第二節(jié)　現(xiàn)實的困境

我們比想象中更接近下一次金融危機。

——吉姆·瑞卡茲（Jim Rickards），《貨幣戰(zhàn)爭》作者

負利率時代：銀行盈利能力堪憂

負利率并不是突然出現(xiàn)的偶然事件，它經(jīng)歷了一個從低利率到零利率，再從零利率到負利率的演變過程。自20世紀80年代開始，無風險到期收益率（以國債的實際收益來衡量）出現(xiàn)了持續(xù)的下降。

實際上，觀察過去世界主要經(jīng)濟體的利率走勢可以發(fā)現(xiàn)，每一次經(jīng)濟危機的爆發(fā)都伴隨著利率的急劇下行。2008年國際金融危機的沖擊使得全球總需求大幅萎縮，將全球利率中樞拉至極低的水平，后危機時代全球經(jīng)濟周期問題與結(jié)構(gòu)問題交織，經(jīng)濟增長乏力，使得利率一直維持在低水平區(qū)間，部分歐洲國家和日本甚至實施負利率政策，來刺激經(jīng)濟增長。從這個角度來看，負利率現(xiàn)象是全球大危機的產(chǎn)物，是這場大危機熊熊烈火燃燒之后的余燼。目前主要經(jīng)濟體經(jīng)濟動能衰減，使得利率中樞進一步下移。

負利率債券于2010年小規(guī)模出現(xiàn)，在2014年歐洲央行引進負利率政策之后規(guī)模迅速擴大，到2014年8月已經(jīng)攀升至5000億美元。隨著歐洲央行繼續(xù)降息和2016年日本央行加入實施負利率政策陣營，全球負利率債券規(guī)模急劇膨脹，2016年7月創(chuàng)下新高，金額接近12萬億美元。之后，負利率債券規(guī)模有所回落。從2018年9月開始，歐元區(qū)和日本等地區(qū)經(jīng)濟下行壓力增大，疊加中美貿(mào)易摩擦升級推升避險需求，歐元區(qū)和日本國債收益率快速下行，負利率債券規(guī)模再次急劇攀升，2019年9月初超過17萬億美元。2019年9月和10月，全球市場風險偏好改善，全球國債收益率有所回升，目前負利率債券規(guī)模回落至13.4萬億美元的水平。其中，負利率債券中以國債為主，占比達85.3%。從國家分布來看，日本、法國和德國是負利率債券規(guī)模最大的三個國家，根據(jù)2019年8月底的數(shù)據(jù)，這三個國家的負利率債券規(guī)模分別為7.3萬億美元、2.3萬億美元和2.1萬億美元，占全球的比重分別為43.1%、13.6%和12.4%。

從2014年6月開始，歐洲央行引入了負利率政策，首次將存款利率降低到-0.1%。日本則在2016年1月對新增超額準備金實行負利率，即商業(yè)銀行存放在日本央行的部分資金利率為負。隨后，丹麥、瑞士等國銀行也相繼將存款利率降到零以下。2019年9月12日，歐洲央行再次決定，將存款利率下調(diào)10個基點，從-0.4%下降至-0.5%，這意味著，一個人在歐盟的銀行存款1萬歐元，一年后，自己只能取回9950歐元。

2019年8月15日，丹麥的日德蘭銀行推出了世界上首例負利率按揭貸款，利率為-0.5%。貸款負利率意味著，銀行借錢給貸款人使用，貸款人還的錢比借的錢還少。

這種利率逐步降低的趨勢，正好是與發(fā)達國家經(jīng)濟增長減緩、實體經(jīng)濟投資收益下降相一致的。

——阿代爾·特納，英國金融局原主席、《債務和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》作者

總體上，當前負利率政策的正面效果大于它的負面影響，其對于刺激經(jīng)濟增長和推升通脹起到了積極的作用。但是，在負利率環(huán)境下，中央銀行對商業(yè)銀行存放在央行的準備金支付負利率（征收利息），這增加了商業(yè)銀行的成本，壓縮了銀行凈利差，造成銀行盈利能力惡化。同時，貸款利率大幅下降，銀行放貸意愿減弱，盈利能力下降。

經(jīng)濟學人智庫全球首席經(jīng)濟學家西蒙·巴普斯特（Simon Baptist）表示，如果利率長期保持在零以下，歐洲銀行在10年內(nèi)將無法全部保持盈利，銀行合并、破產(chǎn)及商業(yè)模式巨變都有可能會發(fā)生。

2019年9月12日，歐洲央行推出刺激經(jīng)濟增長的“貨幣政策大禮包”，不僅在負利率基礎上下調(diào)存款利率10個基點，更啟動自2016年以來新一輪量化寬松進程。如此一來，歐洲央行存款利率跌至歷史新低，為-0.5%。而對銀行等貸款方來說，這也提高了它們?yōu)槌钟羞^剩現(xiàn)金支付的金額，侵蝕利潤。

德國銀行業(yè)協(xié)會主席漢斯·沃爾特·彼得斯（Hans Walter Peters）指出，2018年德國銀行業(yè)每年因負利率而付出的賬單為23億歐元，相當于該行業(yè)年度稅前利潤的近10%。

雖然中國目前尚未出現(xiàn)名義負利率，但自20世紀90年代以來，已經(jīng)經(jīng)歷了多次階段性實際負利率⁽⁵⁾的時期，分別是1992年10月至1995年11月、2003年11月至2005年3月、2006年12月至2008年10月、2010年2月至2012年3月。在上述四個負利率時期，CPI最高值分別達到27.7%、5.3%、8.7%、6.5%。從2015年11月開始，CPI漲幅超過一年期存款基準利率，中國再次進入實際負利率時期。

此外，經(jīng)過20多年的穩(wěn)步推進，中國利率市場化改革已基本完成。在利率市場化和金融脫媒帶來的直接沖擊下，商業(yè)銀行一直以來堅持的“存款立行”理念，以“存貸匯”為主導的傳統(tǒng)業(yè)務經(jīng)營模式，以息差為主要收入來源的盈利模式，面臨巨大挑戰(zhàn)。從圖1-1可以看出，2011年以來，中國商業(yè)銀行凈息差總體呈現(xiàn)出震蕩下降趨勢，2011年商業(yè)銀行凈息差2.68%，2015年縮減至2.53%，2017年進一步縮減至2.06%，是近九年的最低點。

