(nèi)外成員國(guó)力量對(duì)比而言，AIIB股本的70%—75%由區(qū)內(nèi)成員供資，25%—30%由區(qū)外成員供資，區(qū)內(nèi)成員股權(quán)占比高于ADB、AfDB以及EBRD（見(jiàn)表1—3）。

表1—3 各MDB的投票權(quán)集中度

再次，在發(fā)展融資的標(biāo)準(zhǔn)和原則方面，AIIB將構(gòu)建更適用于發(fā)展中國(guó)家的、無(wú)偏見(jiàn)的發(fā)展融資標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)展中國(guó)家反對(duì)過(guò)分強(qiáng)調(diào)“發(fā)展援助”本身，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自發(fā)展中國(guó)家自身，必須使發(fā)展援助服務(wù)于國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略。中國(guó)在30余年的改革發(fā)展進(jìn)程中，形成了獨(dú)特的“中國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)”和“開(kāi)發(fā)式扶貧”等有效模式。同樣，其他新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家也在減貧中進(jìn)行了豐富的探索。廣大發(fā)展中國(guó)家能夠互相深刻理解各自特有的發(fā)展歷程以及彼此遇到的共同問(wèn)題和困難。AIIB將會(huì)尊重借款國(guó)對(duì)發(fā)展道路的選擇，不會(huì)借發(fā)展融資附加政治條件或干涉借款國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)事務(wù)，并能夠制定、實(shí)施更具靈活性和針對(duì)性的貸款方案。

除此之外，AIIB還可通過(guò)采用本幣注資和基于本幣的貸款項(xiàng)目推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體的跨境支付體系和國(guó)際貨幣體系的多元化；可在項(xiàng)目評(píng)級(jí)中要求同時(shí)出具國(guó)際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告以及亞洲地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告，以推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家的評(píng)級(jí)和審計(jì)體系建設(shè)。

（二）對(duì)現(xiàn)有MDB業(yè)務(wù)構(gòu)成挑戰(zhàn)

在重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、供資能力以及貸款條件方面，AIIB將對(duì)現(xiàn)有MDB構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

1.業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)性

“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”是現(xiàn)有MDB的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是當(dāng)前它們據(jù)以達(dá)到減貧和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的重要途徑之一。例如ADB，盡管在《2020戰(zhàn)略》中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)只是其十大重點(diǎn)領(lǐng)域之一，但據(jù)表1—4，2013年ADB向亞太地區(qū)批準(zhǔn)的210.2億美元貸款總額中，60%的額度用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（包括交通運(yùn)輸和信息通信技術(shù)、能源、供水和其他市政設(shè)施服務(wù)等相關(guān)設(shè)施），而用于教育、衛(wèi)生和社會(huì)保障等“包容性增長(zhǎng)”重點(diǎn)領(lǐng)域的不足7%。

表1—4 各MDB的貸款結(jié)構(gòu)：按部門劃分

此外，作為AIIB主導(dǎo)方的中國(guó)，其對(duì)外援建的基礎(chǔ)設(shè)施（包括鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、電力設(shè)施等）遍及非洲、亞洲、中東歐和拉美等地區(qū)，在項(xiàng)目規(guī)劃、建設(shè)以及融資方面都積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。以水利基礎(chǔ)設(shè)施為例，一個(gè)國(guó)際組織——國(guó)際河流（International Rivers）指出中國(guó)公司在海外74個(gè)國(guó)家共參與了約304個(gè)水壩建設(shè)。^[22]AIIB的建立將使發(fā)展中國(guó)家獲取貸款的渠道增多，在一定程度上和一定范圍內(nèi)，MDB間對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

2.供資能力上的競(jìng)爭(zhēng)性

AIIB的初始法定資本為1000億美元，這一規(guī)模相當(dāng)可觀（見(jiàn)表1—5），約為ADB現(xiàn)有法定資本的2/3，而ADB在2009年增資前的法定資本僅為550億美元。AIIB的初始認(rèn)繳資本為500億美元，其中，實(shí)收資本為100億美元，可隨時(shí)催繳資本為400億美元。2014年3月，中國(guó)組織了AIIB籌建工作小組，討論了AIIB的初期供貸能力等問(wèn)題。AIIB的實(shí)收資本100億美元須在早期階段（5年內(nèi)）支付，預(yù)計(jì)最初每年可提供貸款40億—60億美元。隨著AIIB獲得法人實(shí)體資格后開(kāi)始通過(guò)發(fā)行債券等方式融資，其未償貸款總額與實(shí)收資本比例逐漸上升，在第三年末上升為5倍并在此后達(dá)到穩(wěn)定。AIIB籌建工作小組為AIIB早期階段的實(shí)收資本和貸款規(guī)模計(jì)劃作了兩套方案，中國(guó)傾向于第一套方案（見(jiàn)表1—6）。

