前言

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離，導(dǎo)致公司由“所有者控制”變?yōu)椤敖?jīng)營者控制”，經(jīng)營者可能犧牲所有者的利益謀取個(gè)人私利，最終引發(fā)委托代理問題。因此，如何加強(qiáng)公司治理從而緩解委托代理問題已成為公司金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)課題之一。本書以2005—2011年間A股非金融類上市公司為樣本，率先從市場微觀結(jié)構(gòu)的角度研究我國上市公司股票流動(dòng)性對公司治理以及代理成本的影響及其作用機(jī)制。

首先，本書分析了股票流動(dòng)性對CEO薪酬契約的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國上市公司股票流動(dòng)性有助于提高CEO薪酬股價(jià)敏感性；國有上市公司股票流動(dòng)性與CEO薪酬股價(jià)敏感性之間的正相關(guān)關(guān)系較弱；股票流動(dòng)性通過股價(jià)信息含量影響CEO薪酬股價(jià)敏感性，即股票流動(dòng)性有助于增加股價(jià)信息含量；源自流動(dòng)性變化的股價(jià)信息含量有助于提高CEO薪酬股價(jià)敏感性。如果使用不同指標(biāo)衡量股票流動(dòng)性、股價(jià)信息含量和CEO薪酬股價(jià)敏感性，同時(shí)，使用上市公司送股和轉(zhuǎn)增股本進(jìn)行穩(wěn)健性分析，上述結(jié)論均保持一致。

其次，本書從董事會(huì)監(jiān)督和CEO變更業(yè)績敏感性的角度探討了流動(dòng)性對公司治理的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股票流動(dòng)性有助于強(qiáng)化董事會(huì)監(jiān)督；股票流動(dòng)性有助于增強(qiáng)CEO變更與公司業(yè)績之間的敏感性。如果考慮變量內(nèi)生性，并使用不同變量度量股票流動(dòng)性與公司業(yè)績，以上結(jié)論均成立。

最后，本書從代理成本視角考察股票流動(dòng)性影響公司治理的經(jīng)濟(jì)后果。通過建立隨機(jī)前沿模型測算公司實(shí)際價(jià)值偏離最優(yōu)價(jià)值的程度并以此估計(jì)代理效率和代理成本，在此基礎(chǔ)上分析股票流動(dòng)性對代理成本的影響，發(fā)現(xiàn)管理層代理沖突導(dǎo)致公司價(jià)值較最優(yōu)水平下降了33.3%～38%，相當(dāng)于42.02億～51.58億元人民幣。股票流動(dòng)性有助于緩解代理沖突并降低代理成本，但國有控股上市公司股票流動(dòng)性與管理層代理成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系較弱。進(jìn)一步分析表明，股票流動(dòng)性主要通過強(qiáng)化大股東監(jiān)督、提升股價(jià)信息含量和增加CEO薪酬股價(jià)敏感性等機(jī)制影響代理成本。

本書的研究結(jié)論表明，股票流動(dòng)性有助于增強(qiáng)CEO薪酬股價(jià)敏感性和董事會(huì)監(jiān)督并降低代理成本，具有積極的公司治理效應(yīng)。只有繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司治理，培育與發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和證券分析師等市場中介，完善信息披露制度并加強(qiáng)內(nèi)幕交易打擊力度，才能增強(qiáng)市場流動(dòng)性并設(shè)計(jì)出合理有效的市場化薪酬制度和董事會(huì)結(jié)構(gòu)，從而切實(shí)改善公司治理并降低代理成本。