除了利差收窄，中國商業(yè)銀行盈利能力減弱趨勢明顯。2011年到2018年，商業(yè)銀行凈利潤增速從36.34%降至4.72%，見圖1-2。

從趨勢來看，危機過后十年，世界經(jīng)濟增速也沒有恢復到危機發(fā)生之前的水平，疊加人口老齡化（勞動年齡人口增速放緩）、溫和的勞動生產(chǎn)率增速和貧富差距拉大等結(jié)構(gòu)性因素，或使低增長、低通脹和低利率成為未來很長一段時期的常態(tài)。在負利率政策環(huán)境下，會引發(fā)恐慌和高度避險情緒，銀行的盈利能力也面臨很大考驗。加上中國利率市場化進程已接近尾聲，讓市場在價格形成和變動過程中發(fā)揮決定作用，從而更好地指導金融資源配置，已成為金融市場化的重要環(huán)節(jié)。從風險來看，利率震蕩導致波動性增加，這將對商業(yè)銀行風險管理能力提出更高的要求。

經(jīng)濟增速放緩：不穩(wěn)定因素增多

2008年國際金融危機以來，由于危機的巨大破壞，過去10年全球平均經(jīng)濟增長率低于危機前10年的平均水平。2018年全球經(jīng)濟3.7%的增長，是2008年金融危機后全球經(jīng)濟增長的最高點。從2019年開始，美國、歐盟、日本經(jīng)濟周期性下滑，貿(mào)易放緩幅度大于經(jīng)濟放緩幅度。

2019年6月，世界銀行預測，2019年全球經(jīng)濟增速將為2.6%，為三年來的最低水平。受英國脫歐、歐洲衰退和貿(mào)易不確定性的影響，全球經(jīng)濟增長甚至會比預期的更弱。根據(jù)聯(lián)合國《世界經(jīng)濟形勢和展望》（WESP）2019年中期報告，2019年和2020年全球GDP增速目前預計將放緩至2.7%和2.9%。

2019年10月15日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》，下調(diào)了2019年和2020年的世界經(jīng)濟增長率預期，將2019年的世界經(jīng)濟增長率下調(diào)至3.0%，相比2019年4月《世界經(jīng)濟展望報告》下調(diào)0.3個百分點，這也是自2008年金融危機以來世界經(jīng)濟增速的最低水平。2020年的世界經(jīng)濟增長率則調(diào)至3.4%，相比4月預測下調(diào)0.2個百分點。其中，發(fā)達經(jīng)濟體2019年和2020年的經(jīng)濟增長率預計將放緩至1.7%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2019年和2020年經(jīng)濟增長率分別放緩至3.9%和4.6%。貿(mào)易壁壘不斷增加，貿(mào)易和地緣政治相關(guān)不確定性加大，部分新興市場經(jīng)濟體面臨宏觀經(jīng)濟壓力以及發(fā)達經(jīng)濟體生產(chǎn)率增長緩慢和人口老齡化等結(jié)構(gòu)因素共同導致世界經(jīng)濟增長乏力的局面。

金融與經(jīng)濟緊密相關(guān)，兩者共生共榮。銀行業(yè)是與國家GDP增長相關(guān)性最高的行業(yè)，經(jīng)濟增速放緩必然沖擊銀行業(yè)。IMF的一份研究顯示，如果全球出現(xiàn)重大經(jīng)濟下滑，那么存在違約風險的企業(yè)債務將升至19萬億美元，約為八大主要經(jīng)濟體總債務的40%。

從中國的情況來看，隨著經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長速度由高速增長進入中高速增長階段，從圖1-3可以看出，2012年以后，中國GDP增長速度明顯放緩。此外，經(jīng)濟增長動能從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)刻不容緩。2019年三季度，GDP同比增速降至6%，這是自1992年以來的最低增速。在IMF的《世界經(jīng)濟展望報告》中，預計2020年中國經(jīng)濟增速將不超過5.8%。

中國是典型的間接融資模式占據(jù)絕對主導地位的國家。在這樣的金融結(jié)構(gòu)中，銀行作為信用風險管理者，其風險管理的主要職能就是選擇合格的借款人，在微觀上依賴于較低的違約率、合理的資產(chǎn)負債比率和充足的擔保品以保證本息安全，在宏觀上依賴于全面繁榮的經(jīng)濟順周期、較大的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟保持快速增長的基本面環(huán)境。過去30多年，中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和“人口紅利”的巨大釋放也使得土地和房屋等抵押品資產(chǎn)價格迅速增值。⁽⁶⁾在經(jīng)濟高速增長時期，商業(yè)銀行順周期擴張?zhí)卣髅黠@，銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，2003年至2013年，銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模年均增速達18.26%。從2009年到2013年，中國銀行業(yè)在五年時間里貸款余額增加了44.59萬億元，遠超過去60年貸款增量的總和。截至2018年底，銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額已高達268萬億元，其中，大型商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額為145萬億元⁽⁷⁾，在金融體系中占據(jù)絕對主導地位。

銀行業(yè)規(guī)模的快速擴張，本質(zhì)上是經(jīng)濟高增長在金融領(lǐng)域的反映，是一種水漲船高現(xiàn)象。中國銀行業(yè)貸款增長與融資規(guī)模增長高度同步，存貸款規(guī)模曲線與經(jīng)濟總量曲線基本平行，經(jīng)濟總量增長帶動融資需求增長成為銀行規(guī)模擴張的主要支撐。隨著經(jīng)濟進入換擋期，商業(yè)銀行也必然進入自身發(fā)展的“新常態(tài)”：整體規(guī)模增長放緩、融資需求結(jié)構(gòu)型低迷、負債成本有所上升、盈利能力面臨持續(xù)挑戰(zhàn)、部分區(qū)域和行業(yè)信用風險加大。

