2.5　資產收益率

根據凈利潤等其他業績指標，投資收益率的運用有不同表現形式，比如更為清晰直觀的資產收益率。資產收益率考慮了凈利潤和利息費用的因素，同時，將這些因素與股東和債權人所擁有的平均資金總額相聯系。

與凈資產收益率相比，資產收益率不受財務決策影響，這是其優點。它體現了所有利益相關者的回報，這就是將利息費用（公司債權人的回報）加回去的原因。分子中將凈利潤和利息費用作為股東和債權人的回報，那么顯而易見，分母中也要體現股東和債權人所投入的資金。

標普500指數成分股：資產收益率分布

如圖2-6所示，資產收益率的平均值和中值分別為10.6%和9.1%。與凈資產收益率（ROE）相比，這一比率無法通過負債杠桿人為提高，因此，分布圖的右側基本不存在異常極端值。

圖2-6　標普500指數成分股：資產收益率分布

■例2-10　資產收益率：實例對比

資產收益率超過10%的公司通常被視為盈利能力很好的公司。通過消費品巨頭寶潔公司、網上拍賣公司易趣（eBay），以及美國最大的鐵路運營商CSX運輸公司（后簡稱CSX公司）之間的比較，資產收益率差異取決于經營模式和所處行業的特性，顯露無遺（見表2-8）。

表2-8　三家上市公司的資產收益率對比（單位：百萬美元）

資料來源：CSX公司（2012）《美國公認會計準則》，寶潔公司（2012）《美國公認會計準則》，易趣（2012）《美國公認會計準則》。

首先，這幾家公司都屬資本密集型，所處行業環境各不相同，但它們都獲得了很不錯的資產收益率。令人意外的是，易趣在三家當中資產收益率最低——這是易趣收購貝寶（Paypal）公司所致。由于溢價收購，易趣資產負債表中出現了金額較大的商譽，同時，貝寶公司客戶支付沉淀資金擴展了公司資產規模。正因如此，易趣在本質上擁有輕資產的商業模式以及良好盈利能力的同時，所公布的資產收益率還算不錯，只是略微有所下降。這意味著易趣表現出的資產收益率要低于實際情況。

有趣的是，易趣的資產收益率與CSX公司7.9%的資產收益率相差無幾，而CSX公司每年要在機車和軌道養護上花費數十億美元。顯然，CSX公司屬于資本密集型的商業模式，但因其在運輸行業的支配地位（寡頭壟斷），CSX公司仍能取得不錯的利潤。因此，從資產收益率計算公式可以看出，較大的分母（資產總額）被較大的分子（驅動因素是公司額外的創利能力以及高效的負債杠桿）抵消了。

在制造行業中，極少數公司能夠達到軟件企業等輕資產公司的盈利水平，例如，寶潔公司憑借其突出的定價能力和高效的資金利用率，獲得了很高的資本收益率。另外一個原因是，寶潔公司將其資本密集型的業務外包。例如，為了提高物流效率和利用研發的協同效應，寶潔公司的一些供應商直接將其工廠建在寶潔公司所在地。當然，其中也有寶潔公司規模的原因，龐大的規模使得供應商非常愿意與寶潔公司合作。