表1—5 各MDB的資本結(jié)構(gòu)和貸款規(guī)模

表1—6 早期階段AIIB的累計(jì)實(shí)收資本及計(jì)劃貸款規(guī)模

AIIB未來(lái)的供資能力將隨著增資以及可隨時(shí)催繳資本在認(rèn)繳資本中占比的上升而進(jìn)一步增強(qiáng)。在設(shè)立初期，實(shí)收資本在認(rèn)繳資本中的占比對(duì)確保資本充足性和信用評(píng)級(jí)有著重要作用，因此，AIIB該比率的初設(shè)值為20%。根據(jù)其他MDB的初始資本結(jié)構(gòu)，這一比率基本都在20%以上，正常運(yùn)行一段時(shí)間后，許多MDB逐漸將它調(diào)低。根據(jù)表1—5，目前IDB的該比值僅為3.9%。未來(lái)AIIB的該比率也可適當(dāng)下降，這意味著其運(yùn)營(yíng)可更多地依靠可隨時(shí)催繳資本。值得注意的是，至今現(xiàn)有MDB對(duì)可隨時(shí)催繳資本的“催繳”從未發(fā)生過(guò)。

3.貸款條件的競(jìng)爭(zhēng)性

AIIB有能力以合理的利率提供長(zhǎng)期貸款，其標(biāo)準(zhǔn)類似于現(xiàn)有MDB的“硬貸款”（例如WB的IBRD貸款和ADB的OCR貸款）^[23]。MDB的貸款利率主要取決于其融資成本和盈利能力。

融資成本的重要影響因素是信用評(píng)級(jí)。一般而言，MDB大部分資金都來(lái)自于國(guó)際資本市場(chǎng)融資。同樣，未來(lái)AIIB將通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)融資逐漸擴(kuò)大資產(chǎn)總額，主要方式是發(fā)行債券。毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)越高的債券須向投資者支付的利率就越高。由于WB、IDB、ADB、EBRD、EIB以及AfDB等MDB具有非常高的信用評(píng)級(jí)（AAA），所發(fā)行的債券具最低風(fēng)險(xiǎn)，因此須向投資者支付的利率就最低。CAF的信用評(píng)級(jí)稍低，2014年標(biāo)普、惠譽(yù)對(duì)它的評(píng)級(jí)為“AA-”，穆迪對(duì)它的評(píng)級(jí)為“Aa3”，因此其融資成本就高于其他MDB。作為政府間機(jī)構(gòu)，特別是在運(yùn)行的早期階段，AIIB的信用評(píng)級(jí)很大程度上受資本結(jié)構(gòu)和成員國(guó)政府信譽(yù)的影響。與各MDB相同，AIIB將憑借所有者權(quán)益（包括實(shí)收資本和所積累的公積金）和可隨時(shí)催繳資本在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券，而可隨時(shí)催繳資本在數(shù)額上往往比所有者權(quán)益大得多，此時(shí)成員國(guó)政府信譽(yù)相當(dāng)于是AIIB提供給國(guó)際資本市場(chǎng)的融資擔(dān)保。來(lái)自高評(píng)級(jí)國(guó)家的可隨時(shí)催繳資本占比直接影響了評(píng)級(jí)結(jié)果，而來(lái)自低評(píng)級(jí)國(guó)家的可隨時(shí)催繳資本根本不被計(jì)算在內(nèi)。由于中國(guó)的主權(quán)債券評(píng)級(jí)在AIIB所有的創(chuàng)始國(guó)中是相當(dāng)高的（見(jiàn)表1—7），中國(guó)承諾出資50%對(duì)于AIIB的信用評(píng)級(jí)而言顯然具有積極影響。

表1—7 部分AIIB創(chuàng)始國(guó)的主權(quán)債券評(píng)級(jí)

續(xù)表

即便未來(lái)AIIB不具有“AAA”評(píng)級(jí)（其融資成本可能高于WB、ADB等機(jī)構(gòu)），但根據(jù)其他MDB的長(zhǎng)期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這并不意味著它無(wú)法提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的貸款利率。Humphrey（2014）^[24]采用了復(fù)雜的方法，對(duì)WB、IDB和CAF等MDB非優(yōu)惠貸款窗口的利率水平做了比較后發(fā)現(xiàn)：雖然CAF在國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資成本較高，但它與WB等機(jī)構(gòu)的利率差距并不如預(yù)想中的那樣大，且近年來(lái)這一差距逐漸縮小，利率僅略高于WB；而IDB作為區(qū)域性MDB，貸款利率常能夠略低于WB貸款。事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)各MDB都存在可觀的年凈利息收入并積累了大量的公積金余額（見(jiàn)表1—8）。此外，所有者權(quán)益/未償還貸款比率（Equity to Loans ratio，E/L比率）是金融市場(chǎng)判斷金融機(jī)構(gòu)的資本充足率以及凈收入分配的主要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)表1—5，大部分MDB的E/L比率高于30%，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行。例如瑞士銀行集團(tuán)在2008年末至2014年第一季度間的一級(jí)資本比率（Tier 1 capital ratio）^[25]為11%—16.7%^[26]；2010—2013年，花旗銀行集團(tuán)的一級(jí)資本比率在12%和14%之間浮動(dòng)^[27]。大部分MDB的E/L比率高于抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)所需水平。

表1—8 各MDB的盈利情況（2009—2013年）