第1章　基差與升貼水

1.1　基差及其構(gòu)成

商品的現(xiàn)貨價(jià)格反映了當(dāng)前市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)這種商品的價(jià)格，期貨價(jià)格反映了未來(lái)某個(gè)時(shí)刻在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)這種商品的價(jià)格，由于它們之間存在一定時(shí)間間隔，在這段時(shí)間內(nèi)就會(huì)產(chǎn)生各種不確定性，所以期貨價(jià)格往往在距離交割日較遠(yuǎn)的時(shí)候會(huì)偏離現(xiàn)貨價(jià)格，這個(gè)偏離本質(zhì)上就是預(yù)期溢價(jià)或者預(yù)期折價(jià)，而基差等于現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。

基差本質(zhì)上反映了三個(gè)價(jià)差：時(shí)間價(jià)差、品質(zhì)價(jià)差、地區(qū)價(jià)差，如圖1-1所示。時(shí)間價(jià)差比較容易理解，就是未來(lái)距離當(dāng)下這段時(shí)間內(nèi)存在諸多不確定性，由于這種不確定性帶來(lái)的預(yù)期溢價(jià)或折價(jià)，這就是時(shí)間價(jià)差。

對(duì)于品質(zhì)價(jià)差，一些交易者可能沒(méi)有注意，交易所對(duì)上市的期貨品種都會(huì)規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)品以及替代品，正常情況下，期貨盤(pán)面反映的是標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格，但是實(shí)際交割的商品可能是替代品，而替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間存在品質(zhì)差別，所以交易所一般會(huì)設(shè)置升貼水，可見(jiàn)，品質(zhì)價(jià)差也是影響基差的一個(gè)因素。

地區(qū)價(jià)差也比較容易理解，由于基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)所在地與非基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)所在地的價(jià)格往往不同，哪個(gè)地區(qū)交割倉(cāng)庫(kù)交割的量更大，往往更能反映盤(pán)面的期貨價(jià)格，這就是地區(qū)價(jià)差。

因此，嚴(yán)格來(lái)講，我們?cè)谟?jì)算基差的時(shí)候，不能簡(jiǎn)單地使用現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，而是應(yīng)該把現(xiàn)貨價(jià)格折成盤(pán)面價(jià)格然后再減去期貨價(jià)格。現(xiàn)貨折盤(pán)面就是先處理一下品質(zhì)價(jià)差、區(qū)域價(jià)差等問(wèn)題。

例如，在計(jì)算華東地區(qū)螺紋鋼基差時(shí)，我們需要使用螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格除以0.97，然后再減去期貨價(jià)格，這是因?yàn)槁菁y鋼交割時(shí)采用過(guò)磅交割，先要處理一下磅差問(wèn)題；在計(jì)算華北地區(qū)螺紋鋼基差時(shí)，我們需要使用螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格除以0.97，然后加上90，最后減去期貨價(jià)格，這是因?yàn)槿A北地區(qū)交割庫(kù)存在貼水交割的問(wèn)題。

再比如，我們?cè)谟?jì)算鐵礦石的基差時(shí)就更加復(fù)雜了，首先需要把濕噸變?yōu)楦蓢崳缓笥?jì)算品質(zhì)價(jià)差，最后減去期貨價(jià)格。以金布巴粉為例，計(jì)算金布巴粉⁽¹⁾基差時(shí)，我們通常使用日照港現(xiàn)貨價(jià)格除以0.93，然后加上20.5，最后減去期貨價(jià)格；再以PB粉⁽²⁾為例，計(jì)算PB粉基差時(shí)，我們通常使用日照港現(xiàn)貨價(jià)格除以0.92，然后加上9，最后減去期貨價(jià)格。

諸如此類的細(xì)節(jié)問(wèn)題，交易者都需要注意。在計(jì)算基差時(shí)，首先要確定參考哪個(gè)地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格，然后把現(xiàn)貨價(jià)格折成盤(pán)面價(jià)格，最后減去期貨價(jià)格，如圖1-2所示。研究商品期貨的基本面時(shí)，基差是最重要的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)。

當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格大于期貨價(jià)格，我們稱之為正基差或者現(xiàn)貨升水；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格小于期貨價(jià)格，我們稱之為負(fù)基差或者現(xiàn)貨貼水。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始強(qiáng)于期貨價(jià)格，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨升水幅度越來(lái)越大或者貼水幅度越來(lái)越小時(shí)，我們稱之為基差走強(qiáng)；反之，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始弱于期貨價(jià)格，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨升水幅度越來(lái)越小或貼水幅度越來(lái)越大時(shí)，我們稱之為基差走弱。

基差的強(qiáng)弱變化對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶的套保行為有著重要的影響，而期貨市場(chǎng)本身是為現(xiàn)貨服務(wù)的，所以我們想要了解產(chǎn)業(yè)客戶的決策就需要理解基差的強(qiáng)弱變化。