2010年至2013年，中國上市銀行的總資產(chǎn)增速分別為18.2%、16.7%、14.8%和9.3%，凈利潤增速分別為33.3%、28.9%、17.4%和12.8%，均呈逐年下降趨勢。2016年，37家上市銀行營業(yè)收入增速僅為1.35%，較2015年下降8.67%，凈利潤增速為3.65%，同比增長0.8%。這就要求銀行業(yè)不能延續(xù)過去的思維模式，而應主動適應經(jīng)濟增速的新常態(tài)，既要避免過于追求快速增長，又要保持一定的增長速度，努力實現(xiàn)速度、質(zhì)量和效益的有機統(tǒng)一。

為了擺脫2008年國際金融危機的影響，中國向經(jīng)濟注入大量資金，影子銀行獲得發(fā)展，地方政府債務增加，中國利用信貸資金實現(xiàn)了大規(guī)模基礎設施建設。這些措施幫助中國GDP在危機情況下仍在增長，但與此同時，也帶來杠桿率的快速上升和壞賬的積累。

經(jīng)濟高速增長時期，企業(yè)面臨的市場環(huán)境十分有利，普遍能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，居民收入也能保持一定的增長速度，整個社會的資金流量較為充沛，償債能力也較強。在這樣的環(huán)境中，商業(yè)銀行一方面能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，另一方面還能夠保持較高的資產(chǎn)質(zhì)量。再加上前些年股改上市時，大幅度剝離不良資產(chǎn)，整個銀行業(yè)不良貸款率一度降至1%以下，遠低于歐美銀行業(yè)3%~4%的不良貸款率。

“新常態(tài)”之下，經(jīng)濟增速趨緩。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變將會影響商業(yè)銀行的信貸風險控制機制。在以往以投資拉動為主的發(fā)展模式下，企業(yè)普遍存在“過度投資”和“過度融資”的現(xiàn)象，而銀行則存在“過度授信”和“過度注重抵押擔保”的現(xiàn)象。“新常態(tài)”下，過去大量投資形成的生產(chǎn)能力出現(xiàn)過剩，僅靠企業(yè)投資形成的資產(chǎn)作為風險防范手段已經(jīng)不能有效管理信貸風險。與此同時，一些創(chuàng)新企業(yè)既沒有資產(chǎn)抵押，也沒有擔保人，但不乏有一些企業(yè)有很好的成長性。這就要求商業(yè)銀行改變風險管控模式，注重對企業(yè)第一還款來源的把握。⁽⁸⁾

結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中一些客戶經(jīng)營出現(xiàn)困難，前期隱藏的部分風險也容易暴露出來。2015年，中國啟動去杠桿計劃——“三去一降一補”，即“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，逐步開始化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風險，以降低過剩的工業(yè)產(chǎn)能和非金融企業(yè)的高杠桿率，淘汰落后產(chǎn)能和有償債困難的低效率企業(yè)，將其占用的信貸資源釋放出來，引導金融資源更多配置到新興產(chǎn)業(yè)部門、高效率企業(yè)特別是民營企業(yè)，以支持實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)化升級。

在去產(chǎn)能的過程中，一旦大量“僵尸企業(yè)”進入全面破產(chǎn)清算階段，必然會發(fā)生大規(guī)模的債務違約，銀行信貸業(yè)務質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)。各種矛盾沖突和風險事件可能會更加頻繁，“兩高一剩”、房地產(chǎn)、影子銀行等領(lǐng)域的金融風險可能會繼續(xù)發(fā)酵，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將承受較大壓力，守住風險底線將成為商業(yè)銀行面臨的一大挑戰(zhàn)。

隨著經(jīng)濟增速逐步放緩，銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、競爭格局、業(yè)務模式和風險狀況都在發(fā)生深刻變化。信用風險、流動性風險和市場風險的不穩(wěn)定因素增多，給銀行風險管理帶來新的挑戰(zhàn)。

嚴監(jiān)管周期：銀行資本管理能力亟待提升

國際金融危機以來，新出臺的監(jiān)管法規(guī)以及開出的罰單掀起了一波風險職能的變革浪潮，包括資本、杠桿、流動性和融資要求更為具體嚴苛，風險報告標準、合規(guī)行為標準均有所提高，壓力測試成為監(jiān)管工具之一。以美國為首的歐美各國出臺了一系列法案來規(guī)范金融機構(gòu)的行為，并給予政府最大限度干預銀行的權(quán)力。

中國在國際金融危機之后，經(jīng)歷了多年的金融自由化與金融創(chuàng)新大發(fā)展的時期，各類金融機構(gòu)快速發(fā)展，資管業(yè)務、金融同業(yè)業(yè)務、影子銀行、金融綜合化經(jīng)營（金控集團）等領(lǐng)域的各類創(chuàng)新層出不窮，在增加金融機構(gòu)業(yè)務多樣性和競爭力的同時，也對金融機構(gòu)自身的風險管理和金融監(jiān)管形成了挑戰(zhàn)，帶來了跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域的風險傳遞。主要表現(xiàn)在表內(nèi)業(yè)務表外化、貸款業(yè)務投資化、同業(yè)業(yè)務套利化、銀行資金脫實向虛。此外，機構(gòu)跨界擴張，一些金融機構(gòu)追求多牌照、全牌照，一些企業(yè)控股了不同類型的金融機構(gòu)，成為野蠻生長的金融控股集團，抽逃資本、循環(huán)注資、虛假注資，以及通過不正當?shù)年P(guān)聯(lián)交易進行利益輸送等問題比較突出。業(yè)務跨界套利，表現(xiàn)為不合理的影子銀行，體現(xiàn)為交叉投資、放大杠桿、同業(yè)套利、脫實向虛等一系列問題。

從2016年開始，中國進入嚴監(jiān)管周期，監(jiān)管機構(gòu)開始對比較突出的風險點進行精準拆彈，如房地產(chǎn)、地方政府債務、僵尸企業(yè)出清以及表外金融亂象。2017年初，監(jiān)管機構(gòu)組織開展了“三三四十”等系列專項治理行動，即“三違反、三套利、四不當、銀行業(yè)存在的十個方面的問題”，重點針對同業(yè)、理財、銀信合作、票據(jù)、信貸等領(lǐng)域。

針對銀信通道業(yè)務占比較高、資金流向難以控制等問題，銀監(jiān)會于2017年12月出臺《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》，對銀信類業(yè)務中商業(yè)銀行和信托公司行為進行了雙向規(guī)范。2018年初，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，對委托資金來源和資金投向都作出了限制，結(jié)束了一直以來對委托貸款缺乏統(tǒng)一制度規(guī)范的狀況。

從2018年4月起，醞釀了兩年多的資管新規(guī)（《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》）及其配套辦法相繼出臺，資管行業(yè)迎來史上最嚴格監(jiān)管制度。資管新規(guī)旨在破剛兌、去杠桿、去通道、禁止資金池、限制監(jiān)管套利，它的出臺開啟了資管統(tǒng)一監(jiān)管時代。

長期以來，中國高儲蓄率為銀行業(yè)帶來了穩(wěn)定充足的資金來源，銀行體系的流動性風險相對較低。近年來，金融市場環(huán)境發(fā)生了重大改變，利率市場化改革的完成、互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展使得銀行客戶分流、資金來源萎縮，銀行融資越來越依賴批發(fā)性、非存款類工具。在此背景下，期限利差作為盈利的主要途徑，推動銀行不斷加大資產(chǎn)負債的期限錯配程度，導致流動性風險開始增加。近幾年同業(yè)業(yè)務的快速擴張以及期限錯配加劇使得商業(yè)銀行流動性風險不斷上升，金融去杠桿導致金融市場流動性緊張進一步加劇。

為了應對潛在流動性風險上升，銀保監(jiān)會于2018年5月發(fā)布《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法》，根據(jù)風險狀況的發(fā)展變化，在充分考慮近幾年流動性風險方面出現(xiàn)的新情況、新問題的基礎上，對《商業(yè)銀行流動性管理辦法》進行了修訂，以流動性管理為手段引導銀行資金脫虛向?qū)崱⒒貧w本源。

整體來看，近幾年監(jiān)管重點在于表外業(yè)務、理財業(yè)務、非標業(yè)務的去杠桿，表內(nèi)業(yè)務借助期限錯配加杠桿的行為開始受到約束，監(jiān)管機構(gòu)將通過不斷提高監(jiān)管專業(yè)化與精準化程度防范銀行業(yè)流動性風險，引導銀行“增投貸”“去同業(yè)”。

從金融監(jiān)管模式來看，為了緩解金融監(jiān)管中存在的交叉監(jiān)管、監(jiān)管空白等問題，減少金融機構(gòu)監(jiān)管套利，同時也更好地適應中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會于2017年11月正式成立，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范職責，落實金融監(jiān)管部門監(jiān)管職責，強化綜合監(jiān)管與監(jiān)管協(xié)調(diào)，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。2018年4月，銀監(jiān)會、保監(jiān)會職責整合，組建銀保監(jiān)會，并將擬定銀行業(yè)、保險業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責劃入人民銀行，即人民銀行負責審慎監(jiān)管，銀保監(jiān)會負責行為監(jiān)管。上述改革標志著中國已形成新的金融監(jiān)管體系。

金融嚴監(jiān)管是當前中國宏觀經(jīng)濟金融政策的基調(diào)之一，有利于防范化解金融風險，推動金融業(yè)健康穩(wěn)健發(fā)展，但也對銀行盈利和資本管理能力帶來挑戰(zhàn)。在嚴監(jiān)管約束下，以高速發(fā)展為特征的金融擴張周期迎來分水嶺，進入以嚴監(jiān)管和去杠桿為標志的金融新周期。

“數(shù)字經(jīng)濟”時代：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分流銀行業(yè)務

當今世界正處在數(shù)字經(jīng)濟與工業(yè)經(jīng)濟交匯更迭的過渡時期，跨越發(fā)展的新路徑正在形成，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢所趨。2018年，美國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到12.34萬億美元；中國是全球第二大數(shù)字經(jīng)濟體，規(guī)模達到4.73萬億美元。⁽⁹⁾當前，以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能為代表的信息革命，推動著中國經(jīng)濟的新舊動能轉(zhuǎn)換，也推動著傳統(tǒng)金融的變革和新金融的創(chuàng)新發(fā)展。⁽¹⁰⁾信息技術(shù)和金融的深層融合不斷打破現(xiàn)有金融行業(yè)的邊界，金融科技正在以迅猛的勢頭重塑金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)，金融風險出現(xiàn)新特征，主要表現(xiàn)在金融準入門檻降低、客戶范圍增大、金融交易更加高頻化、金融風險的預測和識別變得更加困難。

在數(shù)字經(jīng)濟的推動下，銀行業(yè)務辦理模式和風控模式由傳統(tǒng)人工模式轉(zhuǎn)向大數(shù)據(jù)模型控制。例如，互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務具有“高并發(fā)、高敏捷”的特點，需要構(gòu)建專門的網(wǎng)貸業(yè)務系統(tǒng)平臺，支持互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務7×24小時服務、業(yè)務秒級審批處理、高并發(fā)率、產(chǎn)品快速更迭等業(yè)務特征。銀行通過整合合作方提供的數(shù)據(jù)或信貸評估結(jié)果、掌握的外部征信數(shù)據(jù)以及可匹配的內(nèi)部數(shù)據(jù)，擴大數(shù)據(jù)源，并形成各類數(shù)據(jù)的交互驗證規(guī)則。在此基礎上設計特征變量，再利用高效算法進行數(shù)據(jù)分析，建立反欺詐模型和評分模型，對客戶進行畫像和風險評估。

以芝麻信用、京東小白信用為代表的評價體系已經(jīng)滲透到日常互聯(lián)網(wǎng)消費的各個領(lǐng)域，成為用戶信用評價的標準，以一種更直觀的形式來替代晦澀又不易取得的個人征信報告。

已獲得的公開資料顯示，以海量數(shù)據(jù)為基礎的阿里系螞蟻借唄、騰訊系微粒貸不良率均低于1%，而以宜人貸、Lending Club為代表的純互聯(lián)網(wǎng)金融平臺貸款不良率為8%左右。顯然，宜人貸、Lending Club這樣的純互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中，在場景層面更類似于傳統(tǒng)金融業(yè)，場景主要的構(gòu)成是貸款人和借款人，信息不外乎資金交易、貸款記錄等有限信息。信息越少，越容易被扭曲，因此在單一場景下信息所勾勒的貸款人扭曲程度顯然會高于復合場景。在復合場景下，數(shù)據(jù)可以告訴我們一個人除金融相關(guān)信息外的重要信息，比如消費習慣、興趣愛好、做不做慈善、是否近期有跳槽跡象等顯示個體金融行為趨勢的信息。阿里和騰訊就利用這樣的優(yōu)勢積累了大量除了支付行為以外的核心信息。因此，螞蟻借唄、微粒貸都能以最低的成本、飛快的速度放貸、收貸，在良好用戶體驗的基礎上保證不良率處于低位。從目前互聯(lián)網(wǎng)金融的成本水平和風險評價控制體系來看，一旦放閘恐怕會對傳統(tǒng)銀行消費信貸業(yè)務帶來很大沖擊。

傳統(tǒng)銀行在長期經(jīng)營過程中，已經(jīng)積累了有關(guān)客戶資金及交易行為的海量信息數(shù)據(jù)。但互聯(lián)網(wǎng)科技類公司憑借在場景數(shù)據(jù)方面的優(yōu)勢，通過打造基于海量數(shù)據(jù)的風險評價模型，搶奪了銀行個人消費信貸市場。可以預見的是，對于更為復雜的公司金融業(yè)務，擁有大量行業(yè)場景數(shù)據(jù)者將帶來公司金融業(yè)務風險管理革命。利用大數(shù)據(jù)分析監(jiān)測客戶信用風險，將是未來信用風險管理一個不可阻擋的趨勢。

當然，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在提升金融服務效率的同時，也帶來了不同以往的金融風險。近兩年比較典型的就是P2P網(wǎng)絡借貸平臺頻頻爆雷。P2P網(wǎng)絡借貸出現(xiàn)于2006年，由于投資門檻低、投資靈活，其迅速發(fā)展成為面向小微企業(yè)、個體經(jīng)營戶、中低收入群體的新型投融資平臺，拓寬了金融服務的目標群體和范圍，其行業(yè)規(guī)模也實現(xiàn)了快速發(fā)展。截至2019年9月末，P2P網(wǎng)貸行業(yè)累計成交量為8.84萬億元，P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運營平臺合計貸款余額為6099.48億元。⁽¹¹⁾

P2P平臺雖然規(guī)模發(fā)展較快，但發(fā)展過程并非一帆風順，平臺魚龍混雜，風險頻發(fā)，部分平臺異化為非法或變相吸收公眾存款，實質(zhì)上承擔了商業(yè)銀行的信用中介職能，由“信息中介”衍化成“信用中介”。P2P網(wǎng)絡借貸業(yè)務異化后，出現(xiàn)了迅速蔓延的“連鎖雷區(qū)效應”，給金融秩序和社會安全帶來巨大風險。

從金融監(jiān)管來看，金融科技的發(fā)展和新型金融風險出現(xiàn)也倒逼監(jiān)管改革。2008年國際金融危機以來，世界各主要經(jīng)濟體的政策調(diào)控引起了金融監(jiān)管改革的熱潮，近十年來監(jiān)管改革實踐中面臨的監(jiān)管復雜性和較大合規(guī)成本，將金融機構(gòu)乃至金融行業(yè)推至前所未有的壓力邊緣。目前全球范圍內(nèi)金融行業(yè)需要耗費800億美元滿足合規(guī)要求，預計這一數(shù)據(jù)將在五年內(nèi)上升至1200億美元。同時，金融科技的快速發(fā)展使得全球范圍內(nèi)金融業(yè)務的關(guān)聯(lián)度迅速提高，各國金融監(jiān)管框架的差異也增加了跨國性金融機構(gòu)的合規(guī)成本，以監(jiān)管科技為新興技術(shù)框架的統(tǒng)一化和標準化原則有助于解決國別間的金融監(jiān)管差異和沖突。因此監(jiān)管科技的迅速崛起是滿足新興市場需求和應對新一輪金融監(jiān)管改革的理性反應。從監(jiān)管視角看，利用科技手段履行監(jiān)管職責是其內(nèi)在需求。借助新的監(jiān)管科技手段，監(jiān)管機構(gòu)可以采用基于風險和數(shù)據(jù)的監(jiān)管方式，直接獲取被監(jiān)管者數(shù)據(jù)，避免了以往依賴金融機構(gòu)提供數(shù)據(jù)的局限，降低了“監(jiān)管俘獲”風險，可以更加充分利用和分析金融數(shù)據(jù)，更有效地監(jiān)管各類金融市場參與者。

下一場金融危機：警惕明斯基時刻

1982年，海曼·明斯基（Hyman Minsky）發(fā)表Can“It”Happen Again？（《它是否會再次發(fā)生》）一文，這里的“它”指的是20世紀30年代美國的大蕭條事件。他在文中主要表達了一個觀點：債務擴張主要經(jīng)歷三個階段，對沖性融資、投機性融資、龐氏融資。第一階段處于經(jīng)濟繁榮時期，投資者傾向于承擔更多風險，于是會加大投資。而隨著經(jīng)濟向好的時間不斷推移，投資者承受的風險逐漸加大，信貸大肆擴張，企業(yè)面臨收支不平衡。緊接著第三階段，債務人的現(xiàn)金流既不能還本也不能付息，只能不斷拆借，直到這種狀況持續(xù)不下去，債務全面爆發(fā)，資產(chǎn)崩潰的時刻突然來臨。“明斯基時刻”即這一資產(chǎn)價值崩潰的時刻，持續(xù)的穩(wěn)定本身會破壞穩(wěn)定，正是“明斯基時刻”的精髓。

也就是說，經(jīng)濟好的時候，投資者傾向于承擔更多風險，隨著經(jīng)濟向好的時間不斷推移，投資者承受的風險水平逐漸加大，直到超過收支不平衡點而崩潰。正所謂“你所看到的輝煌，正是即將崩潰的前兆”。

明斯基時刻萌芽于任何增長型的經(jīng)濟體中，茁壯成長于量化寬松過程中，結(jié)束于系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)引起的金融危機。在經(jīng)濟增長時期，人們對于未來經(jīng)濟環(huán)境、薪資、投資回報持有較高的增長預期，這使得人們更傾向于投資和消費，投資促進產(chǎn)出，消費消化產(chǎn)能，看起來會比較美好。但美好的預期利潤會帶來更高的投資，高的投資就帶來高的借貸需求，在這個過程中，投資者決策就需要對比銀行貸款的利率和預期收益，人們對未來過高的增長預期會帶來高估的預期利潤，本不該借出的錢流入了市場，但如果投入的產(chǎn)出價值低于銀行貸款的利息，那么投資者就會出現(xiàn)虧損，企業(yè)沒有利潤就會裁員降薪，從宏觀上來說就會出現(xiàn)經(jīng)濟增速的下降，失業(yè)率增加。

為了應對這種情況，政府會尋找解決辦法，最直接的方法就是降息，可以使得企業(yè)在利率下調(diào)后獲得正收益，自然就不會出現(xiàn)裁員和貸款償還問題，也就間接緩解了經(jīng)濟增速和失業(yè)率的問題，這也是美國總統(tǒng)特朗普壓著美聯(lián)儲降息的一個原因，下調(diào)利率是對經(jīng)濟增長和失業(yè)率具有極強刺激作用的貨幣政策，不僅帶來實際的償還問題，更深層次的是人們對未來的預期會隨著降息變得更加樂觀，這是很危險的。

大經(jīng)濟體遇到經(jīng)濟下行壓力時基本都會選擇量化寬松來刺激經(jīng)濟，這短期內(nèi)會得到市場高漲的響應，投資消費能力迅速增加，表現(xiàn)出來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)就是貨幣供應量M2增速與GDP增速出現(xiàn)背離，貨幣的供應又是建立在債務信用上的，這導致企業(yè)和居民的負債率在量化寬松環(huán)境下快速積累，債務違約風險就慢慢變得不可忽略，很多企業(yè)、家庭的收入（現(xiàn)金流）只能滿足貸款所產(chǎn)生的本息。

為了保證社會經(jīng)濟體不出現(xiàn)大規(guī)模的債務違約風險，只能允許借更多新錢還舊的本息，導致債務規(guī)模越來越大，這個時候，即使降低利率對于經(jīng)濟體也于事無補。

雖然各個國家系統(tǒng)性金融風險的風險點不一樣，但全球有一個共同取向，就是要防止資產(chǎn)泡沫劇烈調(diào)整造成的風險。這些資產(chǎn)泡沫可能在股市、樓市，也可能在影子銀行。金融危機十年以來，全球增加了約29萬億美元的公司債券，新興經(jīng)濟體的公司債券增量遠高于發(fā)達經(jīng)濟體，這是全球金融的潛在風險。

當前，中國的金融風險主要表現(xiàn)在宏觀層面的金融高杠桿和流動性風險、微觀層面的金融機構(gòu)信用風險，以及跨市場、跨業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的影子銀行風險。高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，在實體部門體現(xiàn)為過度負債，在金融領(lǐng)域體現(xiàn)為信用過快擴張。高負債在經(jīng)濟波動期就是一個潛在風險，這也是明斯基提及的道理，但經(jīng)濟是個復雜整體，很難找到明斯基時刻準確的觸發(fā)點。

如果經(jīng)濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂明斯基時刻，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點防止的。

——周小川，中國人民銀行原行長

德意志銀行斷臂求生：百年老店重組

德意志銀行（以下簡稱德銀）是德國乃至歐洲最大的全能銀行，在世界范圍內(nèi)從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務。2018年7月19日，《財富》世界企業(yè)500強排行榜發(fā)布，德銀位列第223位。

2020年就是德銀成立150周年了，但在2019年7月，德銀宣布，將以重組方式縮減投資銀行業(yè)務規(guī)模，關(guān)閉全球股票交易業(yè)務，回歸傳統(tǒng)銀行業(yè)務。同時，將在2022年以前裁減1.8萬個工作崗位，預計業(yè)務重組成本將耗資74億歐元（約合572億元人民幣）。放棄30年來一直追求成為全球最頂級投行的戰(zhàn)略，是德銀數(shù)年來最根本性的一次轉(zhuǎn)型，砍掉投資銀行業(yè)務，無異于斷臂求生。

作為世界上最主要的金融機構(gòu)之一，德銀曾經(jīng)成功抵御了2008年國際金融危機和2010年歐債危機的沖擊，曾是危機期間全球少數(shù)維持AAA級評級的銀行之一。但在全球銀行業(yè)復蘇之際，德銀良好的發(fā)展態(tài)勢反而開始逆轉(zhuǎn)。近幾年，德銀多次因違規(guī)被監(jiān)管機構(gòu)處罰。2015年，因涉嫌參與操縱利率，德銀向美國和英國監(jiān)管機構(gòu)支付了25億美元的罰款。2016年，美國司法部向德銀開出140億美元罰單，稱其在金融危機期間住房抵押貸款支持證券（MBS）違規(guī)。2017年，美聯(lián)儲對德銀罰款1.57億美元，稱其外匯監(jiān)管不力和“沃爾克規(guī)則”（該規(guī)則旨在隔離自營交易和商業(yè)銀行業(yè)務）合規(guī)項目存在缺陷；同一年，美聯(lián)儲因其反洗錢監(jiān)管不力，再罰4100萬美元。2018年6月，紐約監(jiān)管機構(gòu)指責德銀操縱外匯市場，罰款2.05億美元。

在經(jīng)歷一系列經(jīng)營失敗和涉案丑聞之后，德銀經(jīng)營狀況每況愈下。2015年至2017年連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，其中2015年虧損67.9億歐元；2016年虧損14億歐元；2017年虧損7.5億歐元。2018年雖然扭虧為盈，但盈利僅為2億多美元。

德銀的危機，根本原因在于偏向投行業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略使其更加推崇高杠桿經(jīng)營模式，一味追求高風險的金融創(chuàng)新和投機活動。美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）副主席托馬斯·霍恩曾稱，從杠桿率來看，德意志銀行是全球跨國銀行中最糟糕的。2016年二季度財報顯示，德銀杠桿率為3.68%，接近《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》規(guī)定的3%底線。此外，德銀的衍生品交易規(guī)模過大，風險較為集中，其衍生品規(guī)模曾在2013年巔峰時超過75萬億美元，占其全球資本的近四分之一，是當時德國GDP的20倍。即便2015年末減持至46萬億美元，仍占到全球衍生品交易總和的12%，相當于當年德國GDP的14倍、歐盟GDP的2.9倍。

從監(jiān)管來看，系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)跨境經(jīng)營風險處于盲區(qū)，傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系對金融機構(gòu)跨境經(jīng)營風險防范的局限性也在德銀危機中暴露無遺。傳統(tǒng)金融監(jiān)管指標對金融機構(gòu)跨境經(jīng)營風險反應滯后。德銀跨境經(jīng)營風險相繼爆發(fā)的時期，該行主要監(jiān)管指標表現(xiàn)正常，一級資本充足率甚至呈小幅上升趨勢，即便是杠桿率指標也未突破監(jiān)管底線。這是因為傳統(tǒng)金融監(jiān)管指標大多反映的是金融機構(gòu)處于正常狀態(tài)下的運營狀況，屬于事后性觀測指標，而非壓力情形下或是事前預測性指標。這也是為什么德銀能夠通過德國監(jiān)管要求卻無法通過美國壓力測試的主要原因。

此外，母國監(jiān)管者注意力多在國內(nèi)而非海外，對金融機構(gòu)跨境經(jīng)營風險重視程度不高。無論是國際性的巴塞爾協(xié)議，還是區(qū)域性的歐盟銀行指令，均推崇母國并表監(jiān)管為主的原則。但由于維護國內(nèi)金融體系穩(wěn)定被視為傳統(tǒng)金融監(jiān)管的第一要務，母國監(jiān)管者注意力多集中在國內(nèi)而非海外，對跨國金融機構(gòu)有效監(jiān)管往往落后于其跨國經(jīng)營。

“冰凍三尺，非一日之寒”，德銀的危機，顯然不是黑天鵝事件，其衍生品風險敞口問題早在2013年開始就被廣泛關(guān)注，德銀的股票也從2013年起一直在下跌。2016年，德銀美國分部未通過美聯(lián)儲壓力測試，被IMF標記為全球最危險的、可能向全球輸入系統(tǒng)性風險的銀行，對德銀的股價和融資能力帶來極大打擊，陷入惡性循環(huán)。

德銀陷入危機對中國銀行業(yè)具有重要的警示作用。德銀投行業(yè)務20多年缺乏制衡、內(nèi)控虛設、快速擴張，讓德銀的不良資產(chǎn)劇增。雖然德銀在2013年以后不斷縮小衍生品規(guī)模，但其數(shù)量仍然龐大。國內(nèi)商業(yè)銀行受到較為嚴格的監(jiān)管，因此持有金融衍生品敞口規(guī)模較小，但衍生品風險仍不容忽視。金融危機之后，對衍生品更嚴格的監(jiān)管要求使得銀行不得不持有更多的資金用于交易，融資和資本成本增加也意味著此類交易的運營成本大幅上漲，利潤可能轉(zhuǎn)化為虧損。

此外，隨著近年來中國企業(yè)“走出去”步伐加快，中國金融機構(gòu)國際化進程不斷推進，銀行的境外機構(gòu)數(shù)量逐漸增多，覆蓋了世界主要國際金融中心，全球化布局步伐加快。在獲得更廣闊國際市場空間的同時，銀行跨境經(jīng)營風險已經(jīng)開始顯現(xiàn)，應加強對境外業(yè)務經(jīng)營發(fā)展環(huán)境和風險形勢的分析評估，充分認識跨境業(yè)務的復雜性和特殊性，加強對業(yè)務所在國家或地區(qū)政治經(jīng)濟形勢、金融市場走勢和金融監(jiān)管環(huán)境的跟蹤研究，結(jié)合自身經(jīng)營特點、比較優(yōu)勢和風險管理能力制定境外業(yè)務發(fā)展規(guī)劃。

包商銀行被接管：中小銀行信用風險暴露

包商銀行成立于1998年12月，前身為包頭市商業(yè)銀行，2007年9月28日經(jīng)中國銀監(jiān)會批準更名為包商銀行，成為區(qū)域性股份制商業(yè)銀行。2019年5月24日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布公告稱，鑒于包商銀行出現(xiàn)嚴重信用風險，為保護存款人和其他客戶合法權(quán)益，對包商銀行實行接管。這是1998年海南發(fā)展銀行被關(guān)閉之后，國內(nèi)第一起銀行被接管事件。

從中國人民銀行公布的情況看，包商銀行被接管的核心因素是股權(quán)問題引發(fā)經(jīng)營風險。包商銀行的大股東是明天集團，該集團合計持有包商銀行89%的股權(quán)，包商銀行的大量資金被大股東違法違規(guī)占用，形成逾期，長期難以歸還，導致包商銀行出現(xiàn)嚴重的信用危機，顯示其公司治理層面存在嚴重問題。

由于資金緊缺，包商銀行對同業(yè)資金高度依賴，同業(yè)負債占比偏高，業(yè)務調(diào)整壓力大。截至2017年二季度末，未包括同業(yè)存單的同業(yè)負債占比達32.24%，其中，同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放款項占比為29.9%，較2016年末大幅上升12.1%。而存款占比則由2014年末的58.4%持續(xù)下滑至2017年二季度的42.8%。

2017年以來，包商銀行各項經(jīng)營指標顯著承壓，信用風險突出，資本充足率已突破監(jiān)管紅線。截至2017年三季度末，其資本充足率為9.5%，已無法滿足10.5%的監(jiān)管要求；核心一級資本充足率為7.4%，也低于7.5%的監(jiān)管要求。資本充足率要求作為銀行業(yè)監(jiān)管紅線，其指標意義重大，從包商銀行案例來看，持續(xù)增加的信用風險和資產(chǎn)質(zhì)量壓力首先侵蝕利潤，銀行難以進行內(nèi)源性資本補充，而包商銀行為非上市城商行，且主要股東均為明天集團關(guān)聯(lián)公司，一旦股東集中出現(xiàn)問題，外源性資本補充難度同時加大。低于監(jiān)管紅線的資本充足率將從各方面顯著影響經(jīng)營。

在包商銀行的接管處理中，對于個人客戶及5000萬元以下的對公和同業(yè)客戶本息全額保障，但5000萬元以上的本息，則通過協(xié)商形式確定保障金額，預計平均保障比例在90%左右，打破了同業(yè)剛兌預期，雖然短期可能會引發(fā)對市場流動性的擔憂，但長期來看有利于機構(gòu)風險的市場化出清，也有利于金融供給側(cè)改革。

包商銀行被接管，是因為實實在在的信用風險，而不是流動性風險。雖然包商銀行事件是個案，但在當前國內(nèi)外經(jīng)濟復雜多變的大環(huán)境下，銀行信用風險管理普遍面臨挑戰(zhàn)。經(jīng)濟全球化趨勢面臨貿(mào)易保護主義的嚴重挑戰(zhàn)，新興發(fā)展中國家與老牌發(fā)達國家之間的矛盾日益突出，單邊主義盛行，貿(mào)易戰(zhàn)硝煙彌漫。

經(jīng)濟的不確定性直接影響金融領(lǐng)域。大環(huán)境的任何風吹草動，都可能引發(fā)金融領(lǐng)域的蝴蝶效應。面對外部環(huán)境的不確定性，商業(yè)銀行是否已經(jīng)做好應對風險的準備？答案顯然是不確定的，尤其是中小銀行，應對風險的能力面臨更大考驗。

從國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境來看，在全球經(jīng)濟下行、國內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾突出以及中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級的背景下，當前中國經(jīng)濟下行壓力有所加大，部分企業(yè)呈現(xiàn)出利潤增速回落現(xiàn)象，給未來一段時期的銀行信用風險管理帶來較大挑戰(zhàn)。過去，經(jīng)濟高速發(fā)展掩蓋了一些矛盾和風險。現(xiàn)在，伴隨著經(jīng)濟增速下調(diào)，各類隱性風險逐步顯性化，地方政府債務、影子銀行、房地產(chǎn)等領(lǐng)域風險正在顯露。長期以來在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，銀行積累了大量傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)，因此，傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩和行業(yè)衰落，將推高商業(yè)銀行的風險資產(chǎn)比重。在化解嚴重過剩產(chǎn)能矛盾的過程中，如果處理不當，就有可能使得產(chǎn)能過剩行業(yè)壞賬成為金融風險的引爆點。從圖1-6可以看出，中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化趨勢正在呈現(xiàn)，2018年銀行業(yè)不良貸款有所回升。

中國商業(yè)銀行目前還沒有經(jīng)受過全經(jīng)濟周期的考驗，泡沫破裂和經(jīng)濟衰退嚴格意義上說也沒有出現(xiàn)過。改革開放以來，商業(yè)銀行只適應了經(jīng)濟增長的上行周期，銀行在下行周期的風險管理能力有待時間檢驗。包商銀行問題暴露雖然具有其特殊性，但也反映了部分中小銀行過去的發(fā)展模式蘊藏的風險逐步暴露。

從當前的外部經(jīng)濟環(huán)境來看，“黑天鵝”從四面八方浮出水面。中美貿(mào)易摩擦曲折反復，全球經(jīng)濟面臨衰退風險；日韓貿(mào)易戰(zhàn)正酣，東北亞自貿(mào)區(qū)再度擱淺；英國新首相強力脫歐，歐洲民族主義高漲，歐盟一體化岌岌可危。

無論是黑天鵝、灰犀牛，還是明斯基時刻，對于商業(yè)銀行而言，前瞻性金融警戒是必要的，需要高度重視、審視相關(guān)領(lǐng)域的金融風險。尤其是對部分領(lǐng)域的非理性繁榮，要保持高度警惕。

下一場金融危機，永遠比我們想象的更近。

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(1)　卡門·M.萊因哈特，肯尼斯·S.羅格夫．這次不一樣：八百年金融危機史[M].北京：機械工業(yè)出版社，2018.

(2)　劉鶴．兩次全球大危機的比較研究[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2013.

(3)　巴曙松．穩(wěn)住杠桿率上升的斜率是更為現(xiàn)實的政策取向[J].中國金融家，2017（8）.

(4)　數(shù)據(jù)來源于銀保監(jiān)會。

(5)　實際負利率指通貨膨脹率高過銀行存款率，物價指數(shù)（CPI）快速攀升，導致銀行存款利率實際為負。

(6)　蘇薪茗．轉(zhuǎn)型向未來：中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管[M].北京：中國金融出版社，2018.

(7)　數(shù)據(jù)來源于銀保監(jiān)會。

(8)　張立洲，劉蘭香．中國式投行[M].北京：中信出版社，2018.

(9)　數(shù)據(jù)來源于中國信息通信研究院發(fā)布的《全球數(shù)字經(jīng)濟新圖景（2019年）——加速騰飛重塑增長》。

(10)　劉勇，李達．開放銀行：服務無界與未來銀行[M].北京：中信出版社，2019.

(11)　數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)貸之家發(fā)布的《P2P網(wǎng)貸行業(yè)2019年9月報》。